Analiza8 jpeg

x_uniii«ii£utyaiM wanosL sreciiuen przepływów pieniężnych w olu esic realizacji projektu

NI

5675

-7000 + —----1-

(! i 0,1)

5150

(1 + 0.1)²

= 2415,289 ?.l (wg (5.9)),

odchylenie standardowe zaktualizowanej wartości średnich przepływów p i e n i ęż 11 y c h wy nosi:

672,4596 (wg (5.10)),

/ 363,146 ^ f 708,8723 W

r’],i ’) ⁺l (i.i)² i współczynnik zmienności (5.11) wynosi V_Sf._v- 672,4596/2415,289 = 0,278418.

2 obliczeń wynika, żc zaktualizowana wartość średnich przepływów pieniężnych jest dodatnia, zatem projekt można przyjąć do realizacji. Jednocześnie należy pamiętać, że projekt jest ryzykowny. Zmienność zaktualizowanej wartości wynosi około 28%.

Odpowiedź na pytanie: Ile okresów musi trwać przedsięwzięcie, by miało ono sens z punktu widzenia wartości zaktualizowanej netto, uzyskuje się, stosując metodę zdyskontowanego okresu zwrotu.

5.2.2. Zdyskontowany okres zwrotu

Zdyskontowany okres zwrotu interpretuje się jako liczbę lat potrzebnych do odzyskania nakładu inwestycyjnego ze zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Innymi słowy jest to taka minimalna wartość m, dla której zachodzi następujący warunek:

(5.12)

£ CF,

>„(TrtF^>0’

gdzie stopa dyskontowa r - alternatywny koszt rezygnacji z inwestycji ńa rynku kapitałowym na rzecz zainwestowania w przedsięwzięcie.

Podobnie jak w przypadło metody okresu zwrotu niezdyskontowanego, akceptuje się to przedsięwzięcie, które wykazuje okres zwrotu krótszy od założonej wartości granicznego okresu zwrotu N. Zatem dla wybranego projektu zachodzi m < N.

Przykład 5.5. Po ilu latach zostanie odzyskany nakład inwestycyjny ze zdyskontowanych przepływów pieniężnych dla projektów inwestycyjnych A, B i C z przykładu 5.1, jeśli stopa dyskontowa (koszt kapitału firmy) wynosi 5%.

Na podstawie danych zawartych w lab. 5.5 otrzymuje się następujące wartości zdyskontowanych okresów zwrotu:

projekt A - 3,16 lat (3 + 468,632/2879,459), projekt B - 3,57 lat (3 + 1874,53/3290,81), projekt C - 2,44 lat (2 + 1133,79/2591,51 j).

Porównując Wyniki uzyskane w przykładach 5.L i 5.5 widać, że według metody zdyskontowanego okres zwrom trzeba dłużej C2ekać na zwrot projektu niż w przypadku niezdyskontowanego okresu zwrotu. Dłuższy zdyskontowany okres Zwrotu jest konsekwencją zmniejszania się wątłości pieniądza w czasie.

Tabelu 5.5. Slrmimlowane przepływy środków pieniężnych dla projektów A, B i C

Przepływy pieniężne Cr)

Roi.	A			B			C
W	bielące	zdyskon towane	skumu lowane	bieżące	zdyskon towane	skumu lowane	bieżące	zdyskon towane	skumu lowane
0	-10 000	-10 000	-10 000	-10 000	-10 000	-10 000	-10 000	-10 000	-10 000
i	3500	3333.333	-6666,67	2500	2380.952	-7619,05	5500	523S.G95	-4761,9
2	3500	3174,603	-3492.06	3000	2721.08S	-4897,96	4000	3628.118	-1133,79
3	3500	3023.-17	-*168,632	3500	3023,432	-1874,53	3000	2591,513	1457,726
4	3500	2S79.459	24I0.S27	4000	3290,8!	1416,282	2000	1645.405	3103,131
5	3500	2742.342	5153.16S	4500	3525.868	4942,15	1000	7S3.5262	3SS6.657

Źródło: Opracowanie własne.

Aby firma mogła korzystać z tej metody przy ocenie projektów inwestycyjnych, musi zdecydować, jaka jest właściwa długość okresu zwrotu. Jeżeli średni okres zwrotu będzie zbyt długi, to niektóre przedsięwzięcia realizowane przez firmę będą wykazywały ujemną wartość zaktualizowaną netto. Jeżeli średni okres zwrotu będzie zbyt krótki, to firma będzie odrzucała niektóre przedsięwzięcia o dodatniej wartości zaktualizowanej netto. Przyjęcie takiego, samego okresu zwrotu dla wszystkich projektów, bez względu na ich czas trwania, oznacza, że firma wykazuje tendencje do preferencji przedsięwzięć krótkoterminowych nad długoterminowymi.

W przeciwieństwie do metody okresu zwrotu, zdyskontowny okres zwrotu uwzględnia zmianę pieniądza w czasie (koszt kapitału). Choć metoda odpiera zarzut przykładania równej wagi do wszystkich przepływów pieniężnych przed upływem okresu zwrotu, to w dalszym ciągu nie uwzględnia przepływów środków pieniężnych po okresie spłaty.

Metoda zdyskontowanego okresu zwrotu może być stosowana tylko w odniesieniu do projektów inwestycyjnych z konwencjonalnymi przepływami pieniężnymi.

5.2.3. Wewnętrzna stopa z.wrotu

Jedną z najczęściej stosowanych dyskontowych metod oceny projektów, oprócz NPV, jest wewnętrzna stopa zwrotu (.////?) strumienia przepływów pie-