N i n i e j s z a d a r m o w a p u b l i k a c j a z a w i e r a j e d y n i e f r a g m e n t
p e Bn e j w e r s j i c a Be j p u b l i k a c j i .
A b y p r z e c z y t a t e n t y t u B w p e Bn e j w e r s j i k l i k n i j t u t a j .
N i n i e j s z a p u b l i k a c j a m o |e b y k o p i o w a n a , o r a z d o w o l n i e
r o z p r o w a d z a n a t y l k o i w y Bc z n i e w f o r m i e d o s t a r c z o n e j p r z e z
N e t P r e s s D i g i t a l S p . z o . o . , o p e r a t o r a s k l e p u n a k t r y m m o |n a
n a b y n i n i e j s z y t y t u B w p e Bn e j w e r s j i . Z a b r o n i o n e s
j a k i e k o l w i e k z m i a n y w z a w a r t o [c i p u b l i k a c j i b e z p i s e m n e j z g o d y
N e t P r e s s o r a z w y d a w c y n i n i e j s z e j p u b l i k a c j i . Z a b r a n i a s i j e j
o d - s p r z e d a |y , z g o d n i e z r e g u l a m i n e m s e r w i s u .
P e Bn a w e r s j a n i n i e j s z e j p u b l i k a c j i j e s t d o n a b y c i a w s k l e p i e
i n t e r n e t o w y m e - b o o k s w e b . p l - A u d i o b o o k i , k s i z k i a u d i o ,
e - b o o k i .
M . {e m i g a Ba S P O AE C Z N A O D P O W I E D Z I A L N O Z P R Z E D S I B I O R S T W A
B u d o w a z d r o w e j , e f e k t y w n e j o r g a n i z a c j i
A . F o r n a l c z y k B I Z N E S A O C H R O N A K O N K U R E N C J I
p o d r e d . K . W i n i a r s k i e j R A C H U N K O W O Z Z A A W A N S O W A N A
W . R o g o w s k i R A C H U N E K E F E K T Y W N O ZC I I N W E S T Y C J I
B . K o Bo s o w s k a , A . T o k a r s k i , S T R A T E G I E F I N A N S O W A N I A D Z I A AA L N O ZC I P R Z E D S I B I O R S T W
M . T o k a r s k i , E . C h o j n a c k a
P . D i t t m a n n P R O G N O Z O W A N I E W P R Z E D S I B I O R S T W I E
M e t o d y i i c h z a s t o s o w a n i e
E . W a l i Ds k a M I D Z Y N A R O D O W E S T A N D A R D Y R A C H U N K O W O ZC I
O g l n e z a s a d y p o m i a r u i p r e z e n t a c j i p o z y c j i b i l a n s u i r a c h u n k u w y n i k w
M . C i e c h a n - K u j a w a R A C H U N E K K O S Z T W J A K O ZC I
W y k o r z y s t a n i e w z a r z d z a n i u p r z e d s i b i o r s t w e m
W . R o g o w s k i , Z A R Z D Z A N I E R Y Z Y K I E M W P R Z E D S I W Z I C I A C H
A . M i c h a l c z e w s k i I N W E S T Y C Y J N Y C H
R y z y k o w a l u t o w e i r y z y k o s t o p y p r o c e n t o w e j
p o d r e d . M . P o s z w y R O Z L I C Z E N I A P O D A T K O W E P R Z E D S I B I O R C Y
H . W a n i a k - M i c h a l a k P O Z A B A N K O W E yR D AA F I N A N S O W A N I A M A AY C H I ZR E D N I C H
P R Z E D S I B I O R S T W
F u n d u s z e p o |y c z k o w e , f u n d u s z e p o r c z e n i o w e , r y n e k v e n t u r e c a p i t a l
p o d r e d E . N o w a k a i B . N i t y B U D {E T O W A N I E W P R Z E D S I B I O R S T W I E
O r g a n i z a c j a , p r o c e d u r y , z a s t o s o w a n i e
S . A . R o s s , R . W . W e s t e r f i e l d , F I N A N S E P R Z E D S I B I O R S T W ( p o d r c z n i k )
B . D . J o r d a n
Z . K r y s i a k R Y Z Y K O K R E D Y T O W E A W A R T O Z F I R M Y
P o m i a r i m o d e l o w a n i e
p o d r e d . R . S z e w c z y k a B A N K O W A O B S AU G A F I R M Y
R a c h u n k i , r o z l i c z e n i a p i e n i |n e , k r e d y t y i n w e s t y c y j n e
I . S o b o l F A K T O R I N G M I D Z Y N A R O D O W Y
S p o s b n a f i n a n s o w a n i e e k s p o r t u
M . T o k a r s k i F A K T O R I N G W M A AY C H I ZR E D N I C H P R Z E D S I B I O R S T W A C H
F o r m a k r t k o t e r m i n o w e g o f i n a n s o w a n i a d z i a Ba l n o [c i
A . K i s t e r Z A R Z D Z A N I E K O S Z T A M I J A K O ZC I
S p o s b n a p o p r a w e f e k t y w n o [c i p r z e d s i b i o r s t w a
p o d r e d . E . N o w a k a S T R A T E G I C Z N E Z A R Z D Z A N I E K O S Z T A M I
D . W d z k i S T R A T E G I E P AY N N O ZC I F I N A N S O W E J P R Z E D S I B I O R S T W A
P r z e p By w y p i e n i |n e a w a r t o [ d l a w Ba [c i c i e l i
P e Bn a o f e r t a w y d a w n i c z a j e s t d o s t p n a n a s t r o n i e w w w . p r o f i n f o . p l
R e c e n z e n t I w y d a n i a
P r o f . d r h a b . S t e f a n W r z o s e k , A k a d e m i a E k o n o m i c z n a w e W r o c Ba w i u
P r o j e k t g r a f i c z n y o k Ba d k i
B a r b a r a W i d Ba k
Z d j c i e w y k o r z y s t a n e n a o k Ba d c e
A g a t a M a j k o w s k a
K o n s u l t a c j a m e r y t o r y c z n a
K r z y s z t o f J o n a s
R e d a k t o r
A g a t a S u l a r z
J o a n n a H o Bd y s
R e d a k t o r t e c h n i c z n y
J a n i n a B u r e k
K o r e k t a
A g n i e s z k a S u c h e n i a
J o a n n a H o Bd y s
K a n t o r W y d a w n i c z y Z a k a m y c z e 2 0 0 0
O f i c y n a E k o n o m i c z n a , O d d z i a B P o l s k i c h W y d a w n i c t w P r o f e s j o n a l n y c h S p . z o . o . 2 0 0 4 , 2 0 0 6
C o p y r i g h t b y W o l t e r s K l u w e r P o l s k a S p . z o . o . 2 0 0 8
A l l r i g h t s r e s e r v e d .
I S B N 9 7 8 - 8 3 - 7 5 2 6 - 1 7 4 - 5
W y d a n i e I V p o s z e r z o n e
W y d a n i a I I I I u k a z a By s i p o d t y t u Be m W y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a
W y d a n e p r z e z :
W o l t e r s K l u w e r P o l s k a S p . z o . o .
