FINANSE PRZEDSI
BIORSTW
ćwiczenia 2 21.03.2013
Wartość pieniądza w czasie
Wpływ częstotliwości kapitalizacji na wartość przyszła oznacza, że częstsza kapitalizacja przy równej stopie
procentowej w rezultacie daje wyższą stopę procentową,
Efektywna stopa procentowa: r  nominalna stopa procentowa
m  liczba okresów kapitalizacji w roku
1.Ustalić efektywną roczną stopę procentową dla nominalnej stopy procentowej: 3,50% przy kapitalizacji rocznej,
kwartalnej i miesięcznej.
kapitalizacja roczna
kapitalizacja kwartalna
kapitalizacja miesięczna
Wartość przyszła przy wielorakiej kapitalizacji w ciągu roku
gdzie, FV  wartość przyszła
PV  aktualna wartość pieniądza (wartość początkowa)
r  nominalna roczna stopa procentowa
m - ilość okresów kapitalizacji w ciągu roku
n  ilość lat, w których kapitalizowane są odsetki
2. Dokonaj analizy atrakcyjności proponowanych trzech ofert bankowych dla przedsiębiorstwa XYZ, dysponującego
kwotą 100000 zł. Wskaż najlepszą możliwość ulokowania inwestycji na okres jednego roku: bank I  oferuje 4,2% w
stosunku rocznym z roczną kapitalizacją odsetek, bank II  oferuje 2,4% w stosunku rocznym z kwartalną kapitalizacją
odsetek, bank III  oferuje 1,5% w stosunku miesięcznym z miesięczną kap. odsetek.
bank I
bank II
bank III
Przyszła wartość pieniądza przy zmiennej stopie procentowej
Obecna wartość pieniądza przy zmiennej stopie procentowej
3. Projekt inwestycyjny XYZ przyniósł przedsiębiorstwu następujące dochody w ciągu 3 kolejnych lat: FV1=500zł;
FV2=700zł; FV3=900zł. W kolejnych latach wymagana stopa zwrotu r będzie się zmniejszać w następujący sposób:
r1=35%, r2=15%, r3=5%. Zmiana stopy dyskontowej wynika z przekonania, że przyszłości zmieni się poziom ryzyka
prowadzonej działalności gospodarczej i w związku z tym zmieni się oczekiwana stopa zwrotu. Obliczyć wartość
bieżącą przyszłych wpływów pieniężnych powstałych dzięki inwestycji.
rok I +
rok II +
rok III
4. Dysponujesz kwotą 5000 PLN, na okres 6 miesięcy, która z lokat jest korzystniejsza?
Lokata A
Lokata 6M
Stopa procentowa w stosunku rocznym w poszczególnych miesiącach okresu umownego
1 2 3 4 5 6
1,00% 2,00% 3,00% 3,50% 5,00% 10,00%
Lokata B
6 miesięcy 4,05%
Lokata A
Lokata B  korzystniejsza
KAPITAA
OBROTOWY NETTO  ogranicza ryzyko wynikające z mniejszej płynności
wg podejścia kapitałowego kapitał obrotowy netto = kapitał stały  majątek trwały
wg podejścia majątkowego: kapitał obrotowy netto = majątek obrotowy  zobowiązania bieżące
poziom zapotrzebowania KON: + kapitał obrotowy netto
- saldo netto środków pieniężnych
+ zobowiązania przeterminowane
Do ustalenia zapotrzebowania KON  metoda cykli:
cykl zapasów = zapasy (stan na koniec poprzedniego okresu) / sprzedaż dzienna z poprzedniego okresu
cykl należności = należności / sprzedaż dzienna
cykl środków pieniężnych = inwestycje krótkoterminowe / sprzedaż dzienna
cykl zobowiązań krótkoterminowych = zobowiązania krótkoterminowe (bez kredytów, zaliczek od odbiorców, emisji
papierów wartościowych) / sprzedaż dzienna
Sposoby porównywania równowagi:
1. Ograniczenie zapotrzebowania na KON
= obniżenie aktywów bieżących lub wzrost zobowiązań w okresie wymagalności
2. Zwiększenie KON
= obniżenie aktywów stałych lub zwiększenie kapitału własnego
3. Rozwiązanie mieszane tzn. mix finansowy (factoring, forfighting, dotyczy rozliczeń międzynarodowych)
5. Spółka xyz ma aktywa trwałe wynoszące 2 000 000 zł, zapasy 300 000 zł, należności od odbiorców 450 000 zł,
środki pieniężne na r-ku bankowym 50 000 zł. Aktywa spółki finansowane są: kapitałami własnymi 800 000 zł,
kredytami długoterminowymi 1 300 000 zł, kredytami krótkoterminowymi 100 000 zł. Zobowiązania krótkoterminowe
bez kredytów wynoszą 600 000 zł, z czego 200 000 stanowią zobowiązania przeterminowane. Spółka sprzedaje swoje
wyroby na rynku lokalnym dzienne za kwotę 10 000 zł. Specjalista ds. marketingu ustalił, że spółka może zwiększyć
sprzedaż dzienną do 15 000 zł, musi jednak zwiększyć moce produkcyjne i zainwestować w urządzenia 500 000 zł.
