Zarz Ryz Finans R1138

338 Zarządzanie ryzykiem finansowym

Aż do ostatnich miesięcy rynek swapów dostarczał walut zagranicznych na warunkach korzystniejszych finansowo niż publiczne rynki dłużne. W ciągu minionego roku czy dwóch lat płacone przez nas stopy oprocentowania na rynku dłużnym przewyższały na ogół stopy na rynku swapów przynajmniej o 20 do 40 punktów bazowych.

W ciągu 1992 r. i przez pierwsze dwa kwartały 1993 r. McDonald’s dokonał konwersji 950 min USD na dziewięć walut zagranicznych, zawierając 30 swapów. Korzystna dla nas różnica w wycenie rzędu 20-40 punktów bazowych oznacza 1,9 do 3,8 min USD rocznych oszczędności na odsetkach.

W niektórych wypadkach swapy walutowe pomagają nam osiągnąć ekonomię skali, ponieważ dzięki nim otrzymujemy więcej niż jedną walutę z atrakcyjnie wycenionej większej pożyczki.

W lipcu 1991 r. McDonald’s pożyczył 50 min DEM na pięć lat poprzez prywatne plasowanie, z czego 30 min zostało pożyczone naszej niemieckiej filii w celu spłacenia lokalnych kosztowniejszych linii kredytowych. Pozostałe 20 min DEM nie było potrzebne w Niemczech, toteż wymieniliśmy je w drodze kontraktu swapowego na franki szwajcarskie oprocentowane według stałej stopy, które przeznaczyliśmy na finansowanie działalności w Szwajcarii -wycena swapu była o 180 punktów bazowych korzystniejsza niż dostępne w tym kraju finansowanie o stałym oprocentowaniu.

W innych wypadkach swapy walutowe pomagają nam wykorzystywać arbitraż pomiędzy rynkiem instrumentów dłużnych a rynkiem swapów, który może się pojawić dzięki temu, że na rynkach tych przyjmuje się odmienne podstawy wyceny.

W lutym 1990 r. wyemitowaliśmy obligacje denominowane w dolarach nowozelandzkich na kwotę 100 min NZD; oprocentowanie było atrakcyjne. 25 min NZD pożyczyliśmy naszej filii nowozelandzkiej, by mogła spłacić kosztowniejsze lokalne linie kredytowe, a 50 min NZD zamieniliśmy ostatecznie w kontrakcie swapowym na dolary amerykańskie. Ze względu na arbitraż uzyskaliśmy obniżkę kosztów finansowania o 11 punktów bazowych w stosunku do krótkoterminowych papierów dłużnych. Pozostałe 25 min NZD po prostu wymieniliśmy na dolary amerykańskie, tworząc długoterminowe zabezpieczenie, a wpływy z tej transakcji wykorzystaliśmy do spłacenia wydanych krótkoterminowych papierów dłużnych.

Od kiedy po raz pierwszy weszliśmy na rynek swapów w 1983 r., dokonywane na nim transakcje okazywały się bezcenne, umożliwiając nam efektywne kosztowo i terminowe finansowanie oraz odpowiednie zarządzanie ryzykiem zmian kursów wymiany i ryzykiem zmian stóp procentowych, które w naturalny sposób pojawiają się w naszej działalności. Kontrakty swapowe wiążą się oczywiście z czynnikami ryzyka, których nie ma w innych formach finansowa-