R e d a k c j a K s i |e k
0 1 - 2 3 1 W a r s z a w a , u l . P Bo c k a 5 a
t e l . 0 2 2 5 3 5 - 8 0 - 0 0
3 1 - 1 5 6 K r a k w , u l . Z a c i s z e 7
t e l . 0 1 2 6 3 0 - 4 6 - 0 0
e - m a i l : k s i a z k i @ w o l t e r s k l u w e r . p l
w w w . w o l t e r s k l u w e r . p l
K s i g a r n i a i n t e r n e t o w a : w w w . p r o f i n f o . p l
Aa m a n i e : W y d a w n i c t w o j a k A n d r z e j C h o c z e w s k i
D r u k i o p r a w a : D r u k a r n i a P a p e r & T i n t a
u l . B a r d o w s k i e g o 4 , 0 3 - 8 8 7 W a r s z a w a
S p i s t r e [c i
O a u t o r z e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
W s t p . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1 . P r z e d s i b i o r s t w o j a k o o b i e k t w y c e n y . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3
R e s t r u k t u r y z a c j a p r o c e s w g o s p o d a r c z y c h a w y c e n a p r z e d s i b i o r s t w w P o l s c e . . . 1 3
K a p i t a B j a k o zr d Bo w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6
W a r t o [ j a k o k a t e g o r i a e k o n o m i c z n a a p r z e d s i b i o r s t w o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1
W a r t o [ w s t r u k t u r z e c e l w p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7
Z a k r e s y w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a i d e t e r m i n a n t y j e g o w a r t o [c i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2
2 . U w a r u n k o w a n i a i e l e m e n t y w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 0
P o m i a r w a r t o [c i j a k o p o d s t a w a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 0
P r z e s Ba n k i i f u n k c j e w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 5
F o r m a l n o p r a w n e u r e g u l o w a n i a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 2
P r o c e d u r a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 4
U w z g l d n i a n i e z m i a n y w a r t o [c i k a p i t a Bu w c z a s i e w w y c e n i e p r z e d s i b i o r s t w a . . . . 7 0
3 . M e t o d y w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 9
S y s t e m a t y k a m e t o d w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 9
M e t o d y m a j t k o w e w p r o c e s i e w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 7
D o c h o d o w a w y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a p r z e d s i b i o r s t w o j a k o f o r m a i n w e s t y c j i . . . . 9 2
W a r t o [ r e p u t a c j i w m i e s z a n y c h m e t o d a c h w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 8
S y n t e t y c z n e u j c i e m e t o d w y c e n y r a c h u n e k p o m i a r u i o c e n y w a r t o [c i
p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 7
S p i s t r e [c i
4 . K s z t a Bt o w a n i e w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 6
G l o b a l n e u w a r u n k o w a n i a f u n k c j o n o w a n i a i r o z w o j u p r z e d s i b i o r s t w . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 6
E w o l u c j a t y p w w Ba s n o [c i a k o n t r o l a w Ba [c i c i e l s k a w p r z e d s i b i o r s t w i e . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 3
K s z t a Bt o w a n i e w a r t o [c i w p r o c e s i e p o m i a r u i o c e n y e f e k t y w n o [c i
p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 4
D e t e r m i n a n t y k r e o w a n i a w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 8
K r e o w a n i e w a r t o [c i w o c e n i e e f e k t y w n o [c i r e s t r u k t u r y z a c j i p r z e d s i b i o r s t w a . . . . . 1 6 2
K r e o w a n i e w a r t o [c i j a k o p o d s t a w a m o t y w o w a n i a w p r z e d s i b i o r s t w i e . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 7
Z a k o Dc z e n i e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 5
L i t e r a t u r a . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 1
W y b r a n e a k t y p r a w n e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 3
I n d e k s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 5
O a u t o r z e
A n d r z e j J a k i - a b s o l w e n t A k a d e m i i E k o n o m i c z n e j w K r a k o w i e ( 1 9 9 0 r . ) ,
d o k t o r n a u k e k o n o m i c z n y c h ( 1 9 9 6 r . ) , o d 1 9 9 1 r o k u p r a c o w n i k n a u k o w o - d y d a k -
t y c z n y U n i w e r s y t e t u E k o n o m i c z n e g o w K r a k o w i e o b e c n i e a d i u n k t w K a t e d r z e
E k o n o m i k i i O r g a n i z a c j i P r z e d s i b i o r s t w . W l a t a c h 1 9 9 9 - 2 0 0 5 d z i e k a n W y |s z e j
S z k o By B i z n e s u w T a r n o w i e . W l a t a c h 1 9 9 8 - 2 0 0 1 P r e z e s Z a r z d u K r a k o w s k i e g o
O d d z i a Bu T o w a r z y s t w a N a u k o w e g o O r g a n i z a c j i i K i e r o w n i c t w a . R z e c z o z n a w c a
T N O i K w z a k r e s i e f i n a n s w , i n w e s t y c j i i k o s z t w ( u p r . n r 4 5 0 / 1 9 9 3 ) . A u t o r
i w s p Ba u t o r p u b l i k a c j i n a u k o w y c h z z a k r e s u p r o b l e m a t y k i w y c e n y i z a r z d z a -
n i a w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , z a r z d z a n i a f i n a n s a m i i a n a l i z y e k o n o m i c z n e j
p r z e d s i b i o r s t w o r a z r e s t r u k t u r y z a c j i p r z e d s i b i o r s t w . W s p Ba u t o r m . i n . t a k i c h
p u b l i k a c j i k s i |k o w y c h , j a k : M e t o d y i s y s t e m y w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w , M e t o d y
i p r o c e d u r y w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w i i c h m a j t k u , S t r a t e g i a g o s p o d a r o w a n i a k a -
p i t a Be m w p r z e d s i b i o r s t w i e . Z a g a d n i e n i a w y b r a n e , Z a r z d z a n i e r e s t r u k t u r y z a c j
p r z e d s i b i o r s t w . A s p e k t t e o r e t y c z n o - p r a k t y c z n y , A n a l i z a i d i a g n o s t y k a e k o n o m i c z -
n a w z a r z d z a n i u p r z e d s i b i o r s t w e m , E f e k t y w n o [ p r z e d s i w z i r o z w o j o w y c h .
M e t o d y - a n a l i z a - p r z y k Ba d y .
A u t o r i w s p Ba u t o r k i l k u d z i e s i c i u p r a c e k s p e r c k o - w d r o |e n i o w y c h z z a k r e s u
w y c e n y , r e s t r u k t u r y z a c j i , p r y w a t y z a c j i o r a z a n a l i z y e k o n o m i c z n e j p r z e d s i -
b i o r s t w , w y k o n a n y c h n a r z e c z p r a k t y k i g o s p o d a r c z e j .
W s t p
P r z e b u d o w a p o l s k i e j g o s p o d a r k i z a i n i c j o w a n a n a p r z e Bo m i e l a t o s i e m d z i e s i -
t y c h i d z i e w i d z i e s i t y c h X X w i e k u m i a Ba n a c e l u s t w o r z e n i e w a r u n k w d l a
p o w s z e c h n e g o w p r o w a d z e n i a z a s a d g o s p o d a r o w a n i a , w Ba [c i w y c h g o s p o d a r c e
r y n k o w e j . O s i g n i c i e t a k w y t y c z o n e g o c e l u w y m a g a Bo p r z e p r o w a d z e n i a w i e l o -
k i e r u n k o w y c h d z i a Ba D, t a k i c h j a k p r y w a t y z a c j a , k o m u n a l i z a c j a , r e s t r u k t u r y z a c j a
c z y t e | k o m e r c j a l i z a c j a p r z e d s i b i o r s t w . Z m i a n y z a c h o d z c e w s t r u k t u r a c h
w Ba s n o [c i o w y c h p r z e d s i b i o r s t w w y n i k a j c e n i e t y l k o z r e a l i z a c j i p r o c e s w
p r y w a t y z a c j i , l e c z r w n i e | w i e l o k i e r u n k o w e j r e s t r u k t u r y z a c j i w y m a g a By t a k -
|e o d m i e n n e g o p o d e j [c i a d o z a g a d n i e D z a r z d z a n i a p r z e d s i b i o r s t w e m o r a z
k r y t e r i w i m e t o d o c e n y j e g o e f e k t y w n o [c i . P r z y g o t o w a n i e o r a z w d r a |a n i e
w y m i e n i o n y c h d z i a Ba D w y m a g a Bo m . i n . z a s t o s o w a n i a r |n y c h z a k r e s w w y c e n y
w s t o s u n k u d o p r z e d s i b i o r s t w p o d d a w a n y c h p r z e k s z t a Bc e n i o m .
K o n i e c z n o [ p r z e p r o w a d z a n i a t e g o r o d z a j u w y c e n b y Ba i m p u l s e m d o
p o j a w i e n i a s i , a n a s t p n i e r o z w o j u i u p o w s z e c h n i e n i a w P o l s c e m e t o d o r a z
p r o c e d u r w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w , w Ba [c i w y c h w s p Bc z e s n y m g o s p o d a r k o m
r y n k o w y m . W t e n s p o s b z a g a d n i e n i a w c h o d z c e z a r w n o w z a k r e s w y c e n y
p r z e d s i b i o r s t w a j a k o c a Bo [c i , j a k i w y c e n y p o s z c z e g l n y c h r o d z a j w s k Ba d n i k w
j e g o m a j t k u , z a j By t r w a Be m i e j s c e w r o d z i m e j p r a k t y c e g o s p o d a r c z e j .
