bossa.pl - Analiza fundamentalna. Sokołów












BODY {
FONT-SIZE: 13px
}
P {
FONT-SIZE: 13px
}
P UL {
FONT-SIZE: 13px
}
P LI {
FONT-SIZE: 13px
}
P B {
FONT-SIZE: 13px
}
UL {
FONT-SIZE: 13px
}
LI {
FONT-SIZE: 13px
}
CAPTION {
FONT-SIZE: 13px; FONT-WEIGHT: bold
}
TABLE {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TR {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TH {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TD {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TD B {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TD A {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TD DIV {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TD P {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TD P B {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TR TD B {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 12px
}
TH {
BACKGROUND-COLOR: #0000cd; COLOR: #ffffff; FONT-WEIGHT: bold; TEXT-ALIGN: center
}
TH P {
BACKGROUND-COLOR: #0000cd; COLOR: #ffffff; FONT-SIZE: 12px; FONT-WEIGHT: bold; TEXT-ALIGN: center
}
TD P {
FONT-SIZE: 13px
}
DIV B {
FONT-SIZE: 13px
}
TD UL {
FONT-SIZE: 13px
}
TD LI {
FONT-SIZE: 13px
}
.kom {
FONT-FAMILY: 'MS Sans Serif', Arial; FONT-SIZE: 13px; FONT-WEIGHT: normal; TEXT-ALIGN: left
}
.pod {
FONT-FAMILY: Arial; FONT-SIZE: 12px; FONT-STYLE: italic
}








---wybierz--- Metastock ciągłe wykresy intraday indeksy świat Prosto z rynku komentarze depozyty mapa serwisu DM
BOŚ



  





Dom Maklerski Zlecenia Notowania Rynki Analizy Pierwsza
Pomoc   
Komunikaty




|Techniczna| |Fundamentalne|
|Centrum spółek| |Emisje i wezwania| |Dane finansowe| |Rynek Kapitałowy|





|Prosto z rynku| |Kalendarium| |Komentarz po sesji|





Czwartek, 11/07/2002
08:17  
Sokołów SAPKD
15.11 (produkcja, pr4zetwórstwo i konserwowanie mięsa)
Pierwsze efekty restrukturyzacji





Rekomendacjaprzy cenie zamknięcia2,22 PLN
z 19.06.2002r.AKUMULUJCena docelowa 2,75 PLN

08-300 Sokołów Podlaski, al. 550-lecia 1fax. (0 22)
851 14 30, tel. (0 22)
699 41 33http://www.farm-sok.com.pl, e-mail: [e-mail]
Prezes Zarządu: Bogusław MiszczukBiegły rewident: KPMG Polska Audyt Sp.
z o.o.
Parametry finansowe Grupy



Lata
NS(mln PLN)
OP(mln PLN)
DEPR(mln PLN)
NP(mln PLN)
EPS(PLN)
DPS(PLN)
ROE(%)
DM(%)
CR
QR
DFL
P/E
P/OP
P/BV
MC/S

1999
411,4
-33,6
18,1
-17,3
-0,36
0,00
-9,4
30,5
1,36
0,86
-
-
-
0,57
0,26

2000
664,8
-50,1
37,5
-47,7
-0,48
0,00
-15,1
43,2
1,04
0,76
-
-
-
0,70
0,33

2001
894,3
-16,8
42,3
-41,5
-0,41
0,00
-15,1
45,3
0,94
0,65
-
-
-
0,81
0,25

2002E
936,6
12,6
43,6
3,6
0,04
0,00
1,3
45,0
1,03
0,72
-4,31
61,33
17,61
0,79
0,24
E - prognoza DM BOŚ, kurs euro = 3,8652 PLN, do obliczeń
przyjęto cenę zamknięcia z dnia 19 czerwca 2002r - 2, 22 PLN.
Data debiutu 10.08.1993Cena debiutu (PLN) 2,20 





Akcjonariat (01.03.2002)
Liczba akcji(szt.)
% w kapitalezakład.
% głosówna WZA

Lantbrukarnas Ekonomi Aktiebolag
18 027 556
17,99
17,99

Invest-Sokołów Sp. z o.o.
14 741 692
14,71
14,71

Conrad Jacobson GmbH
11 499 564
11,48
11,48

Swedish Meats
11 393 961
11,37
11,37

EBOiR
11 000 000
10,98
10,98

Kazimierz Meka
5 112 359
5,10
5,10

Koło-Bis Sp. z o.o.
2 128 084
2,12
2,12

Pozostali
26 290 918
26,25
26,25

Razem
100 194 134
100,00
100,00





Dane podstawowe dla Grupy
mln PLN
mln EUR

Suma bilansowa (31.03.2002)
544,5
140,9

Kapitał własny (31.03.2002)
239,4
61,9

Zobowiązania pozabilansowe (31.03.2002)
51,2
13,2

Kapitalizacja rynkowa (19.06.2002)
222,4
57,5

Free float (19.06.2002)
58,4
15,1

Średni dzienny wolumen w szt. (ostatni
miesiąc)
44 450

Zwrot z inwestycji, w % (ostatni
miesiąc)
-1,8

Beta vs. WIG (19.06.2002)
1,08

Wartość nominalna akcji(PLN)
1
Parametry fundamentalne dla Grupy





 
II'00 - I'01
III'00 - II'01
IV'00 - III'01
I'01 - IV'01

ROE (%)
-14,31
N/A
-15,12
-4,60

ROA (%)
-7,51
N/A
-7,51
-2,02

ROS (%)
11,72
N/A
12,79
13,05

OPM (%)
-6,31
N/A
-1,88
-0,36

NPM (%)
-5,40
N/A
-4,64
-1,19

CFM (%)
4,11
N/A
0,10
3,50

EPS (PLN)
-0,46
N/A
-0,41
-0,11





PLN
I'02
I'01
II'01

NS (mln)
217,22
189,71
240,73

OP (mln)
-0,15
-8,17
-2,67

NP (mln)
0,83
-2,27
-7,18

EPS
0,01
-0,02
-0,07

NOCF (mln)
7,85
-16,19
10,39

NICF (mln)
-2,68
8,31
-2,50

NFCF (mln)
-1,23
-2,55
-8,23
Uzasadnienie rekomendacji
W bieżącym roku spodziewamy się pierwszych efektów, wdrażanego od roku 2000,
procesu restrukturyzacji, polegającego na konsolidacji przejętych podmiotów,
a następnie specjalizacji produkcji w poszczególnych zakładach
produkcyjnych. W następstwie wyeliminowania wewnętrznej konkurencji,
skoordynowaniu procesów zaopatrzenia i dystrybucji oraz znaczącej redukcji
zatrudnienia Grupa znacząco obniży koszty funkcjonowania. Zrestrukturyzowany
podmiot będzie mógł szybko reagować na zmieniające się otoczenie rynkowe,
dostosowując posiadany potencjał produkcyjny do zapotrzebowań rynku. Spodziewamy
się w najbliższych latach dalszego umacniania pozycji rynkowej Spółki na
rynku krajowym. Znaczący wzrost eksportu, naszym zdaniem, będzie możliwy dopiero
po wejściu Polski do Unii Europejskiej. Mając na uwadze wdrażaną strategię,
perspektywy rozwoju Spółki oraz aktualną wycenę rynkową, która jest niższa od
naszej ceny docelowej o 19,3%, wydajemy rekomendację AKUMULUJ.
Tomasz Binkiewicz,
analiza techniczna: Waldemar Bojara

