Stomil Sanok SA jest największym polskim producentem technicznych wyrobów gumowych i pasów klinowych.

Odbiorcami produktów Stomilu Sanok są:

• Międzynarodowe firmy motoryzacyjne, tj. Ford, Volvo, Fiat, Volkswagen, General Motors - uszczelnienia karoserii, gumowe i gumowo-metalowe wyroby formowe do systemów antywibracyjnych do motoryzacji - AVS;

• Budowlane, tj. Veka, Brugmann, Roto Frank - systemy uszczelnień dla profili aluminiowych, PCV i okien dachowych;

• Producenci sprzętu gospodarstwa domowego, tj. Miele, Bosch-Siemens, Amica Wronki, Zelmer - elementy gumowe do pralek, zmywarek i odkurzaczy;

• Rolnictwo i pozostały przemysł - paski klinowe dla kombajnów rolniczych i maszyn przemysłowych.

Najważniejsze wydarzenia oraz etapy inwestycji funduszy Enterprise Investors:

• 1991 r. - przekształcenie przedsiębiorstwa państwowego Sanockie Zakłady Przemysłu Gumowego „STOMIL SANOK” w spółkę akcyjną Skarbu Państwa. W dniu przekształcenia kapitał akcyjny wynosił 3 100 000 zł i zotał podzielony na 310 000 akcji po 10 zł;

• 1993 r. - nabycie przez fundusze Enterprise Investors 248 000 akcji spółki Stomil Sanok po cenie 35,48 zł, co stanowi 80% kapitału akcyjnego. Pozostała część akcji została sprzedana pracownikom;

• 1995 r. - podwyższenie kapitału akcyjnego Stomilu o 160 000 akcji o wartości nominalnej 10 zł;

• 1996 r. - kolejne podwyższenie kapitału akcyjnego Stomilu o 470 000 akcji o wartości nominalnej 10 zł. Wszystkie akcje zostały opłacone z kapitału zapasowego;

• 1996 r. - podwyższenie kapitału akcyjnego do kwoty 10 400 000 zł poprzez emisję 500 000 akcji zwykłych (o wartości nominalnej po 2 zł) po cenie emisyjnej 25 zł. Zmiana wartości nominalnej akcji z 10 zł na 2 zł (split akcji 1:5), w wyniku czego całkowita ilość akcji wyniosła 4 700 000 sztuk. Fundusze Enterprise Investors miały 78,5% udział w kapitale akcyjnym;

• 1997 r. - pierwsze notowanie akcji Stomilu Sanok SA na GPW w Warszawie. Cene otwarcia 55 zł na 1 akcję;

• 1999 r. - nabycie 391 384 akcji własnych po średniej cenie 25,56 zł za 1 akcję w celu umorzenia;

• 2000 r. - nabycie 282 224 akcji własnych przez Spółkę po średniej cenie 40 zł za 1 akcję w celu umorzenia;

• 2000 r. - wypłata dywidendy przez spółkę dla akcjonariuszy za 1999 r. (2,95 zł za 1 akcję). Fundusze Enterprise Investors otrzymały 8 551 236 zł;

• 2001 r. - wypłata dywidendy przez spółkę dla akcjonariuszy za 1999 r. (1,7 zł za 1 akcję). Fundusze Enterprise Investors otrzymały 4 909 605 zł;

• 2003 r. - nabycie od funduszy Enterprise Investors 1 361 617 akcji własnych po średniej cenie 40 zł w celu umorzenia. Udział funduszy w kapitale akcyjnym spadł do 43,05%;

• 2003 r. - umorzenie 1 361 617 akcji, udział funduszy w kapitale akcyjnym wzrósł do 57,40%;

• 2003 r. - fundusze Enterprise Investors sprzedały polskim instytucjom finansowym 674 400 akcji po 83 zł za 1 akcję w transakcjach pozasesyjnych. Udział funduszy w kapitale akcyjnym spadł do 38,33%;

• 2003 r. - sprzedaż przez fundusze Enterprise Investors 452 647 akcji po cenie 103 zł w transakcjach pozasesejnych. Udział funduszu w kapitale akcyjnym Stomilu Sanok spadł do 25%;

• 2003 r. - sprzedaż wszystkich posiadanych akcji spółki Stomil Sanok SA przez fundusze Enterprise Investors w celu ich umorzenia. Średnia cena sprzedaży wyniosła 83 zł. Fundusze zakończyły swoją inwestycję w Stomil Sanok;

• 2003 r. - Komisja Papierów Wartościowych i Giełd dopuściła do publicznego obrotu 450 000 akcji zwykłych na okaziciela Stomil Sanok SA o wartości nominalnej 2 zł każda.

Strategia zwiększania wartości Stomil Sanok SA przez fundusze EI

Strategia zwiększania wartości spółki przez fundusze EI polegała na:

1. Wdrożenie programu inwestycyjnego, co przyczyniło się do unowocześnienia zakładu produkcyjnego. Sprzedaż zakładów niezwiązanych z podstawowym profilem działalności.

2. Rekrutacja specjalistów z dziedziny sprzedaży i technologii z krajów UE.

3. Reorientacja sprzedaży produktów spółki na rynki UE - eksport do krajów UE wzrósł w przeciągu 12 lat z 1% do 30%.

4. Budowa systemu controllingowego w Stomilu, opartego na ośrodkach odpowiedzialności jednostek biznesowych spółki. Umożliwiło to dokładna kalkulację rentowności poszczególnych produktów.

5. Wprowadzenie systemu motywacyjnego kadry menadżerskiej poprzez program opcji na akcję.

Stomil Sanok wdrożył program zarządzania jakością, a jego produkty spełniają najbardziej wymagane standardy: QS-9000, ISO 9001, VDA-6.1, ISO 14001.