P r z e Bo m X X i X X I w i e k u u n a o c z n i B n o w y w a |n y o b s z a r z a s t o s o w a n i a w y c e n y
p r z e d s i b i o r s t w . J e s t t o z w i z a n e z p o w s t a n i e m o r a z s z y b k i m r o z w o j e m k o n -
c e p c j i z a r z d z a n i a w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a ( v a l u e b a s e d m a n a g e m e n t , V B M )
o r a z p r z e o b r a |e n i a m i , j a k i m i w z w i z k u z t y m p o d l e g a j r w n i e | s y s t e m y o c e n y
e f e k t y w n o [c i p r z e d s i b i o r s t w . W w a r u n k a c h w s z e c h o b e c n e g o d z i [ k a p i t a l i z m u
i n w e s t o r s k i e g o o r a z r o s n c e j r o l i k o r p o r a c j i m i d z y n a r o d o w y c h w s t r u k t u r a c h
w Ba s n o [c i o w y c h d u |y c h p r z e d s i b i o r s t w , p o m i a r o r a z a n a l i z a p r o c e s w k s z t a B-
t o w a n i a w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a s t a j s i b o w i e m p o d s t a w o w y m e l e m e n t e m
o c e n y i c h a t r a k c y j n o [c i j a k o m i e j s c a l o k o w a n i a k a p i t a Bu .
W z r o s t o w i z a i n t e r e s o w a n i a w y c e n p r z e d s i b i o r s t w z e s t r o n y p r a k t y k i g o -
s p o d a r c z e j t o w a r z y s z y Bo w Bc z e n i e t y c h z a g a d n i e D w p r o c e s k s z t a Bc e n i a z a r w n o
w r a m a c h s t u d i w l i c e n c j a c k i c h o r a z m a g i s t e r s k i c h , j a k i w o b r b i e s t u d i w
p o d y p l o m o w y c h b d z t e | i n n y c h f o r m d o s k o n a l e n i a z a w o d o w e g o ( k u r s y , s z k o -
1 0 W s t p
l e n i a , s e m i n a r i a i t p . ) . P r o b l e m a t y k a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w z n a l a z Ba s i t a k |e
w m i n i m a c h p r o g r a m o w y c h o p r a c o w a n y c h p r z e z M i n i s t e r s t w o B u d o w n i c t w a ,
o d n o s z c y c h s i d o p l a n u i p r o g r a m u s t u d i w p o d y p l o m o w y c h z z a k r e s u w y c e n y
n i e r u c h o m o [c i , k t r y c h u k o Dc z e n i e p o z w a l a u b i e g a s i o u z y s k a n i e u p r a w n i e D
r z e c z o z n a w c y m a j t k o w e g o 1 .
S t d t e |, p r z y j m u j c z a k r e s p r z e d m i o t o w y n i n i e j s z e j k s i |k i , p o s t a n o w i Be m
d o s t o s o w a g o p r z e d e w s z y s t k i m d o w s p o m n i a n y c h p o t r z e b d y d a k t y c z n y c h ,
p a m i t a j c z a r a z e m o k o n i e c z n o [c i o d n o s z e n i a p r o w a d z o n y c h r o z w a |a D d o
p r a k t y k i r e a l i z a c j i w y c e n p r z e d s i b i o r s t w w P o l s c e . D l a t e g o w o d d a w a n y m
d o r k c z y t e l n i k a o p r a c o w a n i u p r e z e n t u j w i s t o c i e t y l k o z a r y s p r o b l e m a t y k i
w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w , s k u p i a j c s w o j u w a g n a w a r s t w i e t e o r e t y c z n o - m e -
t o d y c z n e j p o d j t e g o z a g a d n i e n i a , c o n i e z n a c z y , |e n i e m o g z n i e g o k o r z y s t a
p r a k t y c y , k t r z y n a c o d z i e D s t y k a j s i z p o t r z e b p r z e p r o w a d z e n i a w r |n y m
z a k r e s i e w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a .
W t r e [c i k s i |k i w s k a z a m o |n a n a c z t e r y w a r s t w y p r o w a d z o n y c h r o z w a |a D,
o d p o w i a d a j c e z a w a r t o [c i k o l e j n y c h r o z d z i a B w :
" p r e z e n t a c j a p r z e d s i b i o r s t w a j a k o o b i e k t u w y c e n y w r a z z e w s k a z a n i e m
w y z n a c z n i k w j e g o w a r t o [c i , z a k r e s w w y c e n y o r a z i c h o d n i e s i e n i e m d o
p o d s t a w o w y c h z a s a d i w a r u n k w f u n k c j o n o w a n i a w s p Bc z e s n y c h p r z e d s i -
b i o r s t w ;
" u k a z a n i e p r a k t y c z n e j s t r o n y r e a l i z a c j i p r o c e s u w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a
p r z e z p r y z m a t t a k i c h p o d s t a w o w y c h k w e s t i i , j a k p r z e s Ba n k i , f u n k c j e , z a s a d y
o r a z p r o c e d u r y w y c e n y ;
" z a m i e s z c z e n i e s z c z e g Bo w e j c h a r a k t e r y s t y k i m e t o d w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w ,
o b e j m u j c e j z a r w n o i c h i s t o t o r a z w a r u n k i z a s t o s o w a n i a , j a k i z a l e t y , w a d y
o r a z w i e l e i n n y c h c z y n n i k w d e t e r m i n u j c y c h p r a k t y c z n e w y k o r z y s t a n i e
p r e z e n t o w a n y c h m e t o d ;
" s c h a r a k t e r y z o w a n i e i s t o t y , n a r z d z i o r a z z n a c z e n i a p o m i a r u i o c e n y p r o c e -
s w k s z t a Bt o w a n i a w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a j a k o o d p o w i e d z i n a r e o r i e n t a c j
s t r a t e g i i w s p Bc z e s n y c h p r z e d s i b i o r s t w o r a z z w i z a n e z t y m u k i e r u n k o w a -
n i e i c h s y s t e m w z a r z d z a n i a n a p o m n a |a n i e w a r t o [c i r y n k o w e j p r z e d s i -
b i o r s t w a .
M e r y t o r y c z n p o d s t a w d l a p r z y g o t o w a n i a n i n i e j s z e j p u b l i k a c j i s t a n o w i By
w s z e c h s t r o n n e s t u d i a l i t e r a t u r y , p r z e p r o w a d z o n e b a d a n i a e m p i r y c z n e o r a z
l i c z n e d o [w i a d c z e n i a w y n i e s i o n e z e w s p Bp r a c y z r z e c z o z n a w c a m i m a j t k o w y m i .
1
W z w i z k u z e z m i a n a m i s t r u k t u r y R a d y M i n i s t r w o r a z z w i z a n y m i z t y m z m i a n a m i k o m p e -
t e n c j i p o s z c z e g l n y c h m i n i s t e r s t w , k o m p e t e n c j e w z a k r e s i e n a d a w a n i a u p r a w n i e D p a Ds t w o w y c h
r z e c z o z n a w c y m a j t k o w e g o p o z o s t a w a By k o l e j n o w g e s t i i : M i n i s t e r s t w a G o s p o d a r k i P r z e s t r z e n n e j
i B u d o w n i c t w a , M i n i s t e r s t w a I n f r a s t r u k t u r y , M i n i s t e r s t w a T r a n s p o r t u i B u d o w n i c t w a , a o b e c n i e
M i n i s t e r s t w a B u d o w n i c t w a .
W s t p 1 1
P o n a d t o b a r d z o p o m o c n e o k a z a By s i r w n i e | m o j e d o [w i a d c z e n i a d y d a k t y c z n e ,
w y n i k a j c e z p r o w a d z e n i a j u | o d b l i s k o 1 5 l a t w y k Ba d w , w i c z e D i s e m i n a r i w
z p r o b l e m a t y k i w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w i z a r z d z a n i a w a r t o [c i p r z e d s i b i o r -
s t w a w r a m a c h s t u d i w l i c e n c j a c k i c h , m a g i s t e r s k i c h i p o d y p l o m o w y c h g B w n i e
n a U n i w e r s y t e c i e E k o n o m i c z n y m w K r a k o w i e o r a z w W y |s z e j S z k o l e B i z n e s u
w T a r n o w i e , j a k r w n i e | z a j n a s z k o l e n i a c h i k u r s a c h o r g a n i z o w a n y c h p r z e z
P o l s k F e d e r a c j S t o w a r z y s z e D R z e c z o z n a w c w M a j t k o w y c h .
