plik

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Spis treści

Przedmowa ............................................................... 7

Wstęp ....................................................................... 11

Podziękowania .......................................................... 15

Rozdział 1. Zacznijmy od końca ................................ 19

Rozdział 2. Licząc na wzrost ...................................... 31

Rozdział 3. Lekarstwo dla duszy ................................ 39

Rozdział 4. Opinie, opinie, opinie ............................. 51

Rozdział 5. Niespodzianki, niespodzianki,

niespodzianki .......................................... 59

Rozdział 6. Sprzedaż, sprzedaż, sprzedaż ................... 67

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Rozdział 7. Stopa zysku operacyjnego ..................... 73

Rozdział 8. Wolne środki pieniężne ......................... 81

Rozdział 9. Wszystko jest zmienne .......................... 89

Rozdział 10. Współczynniki alfa i beta .................... 97

Rozdział 11. Nie bądź dewiantem ........................... 107

Rozdział 12. Kręta droga do sukcesu ...................... 121

Rozdział 13. Podsumowanie .................................... 131

Rozdział 14. Skok kwantowy .................................. 143

Rozdział 15. Gospodarka, głupcze .......................... 153

Rozdział 16. Świat jest mały ................................... 167

Rozdział 17. Pańskie oko konia tuczy ...................... 175

Rozdział 18. O rety! Lwy, tygrysy i niedźwiedzie! ..... 183

Rozdział 19. Myśl pozytywnie ................................. 195

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Przedmowa

Oto dlaczego ta książka tak bardzo ci się przyda.

Ludzie inwestujący na rynku papierów wartościowych

najczęściej mówią o sobie jako o zdyscyplinowanych inwe-
storach, podejmujących długoterminowe decyzje. Większo-
ści z nich daleko jednak do takiego ideału. Przykładowo,
kiedy na rynku zaczynają się spadki, wiele osób pyta: „Czy
nie jest za późno, by wycofać moje pieniądze?”. Handlując
papierami wartościowymi ludzie sugerują się informacja-
mi zaczerpniętymi z wielu różnych źródeł: telewizji, gazet,
magazynów, biuletynów czy nawet zasłyszanej na przyjęciu
wymiany zdań.

Rezultat: strata finansowa w wyniku zakupienia akcji po

zbyt wysokiej cenie i/lub sprzedania ich zbyt tanio. To inwe-
stor powinien mieć władzę nad rynkiem, a nie na odwrót.

Właśnie dlatego najczęściej powtarzane na rynku inwe-

stycyjnym sformułowania to: „zjeżdżanie po stoku nadziei”
oraz „wspinaczka po ścianie obaw”. Na rynku niedźwiedzia,
niezmiennie następującym po okresie wzrostów, ludzie uzna-
ją spadki za aberrację. Kiedy rynek się ożywia, zakładają, że
problemy są już za nimi i należy się spodziewać wzrostów

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

cen akcji. Tymczasem mają miejsce kolejne spadki, a następ-
nie ponowne ożywienie. Wiele osób nie wytrzymuje nerwo-
wo takiej huśtawki i stwierdza: „Bylebym tylko wyszedł na
swoje, a wtedy sprzedam akcje i więcej nie wrócę na gieł-
dę”. Zwykle jest to koniec ich przygody z rynkiem papierów
wartościowych.

Na rynku byka inwestorzy zdają sobie sprawę z poten-

cjalnych problemów oraz negatywnych trendów, które mogą
się pojawić na giełdzie. Są więc ostrożni, w każdej chwili spo-
dziewając się spadków. W ogóle nie wchodzą na giełdę lub
inwestują bardzo ostrożnie. Euforia opanowuje ich dopiero
w późniejszym stadium hossy.

Czy masz już dość bycia zdominowanym przez rynek,

podejmowania decyzji inwestycyjnych pod wpływem emocji
oraz braku dyscypliny, pozwalającej przetrwać trudny okres
na rynku i zachować się rozsądnie podczas hossy?

Jeśli tak, ta książeczka jest dla ciebie. Louis Navellier ma

godną pozazdroszczenia historię udanych inwestycji gieł-
dowych. Owszem, miewał trudne okresy i zdarzały mu się
wpadki. Ale – i to „ale” ma tu kluczowe znaczenie – jego
oparta na dyscyplinie strategia przyniosła mu (i może przy-
nieść tobie) ponadprzeciętne zyski.

