114483

Zysk należny kapitałodawcom = EBIT (zysk operacyjny)

EBIT = E x k_E+D +Dxk_D

Zysk operacyjny oparty jest przede wszystkim na kosztach. Przedsiębiorstwo w równowadze pokrywa zatem wszystkie wymagane stopy zwrotu (oprocentowanie długu oraz koszt kapitału własnego). W wariancie tym zysk operacyjny nie uwzględnia żadnych korzyści z tytułu podatków, dlatego też utworzona została zmodyfikowana wersja wzoru, która bierze pod uwagę zaoszczędzony podatek dochodowy:

EBIT x (l - T) = E x k_E+D + D x k_D x (l - T)

C Model MM bez podatku - wariant 1:

Zakładamy, że firma jest warta tyle, ile jej zysk w przyszłości oraz, że nie płaci ona podatków. Zatem wartość zysku operacyjnego EBIT równa jest wartości zysku po opodatkowaniu EAT.

Renta kapitałowa

lim

(! + </)" -1 (l + </)ⁿx</

= CFx

Wartość bieżąca firmy, to wartość przeciętnego Cash Flow tej firmy dyskontowana przez przejętą ilość okresów. Jeśli możemy przyjąć pewna średnia przepływu gotówkowego dla firmy, to średnia ta będzie pokazywała ile praktycznie firma ta może zarabiać w nieskończoność.

EBIT EAT WACC ~ k_E

Wartość firmy, która finansuje się wyłącznie kapitałem własnym, to wartość zysku operacyjnego dyskontowana przez średnio ważony koszt kapitału (w tym przypadku: wynik netto dzielony przez koszt kapitału własnego). Wystarczy nam jedna wartość EAT, ponieważ wcześniej założyliśmy, że przepływy pieniężne mają stałe wartości.

Pjud -E + D - —— + D

*E+D

Gdyby firma finansowała się kapitałem własnym oraz kapitałem obcym, to wartość tej firmy jest wartością wyniku netto dyskontowaną przez koszt kapitału własnego skorygowanego o kapitał obcy oraz z dodaniem wartości długu. Wówczas wartość firmy można bardzo łatwo zwiększyć, zwiększając jej dług. Podobnie jak we wcześniejszym wzorze wystarczy nam jedna wartość EAT, ponieważ wcześniej założyliśmy, że przepływy pieniężne mają stałe wartości.

0 Prawo zachowania wartości.

Przyjmując, że wszystkie wcześniej wymienione założenia modelu są prawdziwe i spełnione, to dochodzimy do wniosku, iż wartość spółki nie jest zależna od struktury kapitałowej. Wartość każdej firmy rośnie wtedy, gdy rosną zyski, lub gdy obniża się koszt kapitału (wzrost EAT lub przy

2