W p r e z e n t o w a n y m , z n a c z c o z m i e n i o n y m w y d a n i u k s i |k i r o z s z e r z o n o r o z -
w a |a n i a o d n o s z c e s i d o p r o b l e m a t y k i z a r z d z a n i a w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a
o r a z z w i z a n e j z n i o c e n y p r o c e s w k s z t a Bt o w a n i a j e g o w a r t o [c i , p o [w i c a j c
i m d o d a t k o w y , c z w a r t y r o z d z i a B. W t e n s p o s b z a g a d n i e n i a o d n o s z c e s i d o
w s k o p o j m o w a n e j p r o b l e m a t y k i w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a z o s t a By p o s z e r z o n e
o u k a z a n i e w a |n e g o z p u n k t u w i d z e n i a o c z e k i w a D w s p Bc z e s n e j p r a k t y k i
g o s p o d a r c z e j o b s z a r u z a s t o s o w a n i a w s p o m n i a n e j p r o b l e m a t y k i .
A n d r z e j J a k i
K r a k w , s i e r p i e D 2 0 0 7 r .
1
P r z e d s i b i o r s t w o j a k o o b i e k t w y c e n y
R e s t r u k t u r y z a c j a p r o c e s w g o s p o d a r c z y c h a w y c e n a
p r z e d s i b i o r s t w w P o l s c e
P r z e m i a n y g o s p o d a r c z e m a j c e m i e j s c e w g o s p o d a r c e p o l s k i e j p r z e z c a B d e k a -
d l a t d z i e w i d z i e s i t y c h X X w i e k u w r a z z o s i g n i c i e m i c h g B w n e g o c e l u ,
j a k i m b y Bo i j e s t b u d o w a n i e n o w o c z e s n e j i r o z w i n i t e j g o s p o d a r k i r y n k o w e j ,
p r z y n i o s By w i e l e i s t o t n y c h z m i a n w s p o s o b i e p o s t r z e g a -
p r z e d s i b i o r s t w o
n i a p r z e d s i b i o r s t w j a k o p o d m i o t w g o s p o d a r u j c y c h .
w g o s p o d a r c e
W y e k s p o n o w a n a z o s t a Ba p o p r z e d n i o n i e w y s t a r c z a -
r y n k o w e j
j c o d o s t r z e g a n a z p o w o d u d o m i n a c j i w g o s p o d a r c e
w Ba s n o [c i p a Ds t w o w e j k a t e g o r i a w Ba [c i c i e l a ( w Ba [c i c i e l i ) p r z e d s i b i o r s t w a ,
j a k o o s o b y i n w e s t u j c e j w Ba s n e z a s o b y k a p i t a Bo w e o r a z c z e r p i c e j o k r e [l o n e
k o r z y [c i z f a k t u p o m n a |a n i a k a p i t a Bu , a z a t e m b e z p o [r e d n i o z a i n t e r e s o w a n e j
b i e |c o r a z p e r s p e k t y w i c z n e f e k t y w n o [c i f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a
i j e g o p o w o d z e n i e m n a r y n k u 1 . W t e n s p o s b p r z e d s i b i o r s t w a z o s t a By o b o k
u p o d m i o t o w i e n i a e k o n o m i c z n e g o , z w i z a n e g o z p r a k t y c z n y m i p o w s z e c h n y m
e g z e k w o w a n i e m i c h e k o n o m i c z n e j o d r b n o [c i w p e Bn i u p o d m i o t o w i o n e
p r a w n i e , c o w i |e s i z p r z y p i s a n i e m w Ba s n o [c i , r y z y k a i o d p o w i e d z i a l n o [c i z a
s k u t k i i c h d z i a Ba n i a o k r e [l o n e j o s o b i e f i z y c z n e j b d z p r a w n e j , k t r a n i e t y l k o
c z e r p i e k o r z y [c i , a l e p o n o s i r w n i e | r y z y k o s t r a t y i b e z p o [r e d n i , m a t e r i a l n
o d p o w i e d z i a l n o [ w s y t u a c j i j e j z a i s t n i e n i a .
W a |n y m c z y n n i k i e m , k t r y s t a B s i n i e j a k o s t y m u l a t o -
p r z e d s i b i o r s t w o
r e m z m i a n y s p o s o b u w i d z e n i a w p r z e d s i b i o r s t w a c h n i e
j a k o f o r m a
t y l k o i c h f u n k c j i w y t w r c z y c h , a l e t a k |e c o r a z s z e r s z e g o
i n w e s t y c j i
d o s t r z e g a n i a w n i c h s z c z e g l n e j f o r m y i n w e s t y c j i , b y Bo
p o w s t a n i e w P o l s c e r o d z i m e g o r y n k u k a p i t a Bo w e g o o r a z s z y b k i j e g o r o z w j .
F a k t t e n z w r c i B b o w i e m u w a g n a b a r d z o i s t o t n y a s p e k t p r z e d s i b i o r s t w a d z i a -
Ba j c e g o w w a r u n k a c h g o s p o d a r k i r y n k o w e j , j a k i m j e s t u z n a n i e m a k s y m a l i z a c j i
1
Z o b . R a p p a p o r t ( 1 9 9 5 ) , s . 1 2 .
1 4 1 . P r z e d s i b i o r s t w o j a k o o b i e k t w y c e n y
w a r t o [c i r y n k o w e j z a p o d s t a w o w y s t r a t e g i c z n y c e l j e g o d z i a Ba l n o [c i . W t y m
k o n t e k [c i e p r z e d s i b i o r s t w o j e s t w Ba [n i e p o s t r z e g a n e j a k o f o r m a i n w e s t y c j i
s w o i c h w Ba [c i c i e l i , o c z e k u j c y c h z t e g o t y t u Bu w y m i e r n y c h k o r z y [c i f i n a n s o w y c h .
W e r y f i k a c j a z a s a d n o [c i p o n o s z o n y c h n a k Ba d w i o c e n a e f e k t y w n o [c i t e g o t y p u
d z i a Ba l n o [c i i n w e s t y c y j n e j w y m a g a w y k o r z y s t a n i a o d p o w i e d n i c h m e t o d i p r o -
c e d u r u m o |l i w i a j c y c h o s z a c o w a n i e b i e |c e j r y n k o w e j w a r t o [c i k o n k r e t n e g o
p r z e d s i b i o r s t w a 2 .
P o d n o s z c t e n p r o b l e m , n a l e |y j e d n o c z e [n i e z d a s o b i e
w a r t o [
s p r a w z f a k t u , |e r e g u By f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i -
p r z e d s i b i o r s t w a
b i o r s t w w s y s t e m i e g o s p o d a r k i p l a n o w e j o r a z b r a k r y n k u
k a p i t a Bo w e g o w y t w o r z y By s t o s u n k o w o j e d n o s t r o n n y s p o s b p o s t r z e g a n i a i c h
w a r t o [c i , u t o |s a m i a n e j t y l k o z w a r t o [c i k a p i t a Bu r e a l n e g o ( m a t e r i a l n e g o )
p r z e d s i b i o r s t w a w y s t p u j c e g o p o d p o s t a c i j e g o m a j t k u , a c a Bk o w i c i e
p o m i j a j c e j w a r t o [ o d d a j c w s o b i e d y n a m i c z n y a s p e k t k a p i t a Bu , w i |c y
s i z p r o c e s e m p o m n a |a n i a j e g o w a r t o [c i . Z t e g o t e | p o w o d u p r z e d m i o t o w y
z a k r e s w y c e n y , p r o w a d z o n e j w r a m a c h i s t n i e j c y c h w w c z a s u w a r u n k o w a D
z e w n t r z n y c h , o g r a n i c z a B s i w Ba [c i w i e d o s z a c o w a n i a w a r t o [c i p o s z c z e g l n y c h
s k Ba d n i k w m a j t k u p r z e d s i b i o r s t w a i s Bu |y B g B w n i e c e l o m e w i d e n c y j n y m
o r a z p o r w n a w c z y m . L o g i k a f u n k c j o n o w a n i a g o s p o d a r k i r y n k o w e j s p r a w i a
n a t o m i a s t , |e p r z e d s i b i o r s t w a s o c e n i a n e p r z e z i n w e s t o r w g B w n i e p r z e z
p r y z m a t i c h z d o l n o [c i d o g e n e r o w a n i a d o c h o d w , c z e m u o b o k w Ba [c i w e g o
w y p o s a |e n i a m a j t k o w e g o s Bu |y w i e l e i n n y c h e l e m e n t w , z w i z a n y c h m . i n .