Navellier wymienia osiem czynników, które uwzględnia,

decydując o zakupie akcji (patrz strona 21). Bardzo szyb-
ko zorientował się, że bazowanie na tylko jednej zmiennej
często prowadzi na manowce. Giełda to miejsce wypełnione
emocjami. Według Louisa: „Rynki papierów wartościowych
zdradzają wszelkie symptomy typowe dla ciężkiego przy-
padku schizofrenii” oraz „Największe zagrożenie podczas
inwestowania w akcje wzrostowe stanowią ludzkie emocje,

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

takie jak strach czy chciwość, które bardzo często skutku-
ją podjęciem złej decyzji w najmniej odpowiedniej chwili”.
Przywiązanie do panującej mody jest na giełdzie silniejsze
niż w Hollywood czy przemyśle odzieżowym. Inwestorzy
często ulegają rutynie, podporządkowując się trendowi obo-
wiązującemu w danym miesiącu. Określona zmienna może
spełniać swoją funkcję przez pewien czas, ale w końcu zawie-
dzie, zwłaszcza gdy zacznie z niej korzystać większa liczba
osób. Znaczenie poszczególnych wymienionych przez Louisa
parametrów zmienia się w czasie, unika on jednak koncen-
trowania się tylko na jednym lub dwóch z nich.

W książce położono ogromny nacisk na zagadnienie re-

dukowania ryzyka podczas wyszukiwania zyskownych in-
westycji. Louis poświęca wiele miejsca na bardzo odkrywczą
dyskusję na temat parametrów alfa i beta. Na ich temat na-
pisano wiele, ale nadal są one przedmiotem licznych niepo-
rozumień.

Książka ta nauczy cię wybierać akcje, które przyniosą

zysk bez względu na ogólną dynamikę rynku. Nie sposób
rzecz jasna przewidzieć wszystkiego, dlatego Louis zaleca
dywersyfikację posiadanego portfela papierów wartościo-
wych poprzez zakup akcji od 30 do 40 różnych spółek.

Warto zatem poświęcić czas na uważne przeczytanie

i przemyślenie treści niniejszej publikacji. Zawiera ona wiele
praktycznych wskazówek i, co ważniejsze, nauczy cię, że in-
westowanie to nie tylko ciężka praca, ale również nieustępli-
wość i konsekwencja. Louis Navellier udowadnia, że dyscy-
plina i upór w dążeniu do celu gwarantują zysk na giełdzie.

– Steve Forbes

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Wstęp

W jaki sposób taka mała książeczka może uczynić mnie

bogatym? Jeśli, jako sceptyczny czytelnik, zadajesz sobie
właśnie to pytanie – gratuluję! Nie można odnieść sukcesu
na giełdzie wierząc we wszystkie krążące po niej historie.
Możesz mi jednak zaufać, drogi inwestorze: choć używam
zabawnych analogii, prezentowana przeze mnie strategia
to nie bajka.

Nazywam się Louis Navellier i jestem po prostu „face-

tem od liczb”. Gram na giełdzie od 27 lat i w tym czasie
pomogłem innym inwestorom pobić rynek w stosunku 4
do 1. Jak tego dokonałem? Inwestując w prężne i zdrowe
przedsiębiorstwa o dużej dynamice wzrostu.

Inwestowanie w wartość w stylu

Warrena Buffetta

przyniesie zysk tym, którym uda się zidentyfikować ak-
cje firm o zaniżonej wartości. Z indeksowania skorzystać
mogą ci, których zadowalają zyski proporcjonalne do ogól-

W 2007 r. nakładem Wydawnictwa MT Biznes ukazała się po-

święcona W. Buffettowi książka autorstwa Roberta G. Hagstroma

zatytułowana

Na sposób Warrena Buffetta, gdzie Czytelnik może

zapoznać się z filozofią inwestycyjną tego wielkiego inwestora

–

przyp. red.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

nego tempa rozwoju rynku (choćby było ono niezwykle
powolne). Jednak moim zdaniem strategia o największym
potencjale to inwestowanie we wzrost – wyszukiwanie
przedsiębiorstw stanowiących swoiste lokomotywy, ciąg-
nące gospodarkę naprzód.

Wszystko, co mam, osiągnąłem w ten właśnie sposób.

Mój  ojciec  był  murarzem  i  kamieniarzem,  zaczynałem
więc skromnie. Majątek uzyskany przez te wszystkie lata
zawdzięczam mojej etyce pracy (konsekwencji i uporowi,
których nauczył mnie ojciec). Dzięki temu odkryłem for-
mułę inwestowania w akcje wzrostowe. Zmieniła ona moje
życie na zawsze. Większość czasu spędzam teraz w poło-
żonym nad brzegiem morza domu w pobliżu Palm Beach,
w towarzystwie mojej cudownej żony i dzieci. Mam kilka
ładnych samochodów (oprócz liczb, moją pasją jest rów-
nież  motoryzacja)  i  prywatny  odrzutowiec,  na  pokładzie
którego  często  podróżuję  wraz  z  moimi  przyjaciółmi  na
spotkania z klientami i znajomymi z Wall Street.

