Na niebiesko są notatki Marty

Nie mogę znaleźć gdzie to było w notatkach o Beoning neglect czy jakoś tak- o polityce zubażania sąsiada. Jest to w Bilskim na str 131.

WYKLAD 1 06.10.2010r.

1. --> Międzynarodowy system walutowy, ewolucja

2. Reżimy kursowe

3. Teoria wyboru reżimu kursowego

4. Teoria optymalnych obszarów walutowych

5. Internacjonalizacja waluty

6. Rezerwy walutowe

7. Płynność międzynarodowa

8. Międzynarodowa pozycja inwestycyjna

9. Nierównowaga globalna

10. Niestabilność, kryzys finansowy a walutowy

11. Regionalizm walutowy

12. Unia gospodarcza i walutowa[Author:j]

Międzynarodowy system walutowy (MSW):

- konstrukcja historyczna, która obejmuje zespół zasad i instytucji określających warunki i sposoby funkcjonowania pieniądza w sferze rozliczeń międzynarodowych (szerzej - stosunków międzynarodowych)

W każdym kraju jest inny system walutowy, jest wobec tego potrzeba tworzenia międzynarodowych standardów i zasad

Jest on niezbędny, bo w każdym kraju mamy inny system walutowy, dlatego chcąc uczestniczyć w handlu trzeba należeć do MSW.

Funkcjonowanie MSW jest niezbędne ze względu na to, że:

• Sprawny system rozliczeń międzynarodowych jest ważnym czynnikiem ułatwiającym rozwój handlu międzynarodowego,

• Współpraca w dziedzinie walutowej intensyfikuje międzynarodowe przepływy kapitałowe i zmniejsza związane z tym ryzyko

• Sprawny system walutowy pozwala uniknąć niektórych niekorzystnych skutków braku równowagi bilansu płatniczego w poszczególnych krajach

Sprawnie działający MSW powinien spełniać następujące warunki:

• Musi zapewniać gospodarce światowej dostateczną podaż pieniądza światowego (płynność międzynarodową)

• Powinien ułatwiać przywracanie chwilowo zachwianej równowagi bilansu płatniczego, a więc musi zawierać mechanizm automatycznego przywracania równowagi lub system zachęt skłaniających kraje do prowadzenia odpowiedniej polityki dostosowawczej

• Powinien stabilizować międzynarodowe stosunki gospodarcze, przede wszystkim zapewniając stabilność kursów walutowych

--> Zasady MSW odnoszą się do następujących elementów systemu[Author:j] :

- kursy walutowe,

- rezerwy walutowe,

- pieniądz światowy,

- stopień swobody wymiany walut

Zasady systemu Goldstandard (1870-1914):

+ stałość kursów walutowych wynikająca z porównania parytetów złota w walucie krajowej i zagranicznej

+ rezerwy walutowe były utrzymywane przede wszystkim w złocie

+ funkcję pieniądza światowego pełniło złoto, które mogło swobodnie cyrkulować w postaci monet i kruszcu zarówno w obiegu krajowym jak i międzynarodowym

+ waluty krajowe były w pełni wymienialne na złoto (wg określonego parytetu) i na waluty innych krajów (wg kursu parytetowego);[ --> podstawowa zasada emisyjna[Author:j] ] emisja banknotów była podporządkowana wymogowi pokrycia rezerwami złota reguła (kotwica emisyjna)

Równowaga wewnętrzna podporządkowana równowadze zewnętrznej

--> Napływ złota z powodu wzrostu bilansu z handlu zagranicznego pozwalał na dodruk pieniądza[Author:j]

--> Dlaczego system gold standard upadł?[Author:j]

Wady i zalety systemu:

Zalety:

1. utrudnienie nadmiernej emisji pieniądza - kotwica emisyjna (prowadzącej do uporczywej inflacji) --> - wpadanie w pułapkę deflacyjną[Author:j]

2. stabilność kursów walutowych w ramach wąskiego przedziału kursów wahań

3. działanie sprawnego mechanizmu wyrównywania bilansu płatniczego

4. pełna (międzynarodowa) wymiana walut w powiązaniu z międzynarodowym łatwym przepływem towarów, przepływów kapitałowych

5. łatwość uzupełniania rezerw

Mechanizm przywracania równowagi w bilansie płatniczym w systemie waluty złotej (mechanizm cenowy)

kraj A: kraj B:

deficyt bilansu płatniczego nadwyżka bilansu płatniczego

odpływ złota za granicę napływ pieniądza z zagranicy

BC zmniejsza emisję pieniądza BC zwiększa emisję pieniądza

Wzrost siły nabywczej pieniądza krajowego spadek siły nabywczej pieniądza- spadek cen - wzrost cen

Wzrost eksportu i spadek importu spadek eksportu i wzrost importu

Przywrócenie równowagi bilansu płatniczego Przywrócenie równowagi bilansu płatniczego

Wady:

• BC nie mogły reagować na procesy recesje ekspansywną polityką pieniężną

• Podaż pieniądza oparta na złocie nie może stale rosnąć w długim okresie a wzrost ten jest potrzebny w wyniku wzrostu gospodarczego

• Brak priorytetu równowagi wewnętrznej

WYKŁAD 2 13.10.2010r.