z w Ba [c i w o r g a n i z a c j p r o d u k c j i i s y s t e m e m z a r z d z a n i a p r z e d s i b i o r s t w e m ,
k o n k u r e n c y j n o [c i w y r o b w , p r o f e s j o n a l i z m e m z a t r u d n i o n y c h p r a c o w n i k w
o r a z p o z o s t a By m i s k Ba d n i k a m i m a j c y m i c z s t o c h a r a k t e r p o z a m a t e r i a l n y ,
k t r e j e d n a k p o z w a l a j n a k r e o w a n i e t z w . w a r t o [c i r e p u t a c j i ( g o o d w i l l ) . T
o s t a t n i w i z a m o |n a z w y z w a l a n i e m s i e f e k t u s y n e r g i i s y s t e m o w e j w o b r b i e
p r z e d s i b i o r s t w a , j a k o j e d n e g o z p o d s t a w o w y c h s y s t e m w e k o n o m i c z n y c h ,
c o w r e z u l t a c i e p r z y c z y n i a s i d o w z r o s t u o g l n e j w a r t o [c i r y n k o w e j c a Be g o
p r z e d s i b i o r s t w a . K o n s e k w e n c j t e g o j e s t f a k t , i | m o |e o n a c z s t o w z n a c z n y m
s t o p n i u o d b i e g a o d w a r t o [c i j e g o s u b s t a n c j i m a j t k o w e j .
W r o z w i n i t y c h g o s p o d a r k a c h r y n k o w y c h p o w s z e c h n y
w y c e n a
p r o c e s w y c e n y k a p i t a Bu , a w r e z u l t a c i e i p r z e d s i b i o r s t w ,
p r z e d s i b i o r s t w a
o d b y w a s i b e z p o [r e d n i o n a r y n k u k a p i t a Bo w y m w t o k u
m a s o w o z a w i e r a n y c h t r a n s a k c j i k u p n a s p r z e d a |y . N a p o d s t a w i e t e g o r o d z a j u
b e z p o [r e d n i e j w y c e n y r y n k o w e j k r a j e t e w y p r a c o w a By w i e l e m e t o d o r a z p r o -
c e d u r u m o |l i w i a j c y c h w s p o s b p o [r e d n i o s z a c o w a n i e r w n i e | w a r t o [c i p r z e d -
s i b i o r s t w , k t r y c h a k c j e ( u d z i a By ) n i e z n a j d u j s i w p o w s z e c h n y m o b r o c i e
r y n k o w y m b d z t e | t r a f i a j d o n i e g o s p o r a d y c z n i e . W t y m k o n t e k [c i e m o |n a
2
B o r o w i e c k i , J a k i , K a c z m a r e k ( 1 9 9 8 ) , s . 1 8 .
R e s t r u k t u r y z a c j a p r o c e s w g o s p o d a r c z y c h a w y c e n a p r z e d s i b i o r s t w w P o l s c e 1 5
s t w i e r d z i , |e d l a c e l w p r z e p r o w a d z a n i a w y c e n p r z e d s i b i o r s t w w P o l s c e
n i e z b d n e b y Bo z n a l e z i e n i e o d p o w i e d n i e g o i n s t r u m e n t a r i u m m e t o d y c z n e g o ,
u m o |l i w i a j c e g o w y c e n p r z e d s i b i o r s t w w Ba [n i e w s p o s b p o [r e d n i , p o s Bu g u j c
s i o p r a c o w a n y m w t y m c e l u r a c h u n k i e m e k o n o m i c z n y m , c o b y Bo u z a s a d n i o n e
z e w z g l d u n a b r a k d o s t a t e c z n i e r o z w i n i t e g o r y n k u k a p i t a Bo w e g o w n a s z y m
k r a j u o r a z o g r a n i c z o n l i c z b m o |l i w y c h d o w y k o r z y s t a n i a i n s t r u m e n t w z n i m
z w i z a n y c h ( z w Ba s z c z a w p i e r w s z e j p o Bo w i e l a t d z i e w i d z i e s i t y c h X X w i e k u ) .
T a k i s p o s b p o j m o w a n i a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w a s p r a w i a , |e p o d j e j p o j c i e m
r o z u m i e n a l e |y o g B c z y n n o [c i w y k o n y w a n y c h z g o d n i e z r e g u Ba m i s z t u k i w y c e -
n y , p r o w a d z c y c h d o w s k a z a n i a s z a c u n k o w e j ( p r a w d o p o d o b n e j , o c z e k i w a n e j )
w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a w d a n y m m o m e n c i e w r a m a c h w y r a zn i e o k r e [l o n y c h
w a r u n k w g o s p o d a r c z e g o f u n k c j o n o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a 3 .
J e d n o c z e [n i e n a l e |y p a m i t a , |e i s t n i e j c a o d
w y c e n a
p o c z t k u l a t d z i e w i d z i e s i t y c h X X w i e k u p o t r z e b a
a p r y w a t y z a c j a
p r y w a t y z a c j i p r z e w a |a j c y c h w w c z a s p r z e d s i b i o r s t w
p r z e d s i b i o r s t w
p a Ds t w o w y c h w y w o Ba Ba d u |e z a p o t r z e b o w a n i e n a p r z e -
w P o l s c e
p r o w a d z e n i e i c h w y c e n y , k t r a s t a Ba s i j e d n y m z p o d -
s t a w o w y c h i n i e o d z o w n y c h s k Ba d n i k w p r o c e d u r p r y w a t y z a c y j n y c h w P o l s c e .
T o w Ba [n i e p r o b l e m z w y c e n p r y w a t y z o w a n y c h r o d z i m y c h p r z e d s i b i o r s t w
u n a o c z n i B w s p o s b s z e r o k i i p o w s z e c h n y w s p o m n i a n u p r z e d n i o k a t e g o r i w a r -
t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , j e j u w a r u n k o w a n i a o r a z m e t o d y s Bu |c e j e j s z a c o w a n i u .
W s z y s t k o t o s p o w o d o w a Bo , |e p r o b l e m a t y k a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w b y Ba ( i c i -
g l e j e s z c z e d o p e w n e g o s t o p n i a j e s t ) [c i [l e u t o |s a m i a n a z p r o c e s e m p r y w a t y z a c j i .
S t w o r z y Bo t o s y t u a c j , w k t r e j w y c e n a p r z e d s i b i o r s t w a t r a k t o w a n a b y Ba j a k o
r o d z a j j e d n o r a z o w e g o p r z e d s i w z i c i a , z w i z a n e g o z p r z e j [c i e m w Ba s n o [c i
p a Ds t w o w e j w e w Ba s n o [ p r y w a t n 4 . D o [w i a d c z e n i a w y n i e s i o n e z p zn i e j s z e g o
o k r e s u , z g o d n e z r e s z t z p r a k t y k i n n y c h g o s p o d a r e k r y n k o w y c h , u d o w o d n i By
b o w i e m , |e w i e l o k i e r u n k o w a r e s t r u k t u r y z a c j a p r o c e s w g o s p o d a r c z y c h w P o l s c e
p r z y c z y n i a s i t a k |e d o e w o l u o w a n i a r o l i i z n a c z e n i a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w
w n a s z e j g o s p o d a r c e o d t r a k t o w a n i a j e j j a k o i n s t r u m e n t u z a r z d z a n i a p o n a -
r z d z i e d o k o n y w a n i a a n a l i z s t r a t e g i c z n y c h 5 .