Wykres Sokołowa znajduje się w długoterminowym trendzie wzrostowym.
W średnim terminie akcjogram porusza się w trendzie bocznym - pomiędzy
liniami (2) i (3). Układ średnich ruchomych wskazuje na rynek wzrostowy
w długim i spadkowy w krótkim terminie. Dzienny MACD wygenerował na początku czerwca sygnał
sprzedaży i obecnie jest bliski przełamania linii równowagi (potwierdzenie
sygnału!). Sprzedaż sygnalizuje również tygodniowy MACD. Od kilku sesji sygnał
sprzedaży wskazuje system paraboliczny. Najbliższe wsparcie 2,19zł wyznacza
dołek z 17.06br, opór 2,28zł - linia trendu (3). W najbliższym czasie
wykres powinien kontynuować trend boczny pomiędzy zawężającymi się liniami (2)
i (3), przy czym bardziej prawdopodobne wydaje się obecnie testowanie linii
(2), czyli spadek do około 2,19 PLN. Jeśli to wsparcie zostałoby przełamane
czekają nas spadki do około 1,94zł, który to poziom stanowi 50% zniesienie fali
wzrostowej zapoczątkowanej w marcu ubr. Nieco mniej prawdopodobny
optymistyczny scenariusz, to przełamanie linii (2) (zaraz potem mamy silny opór
- średnią 100-sesyjną) i wzrosty do 2,65zł.
BRANŻA





Spadek popytu na mięso wołowe w pełni rekompensowany
jest wzrostem spożycia mięsa drobiowego.
Rynek mięsa w Unii EuropejskiejW ciągu ostatniej dekady
spożycie mięsa i przetworów w Unii Europejskiej w przeliczeniu na
1 mieszkańca wzrosło w bardzo ograniczonym zakresie. Konsumpcja per
capita zwiększyła się zaledwie z 85 do 88 kg. Duże zmiany zaszły
natomiast w strukturze spożycia. Spadek zapotrzebowania na mięso wołowe,
wywołane wskutek potwierdzenia możliwości bezpośredniego związku między tzw.
chorobą szalonych krów (BSE) a chorobą Creutzfelda-Jacoba, rozpoczęty
w 1996, w pełni został zrekompensowany wzrostem spożycia mięsa
drobiowego. Prognozy przygotowane przez Komisję Europejską wskazują, iż do roku
2008 powinien następować powolny wzrost konsumpcji mięsa w państwach
UE. W roku 2008 spożycie powinno wynieść 94 kg
w przeliczeniu na 1 mieszkańca, przy czym utrzymana zostanie tendencja
ograniczania spożycia mięsa wołowego na rzecz mięsa drobiowego.
Spożycie mięsa per capita w krajach UE w obecnym składzie
w latach 1999-2008 (w kg).





W krajach UE spożycie mięsa wieprzowego wynosi ok.
44,2 kg na 1 mieszkańca.



 
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

wołowina/cielęcina
20,3
19,3
18,2
18,9
19,5
19,8
19,7
19,7
19,7
19,6

wieprzowina
44,4
43,4
44,2
44,8
45,0
44,8
45,2
45,8
45,8
46,1

mięso drobiowe
21,6
21,4
22,3
22,5
22,8
23,6
24,0
24,2
24,5
24,8

mięso baranie i kozie
3,6
3,7
3,5
3,6
3,6
3,6
3,6
3,6
3,6
3,6

razem
89,9
87,8
88,2
89,7
90,9
91,8
92,4
93,2
93,5
94,1
Źródło: Prospects for agricultural markets in the EU





Państwa UE stosują politykę subsydiowania produkcji
eksportowej.
Powolny wzrost spożycia mięsa w krajach UE świadczy o dużym stopniu
nasycenia tego rynku. Produkcja wyrobów mięsnych w państwach członkowskich
jest wyższa od ich konsumpcji. Z uwagi na stosowaną przez UE politykę
subsydiowania produkcji eksportowej jest ona bardzo konkurencyjna cenowo wobec
produktów państw nie będących członkami wspólnoty. Duży udział eksportu
występuje przede wszystkim w przypadku mięsa drobiowego. Eksport mięsa
drobiowego z krajów UE stanowił w roku ubiegłym ok. 11,6% lokalnej
produkcji, przy czym nadal wykazuje on tendencję wzrostową.
Produkcja, konsumpcja, eksport i import poszczególnych rodzajów mięs
w krajach UE w roku 2001 (w tys. ton).





Największe znaczenie dla eksportu produktów mięsnych
z UE ma eksport mięsa drobiowego.



 
rodzaj mięsa
udział w produkcji netto

wołowina
wieprzowina
drób
baranina
wołowina
wieprzowina
drób
baranina

produkcja netto
8 140
17 652
8 916
1 032
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%

konsumpcja
6 877
16 712
8 432
1 330
84,5%
94,7%
94,6%
128,9%

eksport
450
1 000
1 034
2
5,5%
5,7%
11,6%
0,2%

import
350
60
550
300
4,3%
0,3%
6,2%
29,1%

zapasy końcowe
435
-
-
-
5,3%
-
-
-
Źródło: Prospects for agricultural markets in the EU





Pomimo wzrostu spożycia mięsa drobiowego, najwyższy udział
w spożyciu, wynoszący ok. 60%, ma w Polsce mięso
wieprzowe.
Rynek mięsa w PolsceSpożycie mięsa w Polsce kształtuje
się na dużo niższym poziomie niż w krajach Unii Europejskiej.
W roku 1999 przeciętny Polak konsumował rocznie 66,8 kg
mięsa i podrobów rocznie. Na przestrzeni całej dekady lat 90-tych spożycie
wyrobów mięsnych kształtowało się na poziomie ustabilizowanym, z lekką
tendencją spadkową. W porównaniu z rokiem 1990 przeciętne
roczne spożycie obniżyło się bowiem o 1,8 kg na 1 mieszkańca.
Podobnie jak w krajach UE również w Polsce obserwujemy systematyczny
spadek popytu na mięso wołowe, natomiast wzrost zapotrzebowania na mięso
drobiowe. Pod koniec lat 90-tych spożycie drobiu wyniosło niemal 14 kg na
1 mieszkańca, podczas gdy w roku 1990 udział ten wyniósł
zaledwie 7,6 kg. Szacuje się, iż wzrost spożycia mięsa drobiowego będzie
miał miejsce również w kolejnych latach. Poziom konsumpcji drobiu
21-22 kg na 1 mieszkańca, charakterystyczny dla krajów UE, może zostać
osiągnięty w roku 2005, co oznaczałoby coroczny wzrost spożycia tego
rodzaju mięsa na poziomie 15-20%. Szacuje się, iż spadek spożycia wołowiny,
zwłaszcza w sytuacji wykrycia w naszym kraju pierwszego przypadku
choroby BSE będzie się pogłębiał. Tylko w roku ubiegłym spadek ten wyniósł
ok. 21%. W przypadku mięsa wieprzowego, którego przetwory są głównym
produktem Sokołowa, można spodziewać się w najbliższych latach stabilizacji
popytu na dotychczasowym poziomie. Ze względu na spadek cen w roku bieżącym
spożycie wieprzowiny powinno wzrosnąć o ok. 3%, wobec spadku spożycia tego
rodzaju mięsa w roku ubiegłym również o 3%. Należy zwrócić uwagę, iż
pomimo wzrostu konsumpcji drobiu nadal największy udział w strukturze
spożycia ma mięso wieprzowe, którego udział szacowany jest na ok. 60%.
Zwracamy uwagę na korzystną obecnie tendencję kształtowania się cen surowców
dla krajowych producentów wyrobów mięsnych. Ceny skupu w kwietniu b.r.
były w porównaniu z październikiem ub.r. o 20% niższe
w przypadku trzody chlewnej, o 13% w przypadku drobiu oraz
o 9% w przypadku młodego bydła rzeźnego. Uważamy, iż
w najbliższych miesiącach niski poziom cen skupu może zostać utrzymany,
przede wszystkim ze względu na wysokie pogłowie trzody oraz nadprodukcję
drobiarską. Sądzimy, iż spadek cen surowców przyczyni się do wzrostu konsumpcji
wyrobów mięsnych w b.r. Producenci, na skutek wysokiej konkurencji oraz
zubożenia społeczeństwa, będą zmuszeni jednak obniżać cenę wyrobów gotowych, co
spowoduje spadek uzyskiwanej marży.