W mojej rodzinie byłem jedną z pierwszych osób, które

zdobyły wyższe wykształcenie. Moi rodzice byli niezwykle
dumni, kiedy dostałem się na uczelnię Cal State Hayward
(obecnie noszącą nazwę Cal State East Bay) w Kalifornii.
Wszyscy wiedzieliśmy, że spędzone tam lata zmienią moje
życie, ale nikt nie mógł przewidzieć, do jakiego stopnia! Je-
den z wykładających finanse profesorów pracował dla fir-
my Wells Fargo, dzięki czemu miałem okazję wziąć udział
w interesującym projekcie badawczym. Moim zadaniem
było skonstruowanie modelu odzwierciedlającego zasadę
działania indeksu S&P 500. To była czysta przyjemność dla
takiego „maniaka liczb” jak ja. Pomijając niezbędne oblicze-

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

nia, koncepcja odzwierciedlenia trendów i zmian zachodzą-
cych na rynku wydaje się dość łatwa w realizacji, prawda?
Tymczasem rezultat projektu okazał się jedną wielką nie-
spodzianką. Mój model sprawił się bowiem lepiej niż sam
rynek – o wiele lepiej! Kiedy się o tym dowiedziałem, po
prostu odebrało mi mowę. Przez całe lata uczono mnie, że
pobicie rynku jest niemożliwe. A tego właśnie dokonałem.

Muszę przyznać, że to odkrycie wprawiło mnie zarów-

no w zachwyt, jak i gniew. Zachwyt budziła opracowana
przeze mnie formuła, pozwalająca wyszukiwać pakiety ak-
cji gwarantujące zysk bez zbyt dużego ryzyka. Gniew brał
się z poczucia zawodu, czułem się bowiem oszukany przez
podziwianych przeze mnie profesjonalistów z Wall Street.

Po dokonaniu wspomnianego odkrycia postanowiłem

pomóc wszystkim indywidualnym inwestorom, którzy
pod względem środków finansowych nie mogli w żaden
sposób konkurować z potężnymi firmami z Wall Street.
Obecnie pracuję w szalonym tempie, ale czerpię ogrom-
ną satysfakcję z tego, co robię. Redaguję cztery biulety-
ny finansowe, prowadzę wykłady na terenie całego kraju
i kieruję odnoszącym sukcesy przedsiębiorstwem zajmują-
cym się zarządzaniem pieniędzmi (jego siedziba znajduje
się w Reno, w stanie Nevada). Robię to wszystko, by po-
móc indywidualnym inwestorom osiągnąć ich finansowe
marzenia. Teraz, za pomocą tej

Małej książeczki, chcę dać

tobie wiedzę i narzędzia, które uczynią cię bogatym.

Zaczniemy od mojej sprawdzonej formuły, ułatwiającej

wyszukiwanie akcji o potencjale wzrostowym, które po-
zwalają pobić rynek. Uwzględnia ona niezwykle istotne
parametry, takie jak wzrost sprzedaży i wolne środki pie-

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

niężne (to tylko dwie spośród ośmiu omawianych w dalszej
części  książki  zmiennych)  oraz  ilościowe  wskaźniki  syg-
nalizujące  „Natychmiast  kup  te  akcje!”  (jak  się  wkrótce
przekonasz, właśnie ta część mojego modelu matematycz-
nego zapewnia prawdziwy zysk). Co więcej, wspomniana
formuła  spełnia  również  funkcję  wielkiego,  świecącego
neonu,  ostrzegającego  przed  papierami  wartościowymi,
których nie należy dotykać nawet trzymetrowym kijem.

Na potrzeby tej książki stworzyłem również stronę

internetową (

www.getrichwithgrowth.com). Za jej pośredni-

ctwem można uzyskać dostęp do mojej ekskluzywnej bazy
danych, zawierającej ranking spółek akcyjnych. Stanowi
ona interaktywne narzędzie sortujące niemal 5000 akcji
według opracowanych przeze mnie, sprawdzonych kryte-
riów. Dzięki niemu zaraz po zakończeniu lektury będziesz
mógł przetestować swoją wiedzę w praktyce!

Chciałbym, aby ta książka spełniła swoją funkcję i uczy-

niła cię bogatym. Chciałbym, abyś dzięki niej mógł wysłać
swoje dzieci na studia, przejść na spokojną emeryturę lub
pojechać na wymarzone wakacje. Chciałbym, aby pozwo-
liła ci ona spełnić twoje marzenia.

Dzięki skutecznemu inwestowaniu w akcje wzrosto-

we osiągnąłem w życiu sukces. Mam nadzieję, że ta

Mała

książeczka pozwoli ci zrobić to samo.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Podziękowania

Chciałbym podziękować wszystkim ludziom, którzy

zainspirowali mnie do napisania tej książki i wspierali
mnie w trakcie jej powstawania.

