3813573701

65

Ocena efektywności ekonomicznej...

Ważniejszymi składnikami wydatków są:

-    wydatki inwestycyjne,

-    wydatki na przyrost aktywów bieżących,

-    koszty działalności operacyjnej pomniejszone o amortyzację,

-    podatek dochodowy,

-    odsetki od kredytów,

-    spłaty rat kredytów,

-    dywidendy wypłacone²⁸.

Wpływy i wydatki ujmuje się w cenach stałych i w tym przypadku stopa dyskontowa nie zawiera inflacji. Jeżeli jednak wpływy i wydatki ujmuje się w cenach zmiennych, to wówczas stopa dyskontowa powinna zawierać składnik inflacji. Salda przepływów pieniężnych oblicza się ze wzorów:

NCFt = EATt + DEPt - YJct + Jt ± WCt (1)

lub:

NCF_t = EAT_t + DEP_t - PMT - YJ^ ± WC_t (2)

gdzie:

NCF_t - saldo przepływów pieniężnych w t-tym roku [zł/rok],

EAT - zysk netto w t-tym roku [zł/rok],

DEP₍ - kwota amortyzacji majątku trwałego t-tym roku [zł/rok],

VJ_ct - całkowite wydatki inwestycyjne t-tym roku [zł],

VJ_wt - wydatki inwestycyjne finansowane kapitałem własnym [zł],

PMT - rata spłaty kredytu t-tym roku [zł/rok],

J_t - spłata odsetek t-tym roku [zł/rok],

WC₍ - zmiana kapitału pracującego, którą na etapie oceny projektów - szczególnie studium możliwości - można pominąć [zł].

Różnica między wzorami odzwierciedla spór interpretacyjny dotyczący czasu ujęcia przy obliczaniu NPV, IRR, MIRR - wydatków inwestycyjnych finansowanych długiem. Reprezentowane są w tej kwestii trzy stanowiska.

1) całkowite wydatki inwestycyjne (także finansowane długiem) ujmuje się w momencie udzielenia kredytu. Zatem w saldach przepływów nie ujmuje się rat (ponieważ uwzględniono wydatki inwestycyjne) i odsetek - po-

W. Bień, Zarządzanie finansami przedsiębiorstwa, Difin, Warszawa 2005.