Amortyzacja roczna będzie wynosić 200 000 zł, tak więc ogółem inwestycje będą finansowane z amortyzacji oraz
rozwojowe finansowane z zysku i kredytów 700 000 zł. Spółka wygeneruje 450 000 zł zysku netto. Polecenia: sporządz

bilans spółki, ustal poziom Kon i zapotrzebowanie na Kon przy danym poziomie sprzedaży, wykorzystując cykle ustal,
jaką politykę finansową prowadziło przedsiębiorstwo realizując sprzedaż w wysokości 10 000 zł; ustal zmiany
zapotrzebowania na Kon przy danym wzroście sprzedaży i niezmienionej polityce finansowej; co spółka może zmienić
by ograniczyć niedobór Kon?
Aktywa Pasywa
1. Aktywa trwałe 2 000 000 1. Kapitał własny 800 000 kapitał stały = 2 100 000
2. Zapasy 300 000 2. Kredyt długoterminowy 1 300 000
3. Należności 450 000 3. Kredyt krótkoterminowy 100 000
4. Środki pieniężne 50 000 4. Zobowiązania bieżące i przeterminowane 400 000 + 200 000
suma 2 800 000 suma 2 800 000
KON = (K.S.  MT) = 2 100 000  2 000 000 = 100 000
ZKON = 100 000  (50 000  100 000) + 200 000 = 350 000
cykl zapasów  300 000 / 10 000 = 30 dni
cykl należności - 450 000 / 10 000 = 45 dni
cykl środków pieniężnych - 50 000 / 10 000 = 5 dni
cykl zobowiązań krótkoterminowych - 400 000 / 10 000 = 40 dni
po wzroście sprzedaży
cykl zapasów  30 dni x 15 000 = 450 000
cykl należności - 45 dni x 15 000 = 675 000
cykl środków pieniężnych - 5 dni x 15 000 = 75 000
cykl zobowiązań krótkoterminowych - 40 dni x 15 000= 600 000
Aktywa Pasywa
1. Aktywa trwałe 2 500 000 1. Kapitał własny 800 000 kapitał stały = 2 550 000
ZYSK 450 000
2. Zapasy 450 000 2. Kredyt długoterminowy 1 300 000
3. Należności 675 000 3. Kredyt krótkoterminowy 100 000
4. Środki pieniężne 75 000 4. Zobowiązania bieżące i przeterminowane 600 000 + 450 000
suma 3 700 000 suma 3 700 000
KON = (K.S.  MT) = 2 550 000  2 500 000 = 50 000 (spadek)
ZKON = 50 000  (75 000  100 000) + 450 000 = 525 000 (wzrost)
Ł� zmniejszenie dni ściągania należności
Ł� zwiększenie zobowiązań (wydłużenie okresy spłaty zobowiązań, kredyt kupiecki)
6. Hurtownia mat. budowl. realizująca w 2011 r. obrót w wysokości 6570000 zł, czyli 18000 zł dziennie, ustaliła w
wyniku badań rynku, że w następnym roku obrót ten w wyniku dekoniunktury w branży budowlanej spadnie do 15000
zł dziennie. Dotychczas korzystała ona z kredytu bankowego krótkoterm. na finansowanie zapasów i kredytowanie
odbiorców oraz kredytu 3-letniego w wysokości 600000 zł. sposób finansowania podyktowany był dużą konkurencją
rynkową i potrzebą zwiększenia w związku z tym dostępności produktów poprzez utrzymywanie wysokich stanów
magazynowych. Część klientów, osoby fizyczne budujące domy, kupuje materiały budowlane za gotówkę, natomiast
firmy budowlane korzystają z kredytu kupieckiego. Należności stanowią 540000 zł, czyli 8,22% obrotu. Hurtownia
utrzymuje zapasy równe 15% obrotu rocznego, utrzymuje również stan gotówki na koncie na poziomie 1,5% obrotu na
zakupy uzupełniające płatności bieżące. Zobowiązania wobec dostawców kształtują się na poziomie 5% obrotu
rocznego, a pozostałe zobowiązania krótkoterminowe (bez kredytów) wynoszą 195604 zł. Pozostała część aktywów
obrotowych jest finansowana kredytem krótkoterm. W 2012r. nie zmieni się polityka finansowa hurtowni. Stan
pozostałych zob. krótkoterminowych na koniec roku będzie wynosił 179 670 zł. Ustalić zmiany ZKON w wyniku spadku
sprzedaży oraz określić, ile kredytu będzie w stanie spłacić hurtownia. Jedna rata kredytu 3-letniego będzie wymagalna
w następnym roku.
