Zadanie 1
W 2011 roku przedsiębiorstwo DELTA.SA wypracowało 20.000 PLN zysku operacyjnego (EBIT).
Stopień dz
wigni finansowej wyniósł DFL = 2,5, stopa zwrotu z kapitału ROE = 6,48%, wskaz
nik zysku
na akcję EPS = 3,24 PLN. Spółka zapłaciła 19% podatku dochodowego, a koszt kapitału obcego
wyniósł I% = 12% (wielkość zapłaconych odsetek).
Polecenia:
1) Ustalić wielkość zysku brutto (EBT)
DFL = EBIT / (EBIT  I) = EBIT / EBT => EBT = EBIT / DFL
EBIT = 25.000 PLN
DFL = 2,5
EBT = 20.000 PLN / 2,5 = 8.000 PLN
2) Ustalić wartość zapłaconych odsetek (IPLN)
EBT = EBIT  IPLN
stąd,
IPLN = EBIT  EBT = 20.000 PLN  8.000 PLN = 12.000 PLN
3) Ustalić wartość zysku netto (EAT)
EAT = EBT x (1  0,19) = 8.000 PLN x 0,81 = 6.480 PLN
4) Ustalić wielkość kapitałów własnych (KW) i kapitałów obcych (KO), oraz liczbę akcji spółki
ROE = EAT / KW
stąd,
KW = EAT / ROE = 6.480 PLN / 6,48% = 6.480 PLN / 0,0648 = 100.000 PLN
EPS = EAT / liczba akcji
stąd,
liczba akcji = EAT / EPS = 6.480 PLN / 3,24 PLN = 2.000
Powyższe jest prawdą przy założeniu że nie ma akcji w jakikolwiek sposób
uprzywilejowanych.
IPLN = KO x I% => KO = IPLN / I%
stąd,
KO = 12.000 PLN / 0,12 = 100.000 PLN
Zakładając na przyszły rok wzrost wskaz
nika EPS o 25%, ustalić:
5) Nową wartość tego wskaz
nika (EPS1),
EPS1 = EPS x (1 + 0,25) = 3,24 x 1,25 = 4,05 PLN
"EPSPLN = EPS1  EPS = 4,05 PLN  3,24 PLN = 0,81 PLN
6) % wzrost EBIT oraz wzrost EBIT w PLN
DFL = "EPS% / "EBIT% => "EBIT% = "EPS% / DFL
"EBIT% = "EPS% / DFL = 25% / 2,5 = 10%
"EBITPLN = EBIT x "EBIT% = 20.000 PLN x 10% = 2.000 PLN
7) Nową wartość EBIT1, EBT1 i EAT1 w PLN
EBIT1 = EBIT + "EBITPLN = 22.000 PLN
EBT1= EBIT1 - IPLN = 22.000 PLN  12.000 PLN = 10.000 PLN
EAT1= EBT1 x (1  0,19) = 8.100 PLN
8) Na jakim poziomie ustali się stopień dz
wigni finansowej w nowych warunkach (DFL1)
DFL1 = EBIT1 / EBT1= 22.000 PLN / 10.000 PLN = 2,2
Zadanie 2
Kapitał całkowity spółki wynosi KC = 500.000 PLN.
1) Przy jakim minimalnym poziomie EBIT zastosowanie kapitału obcego o stopie równej
I% = 10% wywoła pozytywny efekt dz
wigni finansowej? Dla dowolnie dobranych
warunków sprawdz
prawdziwość wyliczeń.
2) Jaka jest możliwa do zaakceptowania przez przedsiębiorstwo najwyższa stopa
oprocentowania kapitałów obcych przy wartości EBIT = 75.000 PLN, z zachowaniem
pozytywnego efektu dz
wigni finansowej?
Ad. 1)
W celu rozwiązania tego zadania korzystamy ze wzoru na minimalny poziom EBIT:
EBITmin = I% x KC
stąd,
E BITmin = 10% x 500.000 PLN = 50.000 PLN
Sprawdzenie:
Uwzględniając, że pozytywny efekt dz
wigni finansowej zachodzi wtedy, gdy wykorzystanie kapitału
obcego co najmniej nie obniża, a najlepiej jeżeli podnosi rentowość kapitałów własnych mierzoną
wartością wskaz
nika ROE, w pierwszej kolejności należy sprawdzić wartość tego wskaz
nika w sytuacji
finansowania całego przedsięwzięcia kapitałem własnym, a następnie dla dowolnej innej struktury
finansowania.
a) KW = 500.000 PLN, brak kapitałów obcych i kosztów finansowania nimi:
EBIT = EBT
EAT = EBT x (1-0,19) = 50.000 PLN x 0,81 = 40.500 PLN
ROE = EAT / KW = 40.500 PLN / 500.000 PLN = 0,081 = 8,1%
b) KW = 200.000 PLN, KO = KC  KW = 500.000 PLN  200.000 PLN = 300.000 PLN
EBIT = 50.000 PLN
I = 10% x KO = 10% x 300.000 PLN = 30.000 PLN
EBT = EBIT  I = 50.000 PLN  30.000 PLN = 20.000 PLN
EAT = EBT x (1-0,19) = 20.000 PLN x 0,81 = 16.200 PLN
ROE = EAT / KW = 16.200 / 200.000 PLN = 0,081 = 8,1%
Jak widać, zmiana struktury finansowania nie zmieniła rentowności kapitałów własnych.