Od października ub.r. systematycznie spadają ceny
surowców, co powinno przyczynić się do wzrostu spożycia mięsa
w br.
Ceny skupu wołowiny, wieprzowiny i drobiu w poszczególnych
miesiącach (w zł/ kg).
Źródło: GUS





W najbliższych latach spodziewamy się umacniania pozycji
rynkowej przez dotychczasowych liderów, kosztem małych ubojni
i przetwórni nie spełniających norm sanitarnych (tzw. szara
strefa).
Branża mięsna jest bardzo ważnym obszarem krajowej gospodarki. Polska jest
bowiem czwartym producentem wieprzowiny w Europie oraz szóstym na świecie.
Branża charakteryzuje się dużym rozdrobnieniem podmiotów w niej
działających. W Polsce funkcjonuje obecnie ok. 2600 ubojni oraz ok.
2700 przetwórni, przy czym część ubojni prowadzi również własne
przetwórstwo. Łączna liczba zakładów branży mięsnej wynosi ponad 3650. Dominują
podmioty małe, często nie spełniające norm sanitarnych obowiązujących
w krajach UE. Obecnie zaledwie 19 zakładów spełnia wszystkie unijne
normy i może eksportować na rynek UE. Cechą charakterystyczną krajowego
konsumenta jest brak przywiązania do marki producenta. Najważniejszym kryterium
wyboru kupowanego produktu jest jego cena, co preferuje producentów z tzw.
szarej strefy. Sądzimy, iż powyższa tendencja będzie się w najbliższych
latach powoli zmieniać. Kampanie reklamowe czołowych polskich producentów,
mające na celu promocje wizerunku marki, jak również zaostrzenie norm
sanitarnych oraz skuteczniejsze ich egzekwowanie, wynikające zarówno
z bliskiej daty przyjęcia Polski do UE, jak również z wystąpienia
w naszym kraju przypadku choroby BSE wśród bydła, powinno spowodować
systematyczny spadek udziału w krajowym rynku tzw. szarej strefy, której
udział szacowany jest obecnie nawet na poziomie ok. 40%. W konsekwencji
należy spodziewać się umacniania pozycji rynkowej przez dotychczasowych
liderów.





Znaczący wzrost eksportu branży mięsnej możliwy będzie po
wejściu Polski do UE.
Do roku 1998 jednym z najważniejszych rynków zbytu dla
krajowych producentów był rynek wschodni. Udział eksportu w produkcji
z uboju wyniósł w rekordowym 1998 ponad 11%. W kolejnym
roku nastąpiło jednak załamanie eksportu w związku z wystąpieniem
kryzysu rosyjskiego. Aktywność polskich producentów branży mięsnej na rynkach
wschodnich jest obecnie minimalna. Wydaje się, iż do czasu wejścia Polski do
Unii Europejskiej sytuacja ta nie ulegnie zmianie. Ostatnią decyzję rządu
w sprawie dopłat eksportowych na półtusze wieprzowe oraz wołowinę uważamy
za korzystną dla polskich eksporterów. Znaczący wzrost eksportu będzie jednak
możliwy dopiero po pełnym członkostwie Polski do UE, a tym samym
ujednoliceniu polityki proeksportowej żywności między Polską a krajami
UE.
CHARAKTERYSTYKA GRUPY





Spółki z Grupy Kapitałowej specjalizują się
w produkcji zarodowej i hodowlanej, uboju, przetwórstwie,
transporcie oraz handlu zagranicznym produkowanych
wyrobów.
Struktura organizacyjnaGrupa Kapitałowa Sokołów składa się
z podmiotu dominującego oraz 8 spółek zależnych, w tym
2 podmiotów o zależności pośredniej. Holding specjalizuje się
w przetwórstwie mięsa, realizowanym w spółkach: Sokołów SA oraz
Iglomeat Sp. z o.o. Zapotrzebowanie w surowiec do przetwórstwa
częściowo zaspakajane jest poprzez własną hodowlę bydła oraz trzody chlewnej,
która realizowana jest w fermach z grupy Agro. W ramach holdingu
odbywa się również transport produktów mięsnych (Trans-Mięs Sp. z o.o.)
oraz handel eksportowy własnych wyborów (Sokol-ex Sp. z o.o.). W cyklu
produkcyjno-dystrybucyjnym, rozpoczynającym się hodowlą materiału zarodowego,
a kończącym się na dystrybucji mięsnych produktów finalnych do sieci
detalicznej, podmioty z Grupy Kapitałowej specjalizują się w obsłudze
większości segmentów tego procesu. W strukturze Grupy brak jest jednakże
podmiotu specjalizującego się w handlu hurtowym na rynku wewnętrznym,
a tym samym koordynującego proces dystrybucji na rynku krajowym.
W roku ubiegłym wyniki finansowe spółek zależnych prowadzących
uzupełniającą do Sokołowa SA działalność gospodarczą były dodatnie. Łączny
zysk netto podmiotów z grupy Agro wyniósł 512 tys. PLN,
a w pozostałych spółkach odpowiednio: Igloomeat-Sokołów 79,5 tys.
PLN, Trans-Mięs 66,7 tys. PLN, Sokol-ex 16,5 tys. PLN. Spółki
zajmujące się w ramach holdingu inwestycjami kapitałowymi nie prowadzą
bieżącej działalności gospodarczej. Ich najważniejszym aktywem jest łącznie
16,8%-owy pakiet akcji Sokołów SA Ich wynik netto uzależniony jest od
wyceny rynkowej Sokołów SA na dzień bilansowy.
Działalność przetwórcza podmiotu dominującego odbywa się
w 5 jednostkach organizacyjnych powstałych w wyniku działań
konsolidacyjnych na bazie majątków przejętych firm. Począwszy od
kwietnia b.r. struktura organizacyjna Sokołów SA przedstawia się
następująco: Oddział Sokołowskie Zakłady Mięsne w Sokołowie Podlaskim,
Oddział ZM w Kole, Oddział ZM Farm Food w Czyżewie, Oddział ZM
Jarosław w Jarosławiu oraz Filia Oddziału ZM Jarosław - ZM Mięstar
w Tarnowie.