Aktywa Pasywa
1. Aktywa trwałe - 1. Kapitał własny -
2. Zapasy 985 500 2. Kredyt długoterminowy 600 000
3. Należności 540 000 3. Kredyt krótkoterminowy 1 525 500
4. Środki pieniężne 98 550 4. Zobowiązania wobec dostawców 328 500
5. Pozostałe 1 025 554 i krótkoterminowe 195 604
suma 2 649 604 suma 2 649 604
KON = (K.S.  MT) = 600 000  0 = 600 000
lub KON wg podejścia majątkowego (m. obrotowy  zobowiązania bieżące) = 2 649 604  524 104  1 525 500 = 600
000
ZKON =KON  saldo netto ŚP + zobowiązania przeterminowane = 600 000  (98 550  1 525 500) = 2 026 950
cykl zapasów  985 500 / 18 000 = 55 dni
cykl należności  540 000 / 18 000 = 30 dni
cykl środków pieniężnych  98 550 / 18 000 =5 dni
cykl zobowiązań krótkoterminowych  195 604 / 18 000 = 11 dni
po spadku sprzedaży
cykl zapasów  55 x 15 000 = 825 000
cykl należności  30 x 15 000 = 450 000
cykl środków pieniężnych  5 x 15 000 = 75 000
cykl zobowiązań krótkoterminowych  11 x 15 000 = 165 000
Aktywa Pasywa
1. Aktywa trwałe - 1. Kapitał własny -
2. Zapasy 825 000 2. Kredyt długoterminowy 600 000
3. Należności 450 000 3. Kredyt krótkoterminowy 1 525 500
4. Środki pieniężne 75 000 4. Zobowiązania wobec dostawców 179 670
5. Pozostałe 855 000 i krótkoterminowe 165 000
suma 2 205 000 suma
KON =
ZKON =
7. Pan Iksiński założył spółkę i postanowił uruchomić rozlewnię sou jabłkowego. Kupił maszyny za 300 000 zł i
sfinansował je kapitałem własnym 60 000 zł i kredytem długoterminowym 250 000 zł. Po rozpoznaniu rynku okazało
się, że może sprzedać 500 tys. Szt. o pojemności 1 l po 3 zł/szt. i 400 tys. szt. o pojemności 0,33l po 2 zł/szt. Koszty
zmienne stanowią 75% przychodów ze sprzedaży. A
ączne koszty stałe wynoszą 305 tys. zł z tego amortyzacja 30000 zł,
a odsetki od kredytu 30000 zł. Stan zapasów opakowań przed rozpoczęciem działalności wynosi 63000 zł i odpowiada
10 dniom sprzedaży. Na koniec roku stan zapasów zwiększy się i cykl zapasów będzie wynosił 15 dni. Cykl należności
będzie wynosił 42 dni, cykl zobowiązań krótkoterminowych 45 dni. Na początku okresu zobowiązania za dostawy
butelek będą równe wielkości zapasów. Ustalić rezultaty działalności spółki na koniec okresu, sporządzając r-k zysków i
strat, bilans i r-k CF.
RZiS
1. Przychody ze sprzedaży 2 300 000
2. Koszty zmienne (75% x 2 300 tys) = 1 725 000
3. Marża brutto 575 000
4. Koszty stałe 305 000
5. Wynik finansowy brutto 270 000
6. Podatek (19%) 51 300
7. Wynik finansowy netto 218 700
BILANS
AKTYWA PASYWA
SP Sk SP SK
Aktywa trwałe 300 000 270 000 Kapitał własny 60 000 60 000
Zapasy 63 000 94 515 zysk - 250 000
Należności - 264 642 Kredyt długoterm 250 000 218 700
Środki pieniężne 10 000 183 088 Zob. bieżące 63 000 283 545
Suma bilansowa 373 000 812 245 Suma bilansowa 373 000 812 245
sprzedaż dzienna 2 300 000 : 365 = 6301
liczba dni zapasów 6301 x 15 = 94 515
należności 6301 x 42 = 264 642
zobowiązania 6301 x 45 = 283 545
KON = 310 000  300 000 = 10 000
ZKON = 10 000  (10 000) = 0
KON = 528 700  270 000 = 258 700
ZKON 258 700  183 088 = 75 612
rachunek CF
WF 218 700
amortyzacja +30 000
odsetki +30 000
zmiana st. zapasów -31 515
zmiana st. należności -264 642
zmiana st. zobowiązań -220 545
przepływ z działalności operacyjnej 203 088
przepływ z działalności gospodarczej -30 000
zmiana salda gotówki 173 088
ćwiczenia 3 04.04.2013
ćwiczenia 4 11.04.2013
Ocena przedsięwzięć inwestycyjnych
OKRES ZWROTU NAKA
ADÓW
- to liczba lat, po upływie których suma przepływów pieniężnych osiągnie wartość dodatnią
- wybiera się projekt o najkrótszym okresie zwrotu
- jednakowe wpływy pieniężne w każdym roku trwania projektu inwestycyjnego
-różne wpływy pieniężne w poszczególnych latach
1. Po ilu latach firma odzyska poniesione wydatki inwestycyjne w przypadku trzech projektów inwestycyjnych: A, B i C.
Każdy z projektów wymaga początkowych nakładów w wysokości 10 000 zł. Przewidywane w ciągu 5 lat wpływy
pieniężne z tych projektów zawarte są w tabeli.
