3132015055

2003 rok 18 tys. zł,

-    2004 rok 68 tys. zł

Wartość zysku (straty) przypadającego na Emax S.A. za poszczególne lata :

-    2000 rok - 59 tys. zł,

-    2001 rok 15 tys. zł,

-    2002 rok 43 tys. zł,

-    2003 rok 216 tys. zł,

-    2004 rok - 1202 tys. zł

W związku z powyższym powstałby zysk z lat ubiegłych w kwocie 175 tys. zł oraz strata za okres bieżący w kwocie 1 270 tys. zł. W związku z powyższym wpływ na wynik okresu bieżącego po uwzględnieniu odpisu aktualizującego ujętego w kwocie 600 tys. zł w sprawozdaniu Emax S.A. wyniósłby 670 tys. zł.

Powyższe spółki nie są konsolidowane na podstawie art. 58.1 ustawy o rachunkowości. Wszelkie podstawowe dane finansowe tych spółek znajdują się w nocie do bilansu nr 4M.

22. Wycena Max Elektronik S.A.

Znaczące polepszenie przychodów i zysków spółki Max Elektronik S.A. w latach 2003 - 2004 oraz obiecujące perspektywy w tym zakresie na nadchodzące lata potwierdziły wartość oraz potencjał rynkowy spółki. Od 2000 roku, kiedy spółka Max Elektronik S.A. weszła w skład Grupy Kapitałowej Emax, konsekwentnie umacnia swoją pozycję rynkową, równocześnie dynamicznie zwiększając przychody i zyski. W roku 2004 przychody ze sprzedaży wzrosły o 57% do 23 620 tys. zł z 14 965 tys. zł na koniec roku 2003. Wzrost sprzedaży wynika z rosnącej rozpoznawalności zarówno produktów Max Elektronik S.A. jako charakteryzujących się wysoką jakością i poziomem zaawansowania technologicznego oraz samej spółki jako wchodzącej w skład Grupy Kapitałowej Emax. Należy wspomnieć, że Max Elektronik S.A. jest producentem systemu Printoscope, będącego jednym z wiodących produktów eksportowych Grupy Emax. System został przetestowany i pozytywnie zweryfikowany w Indiach, Wielkiej Brytanii i Szwajcarii. Produkt jest dystrybuowany w międzynarodowej sieci sprzedaży kilku międzynarodowych koncernów, między innymi RICOH, Xerox i Minolta, co ostatecznie potwierdza możliwości spółki w zakresie wytwarzania oprogramowania odpowiadającego najwyższym Światowym standardom.

Zysk operacyjny Spółki Max Elektronik S.A. wyniósł na koniec 2004 roku 3 715 tys. zł, co oznacza wzrost o 35% w porównaniu do roku 2003 kiedy wyniósł 2 745 tys. zł. Realność prognozy wyników finansowych spółki Max Elektronik S.A. na rok 2005 potwierdzają również wyniki finansowe osiągnięte w I kwartale 2005 roku. W okresie tym spółka wypracowała 420 tys. zł zysku operacyjnego i 271 tys. zł zysku netto, co przy sezonowości panującej na rynku IT w Polsce, polegającej na koncentracji przychodów i zysków w ostatnich kwartałach roku obrotowego, jest bardzo obiecującym rezultatem.

Zaprezentowane wyniki finansowe spółki Max Elektronik S.A. oraz perspektywy rynkowe na najbliższe lata potwierdzają, przedstawioną poniżej, wycenę spółki przyjętą przez Zarząd Emax S.A.

Wycena spółki Max Elektronik S.A.

Zarząd EMAX S.A. na koniec 2004 roku dokonał wyceny wartości spółki Max Elektronik dwiema alternatywnymi metodami:

metodą dochodową (dyskontowanie wolnych przepływów gotówkowych),

metodą porównawczą (porównanie do wskaźników spółek IT notowanych na GPW w Warszawie).

DCF model

Wycena DCF została oparta o trzyletnie prognozy (2004 - 2006) sporządzone przez Zarząd Max Elektronik S.A. Dane dotyczące roku 2004 skorygowano o realnie zrealizowane wyniki finansowe. Założono, że po okresie prognozy (tj. po roku 2006) przepływy operacyjne spółki (EBIT skorygowany o podatek dochodowy) będą rosły zaledwie o 1,5% rocznie (założenie bardzo pasywne). Zarząd Emax S.A. jest przekonany, że wzrost po okresie prognozy nie powinien być mniejszy niż 4% rocznie, co pokrywa się z długoterminowymi nominalnymi stopami wzrostu PKB dla Polski. Dodatkowo należy zwrócić uwagę na fakt, że prognozowany wzrost nakładów na projekty IT w kolejnych 10 latach jest znacząco wyższy niż prognozowany wzrost PKB. Jednakże dla porównywalności wycen dokonanych w latach ubiegłych i na wyraźnie sugestie audytora (Emst&Young) zgłoszone podczas badania sprawozdania finansowego Grupy Emax za 2002 rok założony został bardzo pasywny wskaźnik wzrostu na poziomie 1,5% rocznie. Wolne strumienie gotówkowe (FCF) zdyskontowane zostały za pomocą WACC (średni ważony koszt kapitału). Dla szacunków WACC użyto forwardu stóp procentowych jako stopy wolnej od ryzyka w 2004 roku (analogicznie jak w wycenie dokonanej na koniec 2003 roku). W pozostałych latach założono również zjawisko konwergencji polskich stóp procentowych do średnich europejskich (5,5%) i dodano 0,5% z tytułu ryzyka kraju. Przyjęto, że premia za ryzyko wyniesie 5%, a beta 1,5.

Dla określenia wartości rezydualnej przyjęto WACC na poziomie 13,5% i 1,5% stopę wzrostu po okresie prognozy. Zastosowano 19% stopę podatkową podatku CIT.

Emax S.A.    17

SA-R 2004

Dodatkowe informacje i objaśnienia