Zarz Ryz Finans R069

6. Kontrakty forward 199

bardzo małe. Przykładowo, na rynku natychmiastowym marek niemieckich marża rynkowa zwykle nie ma większej rozpiętości niż 0,005-0,010.21 kwietnia 1993 r. o godz. 10.30 rano czasu EST Chase Manhattan Bank kwotowa! kurs DEM/USD na poziomie 1,6168/78 (kurs kupna 1,6168; kurs sprzedaży 1,6178).

Na rynkach stóp procentowych (czyli rynkach pieniężnych) również stosowany jest mechanizm marż bid-ask¹. Przykładowo, 21 kwietnia 1993 r. o godz. 10.30 rano czasu EST stopa procentowa 12-miesięcznych depozytów eurodo-larowych była kwotowana na poziomie 3373,50, natomiast oprocentowanie depozytów euromarkowych o takim samym terminie zapadalności było równe 6,75-6,88. Posiadając te informacje, możemy ponownie przyjrzeć się kursowi forward oraz premii forward, o których mowa w poprzednim przykładzie. Jednak tym razem ćwiczenie nabiera nowego wyrazu: zamiast obliczać kursy pośrednie, jesteśmy w stanie obliczyć interesujące nas kursy kupna i sprzedaży forward.

Aby pokazać, w jaki sposób wartości te są w rzeczywistości podawane na rynku, przygotowaliśmy tabelę 6.1, przedstawiającą kursy natychmiastowe oraz kursy forward dla kilku najważniejszych walut. Kursy te zostały opublikowane 21 kwietnia 1993 r. przez Chase Manhattan Bank w systemie Reuters².

Kontrakty FRA

Procentowe kontrakty forward, czyli w skrócie kontrakty FRA, istnieją w różnych krajach i walutach, jednak największy obrót tymi kontraktami prowadzony jest w następujących walutach: dolar amerykański, funt brytyjski, marka niemiecka, frank szwajcarski oraz jen. Rynki kontraktów FRA prowadzone w dolarach amerykańskich i funtach brytyjskich są największe ze względu na zmienność stóp procentowych w tych walutach. Mimo że rynek ma charakter globalny, największa część obrotu jest realizowana w Londynie. W wypadku rynków, na których obrót prowadzony jest w dolarach i funtach brytyjskich, dealerzy oferują kwotowania dwukierunkowe wraz z marżą rynkową (bid-ask). Z naturalnych przyczyn system ten jest podobny do systemów stosowanych na innych aktywnych rynkach papierów wartościowych i jest bardzo zbliżony do rynku walutowych kontraktów forward.

W tym wypadku mówimy o eurorynkach, czyli o tynkach eurodolara i euromarki.

Zauważcie, że faktyczne marże rynkowe dla premii forward w markach niemieckich są mniejsze niż przez nas obliczone - 540/545 zamiast 508/549. Widełki cen kupna-sprzedaży na rynku forward zwykle bywają mniejsze niż marża arbitrażu, gdyż ryzyko kredytowe związane z kontraktem forward jest mniejsze od ryzyka związanego z pożyczkami i depozytami, jakie byłyby niezbędne do przeprowadzenia arbitrażu.