Przepływy pieniężne t CF
Rok (t) A B C
1 3 500 2 500 5 500
2 3 500 3 000 4 000
3 3 500 3 500 3 000
4 3 500 4 000 2 000
5 3 500 4 500 1 000
okres zwrotu B okres zwrotu C
okres 0 - 10 000 okres 0 - 10 000
1 - 7 000 1 - 4 500
2 - 4 500 2 - 500
3 - 1 000 3 + 2 500
4 + 3 000 4 +4 500
5 + 7 500 5 + 5 500
Księgowa stopa zwrotu:
Zn  roczny zysk netto, osiągnięty dzięki poniesionym nakładom inwestycyjnym
K  wartość nakładów inwestycyjnych
Od - odsetki
Kw  kapitał własny
2. Jaka jest rentowność dwóch pięcioletnich projektów inwestycyjnych, dla których oszacowane wartości zysku netto
w poszczególnych latach trwania inwestycji wynoszą:
Lata 1 2 3 4 5
Projekt A 3125 3320 3254 3424 3500
Projekt B 3000 3300 3500 3400 3200
Oba projekty wymagają takich samych nakładów w wysokości 12 000 zł. W przypadku projektu A inwestycja będzie
finansowana z kapitału własnego w wysokości 6000 zł i kredytu w kwocie 6000 zł. W przypadku projektu B inwestycja
będzie finansowana z kapitału własnego w wysokości 5000zł i kredytu w kwocie 7000zł. Określona przez inwestora
graniczna stopa rentowności wynosi 25%.
Włączając dofinansowania, powoduje, że rentowność kapitału własnego jest wyższa
WARTOŚĆ ZAKTUALIZOWANA NETTO:
- suma zdyskontowanych przepływów pieniężnych, jakie dane przedsięwzięcie generuje w czasie trwania
3. Oblicz o ile wartość rynkowa inwestycji A, B i C z zadania 1 przewyższa koszt podjęcia danego projektu
inwestycyjnego, jeżeli stopa dyskontowa (koszt kapitału firmy) wynosi 5%
A. B. C.
0. 0. 0.
1. 1. 2380,95 1.
2. 2. 2721,09 2.
3. 3. 3. 2591,51
4. 2879,46 4. 3290,81 4.
5. 2742,34 5. 3525,87 5.
Najlepszy projekt A.
ZDYSKONTOWANY OKRES ZWROTU
 liczba okresów, po której zdyskontowane wpływy (związane z realizacją projektu) zrównają się ze zdyskontowanymi
wydatkami (związanymi z realizacją projektu). Innymi słowy, zdyskontowany okres zwrotu oznacza liczbę okresów, po
której suma zdyskontowanych przepływów pieniężnych netto będzie równa zeru.
5. Po ilu latach zostanie odzyskany nakład inwestycyjny ze zdyskontowanych przepływów pieniężnych dla projektów
inwestycyjnych A, B i C ( zadania 1), jeśli stopa dyskontowa (koszt kapitału firmy) wynosi 5%.
A  skumulowanie B  skumulowanie C  skumulowanie
0. -10 000 0. -10 000 0. -10 000
1.  6666,67 1.  7619,05 1. - 4761,90
2.- 3492,07 2.  4897,96 2.  1133,79
3.- 468,64 3.  1874,53 3. 1457,72
4.2410,82 4. 1416,28 4. 3103,12
5. 5153,16 5. 4942,15 5.3886,65
Projekt C jest najlepszy.
RYZYKO
1. Wartość średnia przepływów pieniężnych w t  tym roku:
Prawdopodobieństwo realizacji przepływów w danym roku spełnia warunek: t=1
2. Odchylenie standardowe przepływów pieniężnych w t  tym roku
3. Zaktualizowana wartość średnich przepływów pieniężnych w okresie realizacji projektu
4. Odchylenie standardowe zaktualizowanej wartości średnich przepływów pieniężnych
5. Współczynnik zmienności
4.Obliczyć, o ile wartość rynkowa dwuletniego projektu inwestycyjnego o nakładzie 7000zł przewyższa koszt jego
realizacji oraz oszacować stopień ryzyka tego projektu, jeżeli zakładana stopa procentowa (bez uwzględniania ryzyka)
wynosi 10%. Rozkład przepływów środków pieniężnych wraz z oszacowanymi przez ekspertów
prawdopodobieństwami realizacji.