Z w a |y w s z y n a n i e w i e l k i e w Ba s n e , k r a j o w e d o [w i a d -
u w a r u n k o w a n i a
c z e n i a w d z i e d z i n i e w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w ( z w Ba s z c z a
w y c e n y
w k o m p l e k s o w y m u j c i u p r z e d s i b i o r s t w j a k o s y s t e m w
p r z e d s i b i o r s t w
e k o n o m i c z n y c h ) , z a i s t n i a Ba k o n i e c z n o [ s k o r z y s t a n i a
w P o l s c e
z d o r o b k u i n n y c h k r a j w p o z n a n i a g o , k r y t y c z n e j a n a l i z y
o r a z w s k a z a n i a m o |l i w o [c i w y k o r z y s t a n i a w P o l s c e . O d m i e n n o [ w a r u n k w ,
w j a k i c h p r z y s z Bo w p r o w a d z a n a g r u n t p o l s k i e j g o s p o d a r k i d o [w i a d c z e n i a
3
H e r m a n , S z a b l e w s k i ( 1 9 9 9 ) , s . 1 0 3 .
4
H e r m a n , S z a b l e w s k i ( 1 9 9 9 ) , s . 1 0 1 .
5
S z e r z e j p r o b l e m t e n o p i s a n o ( w : ) B o r o w i e c k i ( 1 9 9 6 ) , s . 1 5 6 1 6 2 .
1 1 . P r z e d s i b i o r s t w o j a k o o b i e k t w y c e n y
i n n y c h k r a j w , s k Ba n i a w p i e r w s z e j k o l e j n o [c i d o p o d j c i a t r u d u u s y s t e m a t y z o -
w a n i a w s p o m n i a n e g o d o r o b k u , a d o p i e r o w d a l s z e j k o l e j n o [c i d o p o s z u k i w a -
n i a w Ba s n y c h d o s t o s o w a n y c h d o p o l s k i c h r e a l i w r o z w i z a D i s t a n d a r d w
w t y m z a k r e s i e .
W s k a z u j c n a t a k i t o k p o s t p o w a n i a , n a l e |y m i e n a w z g l d z i e p r z e d e
w s z y s t k i m f a k t , |e t w o r z e n i u k o m p l e k s o w e j k o n c e p c j i p r o w a d z e n i a s z e r o k o
r o z u m i a n e g o p r o c e s u w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w w i n i e n p r z y [w i e c a j e d e n p o d s t a -
w o w y c e l u m o |l i w i e n i e r a c j o n a l i z a c j i p o d e j m o w a n i a d e c y z j i , k t r y c h c e l e m j e s t
w s k a z a n i e a d e k w a t n e j w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a . S t a n i e s i t o m o |l i w e d z i k i
w s k a z a n i u n a r z d z i u m o |l i w i a j c y c h o b i e k t y w i z a c j p r o c e d u r y s z a c o w a n i a
w a r t o [c i z a r w n o c a Be g o p r z e d s i b i o r s t w a , j a k i p o s z c z e g l n y c h s k Ba d n i k w
j e g o m a j t k u . N a l e |y m i e z a r a z e m [w i a d o m o [, |e n a p r o b l e m a t y k p r z e p r o -
w a d z a n i a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w s k Ba d a s i w i e l e s z c z e g Bo w y c h k w e s t i i , c z s t o
w y k r a c z a j c y c h p o z a s f e r n a u k e k o n o m i c z n y c h , a o d n o s z c y c h s i r w n i e | d o
t a k i c h d z i e d z i n n a u k t e c h n i c z n y c h , j a k b u d o w n i c t w o , g e o d e z j a , a r c h i t e k t u r a
c z y t e | p o z o s t a j c y c h , c h o z a p e w n e z i n n e g o p u n k t u w i d z e n i a , w g e s t i i n a u k
p r a w n i c z y c h . W t y m k o n t e k [c i e p r o b l e m a t y k a w y c e n y p r z e d s i b i o r s t w m o |e
s i s t a r w n i e | p r z e d m i o t e m b a d a D o c h a r a k t e r z e i n t e r d y s c y p l i n a r n y m .
K a p i t a B j a k o zr d Bo w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a
P r z e d s i b i o r s t w a , j a k o p o d m i o t y r e a l n e j s f e r y g o s p o -
p o j c i e i c e c h y
d a r k i , s t a n o w i j e d y n e m i e j s c a , g d z i e p o w s t a j n o w e
p r z e d s i b i o r s t w a
w a r t o [c i o d z w i e r c i e d l a n e p zn i e j p o d p o s t a c i d o c h o d u
n a r o d o w e g o . T w o r z e n i e i p o m n a |a n i e w a r t o [c i s t a n o w i r e z u l t a t s z e r o k o r o -
z u m i a n e g o g o s p o d a r o w a n i a , w t r a k c i e k t r e g o z a c h o d z p r o c e s y p r o d u k c j i ,
p o d z i a Bu , w y m i a n y o r a z k o n s u m p c j i , p r z y j m u j c e z o r g a n i z o w a n y i c e l o w y
c h a r a k t e r 6 . W i c h e f e k c i e m a m y d o c z y n i e n i a z e z m i a n j e d n e g o z b i o r u d b r
n a i n n y z b i r o w y |s z e j w a r t o [c i , c z y l i w Ba [n i e z e w s p o m n i a n y m t w o r z e n i e m
w r a m a c h p r z e d s i b i o r s t w a n o w y c h w a r t o [c i 7 . P r z e b i e g i l o g i k a p r o c e s w t w o -
r z e n i a w a r t o [c i o p i e r a j s i n a j e d n o c z e s n y m d o s t r z e g a n i u w p r z e d s i b i o r s t w i e
j e d n o s t k i t e c h n i c z n o - o r g a n i z a c y j n e j ( s t a n o w i c e j p r z y k Ba d z o r g a n i z o w a n i a
i s k o r e l o w a n i a z e s o b r |n y c h p o s t a c i z a s o b w g o s p o d a r c z y c h ) , e k o n o m i c z n o -
- f i n a n s o w e j ( g d z i e i n w e s t o w a n y j e s t k a p i t a B, p o n o s z o n e s b i e |c e f i n a n s o w o
w y m i e r n e n a k Ba d y o r a z u z y s k i w a n e s e f e k t y g w a r a n t u j c e r a c j o n a l n o [ i e f e k -
t y w n o [ p r o w a d z o n e j d z i a Ba l n o [c i ) o r a z p r a w n e j ( j a k o k o n s e k w e n c j i p r a w n e g o
6
Z o b . G r u s z e c k i ( 1 9 8 9 ) , s . 1 0 5 o r a z B e a , D i c h t l , S c h w e i t z e r ( 1 9 8 8 ) , s . 1 6 2 0 .
7
H i c k s ( 1 9 7 5 ) , s . 1 4 6 1 4 7 .
K a p i t a B j a k o zr d Bo w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a 1 7
u p o d m i o t o w i e n i a k a |d e g o p r z e d s i b i o r s t w a i j e g o f u n k c j o n o w a n i a w o k r e [l o n e j
f o r m i e o r g a n i z a c y j n o - p r a w n e j ) 8 .
P o s z u k u j c zr d e B w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , t r a k t o -
k a p i t a B j a k o
w a n e g o w g o s p o d a r c e r y n k o w e j , o c z y m w s p o m n i a Be m
p o d s t a w a
j u | w p o p r z e d n i m p o d r o z d z i a l e , j a k o s z c z e g l n a f o r m a
f u n k c j o n o w a n i a
i n w e s t y c j i , n a l e |y s k u p i u w a g n a j e g o e k o n o m i c z n o -
p r z e d s i b i o r s t w a
- f i n a n s o w y m a s p e k c i e . Z t y m o s t a t n i m j e s t b o w i e m z w i -
z a n a j e d n a z n a j b a r d z i e j p o d s t a w o w y c h k a t e g o r i i e k o n o m i c z n y c h , a m i a n o w i c i e
k a t e g o r i a k a p i t a Bu .
K a p i t a B s t a n o w i a t r y b u t k a |d e g o s p r a w n i e f u n k c j o n u j c e g o s y s t e m u g o s p o -
d a r c z e g o , o p a r t e g o n a o b i e k t y w n y m o d d z i a By w a n i u m e c h a n i z m u r y n k o w e g o .
W o b r b i e t e g o s y s t e m u p o w s t a j , f u n k c j o n u j i r o z w i j a j s i p r z e d s i b i o r s t w a 9 .
W y k Ba d a j c k a p i t a B n a d a n e p r z e d s i w z i c i e g o s p o d a r -
p o j c i e i c e c h y
c z e , j e g o w Ba [c i c i e l e o c z e k u j o k r e [l o n e g o z y s k u ; w i |
k a p i t a Bu
w i c t e n f a k t z e z j a w i s k i e m p o m n a |a n i a t e g o | k a p i t a Bu .