W pierwszej kolejności chciałbym podziękować Wyż-

szej Szkole Biznesu i Ekonomii przy uniwersytecie stanu
Kalifornia – Hayward (obecnie noszącym nazwę Cal State
East Bay) za przekazanie mi solidnej wiedzy z dziedziny
księgowości i udostępnienie niezwykle potężnych jak na
owe czasy narzędzi: symulatora bankowego Uniwersyte-
tu Stanforda oraz komputerów firmy Wells Fargo. Dzię-
ki nim mogłem przetestować, sformułować, udoskonalić
i sprawdzić w praktyce moje kryteria tworzenia portfela
papierów wartościowych. Specjalne podziękowania należą
się profesorowi Arnoldowi Langsenowi, który inspirował
mnie i udzielał cennych wskazówek w trakcie moich stu-
diów oraz przez wiele lat po ich ukończeniu. Bardzo wiele
zawdzięczam również genialnemu systemowi nauczania
uniwersytetu Cal State Hayward, który znacznie przyspie-
szył tempo mojej edukacji, pozwalając mi osiągnąć sukces
w bardzo młodym wieku.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Chciałbym także podziękować wszystkim pracowni-

kom i udziałowcom mojej firmy, znajdującej się w Reno,
w stanie Nevada. Jestem szczególnie wdzięczny oddane-
mu zespołowi menedżerów, którzy pomogli mi udosko-
nalić moje kryteria doboru akcji. Wspólnie udoskonalili-
śmy nasz system, wdrażając go w postaci licznych modeli
inwestycyjnych, ukierunkowanych i kładących nacisk na
optymalizację podatkową, styl oraz minimalizację ryzyka
inwestycji. W każdy weekend gromadziliśmy dane z gieł-
dy i aktualizowaliśmy nasz ranking 5000 przedsiębiorstw,
pomagając inwestorom wybrać najbardziej wartościowe
akcje, dostępne danego dnia na rynku. Nasze badania cały
czas trwają – zarówno obecnie jak i w przyszłości zamie-
rzamy wciąż informować inwestorów o anomaliach poja-
wiających się na giełdzie papierów wartościowych.

Serdeczne podziękowania należą się także wszystkim

moim  współpracownikom  z  firmy  InvestorPlace  Media.
Pomogli  mi  oni  przekazać  tysiącom  osób  moją  wiedzę
i  doświadczenie  za  pośrednictwem  biuletynów  informa-
cyjnych. Jestem szczególnie wdzięczny za możliwość udo-
stępniania wszystkim subskrybentom mojej internetowej
bazy danych. Pracownicy InvestorPlace Media i ja chcemy
pomóc  inwestorom,  zapewniając  im  wiedzę  i  dostęp  do
niezbędnych  danych.  Jesteśmy  bardzo  zadowoleni  z  na-
szych wyników, opublikowanych w biuletynie „The Hul-
bert Financial Digest”, ale największą dumą napawają nas
sukcesy odnoszone na giełdzie przez dziesiątki tysięcy in-
westorów, którym pomagamy spełniać ich marzenia.

Dziękuję także mojej żonie Wendy oraz dzieciom

– Crystal, Chase i Natalie – za to, że mogłem pracować

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

w weekendy, kiedy giełda na krótko się uspokaja. Zdaję
sobie sprawę, że mój perfekcjonizm często odbija się na
naszym życiu rodzinnym i tym bardziej doceniam wasze
wsparcie i zrozumienie dla moich niekończących się ba-
dań naukowych. Mam nadzieję, że zasady, którymi kieruję
się w pracy, posłużą również moim dzieciom, kiedy zaczną
one realizować własne marzenia i plany.

Wreszcie, specjalne podziękowania składam na ręce

Tima Melvina i Melanie Russo. Za trud włożony w pracę
nad tą książką jestem im dozgonnie wdzięczny.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Rozdział 1. Zacznijmy od końca

Pod koniec dnia liczy się przede wszystkim zysk.

W klasycznym musicalu

The Sound of Music (Dźwięki

muzyki). grana przez Julie Andrews siostra Maria mówi,

że opowieść należy zacząć od początku, ponieważ „zna-
komicie nadaje się on do tego celu”. W naszych poszuki-
waniach zysku z inwestowania w akcje wzrostowe postą-
pimy jednak inaczej – zaczniemy od końca. To, co czyni
z akcji znakomitą inwestycję dającą 5-, 10- lub nawet
20-krotny zysk, to

podstawowe aspekty działalności da-

nego przedsiębiorstwa. Czy jest ono w stanie sprzedawać
coraz więcej swoich produktów i usług po coraz wyższych
cenach? Czy będzie wprowadzało innowacje, dostosuje
się do zachodzących na rynku zmian i zachowa pozycję
lidera? Akcje wzrostowe to akcje takich firm, które po-
trafią ciągle sprzedawać swoje towary i usługi z dużym
zyskiem.