Przepływy pieniężne Prawdopodobieństwo realizacji
Rok CF t i , przepływów p i
1 6000 0,45
5500 0,5
4500 0,05
2 6000 0,3
5000 0,55
4500 0,10
3000 0,05
1.
2.
3.
4.
5.
Wewnętrzna stopa zwrotu
- to taka stopa dyskontowa, dla której wartość zaktualizowana strumienia jest równa zero.
Projekt inwestycyjny przyjmuje się do realizacji, gdy IRR >r, gdzie r jest kosztem kapitału
Metodą prób i błędów wybiera się takie dwie wielkości stopy procentowej r1 i r2, że obliczona na podstawie
r1  wartość NPV jest zbliżona do zera, ale jest dodatnia
r2 - wartość NPV jest zbliżona do zera, ale jest ujemna
- dodatnia wartość NPV obliczona dla stopy r1
- ujemna wartość NPV obliczona dla stopy r2
6. Dla jakich stóp procentowych wartość zaktualizowana netto projektów inwestycyjnych A, B i C z zadania 1 równa się
zero
r=24%
r = 25% r=23%
r=22% -391,15
r=21% -187,81 ą� r2
22,74 ą� r1
suma NPV 254,08
-587,52
r=23%
0. =
1.=
2.=
3.=
4.=
5.=
%+ 0,11%= 22.11%
ćwiczenia 5 25.04.2013
Dy
WIGNIE
przychody ze sprzedaży  koszty zmienne = marża brutto } DOL - dz
wignia operacyjna
marża brutto  koszty stałe = zysk operacyjny EBIT
zysk operacyjny EBIT  koszty finansowe = zysk brutto  podatek = zysk netto } DFL - dz
wignia finansowa
CAA
OŚĆ = łącznie dz
wignie ą� DTL
Dy
WIGNIA OPERACYJNA - DOL
- efekt dz
wigni operacyjnej ą� wielkość zmiany zysku operacyjnego pod wpływem zmiany wielkości sprzedaży
Stopień dz
wigni operacyjnej informuje o ile % zmieni się poziom EBIT w przypadku jednoprocentowej zmiany
sprzedaży przy założeniu, że pozostałe czynniki nie ulegną zmianie
Stopień dz
wigni operacyjnej:
- w stopniu statycznym:
- w stopniu dynamicznym: :
1. Oblicz stopień dz
wigni operacyjnej przedsiębiorstwa X wiedząc, że w ostatnim roku sprzedano 1650000 kubków po
cenie 3,60 zł za sztukę. Jednostkowe koszty zmienne wynosiły 2,40 zł za sztukę, natomiast koszty stałe 1485000. Podaj
interpretację otrzymanego wyniku. Jak zmieni się zysk operacyjny na koniec kolejnego roku, jeżeli na skutek rosnącej
konkurencji sprzedaż spadnie o 8%?
sprzedaż 1 650 000 x 3,6 = 5 940 000
koszty zmienne 3 960 000
marża brutto 1 980 000
koszty stałe 1 485 000
EBIT 495 000
EBIT = 495 000 x 0, 68 = 336 600
WZGL
DNY MARGINES BEZPIECZEC
STWA
2. Oblicz stopień dz
wigni operacyjnej dla przedsiębiorstwa Y, jeżeli firma ta planuje sprzedać w 2013r. 120000 sztuk
produktu, a próg rentowności wynosił 105 000 sztuk.
Dy
WIGNIA FINANSOWA - DFL
czynniki warunkujące - koszty finansowe
- efekt dz
wigni finansowej ą� zmiana EBIT, w wyniku stałych kosztów finansowych, będzie powodować więcej niż
proporcjonalną zmianę zysku brutto lub netto, a także wskaz
nika ROE (rentowność kapitałów własnych) i EPS
(rentowność akcji)
Stopień dz
wigni finansowej:
- w stopniu statycznym:
- w stopniu dynamicznym: :
Stopień dz
wigni operacyjnej finansowej informuje o ile % zmieni się zysk brutto jeżeli EBIT zmieni się o 1%.
3. Kapitał całkowity finansujący działalność spółki wynosi 750 000zł, w tym 60% tego kapitału pochodzi z emisji akcji
zwykłych, a 40% z długoterminowego kredytu bankowego oprocentowanego według stopy 15% rocznie. Wiedząc, że
na koniec 2012r. spółka osiągnęła zysk operacyjny w wysokości 70 000 zł, oblicz stopień dz
wigni finansowej i
zinterpretuj otrzymany wynik. Jaka będzie wielkość wskaz
nika ROE na koniec 2013r. roku, jeżeli zysk operacyjny
wzrośnie o 5%, a struktura kapitału nie ulegnie zmianie?
