©2004 Bollinger Capital Management and Capital Market Services, LLC This report is intended solely for distribution to professional and business
customers of Capital Capital Market Services, LLC. It is not intended to be distributed to private investors or private customers. Any information in this
report is based on data obtained from sources considered to be reliable, but no representations or guarantees are made by Bollinger Capital Management
with regard to the accuracy of the data. The opinions and estimates contained herein constitute our best judgement at this date and time, and are subject
to change without notice. Bollinger Capital Management accepts no responsibility or liability whatsoever for any expense, loss or damages arising out of,
or in any way connected with, the use of all or any part of this report. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the
permission of Bollinger Capital Management.

1

John Bollinger’s

Forex Letter

Tom 1, Numer 8

13 grudzień 2004

Capital Market Services, LLC

350 Fifth Avenue, Suite 6400

New York, NY 10118

www.cmsfx.com

[e-mail]

Wznoszący się trójkąt

Gdy rozpoczynałem przygodę z rynkiem gospodarka ogarniętą była falą inflacji, jaka
rozpoczęła się na początku lat 60, a swoje maksymalne wartości miała w latach 80. Do
instrumentów jakimi handlowaliśmy należały: Frank szwajcarski, Marka niemiecka w
trochę mniejszym stopniu dolar kanadyjski oraz jen japoński. Z metali było to w
większości przypadków złoto. Pozostałymi instrumentami, jakimi handlowaliśmy były
kontrakty na obligacje oraz akcje i ropa. W ciągu szesnastu lat obligacje straciły na
rentowności, a wycena akcji wzrosła znacznie w tym okresie.

Były to dziwne czasy, w których stawiano wiele pytań odnośnie tych instrumentów oraz
inwestowania. Wiele z istniejących wtedy teorii ekonomicznych było podważanych, a
część z nich padała w konfrontacji z rzeczywistością gospodarczą oraz zjawiskami takimi
jak stagflacja czy działalności OPEC.

W okresie tym analiza rynku stawała się coraz bardziej interesująca. Prowadzonych było
wiele ważnych prac w różnych dziedzinach życia gospodarczego. Dynamicznie rozwijały
się badania nad zmiennością. Szeroka analiza całego rynku była ulepszana przez takich
analityków jak Norman Fosback oraz Martin Zweig oraz statystyka, byłego pracownika
GE-Artura Merrilla.

Zjadłem swoje zęby w tych nadzwyczajnych czasach sądząc, że był to najgorszy moment
do wchodzenia na rynek. Tymczasem był to cudowny okres gdzie tak wiele się działo.
Uwaga analityków skupiona była wtedy na poszczególnych poziomach cenowych i zajęło
mi wiele czasu rozgryzienia w jaki sposób wszystkie te teorie pasują do siebie. Moją
uwagę zwrócił sposób, w jaki waluty były kwotowane. W jednym przypadku dolar był
walutą bazową w parze, w innym przypadku walutą kwotowaną. Rodziło to wiele
nieporozumień gdyż na jednych wykresach cena rosła, podczas gdy dolar słabł, a na innych
wykresach dolar słabł wraz ze spadającą ceną pary na wykresie.

©2004 Bollinger Capital Management and Capital Market Services, LLC This report is intended solely for distribution to professional and business
customers of Capital Capital Market Services, LLC. It is not intended to be distributed to private investors or private customers. Any information in this
report is based on data obtained from sources considered to be reliable, but no representations or guarantees are made by Bollinger Capital Management
with regard to the accuracy of the data. The opinions and estimates contained herein constitute our best judgement at this date and time, and are subject
to change without notice. Bollinger Capital Management accepts no responsibility or liability whatsoever for any expense, loss or damages arising out of,
or in any way connected with, the use of all or any part of this report. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the
permission of Bollinger Capital Management.