W trakcie długich lat mojej praktyki zawodowej na-

uczyłem się, że na giełdzie bez przerwy zachodzą zmia-
ny. Bardzo często słyszę tak zwanych fachowców czy guru
twierdzących, że istnieje jedna magiczna zmienna – na

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

przykład  stosunek  ceny  do  przychodu  lub  ceny  do  wol-
nych środków pieniężnych – pozwalająca wybierać akcje
przynoszące zyski. Rzecz jasna, tego typu cudowne środki
bardzo szybko zaczynają zawodzić. Po latach badań jed-
no  mogę  stwierdzić  na  pewno:  wiele  fundamentalnych
zmiennych ma okres życia wynoszący od dwóch do trzech
lat.  Po  ich  upływie  dalsze  korzystanie  z  takiej  zmiennej
nie przynosi już pożądanych efektów. Przywodzi mi to na
myśl historię znakomitego trenera futbolu, Billa Walsha,
oraz prowadzonej przez niego w latach osiemdziesiątych
drużyny  San  Francisco  49ers.Walsh  uzyskał  przewagę
dzięki  nowatorskiej  i  zaskakującej  inne  drużyny  taktyce
ataku, zwanej „WestCoast offense”. Dzięki niej „Dziewiąt-
ki” były niepokonane. Z czasem jednak pozostałe zespoły
dostosowały się i przewaga Walsha została zniwelowana.
Aby dostać się do rozgrywek Super Bowl, trzeba było szu-
kać kolejnych nowatorskich rozwiązań. „49ers” byli nie do
zatrzymania, ale tylko przez pewien czas. To samo tyczy się
wspomnianych wcześniej zmiennych – wynikająca z nich
przewaga  jest  przejściowa.  Przez  pewien  okres  rynki  fa-
woryzują akcje zwyżkujące, później oczkiem w głowie in-
westorów staje się operacyjny przepływ gotówkowy, który
wkrótce ustępuje wskaźnikowi EBITDA (zyskowi przed-
siębiorstwa przed potrąceniem podatku, amortyzacji i od-
setek od zaciągniętych kredytów). Zasady giełdowej gry
zmieniają się w momencie, gdy większość biorących w niej
udział osób zaczyna korzystać z tego samego atutu.

Z powodu wspomnianej tendencji należy oprzeć ran-

king przedsiębiorstw na kilku zmiennych fundamental-
nych, modyfikując od czasu do czasu ich wagi. W trakcie

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

pracy nad programem selekcjonującym akcje wraz z moim
zespołem przeanalizowaliśmy setki różnych czynników,
starając się określić, które z nich mają największy wpływ
na wartość rynkową udziałów w danym przedsiębiorstwie.
Badaliśmy również tendencje panujące w wybranym okre-
sie na Wall Street, wyszukując zmienne powodujące wzrost
lub spadek cen na tej giełdzie. Korzystając z uzyskanego
modelu dokonaliśmy selekcji spośród tysięcy dostępnych
akcji identyfikując te, które z największym prawdopodo-
bieństwem cechowały się potencjałem wzrostowym.

Bazując na wynikach naszych badań mogę wymienić

osiem sprawdzonych i kluczowych cech, charakterystycz-
nych dla akcji wzrostowych. Wszystkie one wytrzymały
próbę czasu i znakomicie sprawdzają się w praktyce.

1. Dobre oceny zysku netto: kiedy analitycy giełdowi oce-

niają zyskowność akcji przedsiębiorstwa jako lepszą od
oczekiwanej.

2. Zaskakująco wysoki zysk: kiedy faktycznie osiągnięte

przez przedsiębiorstwo zyski przekraczają poziom pro-
gnozowany przez analityków.

3. Wzrost sprzedaży: ciągły, gwałtowny wzrost sprzedaży

produktów firmy.

4. Rosnąca stopa zysku operacyjnego: rosnący poziom

marż operacyjnych firmy.

5. Wolne środki pieniężne: zasoby finansowe przedsię-

biorstwa po poniesieniu podstawowych kosztów bizne-
sowych.

6. Wzrost zysku: ciągły, kwartalny wzrost zysków firmy.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

7. Tempo wzrostu zysku: tempo wzrostu zysku zwiększa

się z roku na rok.

8. Zwrot z kapitału własnego: ogólny wysoki poziom ren-

towności kapitału własnego przedsiębiorstwa.

Powyższe wskaźniki definiują finansową kondycję fir-

my i pozwalają określić poziom sprzedaży jej produktów.
Dzięki nim możemy stwierdzić, czy przedsiębiorstwo jest
w stanie utrzymać lub nawet zwiększyć swoją zyskow-
ność. Jeśli wszystkie osiem spośród naszych fundamen-
talnych zmiennych utrzymuje się na wysokim poziomie,
akcje danej firmy z dużym prawdopodobieństwem są ak-
cjami wzrostowymi, które warto dodać do portfela.

Pierwszy z wymienionych wskaźników to oceny zy-

skowności.  Wyszukujemy  akcje,  których  zyskowność,
zdaniem  zajmujących  się  nimi  analityków,  jest  rosnąca.
Po  skandalach  związanych  z  firmami  Tyco,  WorldCom
i Enron oraz krucjacie Eliota Spitzera ten czynnik zyskał
na  znaczeniu.  Analitycy  są  teraz  znacznie  ostrożniejsi
i muszą być naprawdę pod wrażeniem wydajności przed-
siębiorstwa,  by  podnieść  ocenę  zyskowności  jego  akcji.
Znakomitym przykładem jest Apple. W ciągu trwające-
go 90 dni okresu w roku 2006 analitycy śledzący działal-
ność tej firmy wielokrotnie zwiększali swoje oceny.