KW 450 000
KO 300 000
EBIT 70 000
KF 300000 x 15% = 45 000
ZB = 70 000  45 000 = 25 000
- o tyle wzrosło
ZN = 25 000 x 0,81 % = 20 250
- zmiana
Dodatni efekt dz
wigni finansowej  pozytywny efekt w postaci wzrostu wartości wskaz
nika ROE
EPS wywołany zastępowaniem części kapitału własnego kapitałem obcym
ujemny efekt dz
wigni finansowej  maczuga finansowa
Graniczny poziom zysku operacyjnego EBITx = r x Kcałkowity
EBIT > EBITx  wystąpi dodatni efekt dz
wigni finansowej, należy wybrać wariant finansowania z udziałem kapitałów
obcych
EBIT < EBITx wystąpi ujemny efekt dz
wigni finansowej, należy wybrać wariant finansowania bez udziału kapitałów
obcych
EBIT = EBITx nie wystąpi efekt dz
wigni finansowej, finansowania są równoważne
4. Spółka G zastanawia się nad sposobem finansowania swojej nowej inwestycji o wartości 400000 zł. W wariancie A
cała inwestycja zostanie sfinansowana kapitałem własnym, a w wariancie B połowa kapitału własnego zostanie
zastąpiona długoterminowym kredytem bankowym (oprocentowanym na poziomie 15% rocznie). Zakładając, że zysk
operacyjny po zakończeniu inwestycji wyniesie 96000 zł.
Oceń czy w przedsiębiorstwie wystąpił efekt dz
wigni finansowej? Jakie finansowe korzyści wynikają z zastosowania
kapitału obcego?
EBITx = 400 000 x 0,15 = 60 000 zł
EBIT > EBITx  efekt dodatni
A. KW = 400 000 B. KW 200 000; KO 200 000
EBIT 96 000 EBIT 96 000
KF - KF 200 000 x 0,15 = 30 000
ZB 96 000 ZB 66 000
podatek 18 240 podatek 12 540 (tarcza podat. 0,19 x 30000 = 5700)
ZN 77 760 ZN 53 460
ROE 19,44 % ROE 26,73%
Dy
WIGNIA POA

CZONA  DTL
- informuje o ile zmieni się zysk brutto (netto) lub ROE w wyniku zmiany sprzedaży o 1%
- w ujęciu statycznym:
- w ujęciu dynamicznym: :
5. Spółka finansuje swoją działalność kapitałem własnym o wartości 275000 zł oraz kapitałem obcym
oprocentowanym na poziomie 16% rocznie. W minionym roku margines bezpieczeństwa działania w tej spółce
wyniósł 23%, a wynik operacyjny 75 000 zł. Wiedząc, że wskaz
nik zadłużenia ogółem kształtował się na
poziomie 31,25%, a amortyzacja osiągnęła poziom 13000 zł, oblicz:
a) Wskaz
nik ROE
b) Jaką wartość może osiągnąć zysk netto, jeżeli przychody ze sprzedaży wzrosłyby o 15%?
c) Czy spółka wykorzystała dodatni efekt dz
wigni finansowej?
d) Jaka powinna być minimalna/maksymalna wielkość kap. obcego, by firma korzystała z dod.efektu
dz
wigni finansowej?
KW 275 000
wynik operacyjny 75 000
wskaz
nik zadłużenia
ZB 55 000
ZN 44 550
1)
2)
ZB = 55 000 x 1,888 = 103 840
ZN = ZB x 0,81 = 84 110, 4
3) EBITx = 400 000 x 0,16 = 60 000 zł
EBIT > EBITx  efekt dodatni
4)
KO < 193 750
ćwiczenia 6 16.05.2013
y
ródła finansowania przedsiębiorstwa: koszty, pożyczki, factoring, akcje (kapitał własny) uprzywilejowane,
akcje zwykłe, obligacje
AKCJE UPRZYWILEJOWANE
gdzie Rp  koszt kapitału akcji uprzywilejowanych
Dp  dywidenda na 1 akcje uprzywilejowaną
Pp  cena rynkowa 1 akcji uprzywilejowanej
Fp  koszt emisji 1 akcji uprzywilejowanej
1. Spółka X ma zamiar pozyskać nowy kapitał akcyjny w drodze emisji 150000 akcji uprzywilejowanych do
dywidendy. Posiadacze akcji będą uprawnieniu do otrzymywania rocznej dywidendy w wysokości 5 zł na akcję.