--> Podsumowanie systemu Gold standard[Author:j]

• Równowaga zewnętrzna nad wewnętrzną

• Długookresowe epizody dekoniunktury

• --> Brak autonomicznej autonomii BC[Author:j]

--> Luka 30-letnia (powołanie nowego ładu po II wojnie światowej)[Author:j]

System z Breton Woods (system dolarowo-złoty)

- parytety walut wyznaczono w złocie lub dolarach USA wymienialnych na złoto, kursy parytetowe były kursami stałymi, a ich zmiana traktowana, jako rozwiązanie ostateczne - zbiorowe kursy stałe, była możliwość uelastycznienia kursów walut +/-1% od kursu parytetowego, poszerzono go w 1965 do +/- 2%

- rezerwy walutowe składały się ze złota i dolarów - walutą tą regulowano w praktyce deficyty bilansów płatniczych

- funkcję pieniądza światowego pełniły na równi złoto i dolar

- w obrotach płatniczych z zagranicą waluty krajowe nie były wymienialne na złoto lecz tylko na waluty obce, tylko dolar był --> wyjątkiem[Author:j]

Dopuszczalna marża wahań najpierw +/- 1% a później +/- 2-2,5% w dalszym ciągu mamy globalną unię walutową

Fixed but adjustable pegs - kursy dostosowywano okresowo

Rewaluacje i dewaluacje były dozwolone ale jedynie przez MFW - Międzynarodowy Fundusz Walutowy

Taką zmianę kursu parytetowego można dokonać w sytuacji zasadniczego lub fundamentalnego braku równowagi płatniczej (zewnętrznej).

Dwie najważniejsze koncepcje systemu z Breton Woods

1. system administrowany - jest instytucja, która czuwa nad stabilnością systemu płatniczego - MFW - zarządzał systemem

2. hierarchiczność systemu - trójszczeblowa struktura w systemach walutowych (złoto, dolar amerykański, wszystkie waluty), kurs parytetowy każdego kraju był wyznaczony w dolarach, jedynie waluta bezpośrednio wymienialna na złoto był dolar amerykański

„problem n-1” - wynikał z tej hierarchiczności, mając n walut mamy wobec tego n-1 kursów walutowych(relacji kursowych)

Jeden kraj w systemie asymetrycznym z „problemem n-1” jest liderem walutowym, narzuca on politykę pieniężną, wysokość stóp procentowych, stopę inflacji - typowy dla systemów asymetrycznych, np. system z Bretton Woods

Jeżeli dolar zrównany ze złotem to rezerwy składają się ze złota i dolara. Trójszczeblowy system oparty na zaufaniu, że USA są w stanie wymienić każdą ilość waluty na złoto

Ocena systemu z Breton Woods wiąże się z podziałem systemu na dwie fazy:

I etap: '44 - połowa 60 - sprawne funkcjonowanie, bardzo stabilne kursy walutowe, sporadyczne przypadki rewaluacji, dewaluacji, niskie stopy inflacji, niskie bezrobocie, wysoki wzrost gospodarczy, wysokie PKB, stabilna wartość waluty kluczowej - dolar amerykański, znikoma skala przepływów kapitałowych międzynarodowych przy stabilnych kursach walutowych, kraje miały stabilne relacje kursowe, Brak liberalizacji przepływów kapitałowych

II etap: połowa 60 - polowa 70 - wszystko zaczęło iść w złym kierunku w Europie tendencje inflacyjne stopniowa liberalizacja przepływów kapitałowych, zmiany kursowe nie nadążały nad zmianami gospodarki

- USA wygenerowały w swojej polityce monetarnej --> polityka „Bening neflect[Author:j] ” doprowadza do dużej inflacji i podważyło zaufanie do dolara, duży deficyt bilansu płatniczego

- złoto - masowo wykorzystywane w celach przemysłowych podniosło to jego cenę brak nowych złóż niestabilna polityka USA

Problemy systemu dolarowo-złotowego

--> Paradoks Triffina [Author:j] - system wymagał utrzymywania stałego deficytu bilansu płatniczego USA (tylko w ten sposób banki centralne innych krajów mogły pozyskiwać dolary, które miały obowiązek utrzymywać, jako walutę rezerwową), --> niebezpieczeństwo spadku zaufania społeczności międzynarodowej do dolara i żądania wymiany dolara na złoto[Author:j]

Rozwiązanie problemu - --> stworzenie nowego źródła płynności międzynarodowej [Author:j] i --> przekształcenie MFW w światowy bank centralny[Author:j]

