7488177684

121

5. DLACZEGO W ZMIENNOŚCI NIE CHODZI TYLKO O RYZYKO...

noważenia stopa zwrotu funduszu ETF z dwukrotną dźwignią jest uzależniona od serii stóp zwrotu z dwukrotną dzienną zmiennością. To właśnie niekorzystne oddziaływanie zmienności na stopy zwrotu powoduje, że funduszu ETF z dwukrotną dźwignią osiągają wyniki gorsze niż dwukrotnie wyższa inwestycja na rynku bazowym. Lewarowane fundusze ETF mogą przejściowo notować lepsze wyniki w okresach silnych trendów rynkowych - np. podczas ostrego spadku cen trwającego od końca 2008 r. do początku 2009 r. ETF z dwukrotną dźwignią (SSO) straci! mniej niż dwukrotność spadku indeksu (zob. ilustrację 5.1)-jednak w większości wypadków osiągane przez nie wyniki będą z czasem znacznie gorsze.

Porównując stopę zwrotu lewara wartego funduszu ETF (SSO) z dwukrotnością stopy zwrotu rynku bazowego (SPY), wyraźnie zauważymy wpływ zmienności, bo (w pierwszym wypadku) końcowa stopa zwrotu jest uzależniona od szeregu stóp zwrotu z podwójną zmiennością. Przykładowo, jeśli rynek w dwóch kolejnych okresach rośnie o 10%. jego końcowa stopa zwrotu wyniesie 21% (1,1 x 1,1 = 1,21). Zakładana stopa zwrotu w wypadku funduszu ETF z dwukrotną dźwignią byłaby dwukrotnością tej wielkości - wyniosłaby 42%. Stopa zwrotu takiego funduszu wyniosłaby w każdym okresie 20%, dając końcową stopę zwrotu równą 44% (1,2 x 1,2). W tym przykładzie podwojenie zmienności szeregów stóp zwrotu zapewnia lepszy wynik niż dwukrotność stóp zwrotu z inwestycji bez dźwigni finansowej, ale w większości wypadków wyższa zmienność będzie miała z upły- j wem czasu niekorzystny wpływ netto.

Lewarowane fundusze ETF osiągają wynik lepszy, niż wynikałoby ze współczynnika dźwigni, jeśli zmiany cen mają stały kierunek (bez względu na sam kierunek), ale ich wynik będzie gorszy, gdy zmiany cen mają różne kierunki. Przedstawione w tabelach 5.4 i 5.5 przykłady obejmujące po dwa okresy ilustrują ogólny mechanizm funkcjonowania lewarowanych funduszy ETF i lewarowanych odwrotnych funduszy ETF.

Tabela 5.4. Porównanie dwukrotności rynkowej stopy zwrotu i wyniku lewarowanego ETF (2x)

	Stopa zwrotu z 1. okresu	Stopa zwrotu z 2. okresu	Końcowa stopa zwrotu	Dwukrotność rynkowej stopy zwrotu (zakładana stopa zwrotu)	Różnica stopy zwrotu ETF (2*) 1 dwukrotności rynkowej stopy zwrotu (w punktach procentowych)
Rynek	+ 10%	+ 10%	+21%	+ 42%
ETF (2x)	+20%	+20%	+44%	Nd.	+2
Rynek	-10%	-10%	-19%	-38%
ETF (2x)	-20%	-20%	-36%	Nd.	+2
Rynek	+ 10%	-10%	-1%	-2%
ETF (2x)	+20%	-20%	-4%	Nd.	-2
Rynek	-10%	+ 10%	-1%	-2%
ETF (2x)	-20%	+20%	-4%	Nd.	-2