Analiza fundamentalna

W wyniku skutecznych decyzji Zarządu spółki, stymulowanego przed Radę Nadzorczą, nastąpiła trwała poprawa kondycji finansowej. W skład Rady Nadzorczej wchodziły trzy osoby z funduszy Enterprise Investors.

Stomil Sanok SA generowała wysoki poziom przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, dzięki czemu spółka mogła realizować duży program inwestycyjny w celu unowocześnienia zakładów produkcyjnych, nabyć akcje w celu ich umorzenia, co wpłynęło istotnie na wzrost wartości rynkowej spółki.

Tabela **

Przepływy pieniężne w Stomilu Sanok SA w okresie 1996-2005 (dane w mln zł)

	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Gotówka na początek roku	2,0	19,0	12,4	19,0	15,6	1,0	1,9	24,2	2,0	3,8
Gotówka operacyjna	21,5	18,3	27,3	27,9	12,9	30,4	30,8	43,7	49,4	29,5
Gotówka inwestycyjna	-11,1	-20,9	-20,7	-21,0	-17,0	-7,9	-6,1	-10,2	-15,1	-32,2
Gotówka finansowa	6,7	-6,7	6,6	-10,3	-10,5	-21,6	-2,4	-54,8	-35,0	2,4
Gotówka na koniec roku	19,0	12,4	19,0	15,6	1,0	1,9	24,2	2,0	3,8	5,7

Dynamika wzrostu przychodów netto ze sprzedaży spółki w okresie 1993-2005 wyniosła średnio 138%. W 1993 r. spółka osiągnęła przychody w wysokości 62 mln zł, a w 2005 r. 334 mln zł, co stanowi wzrost o 438%.

Wykres **

Przychody netto ze sprzedaży Stomilu Sanok SA w okresie 1993-2005 (dane w mln zł)

Dynamika wzrostu zysku operacyjnego spółki w okresie 1993-2005 wyniosła średnio 148%, a zysku netto 153%. W 1993 r. spółka osiągnęła zysk operacyjny na poziomie 7 mln zł, natomiast w 2005 r. spółka wygenerowała zysk operacyjny w wysokości 45,7 mln zł. Zysk netto w 1993 r. wyniósł 4,7 mln zł, natomiast w 2005 r. 40 mln zł.

Wykres **

Zysk operacyjny i zysk netto Stomilu Sanok SA w okresie 1993-2005 (dane w mln zł)

	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
zysk operacyjny	7	9	9,2	13,5	21,3	21,3	16,6	9,8	8,3	15,8	26,3	43,2	45,7
zysk netto	4,7	5,6	8,2	15,1	16,1	18	13,7	8	8	12,6	20,3	43,5	40

Dynamika wzrostu aktywów Stomilu Sanok wynosiła w analizowanym okresie 135%, a kapitału własnego 139%. Istotne obniżenie kapitału własnego w 2003 r. było spowodowane umorzeniem 1 131 617 akcji własnych..

Wykres **

Aktywa i kapitał własny Stomilu Sanok SA w okresie 1993-2005 (dane w mln zł)

	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Kapitał własny	48,7	98,3	116	144	159	177	190	155	156	169	72,8	115,9	140
Aktywa	66,9	115	136	157	174	192	208	193	179	197	177	197,8	238,5

W 1993 r. na jedną akcję spółki przypadało 1,52 zł, natomiast w 2005 r. wartość zysku netto na jedną akcję wzrosła do 6,8 zł.

Wykres **

Wskaźnik zysku netto do liczny akcji (EPS) Stomilu Sanok SA w okresie 1993-2005

Poniższy wykres prezentuje rynkowe ceny akcji Stomilu Sanok w okresie 1997-2005. Cena akcji podczas debiutu na GPW w Warszawie w dniu 16.01.1997 r. wyniosła 55 zł, a na koniec grudnia tego roku wyniosła 57,5 zł. W kolejnych latach akcje Stomilu Sanok były silnie przecenione i dopiero w roku 2003 r. ceny akcji spółki zaczęły rosnąć. W 2005 r. cena max wyniosła 145 zł, a na koniec roku wyniosła 133 zł.

Wykres **

Kurs 1 akcji (max, min, na zamknięciu) Stomilu Sanok w okresie 1997-2005

	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
cena max	72	59	33,5	48	32,5	29,7	128	188,5	145
cena min	53	20,5	23,2	25,5	22,4	24,1	29,4	104,5	102,5
cena na zamknięcie	57,5	25	33,5	33	26,5	29,5	106	141	133

W pierwszym roku obecności Stomilu Sanok SA na giełdzie wskaźnik MC/S był wysoki i wynosił 1,85. W latach 1998, 2000-2002 kapitalizacja rynkowa spółki była niższa od wartość jej przychodów ze sprzedaży. W 2005 r. wartość kapitalizacji rynkowej była dwukrotnie wyższa od wartości przychodów ze sprzedaży.

Wykres **

Wskaźnik kapitalizacji do przychodów ze sprzedaży (MC/S) Stomilu Sanok SA w okresie 1997-2005

W 1997 r. wartość rynkowa przewyższa wartość księgową spółki o 88%. W okresie 1998-2002 kapitalizacja rynkowa była niższa niż wartość księgowa spółki, co może świadczyć o niedowartościowaniu akcji Stomil Sanok w tym okresie. W 2003 r. wskaźnik osiągnął rekordowy poziom 4,94, co oznacza, że wartość rynkowa była wyższa o 394% od wartości księgowej. W dwóch kolejnych latach wskaźnik wyniósł 3,55 oraz 4,29.

Wykres **

Wskaźnik Cena/Wartość księgowa Stomilu Sanok w okresie 1997-2005.

8

---