DSC00186 (19)

się obydwu porównywanych wielkości i dopiero analiza wyrażonych pro. centowo zmian wpływów z tytułu sprzedaży i zmian memoriałowych przychodów ze sprzedaży daje podstawę do pozytywnej lub negatywnej oceny pieniężnej wydajności sprzedaży. Wskaźnik relacji pieniężnej nadwyżki operacyjnej do zysku wyraża za pomocą wartości liczbowej tzw. jakość zysku, tzn. wzajemną relację dwóch mierników efektywności : pieniężnego i memoriałowego. Odpowiada na pytanie: ile uzyskanych środków pieniężnych kryje się w każdej jednostce zysku operacyjnego. Interpretacji tego wskaźnika musi towarzyszyć analiza przyczyn różnicy między obydwiema wielkościami oraz znajomość specyfiki działalności przedsiębiorstwa, która w znacznym stopniu determinuje poziom tego wskaźnika. Im wartość jego jest bliższa 1, tym zysk jest dokładniejszym miernikiem potencjału pieniężnego operacji przedsiębiorstwa”“\

c) wskaźniki wydatków inwestycyjnych dają możliwość monitorowania wielkości i sposobów finansowania wydatków inwestycyjnych, co jest istotne w stopniu takim samym, jak kontrola płynności czy rentowności memoriałowej. Wskaźnik nr 27 pokazuje możliwości podmiotu w zakresie pokrywania wydatków inwestycyjnych z wypracowanej w działalności operacyjnej nadwyżki środków pieniężnych, pomniejszonej o wypłacone dywidendy. Jako, że zazwyczaj większość inwestycji jest finansowana ze źródeł zewnętrznych (obcych), wskazane jest wzbogacenie analizy o wskaźnik finansowania działalności inwestycyjnej (nr 28 i 29) w dwóch wariantach:

-    nadwyżką środków pieniężnych z działalności finansowej (wariant A)

-    nadwyżką środków pieniężnych z działalności operacyjnej (wariant B)

d) grupa pieniężnych wskaźników zwrotu, w której dwa pierwsze wskaźniki, to znów zmodyfikowana odmiana kasowych wskaźników rentowności majątku (wskaźnik nr 30) i kapitału własnego (wskaźnik nr 31). Na uwagę zasługuje tu fakt, że przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej są tu powiększane o odsetki i opodatkowanie. W opinii praktyków jest to najczęściej podejście słuszne, ponieważ uwzględniona jest w takim podejściu konieczność wypracowania środków na pokrycie pieniężnych kosztów kapitału obcego

25) Por.: K. Grzelak, A. Karmańska, Analiza sprawozdania... op. cit., s. 35;

oraz zapłatę podatku. Ostatni wskaźnik w tej grupie (nr 32) tnH| nam, jaka wartość kasowej nadwyżki operacyjnej, po uwzględnieniu wypłat z tytułu dywidend od akcji preferencyjnych, przypada na 1 akcję zwykłą. Nie jest on jeszcze w Polsce powszechnie stosowany, jednak z uwagi na fakt, że z czasem jego użycie może stać się niemal powszechne, warto zapamiętać, że interpretacji tego wskaźnika powinna towarzyszyć duża ostrożność.

Jłależy bowiem mieć na uwadze, że wolne środki pieniężne wykazywane w liczniku tego wskaźnika niekoniecznie będą spożytkowane na wypłatę dywidend akcjonariuszom posiadającym zwykła akcje. Środki te, co jest w wielu przedsiębiorstwach prawdopodobne, mogły finansować wpierwszym rzędzie wydatki inwestycyjne. Pozwala to założyć prawdopodobieństwo wystąpienia braku środków pieniężnych na wypłatę dywidend.

Wydaje się, że wyższe walory informacyjne dal inwestora miałby wskaźnik o nieco innej formule. Licząc relację przyrostu środków pieniężnych z wszystkich działalności łącznie skorygowanego in plus owartości wypłaconych dywidend od akcji zwykłych w stosunku do ilości tych akcji, można otrzymać jakościowo inną informację. Tak kalkulowany wskaźnik pozwoliłby określi sumę środków pieniężnych, która potencjalnie przypadałaby akcjonariuszowi z tytułu posiadania każdej zwykłej akcji.”"*

W zasadzie nie istnieją jak już wspomniano, jednolite i sztywne ramy, mamy i przedziały kształtowania się wyszczególnionych wskaźników. Musi je wypracować praktyka, a zweryfikować rzeczywistość gospodarcza.

Opracowanie średnich wskaźników branżowych charakteryzujących przepływy pieniężne w przedsiębiorstwach z tej branży i uznanie ich za wzorzec pozwoli analitykom dokonać oceny podmiotu także z tego punktu widzenia.