Obecna struktura organizacyjna Spółki składa się
z 5 jednostek organizacyjnych o charakterze
produkcyjnym.
Struktura Grupy Kapitałowej Sokołów.
Źródło: Spółka





Grupa specjalizuje się w przetwórstwie mięsa
wieprzowego, którego udział w sprzedaży produktów szacowany jest na
75-80%.
Oferowane produktyGłównym źródłem przychodów Grupy jest produkcja
wyrobów mięsnych. W roku ubiegłym stanowiły niemal 94% sprzedaży holdingu.
W ostatnim roku załamała się korzystna dla Grupy tendencja wzrostu udziału
w sprzedaży przetworów mięsnych, a tym samym wyrobów bardziej
przetworzonych, takich jak: wędliny, wyroby wędliniarskie oraz garmażeryjne.
W roku ubiegłym przetwory mięsne stanowiły 57,2% sprzedaży. Najwyższą
dynamiką wzrostu przychodów w 2001 roku cechowała się sprzedaż mięsa
(wzrost o 85,4% w porównaniu z rokiem 2000). Grupa zajmuje się
przetwórstwem przede wszystkim mięsa czerwonego. Wyroby bazują głównie na mięsie
wieprzowym, którego udział w przetwórstwie holdingu można szacować na
poziomie 75-80%. Pozostałe 20-25% przetwórstwa stanowi mięso wołowe oraz,
począwszy od roku 2000, również mięso drobiowe. Należy podkreślić, iż posiadany
potencjał produkcyjny pozwala znacząco zwiększyć produkcję bez ponoszenia
znaczących nakładów inwestycyjnych. Moce produkcyjne pozwalają bowiem produkować
dziennie ok. 1000-1200 ton wyrobów, podczas gdy ich wykorzystanie
w części przetwórczej wynosi zaledwie ok. 50%, natomiast w części
ubojnej - ok. 70%.
Sprzedaż Grupy (w mln PLN) w podziale na poszczególne segmenty
działalności.





Głównym źródłem przychodów Grupy jest sprzedaż mięsa oraz
przetworów mięsnych.



 
dane
dynamika
struktura

1999
2000
2001
00/99
01/00
1999
2000
2001

wyroby
364,1
588,9
839,2
61,7%
42,5%
88,%
88,6%
93,8%

w tym: mięso
85,4
120,8
223,9
41,5%
85,4%
20,8%
18,2%
25,0%

przetwory mięsne
234,2
383,7
511,2
63,8%
33,2%
56,9%
57,7%
57,2%

usługi
2,8
8,5
14,1
207,8%
65,9%
0,7%
1,3%
1,6%

pozostałe produkty
31,8
22,8
26,3
-28,5%
15,5%
7,7%
3,4%
2,9%

materiały i towary
12,8
44,6
14,8
249,6%
-66,9%
3,1%
6,7%
1,7%

RAZEM
411,4
664,8
894,3
61,3%
34,5%
100,0%
100,0%
100,0%
Źródło: Spółka
Wysoka dynamika sprzedaży wartościowej mięsa w ub.r. znajduje swoje
potwierdzenie w sprzedaży ilościowej. W roku 2001 Grupa sprzedała
ponad 31 tys. ton mięsa, czyli o 68% więcej niż w roku
poprzednim. Nadal jednak w strukturze sprzedaży ilościowej dominują
przetwory mięsne, które stanowią ponad 51% sprzedaży wyrobów. Ze względu na
wyższą wartość dodaną przetworów mięsnych, a tym samym ze względu na wyższą
marżę uzyskiwana na ich sprzedaży, uważamy ich dominację w strukturze
sprzedaży za korzystną dla Grupy.
Produkcja ilościowa Grupy Kapitałowej (w tonach).



 
dane
dynamika
struktura

1998
1999
2000
2001
99/98
00/99
01/00
1998
1999
2000
2001

przetwory mięsne
24 778
27 255
41 319
47 639
10,0%
51,6%
15,3%
68,9%
53,5%
58,4%
51,1%

mięso
8 308
15 205
18 459
31 036
83,0%
21,4%
68,1%
23,1%
29,9%
26,1%
33,3%

tłuszcze
1 320
3 344
3 549
4 383
153,3%
6,1%
23,5%
3,7%
6,6%
5,0%
4,7%

konserwy
855
4 241
6 083
8 769
396,0%
43,4%
44,2%
2,4%
8,3%
8,6%
9,4%

skóry
694
886
1 333
1 375
27,7%
50,5%
3,2%
1,9%
1,7%
1,9%
1,5%

RAZEM
35 955
50 931
70 743
93 202
41,7%
38,9%
31,7%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Źródło: Spółka
Dynamiczny wzrost sprzedaży mięsa w roku ubiegłym wiążemy przede
wszystkim ze wzrostem skali działania spółek zależnych, będących zapleczem
surowcowym dla przetwórstwa Grupy. Gospodarstwa hodowlane z grupy Agro,
w których prowadzi się produkcję towarową, zlokalizowane są
w Pieckach, Chotyńcu oraz Wielbarku. W Jagodnem natomiast odbywa się
produkcja zarodowa. W roku ubiegłym łączna sprzedaż trzody chlewnej
wyniosła 48,4 tys. sztuk, czyli o niemal 35% więcej niż rok wcześniej.
Wzrost sprzedaży w tym segmencie był spowodowany przede wszystkim bardzo
dobrymi wynikami sprzedaży gospodarstw wchodzących w skład spółki
Agro-Sokołów 2. Oprócz sprzedaży towarowej, spółka ta prowadzi również ośrodek
hodowli zarodowej trzody chlewnej. W roku ubiegłym sprzedano 812 sztuk
loszek. Docelowa roczna produkcja loszek na sprzedaż począwszy od roku
2003 ma wynieść 3,5 tys. sztuk.
Produkcja towarowa firm z grupy Agro (w sztukach).





Zwracają uwagę dobre wyniki w sprzedaży ilościowej
w 2001 r. gospodarstw hodowlanych w Chotyńcu oraz
Jagodnem.



 
trzoda chlewna
bydło na ubój

2000
2001
01/00
2000
2001
01/00

Agro 1 - Piecki
16 475
14 956
-9,2%
35
80
128,6%

Agro 2 - Jagodne, Chotyniec
2 732
16 050
487,5%
191
213
11,5%

Agro 3 - Wielbark
16 694
17 394
4,2%
349
176
-49,6%

RAZEM
35 901
48 400
34,8%
575
469
-18,4%
Źródło: Spółka
Główne rynki zbytuGłównym rynkiem zbytu dla Grupy jest rynek
krajowy. W roku ubiegłym sprzedaż na rynkach eksportowych wyniosła
53,5 mln PLN. W konsekwencji utraty rynków wschodnich udział eksportu
w sprzedaży ogółem systematycznie maleje. W ostatnich trzech latach
udział ten obniżył się z niemal 8% w roku 1999 do 6%
w roku ubiegłym. Sądzimy, iż do czasu wejścia Polski do Unii Europejskiej
sprzedaż realizowana na rynkach zagranicznych będzie charakteryzować się
ograniczonym potencjałem wzrostu. Spółka realizuje sprzedaż na rynku Polskim na
obszarze całego kraju. Dystrybucja produktów na rynku krajowym odbywa się
głównie poprzez sieć patronackich oraz obcych hurtowni. W roku ubiegłym
sprzedaż zrealizowana w tym kanale dystrybucji stanowiła 63% przychodów
ogółem. Zwraca uwagę wzrastający udział sieci super i hipermarketów
w strukturze kanałów dystrybucji. W roku 2001 sprzedaż dla
wielkopowierzchniowych sieci handlowych stanowiła 26% przychodów, podczas gdy
rok wcześniej 24%. Należy zaznaczyć, iż dla producentów żywności hipermarkety
stanowią bardzo trudną grupę odbiorców, często narzucającą niekorzystne warunki
współpracy. Pozycja Sokołowa, jako lidera branży, stwarza korzystną pozycję
negocjacyjną przy współpracy z sieciami handlowymi w zakresie
dystrybucji wyrobów.
Kierunki sprzedaży wg rynków (w mln PLN).