2

Aby lepiej to rozumieć należy myśleć w kategoriach dających się łatwo porównywać.
Ważne jest, aby wszystkie rynki rozpatrywać w porównaniu z jedną walutą bazową.
Dobrym przykładem niech będzie tabelka widoczna pod tym adresem:

http://finance.yahoo.com/currency

. Widzieć będziecie tam Państwo w kolumnie „USD” ile

dolarów amerykańskich należy wydać na poszczególne waluty. Natomiast w wierszu
oznaczonym jako „USD” widzimy ile dolarów możemy otrzymać za jedną jednostkę
poszczególnych walut. Jak wynika z tabelki za jednego dolara możemy otrzymać 103
jeny(16.12.04). Wierzymy, iż to jest najwłaściwszy sposób patrzenia na waluty, jako że
wzrosty na wykresie odzwierciedlają wzrosty waluty bazowej.

1

“Ale to nie jest sposób w jaki przedstawiane są pary walutowe na rynku forex!”-już słyszę
jak uwagi inwestorów. Nie, nie jest to ten sam sposób ale jest to właściwa droga do
zrozumienia jak działają mechanizmy na rynku walutowym. Dodajmy do naszej tabelki
dwie nowe „waluty”, złoto oraz ropę. Gdy spojrzymy teraz na kolumnę USD zauważymy,
iż ceny dla nowych instrumentów wydają się być bardziej naturalne w tym układzie.
Właściwie nie jest ważne, który sposób patrzenia na rynek wybierzecie Państwo dopóki
będziecie się z nim dobrze czuć. Rozważcie proszę tabelkę nr.1 jako właściwy sposób
pojmowania kursów walutowych.

usd jpy eur cad gbp

aud chf

gold

(oz)

oil (brl)

usd

1.0000

104.909

8

0.7536

1.2244

0.5216

1.3280

1.1551

0.0023

0.0235

jpy

0.00953

1.0000 0.00718 0.01167 0.00497 0.01266 0.01101 0.00002 0.00022

eur

1.3270 139.22 1.0000 1.6248 0.6922 1.7623 1.5329 0.0030 0.0312

cad

0.8167 85.68 0.6154

1.0000 0.4260 1.0846 0.9434 0.0019 0.0192

gbp

1.9170 201.11 1.4446 2.3473 1.0000 2.5458 2.2144 0.0044 0.0451

aud

0.7530 79.00 0.5674

0.9220

0.3928

1.0000 0.8698 0.0017 0.0177

1

Jest to pogląd autora tekstu patrzącego na to z punktu widzenia obywatela USA, operującego dolarami.

©2004 Bollinger Capital Management and Capital Market Services, LLC This report is intended solely for distribution to professional and business
customers of Capital Capital Market Services, LLC. It is not intended to be distributed to private investors or private customers. Any information in this
report is based on data obtained from sources considered to be reliable, but no representations or guarantees are made by Bollinger Capital Management
with regard to the accuracy of the data. The opinions and estimates contained herein constitute our best judgement at this date and time, and are subject
to change without notice. Bollinger Capital Management accepts no responsibility or liability whatsoever for any expense, loss or damages arising out of,
or in any way connected with, the use of all or any part of this report. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the
permission of Bollinger Capital Management.

3

chf

0.8657 90.82 0.6524 1.0600 0.4516 1.1497 1.0000 0.0020 0.0203

gold

(oz)

437.60 45,909 329.77 535.81 228.27 581.14 505.49 1.0000 10.28

oil

(brl)