c) Struktura kapitału jak w punkcie b, EBIT = 49.000 PLN
EAT = 15.390 PLN
ROE = 15.390 PLN / 200.000 PLN = 0,077 = 7,7%
Zmniejszenie EBIT poniżej obliczonej wartości minimalnej skutkuje spadkiem ROE
d) Struktura kapitału jak w punkcie b, EBIT = 51.000 PLN
EAT = 17.010 PLN
ROE = 17.010 PLN / 200.000 PLN = 0,085 = 8,5%
Przy tej strukturze, uzyskanie EBIT większego od wartości minimalnej pozwala uzyskać wyższą
wartość wskaz
nika ROE niż w sytuacji finansowania wyłącznie kapitałem własnym
Ad. 2)
EBIT = 75.000 PLN, KC = 500.000 PLN
Korzystamy ze wzoru jak w części 1 zadania
EBITmin = I% x KC => I% = EBITmin/ KC
I% = 75.000 PLN / 500.000 PLN = 15%
Sprawdzenie
a) KW = 200.000 PLN, KO = KC  KW = 500.000 PLN  200.000 PLN = 300.000 PLN
Jeżeli koszt kapitału obcego spadnie do 14,5%:
EBIT = 75.000 PLN
I = 14,9% x KO = 14,9% x 300.000 PLN = 44.700 PLN
EBT = EBIT  I = 75.000 PLN  44.700 PLN = 30.300 PLN
EAT = EBT x (1-0,19) = 30.300 PLN x 0,81 = 24.543 PLN
ROE = EAT / KW = 24.543 / 200.000 PLN = 0,01227 = 12,27%
b) Struktura jak w punkcie a
Jeżeli koszt kapitału obcego wzrośnie do 15,1%:
EBIT = 75.000 PLN
I = 15,1% x KO = 15,1% x 300.000 PLN = 45.300 PLN
EBT = EBIT  I = 75.000 PLN  45.300 PLN = 29.700 PLN
EAT = EBT x (1-0,19) = 29.700 PLN x 0,81 = 24.057 PLN
ROE = EAT / KW = 24.057 / 200.000 PLN = 0,01203 = 12,03%
Jak wynika z obliczeń, jeżeli koszt kapitału obcego wzrośnie powyżej wartości granicznej dla danego
poziomu EBIT, rentowność kapitałów własnych mierzona wskaz
nikiem ROE spadnie. Pozyskanie
kapitału obcego kosztującego miej niż wielkość graniczna dla danego EBIT, gwarantuje wyższy zwrot
z kapitałów własnych (wyższe ROE).
Zadanie 3
Przedsiębiorstwo rozważa dwa warianty finansowania: pierwszy, oparty tylko o kapitały
własne i drugi zakładający mieszaną strukturę z
ródeł finansowania. Kapitał całkowity wynosi
50.000 PLN, oprocentowanie kapitałów obcych I% = 15,5% rocznie, a stawka podatku
dochodowego 19%. Należy określić, dla jakiej wielkości EBIT zastosowanie każdego
z wariantów przyniesie taką samą rentowność kapitałów własnych mierzoną wskaz
nikiem
ROE.
W celu rozwiązania tak postawionego problemu, wykorzystujemy zależność pozwalającą obliczyć
minimalny poziom EBIT pozwalający uzyskać pozytywny efekt dz
wigni finansowej. Przy dokładnie
takim poziomie EBIT, wskaz
nik ROE jest niewrażliwy na strukturę kapitałów, jego wysokość jest
w każdym przypadku taka sama.
EBITmin = I% x KC
EBITmin = 15,5% x 50.000 PLN = 7.750 PLN
Sprawdzenie:
a) KW = 50.000 PLN, brak kapitałów obcych i kosztów finansowania nimi:
EBIT = EBT
EAT = EBT x (1-0,19) = 7.7580 PLN x 0,81 = 6.278 PLN
ROE = EAT / KW = 6.278 PLN / 50.000 PLN = 0,126 = 12,6%
b) KW = 30.000 PLN, KO = KC  KW = 50.000 PLN  30.000 PLN = 20.000 PLN
EBIT = 7.750 PLN
I = 15,5% x KO = 15,5% x 20.000 PLN = 3.100 PLN
EBT = EBIT  I = 7.750 PLN  3.100 PLN = 4.650 PLN
EAT = EBT x (1-0,19) = 4.650 PLN x 0,81 = 3.767 PLN
ROE = EAT / KW = 3.767 / 30.000 PLN = 0,126 = 12,6%
Przy koszcie kapitału obcego na poziomie 15,5%, osiągnięcie zysku operacyjnego dokładnie
w wysokości EBIT=7.750 PLN, gwarantuje rentowność kapitałów własnych mierzoną wskaz
nikiem
ROE = 12,6% niezależną od struktury finansowania.