Rynki zagraniczne stanowią obecnie ok. 6% sprzedaży
skonsolidowanej.



 
dane
struktura

1999
2000
2001
1999
2000
2001

kraj
378,9
616,0
840,8
92,1%
92,7%
94,0%

eksport
32,5
48,8
53,5
7,9%
7,3%
6,0%

RAZEM
411,4
664,8
894,3
100,0%
100,0%
100,0%
Źródło: Spółka





Strategia rozwoju Spółki opiera się na specjalizacji
produkcji we wszystkich jej jednostkach
produkcyjnych.
StrategiaZ uwagi na wyraźnie odczuwany niestabilny
i słabnący popyt na mięso czerwone i jego przetwory, głównym celem
strategicznym Spółki jest poprawa efektywności działania, przy jednoczesnym
utrzymaniu pozycji jednego z liderów branży mięsnej w kraju. Działania
Zarządu będą ukierunkowane na zakończeniu procesu specjalizacji produkcji, jako
końcowym procesie konsolidacji przejętych
w latach 1998-2000 spółek mięsnych ZM Koło SA,
FarmFood SA, ZM Jarosław SA oraz ZM Mięstar SA. Specjalizacja
produkcji ma zapewnić przede wszystkim efektywniejsze wykorzystanie posiadanych
linii produkcyjnych, a tym samym ograniczyć ponoszone koszty.
W rezultacie przeprowadzonych działań restrukturyzacyjnych zamknięto
ubojnię w Czyżewie oraz ubojnię mięsa wołowego w Sokołowie,
a także zlikwidowano działalność przetwórczą w Tarnowie.
W obecnym kształcie organizacyjnym ubój wieprzowy prowadzony jest
w Sokołowie, Kole oraz Tarnowie, natomiast ubój wołowy wyłącznie
w Kole i Tarnowie. Specjalizacja produkcji dotyczy również
przetwórstwa. W produkcji wyrobów blokowych specjalizują się oddziały
w Kole oraz Jarosławiu. Salami produkowane jest w Dębicy oraz
w Sokołowie. Wyrobem pasztetów oraz podrobów zajmują się te oddziały,
w których funkcjonuje również ubojnia. W rozpoczętym, począwszy od
roku listopada 2000 roku, przetwórstwie drobiu specjalizuje się natomiast
oddział w Czyżewie.
Procesowi konsolidacji oraz specjalizacji produkcji towarzyszy
restrukturyzacja poziomu zatrudnienia. Średni poziom zatrudnienia w Grupie
obniżył się z 4975 osób w 2000 r. do 4212 osób
w roku ubiegłym. Obecnie zatrudnionych w Grupie jest ok.
3700 pracowników. Redukcja zatrudnienia dotyczyła zarówno pracowników
administracji, co było wynikiem konsolidacji pięciu osobnych podmiotów prawnych,
oraz pracowników produkcyjnych, co z kolei wynikało z wdrażanego
procesu specjalizacji produkcji. W rezultacie podjętych działań udział
kosztów wynagrodzeń w strukturze kosztów rodzajowych obniżył się
z poziomu 15,7% w 1999 roku do 12,3% w roku ubiegłym.





Wewnętrznej konsolidacji oraz specjalizacji produkcji
towarzyszy stopniowa redukcja
zatrudnienia.
Najważniejsze etapy wewnętrznej konsolidacji oraz specjalizacji produkcji
Spółka ma już za sobą. Podjęte działania wskazują na bardzo elastyczne
dostosowywanie posiadanego potencjału produkcyjnego do aktualnego
zapotrzebowania rynku. Jednocześnie zainicjowane zostały działania marketingowe,
zmierzające do wypromowania nowego wizerunku Spółki wśród konsumentów oraz
ujednolicenia oferowanych marek. Wiodącymi liniami produktów zostały marki
GOLD, SARMAT-y, O! DROBINA oraz marka lokalna BIESIADA. Pierwszym efektem
wzmożonej aktywności promocyjnej Spółki jest wyraźny wzrost znajomości marki
Sokołow wśród konsumentów oraz jego nowego znaku firmowego. Sądzimy, iż dzięki
przeprowadzonym procesom restrukturyzacyjnym oraz utrwalenia wizerunku Spółki,
jako dostarczyciela wysokiej klasy, zdrowych produktów mięsnych, Sokołów będzie
systematycznie umacniał swoją pozycję rynkową.





Spółka ściśle współpracuje z gospodarstwami
hodowlanymi w zakresie zabezpieczenia sobie dostaw surowców
o wysokiej jakości.
W celu osiągnięcia wysokiej jakości oferowanych wyrobów Spółka dąży do
zapewnienia sobie wysokojakościowej bazy surowcowej. Należy spodziewać się
w kolejnych latach dalszej intensyfikacji produkcji hodowlanej oraz
zarodowej w gospodarstwach AGRO, usytuowanych w czystych ekologicznie
rejonach Mazur i Bieszczad. Zwracamy uwagę zwłaszcza na realizowany przez
Spółkę program "Razem w przyszłość", polegający na zapewnieniu dostaw
surowca od współpracujących ze Spółką gospodarstw hodowlanych oraz producentów
indywidualnych. Program ten uzyskał pozytywną opinię Ministerstwa Rolnictwa
i opiera się na ścisłej współpracy producenta materiału hodowlanego tj.
ośrodka produkcji zarodowej w Jagodnem, producentów prosiąt
i tuczników, firmy paszowej, firmy wyposażającej w urządzenia do
produkcji, nadzoru weterynaryjnego oraz banków. Program cieszy się rosnącym
zainteresowaniem, czego potwierdzeniem jest ilość umów o długofalowej
współpracy. Pomimo wysokich kosztów rozpoczętej w roku 2000 produkcji
zarodowej, uważamy, iż w dłuższym horyzoncie będzie on niezwykle korzystny
dla Spółki. Własne zaplecze hodowlane oraz współpraca z hodowcami
indywidualnymi na bazie własnego materiału zarodowego uniezależnia dostawy
surowca od zawirować rynkowych, a jednocześnie zapewnia wysoką jego jakość.
Sądzimy, iż w ciągu najbliższych 2 lat dzięki temu programowi
zaspakajane będzie 40% dostaw surowców do Spółki.