T a o s t a t n i a c e c h a w y n i k a z w Ba [c i w o [c i k a p i t a Bu , j a k s t a n o w i z d o l n o [ d o w z r o s t u ,
c z y l i p o m n a |a n i a j e g o w a r t o [c i . N a i s t n i e n i e t e g o r o d z a j u a t r y b u t u k a p i t a Bu w s k a -
z u j e w i e l e j e g o d e f i n i c j i , w o b r b i e k t r y c h w s k a z u j e s i m i d z y i n n y m i n a 1 0 :
" k a p i t a B j a k o b o g a c t w o z g r o m a d z o n e w c e l u p o d j c i a d a l s z e j p r o d u k c j i ,
" k a p i t a B j a k o w y n i k p r o c e s u p r o d u k c y j n e g o p r z e z n a c z o n y d o w y k o r z y s t a n i a
w t o k u d a l s z e j p r o d u k c j i ,
" k a p i t a B j a k o s u m b d c p r z e d m i o t e m p o |y c z k i .
W y n i k a z t e g o , |e e l e m e n t e m z w i z a n y m n i e o d Bc z n i e
w a r t o [ k a p i t a Bu
z k a t e g o r i k a p i t a Bu j e s t j e g o w a r t o [. B i o r c p o n a d t o
a w a r t o [
p o d u w a g f a k t [c i s Be g o p o w i z a n i a t e j k a t e g o r i i e k o n o -
p r z e d s i b i o r s t w a
m i c z n e j z k a t e g o r i p r z e d s i b i o r s t w a , m o |n a s t w i e r d z i ,
|e w a r t o [ k a p i t a Bu o d z w i e r c i e d l a j e d n o c z e [n i e a k t u a l n r y n k o w w a r t o [
p r z e d s i b i o r s t w a , w k t r e z o s t a B p r z e z s w o i c h w Ba [c i c i e l i z a a n g a |o w a n y 1 1 . P r o -
w a d z i t o w k o n s e k w e n c j i d o s t w i e r d z e n i a , |e n i e i s t n i e j e t o |s a m o [ p o m i d z y
w a r t o [c i m a j t k u p r z e d s i b i o r s t w a a w a r t o [c i r y n k o w p r z e d s i b i o r s t w a j a k o
c a Bo [c i , c o w y n i k a z k o l e i z r |n i c w r o z u m i e n i u s a m e g o p o j c i a k a p i t a Bu . P o j c i e
t o w o d n i e s i e n i u d o p r z e d s i b i o r s t w a m o |e b o w i e m b y u t o |s a m i a n e z 1 2 :
8
G r u s z e c k i ( 1 9 8 9 ) , s . 1 1 9 1 2 1 ; L i c h t a r s k i ( 1 9 9 5 ) , s . 1 6 1 9 . Z o b . t a k |e G r a y ( 1 9 9 4 ) , s . 8 4 i n a -
s t p n e . N a l e |y z w r c i w t y m m i e j s c u u w a g n a f a k t , |e p r a w n e u j c i e i s t o t y p r z e d s i b i o r s t w a l e |y
u p o d s t a w r y n k o w e g o o b r o t u n i m , c o z k o l e i s t a n i e s i j a k t o s i z r e s z t o k a |e w d a l s z e j c z [c i
k s i |k i w a |n y m e l e m e n t e m w p r o c e s i e w y z n a c z a n i a j e g o w a r t o [c i i p o s z u k i w a n i a e l e m e n t w
k s z t a Bt u j c y c h t w a r t o [.
9
B o r o w i e c k i , C z a j a , J a k i ( 1 9 9 8 ) , s . 2 4 .
1 0
J e r z e m o w s k a ( 1 9 9 6 ) , s . 1 3 .
1 1
G r u s z e c k i ( 1 9 8 9 ) , s . 1 2 4 .
1 2
B r a t n i c k i ( 1 9 9 9 a ) , s . 1 6 9 1 7 2 ; B o r o w i e c k i , C z a j a , J a k i ( 1 9 9 8 ) , s . 2 3 o r a z D u l i n i e c ( 1 9 9 8 ) , s . 1 1 .
1 8 1 . P r z e d s i b i o r s t w o j a k o o b i e k t w y c e n y
" m a j t k i e m p r z e d s i b i o r s t w a , Bc z o n y m z p o j c i e m k a p i t a Bu r z e c z o w e g o ,
" z a s o b a m i f i n a n s o w y m i ( k a p i t a Ba m i , f u n d u s z a m i ) p o w i e r z o n y m i p r z e d s i -
b i o r s t w u p r z e z j e g o w Ba [c i c i e l i ( k a p i t a B w Ba s n y ) i w i e r z y c i e l i ( k a p i t a B o b c y ) ,
Bc z o n y m i z p o j c i e m k a p i t a Bu f i n a n s o w e g o ,
" c a Bo k s z t a Bt e m z a a n g a |o w a n y c h w p r z e d s i b i o r s t w i e ( c e l e m p o m n o |e n i a )
w e w n t r z n y c h i z e w n t r z n y c h , w Ba s n y c h i o b c y c h , t e r m i n o w y c h i n i e t e r m i -
n o w y c h [r o d k w b i l a n s o w y c h i p o z a b i l a n s o w y c h ,
" z a s o b a m i g o s p o d a r c z y m i p r z e d s i b i o r s t w a ( f i n a n s o w y m i , r z e c z o w y m i ,
r y n k o w y m i , i n t e l e k t u a l n y m i , l u d z k i m i , o r g a n i z a c y j n y m i , w y n i k a j c y m i
z p o w i z a n i a p r z e d s i b i o r s t w a z o t o c z e n i e m ) .
S z u k a j c w k a p i t a l e , j e g o c e c h a c h i n a t u r z e , zr d e B
zr d Ba w a r t o [c i
w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , n a l e |a Bo b y s k u p i u w a g
p r z e d s i b i o r s t w a
n a n a j s z e r s z y m r o z u m i e n i u t e j k a t e g o r i i . D o s t r z e g a n i e
w k a p i t a l e o g Bu z a s o b w g o s p o d a r c z y c h p r z e d s i b i o r s t w a w y d a j e s i z a w i e r a
w s w o j e j m e r y t o r y c z n e j t r e [c i p o z o s t a Be z e w s k a z a n y c h o d n i e s i e D. J e [l i p r z y j
t e g o r o d z a j u k o n w e n c j p o t r a k t o w a n i a k a p i t a Bu , w Ba [c i w e b d z i e w s k a z a n i e
j e g o w e w n t r z n e j s t r u k t u r y , p o z w a l a j c e j z i d e n t y f i k o w a c z s t k o w e zr d Ba
w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , k t r e o k r e [l i m o |n a t a k |e m i a n e m n o [n i k w
w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a .
B i o r c p o d u w a g z a s y g n a l i z o w a n p o t r z e b s z e r o k i e g o u j c i a k a p i t a Bu , j a k
i r w n i e u z a s a d n i o n k o n i e c z n o [ u w z g l d n i e n i a p o z o s t a By c h , w |s z y c h j e g o
u j ( z n a j d u j c y c h s w o j e z a s t o s o w a n i e m . i n . w z a k r e s i e i s p o s o b i e u w z g l d n i a -
n i a k a p i t a Bu w e w i d e n c j i k s i g o w e j p r z e d s i b i o r s t w a ) , w s k a z a m o |n a n a d w a
p o d s t a w o w e s k Ba d n i k i k a p i t a Bu p r z e d s i b i o r s t w a , k t r y m i s k a p i t a B r e a l n y
( m a t e r i a l n y ) o r a z k a p i t a B i n t e l e k t u a l n y .