Spółka planuje sprzedawać akcje po 45 zł za sztukę. Ustalić koszt pozyskanego kapitału, jeśli łączne koszty emisji
wyniosą 60000 PLN.
koszt emisji 1 akcji uprzywilejowanej  60 000 / 150 000 = 0,4
AKCJE ZWYKA
E
gdzie, g  współczynnik wzrostu dywidendy,
RE  koszt kapitału własnego
RE(A)  koszt kapitału własnego akcyjnego
- zysk netto
2. Spółka akcyjna wyemitowała 1 mln akcji zwykłych, których obecna cena rynkowa kształtuje się na poziomie
25 zł za akcję. Ostatnio wypłacona dywidenda wynosiła 4,20 PLN za akcję. Spółka na wypłatę dywidend
przeznacza 60% zysku netto, a rentowność kapitału własnego wynosi 7,00%. A
ączne koszty emisji akcji wyniosły
130000 PLN. Ustalić koszt zwykłego kapitału akcyjnego tej spółki. Ustalić wartość zysku netto spółki. Ustalić
wartość kapitału własnego.
KREDYTY
gdzie, RD(1-t)  faktyczny koszt długu (kredytu)
RD  faktyczny koszt kredytu, nominalne oprocentowanie kredytu
gdzie ITAX  tarcza podatkowa
RD  nominalne oprocentowanie kredytu
D  kwota kredytu
t  stopa podatkowa (19%)
3. Spółka akcyjna X na w swojej strukturze kapitałowej dług pochodzący z kredytu zaciągniętego na kwotę
180000 PLN. Nominalny koszt długu wynosi 20%, a spółka opodatkowana jest podatkiem dochodowym od osób
prawnych o stopie t. Wyznaczyć koszt długu tej spółki oraz wartość tarczy podatkowej.
OBLIGACJE
gdzie, RO  koszt kapitału obcego - obligacji
t  stopa procentowa podatku (19%)
VO  wartość obligacji (ew. PO  cena obligacji)
I  kupon (odsetki od obligacji)
PO  cena sprzedaży (cena wyjściowa)
m  liczba miesięcy od ostatniej wypłaty odsetek
4. Spółka akcyjna X emituje obligacje, których cena sprzedaży wynosi 120000 PLN. Roczny kupon odsetkowy
wynosi 10 PLN. Ustalić koszt finansowania spółki emisją tych obligacji.
V0 = 100  cena jednostkowa obligacji w Polsce
Koszt finansowania spółki to -8.1%
A

CZNY KOSZT KAPITAA
U
gdzie, WACC  średni ważony koszt kapitału
V  cały kapitał
E/V  udział kapitału własnego
RE  koszt kapitału własnego
D / V  udział kapitału obcego (kredyty)
RD(1-t)  faktyczny koszt długu (kredytu)
P/V  udział kosztu uprzywilejowanego
RP  kapitał własny uprzywilejowany (akcje uprzywilejowane)
O/V  udział obligacji
RO  koszt obligacji
KAPITAA
WA
ASNY
gdzie, RE  koszt kapitału własnego
RF  koszt inwestycji bez ryzyka
RM  RF  premia za ryzyko
�  współczynnik ryzyka w branży
6. Ile wynosi średni ważony koszt kapitału spółki, która w 1/3 finansuje się kapitałem własnym zwykłym, w 1
kapitałem własnym uprzywilejowanym, w 1/5 pożyczką oprocentowaną nominalnie na 12%, a w pozostałej
części kapitałem pochodzącym z emisji obligacji. Koszt bonów skarbowych wynosi 5%, akcje zwykłe spółki
charakteryzują się takim samym poziomem ryzyka jak przeciętne rynkowe ryzyko systematyczne, rynkowa
premia za ryzyko wynosi 4,5%. Bieżąca cena rynkowa akcji uprzywilejowanych wynosi 22 PLN, a dywidenda
3,30 PLN. Obligacje sprzedawane są po 50 zł, a roczny kupon odsetkowy wynosi 8 PLN. Ostatni raz odsetki
wypłacono 5 miesięcy temu.
E/V = 1/3 P/V = 1/4 D/V = 1/5 O/V = 1  47/60 = 13/60
RE = 5% +4,5% x 1 = 9,5%
RP = 3,3/ 22-0 = 15%
RD(1-t) = 0,12 x 0,81 = 9,72%
RO = 8/46,67 x 0,81 = 13,9%
VO = 50(1-5/12 x 8/50) = 46,67zł
ćwiczenia 6 13.06.2013 Ocena rentowności papierów wartościowych
Bony skarbowe/bankowe
Bon  krótkoterminowy papier wartościowy oferowany do sprzedaży w kraju na rynku pierwotnym z
dyskontem i wykupywaniem wg wartości nominalnej po upływie okresu na jaki został wyemitowany.
Pierwotny termin do wykupu obejmuje okres id 1 do 52 tygodni.