W b.r. wszystkie oddziały Spółki powinny otrzymać
certyfikat ISO 9002.
Wysoka jakość wyrobów Spółki wynika również z wdrożonych procedur na
etapie przetwórstwa. We wszystkich zakładach proces produkcji odbywa się zgodnie
z zasadami bezpieczeństwa produktu HACCP, przy ścisłej i stałej
współpracy z odpowiednimi służbami sanitarnymi i weterynaryjnymi.
W marcu 2001r. rozpoczęto proces wdrażania systemu ISO 9002 we
wszystkich oddziałach Spółki. Zakończenie procedur oraz ostateczny audyt
przewidziany jest w drugiej połowie 2002 r. Należy dodać, iż
certyfikat ISO 9002 posiada już zakład w Jarosławiu. Otrzymał go
w listopadzie 2000r. Zakład ten w kwietniu 2001 r. uzyskał
również, jako pierwszy producent wyrobów mięsnych w kraju, certyfikat
AQAP-120, uprawniający do produkowania żywności dla potrzeb wojsk NATO.





W b.r. spodziewamy się sprzedaży akcji Sokołów SA,
będących w posiadaniu spółek
zależnych.
AkcjonariatPomimo, iż Spółka posiada branżowego inwestora
strategicznego, w postaci Federacji Farmerów Szwedzkich, jej akcjonariat
nie jest jeszcze ustabilizowany. Spółki zależne posiadają bowiem akcje
Sokołów SA, stanowiące 16,8% kapitału zakładowego. Sądzimy, iż do
końca b.r. akcje te zostaną sprzedane. Jako głównych kandydatów do ich
nabycia uważamy Otwarte Fundusze Emerytalne. Zwracamy uwagę na kluczową dla
wyników skonsolidowanych holdingu wycenę rynkową Spółki na koniec każdego okresu
sprawozdawczego. Wartość nabycia akcji Sokołów SA przez Invest-Sokołów
wynosi łącznie 66,54 mln PLN, tj. 4,51 PLN za 1 akcję. Ponieważ
cena nabycia jest znacząco wyższa od wartości rynkowej posiadanego pakietu,
spółka ta dokonuje wyceny akcji Sokołów SA na koniec każdego okresu
sprawozdawczego po cenie rynkowej. W takim wypadku znacząca zmiana wyceny
rynkowej Sokołowa wpływa w istotny sposób na osiągane wyniki
skonsolidowane.
PROGNOZY I ANALIZA FINANSOWA GRUPY





Wyniki skonsolidowane w dużym stopniu zależą od
wyceny rynkowej Sokołów SA na koniec każdego okresu
sprawozdawczego.
Wyniki finansowe Grupy w ujęciu kwartalnym.
Źródło: Spółka
Podstawowe założenia do projekcji finansowych

dynamika przychodów ze sprzedaży przetworów mięsnych w latach
2002-2006 na poziomie odpowiednio: 7%, 6%, 8%, 10%, 9%
dynamika przychodów ze sprzedaży mięsa w latach 2002-2006 na
poziomie odpowiednio: 5%, 4%, 6%, 10%, 8%
udział przychodów ze sprzedaży usług oraz sprzedaży towarów
i materiałów corocznie na poziomie 1,5% poziomu sprzedaży wyrobów
poziom marży brutto na sprzedaży w przedziale od 15,2% w b.r. do
17,7% w roku 2006
udział kosztów sprzedaży w przychodach netto ze sprzedaży
w przedziale od 9,5 do 10% rocznie
wielkość inwestycji w latach 2002-2006 odpowiednio na poziomie:
15 mln PLN, 25 mln PLN, 30 mln PLN, 40 mln PLN,
40 mln PLN
udział zobowiązań odsetkowych w latach 2002-2006
w zobowiązaniach krótkoterminowych na poziomie 50%
efektywna stopa podatkowa w latach 2002-2006 odpowiednio na
poziomie: 34,9%, 31,3%, 26,3%, 25,9%, 24,3%
nie uwzględniono ewentualnej sprzedaży akcji własnych
Skrócone sprawozdanie finansowe Grupy wraz z prognozą wyników do roku
2006 (w mln PLN).



 
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002e
2003e
2004e
2005e
2006e

Przychody netto ze sprzedaży
243,7
533,1
516,4
411,4
664,8
894,3
936,6
987,3
1 059,5
1 163,8
1 261,3

wzrost
 
118,8%
-3,1%
-20,3%
61,6%
34,5%
4,7%
5,4%
7,3%
9,8%
8,4%

Koszty wytworzenia
231,3
506,7
500,6
431,5
680,9
903,8
923,9
958,7
1 024,2
1 120,0
1 210,6

wzrost
 
119,1%
-1,2%
-13,8%
57,8%
32,7%
2,2%
3,8%
6,8%
9,4%
8,1%

Zysk operacyjny
13,0
25,6
16,7
-33,6
-50,1
-16,8
12,6
28,6
35,2
43,7
50,7

wzrost
 
96,3%
-34,6%
-
-
-
-
126,4%
23,3%
24,1%
15,9%

Zysk brutto
12,9
28,5
11,3
-15,0
-50,2
-37,1
5,7
22,4
30,5
38,6
45,3

wzrost
 
120,3%
-60,3%
-
-
-
-
290,4%
36,3%
26,5%
17,4%

Zysk netto
9,3
15,4
3,3
-17,3
-47,7
-41,5
3,6
15,4
22,5
28,6
34,3

wzrost
 
64,9%
-78,4%
-
-
-
-
323,4%
46,3%
27,1%
20,0%
 





Poprawy wyników finansowych w b.r. spodziewamy się
przede wszystkim ze względu na ograniczenie ponoszonych kosztów, będące
następstwem zakończenia procesu specjalizacji
produkcji.



 
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002e
2003e
2004e
2005e
2006e

Aktywa trwałe
94,9
150,3
170,4
166,9
378,9
343,2
313,1
302,7
297,0
301,7
303,9

Aktywa obrotowe
41,1
81,7
122,6
117,0
221,0
209,1
226,8
235,9
255,3
288,5
328,2

Aktywa
136,0
232,0
293,1
283,9
600,0
552,4
539,9
538,6
552,3
590,2
632,1

Kapitał własny
86,6
123,9
129,2
185,0
315,6
274,1
281,9
296,5
315,9
340,0
374,2

kapitał akcyjny
27,5
33,0
33,0
47,6
100,2
100,2
100,2
100,2
100,2
100,2
100,2

Zobowiązania
23,9
39,9
100,1
86,5
259,2
250,5
242,9
227,0
221,3
235,1
247,7

długoterminowe
7,5
13,8
11,0
8,1
71,5
53,6
40,0
35,0
30,0
25,0
20,0

krótkoterminowe
16,5
26,1
89,1
78,4
187,7
196,8
202,9
192,0
191,3
210,1
227,7

odsetkowe
N/A
N/A
N/A
46,9
94,7
96,3
101,5
96,0
95,6
105,1
113,9

Pasywa
136,0
232,0
293,1
283,9
600,0
552,4
539,9
538,6
552,3
590,2
632,1
Źródło: Spółka, prognozy własne DM BOŚ
Analiza wskaźnikowa Grupy.