Kolejny ważny czynnik to zaskakująca zyskowność.

Rozumiemy  przez  to  różnicę  (zarówno  dodatnią  jak
i  ujemną)  między  szacowaną  przez  analityków  zyskow-
nością akcji a jej rzeczywistym poziomem. Przedmiotem
zainteresowania powinny być rzecz jasna wyłącznie akcje
sprawujące  się  powyżej  oczekiwań.  Przykładowo,  akcje

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

spółek paliwowych i działających w sektorze energetycz-
nym regularnie przynoszą zysk większy od zakładanego.
Od czasu skandalu korporacyjnego, postępowania pro-
wadzonego na Wall Street oraz dochodzenia rozpoczę-
tego przez Eliota Spitzera, większość analityków stawia
ostrożniejsze prognozy. Kilka lat temu byli oni zgodni,
że ropa kosztować będzie 40 dolarów za baryłkę. Kiedy
jej cena osiągnęła 60 dolarów za baryłkę, przychody firm
paliwowych znacznie przekroczyły wszelkie przewidywa-
nia, a ceny ich akcji poszły w górę jak rakiety!

Kolejna zmienna to wzrost sprzedaży. Aby ją wyzna-

czyć,  wystarczy  porównać  wzrost  sprzedaży  produktów
firmy  za  obecny  kwartał  ze  wzrostem  w  tym  samym
kwartale poprzedniego roku. Przedsiębiorstwa wykazu-
jące wysoki wzrost sprzedaży w długim okresie, z dużym
prawdopodobieństwem  pomnożą  zainwestowane  w  nie
pieniądze. Wysoki poziom tego współczynnika sugeruje
bowiem, iż towary lub usługi firmy cieszą się na rynku
dużym zainteresowaniem. Identyfikujemy zatem przed-
siębiorstwa z roku na rok zwiększające sprzedaż o co naj-
mniej 20%. Ostatnio, kierując się tym kryterium, natra-
filiśmy na firmę o nazwie Hansen Natural, produkującą
bardzo  popularny  napój  energetyczny  o  nazwie  Mon-
ster.  Sprzedaż  tego  produktu  wzrosła  ze  100  milionów
w 2003 roku do 500 milionów w roku 2006. W rezulta-
cie dochody firmy rosły o ponad 65% rocznie.

Czwarty z naszych fundamentalnych wskaźników to

rosnąca stopa zysku operacyjnego. Zysk operacyjny ob-
liczamy, odejmując od przychodu ze sprzedaży towarów
i usług koszty działalności firmy. Aby wyznaczyć stopę

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

zysku  operacyjnego,  należy  podzielić  wynik  finansowy
(tj. zysk lub stratę) przez wartość sprzedaży netto. Na-
stępnie sprawdzamy, czy tak wyznaczony współczynnik
rośnie,  czy  maleje  z  roku  na  rok.  Jego  wzrost  oznacza,
że popyt na produkt umożliwia przedsiębiorstwu zwięk-
szanie jego ceny bez ponoszenia dodatkowych nakładów
operacyjnych. Znakomitym przykładem jest tutaj firma
o nazwie Bolt Technology, produkująca sprzęt do badań
sejsmicznych przeprowadzanych w trakcie poszukiwania
złóż ropy naftowej. W miarę wzrostu cen tego surowca
rósł  popyt  na  produkty  przedsiębiorstwa,  co  pozwoliło
mu zwiększyć zysk operacyjny z 8% przychodu w roku
2004  do  40%  przychodu  w  roku  2006.  Był  to  jeden
z  podstawowych  czynników,  które  doprowadziły  do
wzrostu cen akcji Bolt Technology z 8 do ponad 40 do-
larów za udział.

Piąte miejsce na naszej liście zajmują wolne środki

pieniężne.  Pod  tym  pojęciem  rozumiemy  ilość  gotówki
pozostającej w dyspozycji przedsiębiorstwa po pokryciu
wszystkich  wydatków.  Jest  to  często  najlepszy  miernik
kondycji  finansowej  firmy.  Przedsiębiorstwo,  którego
wydatki  regularnie  przekraczają  przychody,  z  dużym
prawdopodobieństwem popadnie w pewnym momencie
w  kłopoty.  Firma  może  osiągnąć  duży  przychód,  a  na-
stępnie wydać w całości zarobione pieniądze i ponieść do-
datkowe nakłady kapitałowe (w rachunku zysków i strat
księgowane po stronie wydatków). W rezultacie na ko-
niec  roku  posiadać  będzie  mniej  środków  finansowych,
niż na jego początku. Należy zatem sprawdzić kwartalne
dane dotyczące wolnych środków pieniężnych i porównać

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

je z wartością rynkową przedsiębiorstwa. W ten sposób
dowiemy się, ile inwestorzy są skłonni zapłacić za udziały
w firmie w danym momencie.