Obracane tylko na rynku krajowym
1  okres od zakupu do sprzedaży
2  okres od sprzedaży do wykupu
3  okres od zakupu do wykupu
Rentowność Y
gdzie: Cs- cena sprzedaży bonu
Cz  cena zakupu bonu
n  liczba dni od zakupu do sprzedaży
B  baza, liczby dni finansowanych w roku, przyjmuje się 360
Stopa dyskontowa d
gdzie: - cena od zakupu (z) do sprzedaży (s)
1. Inwestor nabył na przetargu 28  dniowy bon NBP o nominale 10 mln za 9,8 mln zł i odsprzeda go po 11
dniach przy rynkowej stopie dyskonta równej 23%. Oblicz stopę przy której inwestor zakupił bon, kwotę za
którą sprzedał bon oraz zysk inwestora (obliczony jako roczna stopa procentowa). Oblicz zysk inwestora przy
założeniu, że zatrzymał bon do dnia wykupu.
1) stopa przy której inwestor zakupił bon
2) kwota za którą sprzedał bon
3) zysk inwestora
zysk inwestora, jeżeli by zatrzymał bon do dnia wykupu
Obligacje  papier wartościowy dłużny oferowany do sprzedaży w kraju lub zagranicą.
Pierwotny termin obligacji do wykupu nie może być krótszy niż 365dni.
Obligacja może być sprzedawana na rynku pierwotnym z dyskontem wg wartości nominalnej lub wypłacać
kupony.
Rynek wtórny
nzs = nzw - nsw - okres od zakupu do sprzedaży jest równy różnicy pomiędzy okresem od zakupu do wykupu, a
okresem od sprzedaży do wykupu
Cz = KGz x N x � Oi  odsetki przed zakupem
Cs = KGs x N x � Oi  odsetki, które będą dopiero otrzymane
Oi = (n/365) x n x D
gdzie, KG  kurs obligacji na giełdzie
Rentowność na rynku wtórnym Y
Stopa dyskontowa d
2. Oblicz rentowność obligacji na rynku wtórnym, mając następujące dane:
% Zakup obligacji następuje w 60 dniu drugiego roku
% Kurs zakupu obligacji wynosi 0,92
% Sprzedaż obligacji następuje w 90 dniu czwartego roku
% Kurs sprzedaży obligacji wynosi 0,95
Stopa procentowa obligacji 5 letnich kształtuje się na poziomie 8%.
 Cz = 0,92 x 100 + 17,31 = 109,31 zł
Oz = 100 x 0,08 x 790/365 = 17,31
Cs = 0,95 x 100 + 6,03 = 101,03
Os = 8 x 275/365 = 6,03 zł
E Oi = 100 x 8 % x 760/365 = 16,66 zł
Certyfikaty depozytowe
- papiery wartościowe emitowane przez bank, w przeciwieństwie do depozytów certyfikaty depozytowe mogą
być zbywalne na rynku wtórnym po cenach rynkowych
- na rynku pierwotnym wartość wykupu certyfikatu przez emitenta jest równa cenie nominalnej powiększonej o
odsetki
-na rynku wtórnym certyfikat zbywa się po cenie rynkowej
Wartość certyfikatu depozytowego:
gdzie: Ck  wartość w dniu zapadalności
N  wartość nominalna certyfikatu
b  wartość kuponu dołączonego do certyfikatu
B  liczba dni finansowych w roku  baza
n  okres certyfikatu
3. Masz do wyboru dwa warianty:
1. Nabyć w banku CD 90  dniowy i trzymać go do wykupu
LUB
2. Nabyć w banku CD 60  dniowy, a po jego wykupieniu, nabyć kolejny CD, 30  dniowy.
Który z wariantów wybierzesz jako bardziej opłacalny, wiedząc, że aktualna stopa procentowa dla CD 90-
dniowych wynosi 42%, dla CD 60  dniowych? 40%, a dla 30 dniowych  43%.
Wariant I:
Wariant II:
razem: 1048,89
Weksle
-instrumenty dyskontowe
- papiery wartościowe na zlecenie, ukazujące bezwarunkowe, nieodwracalne zobowiązanie dłużnika
wekslowego do świadczenia pieniężnego do wysokości sumy wekslowej
Dochód dla inwestora przetrzymującego weksle do wykupu z różnicy pomiędzy wartością aktualną weksla a
sumą wekslową.
Suma należności wekslowej
gdzie: S  suma wekslowa zawierająca już należne odsetki za okres od daty wystawienia do dnia płatności
weksla
d  stopa dyskontowa
t  ilość dni, jaka upływa od daty wystawienia do dnia płatności
K  suma wekslowa pierwotna
Odsetki z tytułu dyskonta weksli:
4. Przyjęto do dyskonta dwa weksle. Pierwszy na sumę 50000 PLN, płatny po 30 dniach, drugi na sumę 32000,
płatny po 53 dniach od daty dyskonta. Stopa dyskontowa d w stosunku rocznym wynosi 12%.
S = 50 000 + 32 000 = 82 000
II