Zarządzanie portfelem

inwestycyjnym

Ćwiczenia 11

Kredytowe instrumenty pochodne to instrumenty
służące

do

transferu

ryzyka

kredytowego

wynikającego z instrumentu (instrumentów)
bazowych pomiędzy stronami transakcji.

Podobnie jak w przypadku innych derywatów
uczestnicy rynku pochodnych instrumentów
kredytowych mogą wystawiać się lub redukować
ryzyko ekspozycji kredytowych.
 
Dwa aspekty:

Wiadomości wstępne 1

• Derywaty kredytowe wpisują się w długookresową

tendencję przesuwania ryzyka kredytowego od
banków do nie-banków, które są w stanie
zaakceptować ryzyko kredytowe za potencjalne
korzyści finansowe.

• W przypadku tradycyjnych instrumentów dłużnych

transfer ryzyka wiąże się z transferem samych
aktywów.

Kredytowe instrumenty pochodne pozwalają
przesuwać ryzyko kredytowe bez przekazywania
aktywów, których te ryzyko dotyczy.

Wiadomości wstępne 2

Warto zwrócić uwagę na dwie kwestie:

1. Emisja obligacji jest substytutem kredytu,

2. O ile kredyt można uzyskać od banku, o tyle

obligacje

mogą

nabywać

zarówno

podmioty

finansowe, jak i niefinansowe. A zatem działalność
przedsiębiorstw mogą finansować banki oraz nie-
banki i to one mogą ponosić ryzyko kredytowe.

Na rynku kredytowych instrumentów pochodnych
funkcjonują trzy typy uczestników:

Wiadomości wstępne 3

1.

Kupujący zabezpieczenie (ang. end - buyers of

protection), np. fundusze inwestycyjne i
emerytalne, banki,

2. Sprzedający zabezpieczenie (ang. end - sellers

of protection),

3. Instytucje pośredniczące (ang. intermediaries),

np. banki inwestycyjne, security houses.

Uczestnicy rynku

Rodzaje ryzyka kredytowego:

 Default risk,

 

 Downgrade risk,

 Credit spread risk.

O ile downgrade risk związany jest z oceną agencji
ratingowych, o tyle credit spread risk dotyczy
reakcji rynków finansowych na pogorszenie
możliwości spłaty kredytu.

Rodzaje ryzyka kredytowego

Instytucje finansowe zatrudniają specjalistów,
których zadaniem jest ocena ryzyka kredytowego.
Ocena ta jest jednak droga i czasochłonna.
Alternatywy:

1.

Brak analizy zdolności kredytowej podmiotów, w
których finansowanie instytucje są zaangażowane,

2.

„Name recognition”,

3.

Ratingi kredytowe.

Default risk

Ratingi kredytowe:

 Próba oszacowania probability of default,

 Zamawiane są przez emitentów papierów wartościowych,

 Zwiększa możliwość plasacji papierów wartościowych,

zmniejsza ryzyko niepowodzenia emisji, podwyższa jakość
np. obligacji,

 Dotyczą okresu do 12 miesięcy (rating krótkookresowy) i

powyżej 12 miesięcy (rating długookresowy).

Ratingi kredytowe

Czynniki brane pod uwagę przy konstruowaniu
ratingów:

 Obligacji korporacyjnych

•

4C

 Obligacji rządowych

•

ryzyko ekonomiczne

•

ryzyko polityczne

Czynniki brane pod uwagę przy konstruowaniu

ratingów

Downgrade risk to ryzyko zmiany ratingu
przedsiębiorstwa in plus (upgrade) lub in minus
(downgrade). Zmiany ratingów przedsiębiorstw
publikowane są w tzw. rating migration tables.

Właściwości:

• Dla investment grade bonds ryzyko spadku

ratingu jest większe niż poprawy ratingu

• Im dłuższy okres analizy, tym ryzyko zmiany

ratingu jest większe

10

Downgrade risk

Credit spread risk to nadwyżka rentowności obligacji
o określonym ratingu nad rentownością rządowych
wolnych od ryzyka) dłużnych papierów
wartościowych.

Im wyższy jest rating kredytowy, tym niższy jest
spread kredytowy

Credit spread risk

Najważniejsze pochodne instrumenty kredytowe:

• CDS

• TRS

Zadanie 1. Zarządzający chce kupić zabezpieczenie
obligacji o wartości nominalnej $12.500.000, których
cena rynkowa wynosi $80 za każde $100 wartości
nominalnej.

Ustal

wartość

kwartalnej

premii

swapowej.Załóż, że premia swapowa wynosi 330 bps.

Najważniejsze pochodne instrumenty kredytowe