 
1997
1998
1999
2000
2001
2002e
2003e

CR Wskaźnik bieżącej płynności
2,42
1,30
1,36
1,04
0,94
1,03
1,12

QR Wskaźnik podwyższonej płynności
1,12
0,84
0,86
0,76
0,65
0,72
0,77

NWC Kapitał obrotowy netto
46,89
28,00
30,63
7,70
-12,53
5,78
25,78

CP Rotacja należności (w dniach)
13
20
30
47
39
41
42

PL. Rotacja zobowiązań (w dniach)
17
61
63
95
78
77
70

IT Rotacja zapasów (w dniach)
29
29
34
29
26
26
27

OPM Stopa zysku operacyjnego
4,8%
3,2%
-8,2%
-7,5%
-1,9%
1,3%
2,9%

EAM Stopa zysku z działalności gospodarczej
4,3%
1,3%
-3,5%
-7,0%
-4,1%
0,7%
2,3%

NPM Stopa zysku netto
2,9%
0,6%
-4,2%
-7,2%
-4,6%
0,4%
1,6%

CFM Stopa nadwyżki finansowej
4,4%
2,8%
0,2%
-1,5%
0,1%
5,0%
5,1%

VAM Stopa wartości dodanej
N/A
N/A
15,6%
8,1%
11,0%
14,8%
16,4%

NSEM Wydajność pracy (w mln PLN)
N/A
0,13
0,14
0,14
0,22
N/A
N/A

ROA
6,6%
1,1%
-6,1%
-8,0%
-7,5%
0,7%
2,9%

ROE
12,4%
2,6%
-9,4%
-15,1%
-15,1%
1,3%
5,2%

DM Stopa zadłużenia
17,2%
34,2%
30,5%
43,2%
45,3%
45,0%
42,1%

Wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych
32,2%
77,5%
46,8%
82,1%
91,4%
86,2%
76,5%

Wskaźnik zadłużenia długoterminowego
5,9%
3,8%
2,8%
11,9%
9,7%
7,4%
6,5%
Źródło: Obliczenia własne
Wskaźniki rynkowe dla Grupy.



 
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002e
2003e

EPS
0,34
0,47
0,10
-0,36
-0,48
-0,41
0,04
0,15

zm w %
 
37,4%
-78,4%
-
-
-
-
323,4%

BVPS
3,15
3,75
3,92
3,89
3,15
2,74
2,81
2,96

zm. w %
 
19,2%
4,3%
-0,8%
-19,0%
-13,1%
2,8%
5,2%

CEPS
0,54
0,71
0,44
0,02
-0,10
0,01
0,47
0,50

zm. w %
 
31,8%
-38,1%
-96,0%
-
-
5391,1%
6,4%

OPPS
0,47
0,78
0,51
-0,71
-0,50
-0,17
0,13
0,29

zm. w %
 
63,6%
-34,6%
-
-
-
-
126,4%
Źródło: Obliczenia własne
WYCENA GRUPY
Metoda porównawczaWycena została dokonana po uwzględnieniu wskaźników
rynkowych z dnia 18 czerwca 2002 roku. Opiera się na wynikach
finansowych osiągniętych przez spółki w okresie od II kwartału
2001 roku do końca I kwartału 2002 roku. Uwzględniono wyniki nie
skonsolidowane dla Beef-Sanu, Ekodrobu i Indykpolu oraz wyniki
skonsolidowane dla Drosedu, Morlin i Sokołowa. Przy obliczaniu średnich
ważonych, zastosowano wagi, które najwyższą wartość przyjmują dla spółek,
których parametry, będące podstawą obliczeń, przyjmują wartości najbardziej
zbliżone do parametrów Spółki. Do obliczeń hipotetycznego kursu Sokołowa
zastosowano następujące wagi dla poszczególnych wskaźników: P/BV - 2, MC/S - 1,
P/EBITDA - 3. Z uwagi na ujemny wynik netto oraz stratę operacyjną Grupy
Sokołów w okresie, będącym podstawą do obliczeń, nie uwzględniono
wskaźników P/E oraz P/EBIT.
Wycena porównawcza względem spółek z branży mięsnej notowanych na GPW
w Warszawie.





Wycena porównawcza w stosunku do krajowych
przedsiębiorstw branży mięsnej pozwala oszacować wartość jednej akcji
Sokołów SA na 1,61 PLN.



Nazwa
Kurs PLN18.06.2002(PLN)
P/BV
MC/S
P/EBITDA
hipotetyczny kursakcji SKW wzgl.danej spółki

Sokołów
2,26
0,95
0,25
5,67
 

Beef-San
0,80
0,27
0,04
1,57
0,58

Drosed
36,00
0,91
0,13
4,68
1,85

Ekodrob
0,60
1,88
0,05
-
3,13

Indykpol
21,00
1,33
0,13
4,23
2,11

Morliny
6,10
0,41
0,07
3,39
1,11

średnia arytmetyczna
0,96
0,08
3,47
 

hipotetyczny kurs SKW
2,29
0,76
1,38
1,58

średnia ważona odległością
w kapitalizacji
0,97
0,09
3,62
 

hipotetyczny kurs SKW
2,31
0,81
1,44
1,63

średnia ważona odległością w kapitale
własnym
0,92
0,09
3,58
 

hipotetyczny kurs SKW
2,20
0,79
1,43
1,58

średnia ważona odległością w przychodach
0,94
0,09
3,76
 

hipotetyczny kurs SKW
2,25
0,85
1,50
1,64

przeciętny hipotetyczny kurs SKW
2,26
0,80
1,44
1,61
Źródło: Obliczenia własne
Metoda dyskontowaPodstawowe założenia do wyceny metodą
dyskontową.



 
2002e
2003e
2004e
2005e
2006e

Koszt kapitału własnego
12,5%
11,0%
10,0%
9,0%
8,5%

Koszt długu
11,0%
10,0%
9,0%
8,5%
8,0%

WACC
10,6%
9,6%
9,0%
8,2%
7,8%
Źródło: Obliczenia własne
Zastosowanie poniższej metody wyceny wymaga oszacowania czynników
determinujących rozwój przedsiębiorstwa po wyznaczonym okresie prognozy.
W modelu przyjęliśmy następujące dane:

g - oczekiwana stopa wzrostu NOPLAT - na poziomie 3,0%.
ROIC - oczekiwana stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału - na
poziomie 8,0%.
WACC - średnio ważony koszt kapitału - na
poziomie 7,0%.
Wycena metodą zdyskontowanego zysku ekonomicznego.





Biorąc pod uwagę nasze prognozy finansowe, wartość jednej
akcji Spółki liczona metodą zdyskontowanego zysku ekonomicznego wynosi
2,75 PLN.