K a p i t a B r e a l n y o b e j m u j e k a p i t a B r z e c z o w y , c z y l i m a j t e k
( a k t y w a ) p r z e d s i b i o r s t w a , o r a z k a p i t a B f i n a n s o w y , c z y l i
k a p i t a B r e a l n y
k a p i t a By , f u n d u s z e ( p a s y w a ) s t a n o w i c e zr d Ba f i n a n -
s o w a n i a p r z e d s i b i o r s t w a . K a p i t a B t e n o b e j m u j e z a t e m w s z y s t k i e t e s k Ba d n i k i
z a s o b w g o s p o d a r c z y c h p r z e d s i b i o r s t w a , k t r e p r z y j Bo s i o k r e [l a w s p l n y m
t e r m i n e m z a s o b w b i l a n s o w y c h b d z b i l a n s o w y c h e l e m e n t w p o t e n c j a Bu
p r z e d s i b i o r s t w a 1 3 . C h a r a k t e r i s t r u k t u r a k a p i t a Bu r z e c z o w e g o ( m a j t k u ) j e s t
p r z y t y m u z a l e |n i o n a g B w n i e o d r o d z a j u p r o w a d z o n e j p r z e z p r z e d s i b i o r s t w o
d z i a Ba l n o [c i . W p r z y p a d k u k a p i t a Bu f i n a n s o w e g o w y n i k a t o z a r w n o z f o r m y
o r g a n i z a c y j n o - p r a w n e j p r z e d s i b i o r s t w a ( d e t e r m i n u j c e j r o d z a j i p o s t a k a p i -
t a Bu w Ba s n e g o ) , j a k i z p r z y j t e j s t r a t e g i i j e g o f i n a n s o w a n i a ( m a j c e j w p By w n a
s t r u k t u r k a p i t a Bo w p r z e d s i b i o r s t w a ) .
1 3
Z o b . L i c h t a r s k i ( 1 9 9 9 ) , s . 3 5 3 8 .
K a p i t a B j a k o zr d Bo w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a 1 9
J a k o d r u g i s k Ba d n i k k a p i t a Bu p r z e d s i b i o r s t w a w s k a -
k a p i t a B
z a n o t z w . k a p i t a B i n t e l e k t u a l n y , s t a n o w i c y j e g o z a s b
i n t e l e k t u a l n y
( p o t e n c j a B) p o z a b i l a n s o w y . K a p i t a B t e n m o |n a z d e -
f i n i o w a j a k o s u m w i e d z y p o s i a d a n e j p r z e z l u d z i t w o r z c y c h s p o Be c z n o [
p r z e d s i b i o r s t w a o r a z u m i e j t n o [c i w y k o r z y s t a n i a t e j w i e d z y z p o |y t k i e m d l a
p r z e d s i b i o r s t w a , c o w k o n s e k w e n c j i p o z w a l a n a j e j p r z e k s z t a Bc e n i e w s k Ba d n i k i
j e g o w a r t o [c i 1 4 . Z t a k i e g o s p o s o b u o k r e [l e n i a k a p i t a Bu i n t e l e k t u a l n e g o w y n i k a ,
i | j e s t o n r e z u l t a t e m z a a n g a |o w a n i a z a r w n o o s b b e z p o [r e d n i o z a t r u d n i o n y c h
w p r z e d s i b i o r s t w i e ( p r a c o w n i k w p r z e d s i b i o r s t w a ) , j a k i i n n y c h z w i z a n y c h
z n i m w s p o s b [c i s By , c h o m o |n a r z e c p o [r e d n i ( t a k i c h j a k w Ba [c i c i e l e , c z Bo n -
k o w i e r a d n a d z o r c z y c h ) .
Z Bo |o n o [, j a k r w n i e | z p e w n o [c i w i k s z a n i | w p r z y p a d k u k a p i t a Bu r e a l -
n e g o t r u d n o [ w z i d e n t y f i k o w a n i u k a p i t a Bu i n t e l e k t u a l n e g o p r z e d s i b i o r s t w a ,
d o w o d z k o n i e c z n o [c i s z e r s z e g o u k a z a n i a j e g o w e w n t r z n y c h e l e m e n t w
s k Ba d o w y c h . W i c h o b r b i e w y r |n i m o |n a 1 5 :
" k a p i t a B l u d z k i , c z y l i l u d z i e t r w a l e z w i z a n i z p r z e d -
s i b i o r s t w e m i j e g o m i s j , c h a r a k t e r y z u j c y s i u m i e - k a p i t a B l u d z k i
j t n o [c i w s p Bp r a c y , k r e a t y w n o [c i i w Ba [c i w y m i
k w a l i f i k a c j a m i 1 6 , k t r y c h d o d a t k o w o i n t e g r u j t a k i e w y m i a r y , j a k m o t y w a c j a ,
k o m p e t e n t n o [ o r a z z r c z n o [ i n t e l e k t u a l n a ;
" k a p i t a B o r g a n i z a c y j n y , w k t r e g o s k Ba d w c h o d z k a -
k a p i t a B
p i t a B i n n o w a c y j n o - r o z w o j o w y , s t r u k t u r a w e w n t r z n a
o r g a n i z a c y j n y
d z i a Ba n i a p r z e d s i b i o r s t w a o r a z s t r u k t u r a z e w n t r z n a
( z w i z a n a z p o z y c j r y n k o w p r z e d s i b i o r s t w a i j e g o p o w i z a n i a m i z e w n t r z -
n y m i ) ;
" k a p i t a B s p o Be c z n y , n a k t r y s k Ba d a j s i s t o s u n k i m i -
k a p i t a B
d z y l u d z k i e , k a p i t a B p o z n a w c z y i k a p i t a B s t r u k t u r a l n y .
s p o Be c z n y
K a p i t a B s p o Be c z n y w y n i k a z a t e m z t z w . s p o Be c z n y c h
f u n k c j i p r z e d s i b i o r s t w a .
Z a p r e z e n t o w a n a k o n c e p c j a u j c i a k a p i t a Bu , t r a k t o w a n e g o j a k o b e z p o [r e d -
n i e zr d Bo w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , m a c h a r a k t e r s t a t y c z n y . W s k a z u j e o n a
b o w i e m n a p o t e n c j a l n e s k Ba d n i k i w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a . T e g o r o d z a j u
p o d e j [c i e s k Ba d n i k o w e d o w a r t o [c i p r z e d s i b i o r s t w a , r o z p a t r y w a n e j p r z e z
p r y z m a t k a p i t a Bu , m a w z w i z k u z t y m c h a r a k t e r p o s t u l a t y w n y . R z e c z y w i -
s t y w p By w p o s z c z e g l n y c h c z s t k o w y c h zr d e B n a w a r t o [ p r z e d s i b i o r s t w a
s t a n o w i r e z u l t a t n i e t y l k o i s t n i e j c e g o p o t e n c j a Bu j e j p o s t u l o w a n y c h zr d e B,
1 4
B r a t n i c k i ( 1 9 9 9 b ) , s . 2 5 .
1 5
P r e z e n t o w a n y p o d z i a B k a p i t a Bu i n t e l e k t u a l n e g o z a c z e r p n i t o z c y t o w a n e j p r a c y M . B r a t n i -
c k i e g o , g d z i e a u t o r p r e z e n t u j e s z e r o k k o n c e p c j t e g o k a p i t a Bu . P o r . B r a t n i c k i ( 1 9 9 9 ) , s . 2 3 3 3 .
1 6
H e r m a n , S z a b l e w s k i ( 1 9 9 9 ) , s . 7 5 .
N i n i e j s z a d a r m o w a p u b l i k a c j a z a w i e r a j e d y n i e f r a g m e n t
p e Bn e j w e r s j i c a Be j p u b l i k a c j i .
A b y p r z e c z y t a t e n t y t u B w p e Bn e j w e r s j i k l i k n i j t u t a j .
N i n i e j s z a p u b l i k a c j a m o |e b y k o p i o w a n a , o r a z d o w o l n i e
r o z p r o w a d z a n a t y l k o i w y Bc z n i e w f o r m i e d o s t a r c z o n e j p r z e z
N e t P r e s s D i g i t a l S p . z o . o . , o p e r a t o r a s k l e p u n a k t r y m m o |n a
n a b y n i n i e j s z y t y t u B w p e Bn e j w e r s j i . Z a b r o n i o n e s
j a k i e k o l w i e k z m i a n y w z a w a r t o [c i p u b l i k a c j i b e z p i s e m n e j z g o d y
N e t P r e s s o r a z w y d a w c y n i n i e j s z e j p u b l i k a c j i . Z a b r a n i a s i j e j
o d - s p r z e d a |y , z g o d n i e z r e g u l a m i n e m s e r w i s u .
P e Bn a w e r s j a n i n i e j s z e j p u b l i k a c j i j e s t d o n a b y c i a w s k l e p i e
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