113101

kapitał ten ma swój koszt związany z koncepcją kosztów utraconych korzyści. Zysk, jaki pozostaje po zapłacie odsetek i wypłacie dywidend uprzywilejowanych, należy się zwykłym akcjonariuszom i stanowi wynagrodzenie za wykorzystanie ich kapitału. Zarząd może wypłacić akcjonariuszom należny zysk w postaci dywidendy lub może go zatrzymać w firmie i zainwestować w działalność. Jeśli zarząd zdecyduje się na zatrzymanie zysku, u inwestorów pojawi się koszt utraconych korzyści związany z otrzymaniem dywidendy i zainwestowaniem jej na przykład w akcje innych spółek, obligacje lub nieruchomości. W związku z tym zatrzymując zysk firma musi zainwestować go tak aby zrealizować przynajmniej taką stopę zwrotu, jaką inwestorzy mogliby osiągnąć samodzielnie z alternatywnych inwestycji o zbliżonym poziomie ryzyka.

Koszt zysku zatrzymanego odpowiada kosztowi kapitału akcyjnego zwykłego spółki, który nie pochodzi z emisji nowych akcji. Jest on równy wymaganej stopie zwrotu na poziomie stopy wolnej od ryzyka (zwykle na poziomie rentowności obligacji skarbowych lub krótkoterminowych bonów skarbowych) powiększonej o premie za ryzyko. Oczekiwana stopa zwrotu z akcji o stałym wzroście dywidendy jest sumą stopy zwrotu z dywidendy D|/P₀ i oczekiwanej stopy wzrostu g.

Koszt zysku zatrzymanego = Wymagana stopa zwrotu = k_RF + RP = Oczekiwana stopa zwrotu = D1/P0+ g

kRF - stopa wolna od ryzyka RP - premia za ryzyko

Di - kwota dywidendy przypadająca na jedną akcję na koniec roku Po - aktualna cena rynkowa jednej akcji g - oczekiwana stopa wzrostu

I.    Koncepcja CA PM

Jednym z częściej stosowanych sposobów szacowania kosztu zwykłego kapitału akcyjnego jest model wyceny aktywów kapitałowych, zwany modelem CAPM (capital assets pricing model). Do oszacowania kosztu zysku zatrzymanego (k.) zgodnie z modelem CAPM jest niezbędna znajomość takich parametrów, jak stopa dochodu wolna od ryzyka, stopa dochodu od akcji przeciętnych oraz współczynnik ryzyka beta. Metoda CAPM pozwala określić koszt kapitału według następującego wzoru:

k_s=k,i+B(k_m-krj)

gdzie:

fc, - koszt zysku zatrzymanego,

hf stopa dochodu wolna od ryzyka,

k_m stopa dochodu od akcji przeciętnych lub z rynku,

R - współczynnik ryzyka właściwy dla danego przedsiębiorstwa (zwany współczynnikiem beta),

km-ki premia za ryzyko związane z inwestowaniem w akcje danego przedsiębiorstwa.