52199 P1100615

168 Mrts* gHEHw onw Nnkfti moimm u lywkmk Uptafcmyrt

badających wyniki funduszy, według których nie ma zależności między iftjflj kią funduszu w przeszłości i przyszłości

Główny nacisk w strategii skoncentrowanej kładzie się na sposób mitr^ efektywności inwestycji. Miernikiem nie powinna być cena akcji, kciąjjt i kondycja spółki, której akcje są w portfelu (według W. Buffeta rynek i JZ/jf potwierdzi skuteczną działalność firmy (29)). W inwestowaniu skoncenuow^ jest istotne to, aby myśleć o akcjach tak jak o przedsiębiorstwach i analizo¹^² kondycję ekonomiczną, a me notowania giełdowe. Według inwestorów inwestowanie skoncentrowane osiąga się ponadprzeciętne wyniki, a stosując ^ czcsną teorię portfela — tylko średnic wyniki.

8.2.2. Strategie Inwestowania a teoria sprawnego rynku

Dobór strategii inwestowania jest związany z próbą rozwiązania próbie^ możliwości osiągania wyników korzystniejszych niż osiąga rynek. Stąd stosowy właściwej strategu na rynku akcji jest mocno powiązane z teorią sprawności ry¹. ku. tzn. efektywności rynku (market efficiency). Według tej teorii (autorstwa z 1965 r.) efektywność rynku to natychmiastowe odzwierciedlenie całej dostępy informacji o akcji w jej cenie. Jeżeli zatem rynek jest efektywny, to pojawienie są informacji powoduje jej natychmiastowe odzwierciedlenie w cenie, a więc inwestor nie uzyska przewagi nad innymi, czyli nie pokona rynku. Jednak tynku n¹ kwalifikuje się jednoznacznie jako efektywnego lub nieefektywnego. Raczej ofo. śla się stopień efektywności zależny od typu informacji zdyskontowanych w cenach akcji. Największe zasługi w opracowaniu teorii zmian cen akcji ma E. Fama, który wyodrębnił trzy poziomy efektywnego rynku [27]:

gl aktywów — w efekcie rynek jest doskonale efektywny i rób nic może za-f|P więcej na krótkookresowych wahaniach cen polerów wwtofctowyd) a| ci, którzy stosują strategię .kup i trzymaj".

Hipotezę o silnej efektywności rynku można sprawdzić, badając, czy mający Dostęp do poufnych informacji, jnsiderzy" (osoby wtajemniczone) osiągają suty-gyeznfe iswtne zyski transakcyjne, lnsiderzy to wszyscy mający dostęp do pod ^ch informacji o przedsiębiorstwie, a więc członkowie władz spółki, pracownicy oi kierowniczych stanowiskach, konsultanci, akcjonariusze posiadający znaczne udziały akcji-

Profesjonalnie zarządzający portfelami są drogą-obok muderów - grupą 0jącą możliwości zdobycia cennych informacji i wykorzystania ich dla osiągnę-pi zysku zanim znajdą one odzwierciedlenie w cenach. Dlatego odpowiedź na py-pnie: czy menedżerowie mają możliwości dodawania wartości ponad wyniki» deksu i czy są w stanie robić to w sposób stały, jest ściśle związana z zagadnieniem efektywnego rynku. Popularną miarą efektywności rynku są wyniki profesjonalnych menedżerów inwestycyjnych stosujących aktywne strategie porównywalne do wyników inwestorów stosujących strategie pasywne. Wyniki profesjonalnych menedżerów można oceniać na podstawie wyników funduszy inwestycyjnych. W Stanach Zjednoczonych zbadano roczne stopy zwrotu 30 funduszy w okresie 10 ht j żaden z funduszy nie uzyskiwał stale wyniku ponad wartość przeciętną |37|. Oznacza to, że żaden fundusz nie miał przewagi w zdobywaniu istotnych informacji. co potwierdza hipotezę o istnieniu efektywnego rynko. Ponadto zauważono, ze wyniki menedżerów z danego okresu nie są dobrym wskaimkiem jego wyników w przyszłości, gdyż dodawanie wartości przez menedżerów nie jest stałe z okresu na okres. Dlatego kierowanie się w decyzjach inwestycyjnych historycznymi informacjami o wynikach menedżerów jest nazywane „strategią straty" [3J.

Uogólniając, w teorii sprawnego rynku istnieje założenie, że rynek jest spraw ny i inwestorzy, korzystając z wszystkich dostępnych informacji, postępują zawsze racjonalnie i ustalają racjonalne ceny. W odpowiedzi na (en pogląd należy stwierdzić, że rynek jest często sprawny, ale nie zawsze. Inwestorzy bowiem nic zawsze postępują racjonalnie i nie zawsze właściwie przetwarzają informacje. W rezultacie istnieje nie tylko losowa możliwość wygrania z rynkiem, co potwierdzają wyniki inwestorów skoncentrowanych.

8.2.3. Style Inwestowania

Pojęciem bliskim strategii jest styl inwestowania. Pojecie lo jest nieco węższe od strategii, gdyż style wyróżnia się w ramach danej strategii. Niekiedy te dwa pojęcia stosuje się zamiennie, np. nazywając strategię inwestowania skoncentrować go szczególnym stylem" [por. 18.29).

1

   słaba efektywność rynku — występuje, gdy dane dotyczące kształtowania się cen akcji w przeszłości nie zawierają żadnych informacji, na podstawie których można by uzyskać większy zysk niż ze strategii „kup i trzymaj", a zatem aktywni gracze giełdowi nie osiągną przewagi starając się wykorzystać trendy cen akcji o nielosowym charakterze;

2

•    średnia efektywność rynku — występuje, gdy ceny akcji dyskontują wszystkie publicznie dostępne informacje: pojawienie się informacji mających wpływ na wartość papieru wartościowego prowadzi do korekty jego wyceny — natychmiast zaczynają się transakcje i momentalnie zmieniają się jego ceny, co oznacza. że tylko inwestorzy, którzy mają dostęp do poufnych informacji mogą osiągnąć wyższy zysk niż daje stosowanie strategii „kup i trzymaj";

•    silna efektywność rynku — występuje, gdy wszystkie informacje, publiczne i poufne, są w pełni dyskontowane w cenach papierów wartościowych; ceny tę podlegają losowym zmianom pod wpływem informacji i zawsze są równe w¹'