42.55 4,463.9 32.06 52.10 22.20 56.51 49.15 0.0972

1.0000

usd

US dollar

jpy

Japanese

yen

eur

Euro

cad

Canadian

dollar

gbp

British

pound

aud

Australian

dollar

chf

Swiss

frank

Spróbujmy teraz opracować wygodny sposób wizualizacji zależności między tymi
rynkami. Wyobraźmy sobie sobie słup zrobiony ze złota sięgający tak wysoko jak to jest
nam potrzebne. Następnie wyobraźmy sobie mały symbol „$” poruszający się obok słupa -
na pewnej wysokości. Symbol ten odzwierciedla pewną wartość złota na słupie, jaką
można zakupić za jednego dolara. Teraz wyobraźmy sobie znajdujące się obok słupa
symbole “€” oraz “¥”(jen) wedle tej samej zasady wyceny jaką zastosowaliśmy wobec
dolara, z tą różnicą iż symbol jena będzie mówił nam ile złota można kupić za 100 jenów.
Teraz połączmy te symbole linią tak, aby uformowały trójkąt który będzie obracał się
wokół słupa w pozycji wyznaczonej przez wartości symboli.

Trójkąt może łatwo reprezentować aktualny stan rynku oraz relatywną przewagę jednych
rynków nad drugimi. Aby całkowicie ułatwić sobie pracę z naszym trójkątem podzielmy
aktualną cenę naszych symboli przez ich średnią. Euro weszło do obiegu 1 stycznia 1999
więc dane dla pozostałych instrumentów obliczymy dla tego samego okresu. Jako bazę
wyznaczamy pierwsze pięć lat handlu. Średnia cena złota według naszych obliczeń
wyniosła 300.46 dolarów, cena w euro to 303.18 a w jenach 35100. Teraz dzielimy
aktualną cenę przez średnią. Uzyskaliśmy następujące dane: złoto w dolarach to 1.50, w
euro 1.11, w jenach 1.32. Punkt środkowy umieszczony będzie na wysokości 1.31.
Zamienimy też słup złota na indeks mający początek skali przy 0.0 a koniec na wysokości
2.0.

Co to wszystko oznacza? Po pierwsze złoto warte jest 31% więcej niż średnia z okresu od
wejścia euro. Gdy trójkąt wznosi się należałoby posiadać długie pozycje w tradycyjnych
aktywach i krótkie w walutach. Gdy trójkąt opada analizujemy sytuacje analogicznie,
zajmując długą pozycję w walutach

©2004 Bollinger Capital Management and Capital Market Services, LLC This report is intended solely for distribution to professional and business
customers of Capital Capital Market Services, LLC. It is not intended to be distributed to private investors or private customers. Any information in this
report is based on data obtained from sources considered to be reliable, but no representations or guarantees are made by Bollinger Capital Management
with regard to the accuracy of the data. The opinions and estimates contained herein constitute our best judgement at this date and time, and are subject
to change without notice. Bollinger Capital Management accepts no responsibility or liability whatsoever for any expense, loss or damages arising out of,
or in any way connected with, the use of all or any part of this report. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the
permission of Bollinger Capital Management.

4

Aby tego typu analizy ulepszyć można dodać kolejne instrumenty, takie jak towary,
nieruchomości czy ropa. Stworzyliśmy narzędzie wizualizacji mogące pomóc zrozumieć
relacje zachodzące na rynku forex. Będziemy kontynuować ten temat w następnym
miesiącu.

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

Jan-99

Jul-99

Jan-00

Jul-00

Jan-01

Jul-01

Jan-02

Jul-02

Jan-03

Jul-03

Jan-04

Jul-04

Od wprowadzenia euro mieliśmy do czynienia w dziesięcioma dużymi ruchami-impulsami
na rynku. Mowa tu o ruchach wznoszących euro na nowe, wyższe poziomy cenowe.
Najmniejszy z tych ruchów dał wzrost rzędu 12 centów, a największy 21. Średni ruch miał
długość 16 centów. Aktualny wzrost na rynku ma właśnie taką wielkość. Ostatnie wzrosty
zapoczątkowane były zwężeniem wstęg Bollingera na wykresach dziennych i
tygodniowych. Naszym zdaniem będziemy mieć do czynienia z drobna konsolidacją na
obecnych poziomach, po czym powinien wystąpić kolejny duży ruch.

Udanych inwestycji,

John Bollinger, CFA, CMT

© Copyright 2004 Bollinger Capital Management and Capital Market Services LLC