Kolejna zmienna to wzrost zysku. Jak łatwo się do-

myślić, wzrost zysku wykazują firmy z roku na rok zara-
biające coraz więcej pieniędzy. Wartość tę wyznacza się
zwykle za pomocą parametru EPS, czyli zysku netto na
akcję

. Obliczamy go, dzieląc zysk netto przez liczbę ak-

cji firmy. Przedsiębiorstwa uzyskujące coraz wyższe zyski
w skali roku osiągają lepsze rezultaty niż konkurencja
niespełniająca tego warunku. Właśnie dlatego mówimy
o

inwestowaniu w akcje wzrostowe. Większość akcji wybra-

nych  na  podstawie  omawianych  kryteriów  cechuje  się
silnym,  regularnym  wzrostem  wartości.  Przykładowo,
w  roku  2004  akcje  firmy  DirecTV  Group  wykazywa-
ły  stratę  w  wysokości  21  centów  na  udział.  W  ciągu
dwóch  kolejnych  lat  zysk  przypadający  na  jedną  akcję
tego przedsiębiorstwa osiągnął poziom 1 dolara. Co to
oznaczało  dla  inwestorów?  W  pierwszym  przypadku
łączną stratę równą 375 milionom dolarów, a w drugim
–  zysk  w  wysokości  ponad  1 miliarda  dolarów.  To  się
nazywa wzrost!

Siódmy parametr to tempo wzrostu zysku. Oblicza-

my go, porównując procentowy wzrost zysku z kolejnych
lat. W naszym portfelu powinny się znaleźć firmy przy-
spieszające swój rozwój i coraz szybciej generujące coraz
większe zyski. Jako przykład podać można firmę Steve
Madden (SHOO), której zyski zwiększyły się w latach

EPS: (ang.) Earnings per Share –

przyp. tłum.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

2004–2005 o 61%. Znakomity wynik, prawda? Kolejny
rok przyniósł wzrost wynoszący ponad 117%! Spowodo-
wało to zmianę kursu akcji przedsiębiorstwa z 10 do 40
dolarów za udział.

Ostatnim, ale równie ważnym czynnikiem, jest ren-

towność kapitału własnego. Wskaźnik ROE

definiu-

je  zyskowność  przedsiębiorstwa.  Obliczamy  go,  dzieląc
zysk  netto  przez  księgową  wartość  kapitału  własnego.
Im  wyższy  jest  wynik,  tym  większa  rentowność  firmy.
Najlepsze  wyniki  osiągają  pod  tym  względem  przed-
siębiorstwa  dominujące  w  swojej  dziedzinie  przemysłu
– zainwestowany w nie kapitał zwykle zapewnia bardzo
wysoki zysk. Opierając się na wskaźniku ROE wyszukali-
śmy takie maszynki do robienia pieniędzy jak Internatio-
nal Game Technology, AES Corporation, Loews czy First
Marblehead.

Potencjał drzemiący w omówionych zmiennych uwi-

dacznia się w wynikach badań przeprowadzonych przez
mój  zespół.  Zmierzyliśmy  obejmujące  okres  kilku  lat
zmiany  cen  akcji  cechujących  się  wysokim  poziomem
wszystkich ośmiu wskaźników. Odkryliśmy, że akcje zaj-
mujące najwyższe pozycje w poszczególnych kategoriach
osiągnęły wyniki znacznie lepsze od przeciętnych w całej
grupie. Poniższa tabela przedstawia procentowe różnice
dzielące „liderów” w podgrupach utworzonych na pod-
stawie  pojedynczych  wskaźników  od  udziałów  wybra-
nych przez połączenie wszystkich zmiennych.

ROE: (ang.) Return on Equity –

przyp. tłum.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

Zmienna

Różnica we wzroście cen akcji w porównaniu

do przeciętnej w całej badanej grupie (okres 3 lat)