 
2002e
2003e
2004e
2005e
2006e

NOPLAT
8,5
19,6
26,0
32,4
38,4

Zainwestowany kapitał
389,0
393,2
407,2
435,7
473,8

ROIC (początek)
-4,8%
2,2%
5,0%
6,4%
7,4%

WACC
10,6%
9,6%
9,0%
8,2%
7,8%

ROIC (początek) - WACC
-15,4%
-7,4%
-4,0%
-1,8%
-0,4%

Zysk ekonomiczny
-59,8
-29,3
-16,2
-7,9
-1,8

mnożnik
0,9045
0,8251
0,7572
0,6999
0,6492

Wartość rezydualna zysku ekonomicznego
96,2

Wartość bieżąca zysku ekonomicznego
-54,1
-24,2
-12,2
-5,5
61,3

Wartość bieżąca zysku ekonomicznego - suma
-34,7
 

Zainwestowany kapitał na początku okresu
427,1

Wartość inwestycji pozaoperacyjnych
33,2

Wartość spółki
425,6

Zadłużenie
149,7

Wartość kapitału własnego
275,9

Ilość akcji (w mln. szt.)
100,2

Wartość 1 akcji (w PLN)
2,75
Źródło: Obliczenia własne
W badaniach uwzględniono także bardziej pesymistyczny scenariusz rozwoju
przedsiębiorstwa w latach po 2006, mianowicie:

g = 2,5%, ROIC = 7,5%, WACC = 7,0% - wartość jednej akcji Sokołów SA
wynosi w tym wypadku 2,55 PLN.







Wartość rynkowa Spółki jest obecnie niższa od jej wyceny
dokonanej metodą zdyskontowanego zysku ekonomicznego o 19,3%.
Przeprowadzona wycena porównawcza w stosunku do krajowych spółek
z branży mięsnej notowanych na GPW wskazuje, iż aktualna cena rynkowa
akcji Spółki jest wyższa o 37,9% od dokonanego pomiaru. Ze względu,
iż ta ostatnia wycena bazuje wyłącznie na danych historycznych, uważamy,
iż lepiej odzwierciedla bieżącą wartość Spółki wycena dokonana metodą
dochodową. Uważamy, iż notowanie akcji Spółki z premią
w stosunku do pozostałych spółek mięsnych jest uzasadnione
perspektywami jej rozwoju, silną pozycją na rynku, a także wyższą
płynnością.
 
METODOLOGIA LICZENIA WSKAŹNIKÓW ZAMIESZCZONYCH
W ANALIZIE

Beta współczynnik kierunkowy liniowej funkcji aproksymującej
zależność zmiany ceny akcji od średniej zmiany wartości indeksu WIG liczony za
badany okres (miesiąc)
BVPS wartość księgowa przypadająca na jedną akcję;
CEPS suma zysku netto i amortyzacji przypadająca na jedną
akcję;
CFM (Cash Flow Margin) stopa nadwyżki finansowej = (zysk netto +
amortyzacja) / przychody netto ze sprzedaży
CP (Average Collection Period) rotacja należności; iloraz wartości
należności krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów ogółem
(przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody
finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie,
CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej = aktywa obrotowe /
(zobowiązania krótkoterminowe + rezerwy na zobowiązania + rozliczeń
międzyokresowe bierne);
DEPR (Depreciation) Amortyzacja
DFL dźwignia finansowa; miara ryzyka finansowego wyrażona ilorazem:
EBIT i EBIT pomniejszony o koszt odsetek (lub ilorazem względnego
przyrostu EPS i względnego przyrostu EBIT);
DM (Debt Margin) stopa zadłużenia = (zobowiązania długoterminowe +
zobowiązania krótkoterminowe) / aktywa ogółem
DPS (Dividend per Share) dywidenda przypadająca na jedną akcję,
która była lub będzie wypłacona w danym roku
EAM (Profit before Extraordinary Items and Taxes Margin) stopa
zysku na działalności gospodarczej = zysk na działalności gospodarczej /
przychody netto ze sprzedaży
EPS zysk netto przypadający na jedna akcję;
GP (Gross Profit) Wynik Finansowy Brutto
IT (Days of Coverage-Inventory) rotacja zapasów; iloraz
wartości zapasów na koniec okresu i przychodów ogółem (przychody ze
sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne i przychody finansowe)
w tym okresie, pomnożony przez ilość dni w okresie;
MC/S iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży
za ostatnie cztery kwartały;
NICF (Net Investment Cash Flow) Przepływy Inwestycyjne Netto
NFCF (Net Financial Cash Flow) Przepływy Finansowe Netto
NOCF (Net Operating Cash Flow) Przepływy Operacyjne Netto
NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) zysk operacyjny
netto minus skorygowane podatki;
NPM (Net Profit Margin) Stopa Zysku Netto=zysk netto/przychody
netto,
NP (Net Profit) Zysk Netto
NS (Net Sales) Przychody Netto
NSEM (Net Sales per Employee) Wydajność Pracy=przychody
netto/zatrudnienie
NWC (Net Working Capital) kapitał obrotowy netto lub kapitał
pracujący; różnica pomiędzy majątkiem obrotowym a sumą: zobowiązań
krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw oraz rozliczeń
międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
OP (Operating Profit) Zysk operacyjny
OPM (Operating Profit Margin) Stopa Zysku operacynego=zysk
operacyjny/przychody netto ze sprzedaży
OPPS zysk operacyjny przypadający na jedna akcję;
P/CE cena/cash flow; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej
zysków netto oraz amortyzacji za ostatnie cztery kwartały;
P/E (Price/Earnings) cena/zysk; iloraz rynkowej wartości spółki
przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały;
P/EBIT iloraz rynkowej wartości spółki i EBIT za ostatnie
cztery kwartały;
P/BV iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej;

PL (Days of Coverage - Liabilities) rotacja zobowiązań; iloraz
wartości zobowiązań krótkoterminowych na koniec okresu i przychodów
ogółem (przychody ze sprzedaży, pozostałe przychody operacyjne
i przychody finansowe) w tym okresie, pomnożony przez ilość dni
w okresie;
QR (Quick Ratio) wskaźnik podwyższonej płynności; iloraz majątku
obrotowego pomniejszonego o zapasy i sumy: zobowiązań
krótkoterminowych i funduszy specjalnych, rezerw, rozliczeń
międzyokresowych biernych i przychodów przyszłych okresów;
ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku
netto i aktywów na koniec okresu obrotowego;
ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego;
iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego;
ROS (Return on Sales) marża zysku brutto ze sprzedaży = zysk brutto
ze sprzedaży / przychody netto ze sprzedaży
ROIC (Return On Invested Capital) stopa zwrotu
z zainwestowanego kapitału; iloraz NOPLAT i kapitału zainwestowanego
w działalność operacyjną;
VAM (Value Added Margin) Stopa Wartości Dodanej= (zysk
netto+wynagrodzenia+narzuty+podatek dochodowy+parapodatki) /przychody netto
WACC (Weighted Average Cost of Capital) koszt kapit ału
wykorzystywanego przez przedsiębiorstwo mierzony średnią ważoną kosztów
poszczególnych składników w kapitale cał kowitym;
wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych iloraz zobowiązań ogółem do
kapitałów własnych;
wskaźnik zadłużenia długoterminowego iloraz zobowiązań
długoterminowych do aktywów.
Słownik wyrażeń
używanych w analizach fundamentalnych.
Tomasz Binkiewicz,
analiza techniczna: Waldemar Bojara,
19-06-2002Departament Doradztwa
i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego
Banku Ochrony Środowiska SANiniejsza informacja
jest wyrazem wiedzy oraz poglądów autora i nie powinna być
inaczej interpretowana.






| Dom
Maklerski | | Zlecenia | | Notowania |
| Rynki |
| Analizy |
| Pierwsza Pomoc |
| Komunikaty |