Ocena zyskowności

10%

Zaskakująca zyskowność

13%

Wzrost sprzedaży

Wzrost zysków operacyjnych

61%

Wolne środki pieniężne

59%

Wzrost zysków

30%

Tempo wzrostu zysku

60%

Rentowność kapitału własnego

30%

Jak widać, niektóre zmienne gwarantują zdecydowanie

wyższy zysk od pozostałych, ale każda z nich sprawiła się
lepiej niż rynek jako całość. Dlaczego jednak nie mieliby-
śmy po prostu skorzystać z tych wskaźników, które wypa-
dają najlepiej w powyższym rankingu? Z tego samego po-
wodu, dla którego „49ers” nie awansowali do fazy playoff:
inne zespoły nauczyły się bronić przed taktyką „WestCoast
offense”,  przez  co  przestała  ona  być  taką  potężną  bronią.
Gdybyśmy polegali wyłącznie na kilku wybranych zmien-
nych, prędzej czy później ponieślibyśmy straty w wyniku
zmiany  zasad  rządzących  giełdą.  Najlepszym  rozwiąza-
niem  jest  więc  zastosowanie  w  modelu  wszystkich  ośmiu
wskaźników i przypisanie im wag. Wagi te można z cza-
sem modyfikować, ale każda zmienna jest brana pod uwagę
w procesie wybierania akcji dodawanych do portfela. Takie
podejście  pozwoliło  nam  dokonać  tak  trafnych  inwestycji
jak  zakup  udziałów  firm  Apple,  America  Movil,  Hansen
Natural. Pierwsza z nich zwiększyła wartość swoich akcji
o 300% w ciągu dwóch lat, a dwie kolejne o odpowiednio

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

400% i 1000% w ciągu trzech lat. Przedstawiona formuła
pozwala również unikać błędnych inwestycji i w odpowied-
nim momencie podejmować decyzję o sprzedaży udziałów,
które do tej pory przynosiły zyski, ale zaczynają zdradzać
niepokojące objawy, wskazujące, iż wkrótce nastąpi znaczny
spadek ich wartości. Koncentrując się tylko i wyłącznie na
liczbach, wybieramy dołączane do portfela akcje, opierając
się na rzetelnych, merytorycznych przesłankach – żadne-
go zgadywania! Być może nie jestem w stanie przewidzieć,
która firma odniesie największy sukces na rynku, ale opiera-
jąc się na liczbach mogę z dużą dozą prawdopodobieństwa
wskazać warte zakupienia udziały.

W tej książce postaram się zademonstrować, w jaki

sposób  wymienione  zmienne  w  połączeniu  z  zarządza-
niem  ryzykiem  i  portfelem  mogą  przynieść  krociowe
zyski. Każdą z nich omówię dokładnie, abyś mógł zro-
zumieć  ich  potencjał  i  wpływ  na  ceny  akcji.  Te  funda-
mentalne  zmienne  są  rezultatem  szczegółowych  badań,
które  przeprowadziłem  wraz  z  moim  zespołem.  Dzięki
nim moje inwestycje co roku przynosiły mi pokaźne zy-
ski  bez  względu  na  to,  czy  panowała  hossa,  czy  bessa.
Poświęcę również nieco miejsca na wykorzystanie mierni-
ków typu dochód/ryzyko. Pozwalają one stwierdzić, czy
akcje wybranych za pomocą wspomnianego modelu firm
cechują się dużą presją popytu, który spowoduje dalszy
wzrost  ich  ceny.  Oczywiście  nie  wystarczy  wiedzieć,  co
i kiedy kupić, zdradzę więc również, w jaki sposób ziden-
tyfikować te spośród zakupionych udziałów, które należy
jak najszybciej sprzedać ze względu na zwiększone ryzy-
ko spadku ich wartości.

Mała książeczka o inwestowaniu w akcje wzrostowe

www.mtbiznes.pl

W dalszej części książki powiem kilka słów na temat

technik  zarządzania  portfelem,  zmniejszających  ryzyko
podczas obracania akcjami wzrostowymi. Omówię także
zagadnienia  związane  z  największym  zagrożeniem  czy-
hającym na inwestorów – ludzkimi emocjami, takimi jak
strach i chciwość, które bardzo często są przyczyną podej-
mowania błędnych decyzji w najmniej odpowiedniej chwi-
li. Kupowanie w trakcie rynkowej paniki i sprzedawanie
podczas  hossy  wydaje  się  sprzeczne  ze  zdrowym  rozsąd-
kiem, ale tego również chcę cię nauczyć, ponieważ jest to
nieodłączny element mojego systemu.

Skoro już mowa o systemie, dzięki tej książce w twoich

rękach  znajdzie  się  potężne  narzędzie,  umożliwiające  do-
konywanie opłacalnych inwestycji i zarządzanie portfelem
posiadanych akcji. W siedzibie mojej firmy znajdującej się
w Reno w stanie Nevada założyłem ogromną bazę danych.
Zawiera ona wszystkie podstawowe informacje (w tym rów-
nież notowania cen z poszczególnych dni) dla niemal 5000
akcji notowanych na Wall Street. Postanowiłem udostępnić
ją wszystkim czytelnikom niniejszej publikacji za pośredni-
ctwem strony internetowej. Dostępne na niej narzędzia po-
zwalają tworzyć rankingi firm w oparciu o dowolną spośród
ośmiu  fundamentalnych  zmiennych  modelu,  jak  również
określać aktualną presję popytu dla wybranych akcji. Kie-
dy już opanujesz wiedzę zawartą w tej książce, wspomniana
baza danych oraz dostępne wraz z nią narzędzia posłużą ci
do  wyszukania  aktualnie  dostępnych  akcji  wzrostowych.
Dzięki temu stworzysz portfel, który uczyni cię bogatym.

Zaczynamy?