Paradoks Triffina mówi, że nie da się stworzyć systemu hierarchicznego w którym mamy walutę kruszcową, inne waluty i walutę dominującą (kluczową)

`69r - utworzono SDR (special drawing rights) - specjalne prawa ciągnienia, pewna koncepcja ratowania systemu, wpompowywania płynności

'71 - zawieszenie wymiany złota i dolara

'76 - porozumienie w Jamajce, oficjalne porzucenie reguł systemu z Breton Woods

Zasady systemu wielodewizowego

- kraje członkowskie mają swobodę wyboru mechanizmu kursowego oraz denominatora waluty, obowiązek prowadzenia polityki kursowej pod nadzorem MFW i w zgodzie z celami tej instytucji

- na --> rezerwy walutowe [Author:j] składa się kilka elementów: dewizy, złoto, SDR oraz pozycja rezerwowa w MFW

- wielość źródeł płynności międzynarodowej

- waluty nie są wymienialne na złoto, lecz na inne waluty, przy czym zakres tej wymienialności jest ustalony przez władze monetarne danego kraju, w zależności od jego sytuacji gospodarczej

Po 1976r. upadek systemu z Breton Woods, następuje demonetyzacja złota

Najbardziej liberalny system, tzw. Non-system lub system wielki chaos

Każdy kraj członkowski MFW --> ma swobodę wyboru mechanizmu-reżimu[Author:j]

Swoboda wyboru denominatora waluty

Występuje kurs centralny punkt odniesienia dla waluty wg kursu centralnego

Rola MFW jest nadzorcza, nie wpływa na wybór reżimu przez kraj członkowski. Chyba, że dany kraj realizuje politykę dostosowawczą pod auspicjami MFW, wtedy ma wpływ na decyzje

--> „conditionality[Author:j] ” - realizowanie polityki dostosowawczej

--> Płynność międzynarodowa;

1. płynność oficjalna (rezerwy)

2. płynność prywatna[Author:j]

Rezerwy walutowe - płynność międzynarodowa to płynność w sferze oficjalnej w tym rezerwy

Każdy kraj ustala --> standard wymienialności waluty[Author:j]

Podział trójdzielny vs --> dychotomiczny[Author:j]

1. hard pegs (kursy stałe) soft pegs (miękkie pegi free floating-kursy płynne (pegged but adjustable rate; intermediate regimes - reżimy pośrednie)

2. dychotomiczny: fixed pegs floating bipolar view (two corner solution)

dwa ujęcia podziałów reżimów kursowych

ad. a) sztywne (hard pegs = fixed pegs) jeden biegun

zmiękczenie pegi kurs centralny, może być dostosowywany okresowo - pośrodku

całkowicie płynne floatingi drugi biegun

ad. b) sztywne lub elastyczne

--> MFW dzieli na 8 reżimów [Author:j]

--> Nie ma zgody do średniego kursu [Author:j] - nie ma jednoznacznej definicji kursu pośredniego

Im częściej zmieniamy to płynny kurs

Im rzadziej zmieniamy to sztywny

WYKŁAD 3 20.10.2010r.

--> Reżimy kursowe według MFW:[Author:j]

1. --> Exchange arrangement witch no separate legal tender.

2. Currency board arrangement.

3. other conventional fixed - peg arrangement[Author:j]

4. --> pegged exchange rates within horizontal bands

5. crawling pegs

6. exchange rates within crawling bands[Author:j]

7. --> managed floating witch no pre-determined path for the exchange rate

8. independently floating[Author:j]

MFW sklasyfikował reżimy od tych ekstremalnie stałych, że aż sztywne, poprzez stałe konwencjonalne, dalej poprzez pośredniość - miękkie pegi, do tych najbardziej płynnych

tłumaczenie:

1. porozumienie kursowe wykluczające istnienie pieniądza krajowego

2. porozumienie CB,,

--> zarząd walutowy/zarząd waluty

izba walutowa

urząd emisji pieniądza[Author:j]

powyższe 3 - niejednoznaczne tłumaczenie

--> (pytanie o różnice między 1 a 2 reżimem)[Author:j]

Ad 2 --> . założenia:[Author:j]

• „Sztywny kurs walutowy wobec waluty innego kraju. Najlepiej, gdy jest to kraj o dobrej polityce monetarnej (niskiej inflacji), z którym łączą silne związki handlowe, w którego walucie rozliczana jest większość wymiany zagranicznej i denominowane jest zadłużenie państwa i sektora prywatnego oraz gdy występuje zbieżność cyklu gospodarczego”

(jakie są determinanty wyboru denominatora przez władze monetarne?)

• --> Kraj stabilny monetarnie prowadzi wiarygodną, antyinflacyjną politykę

• Silne związki handlowe, [Author:j]

np. --> Litwa i Estonia [Author:j] - kraje o podobnej sytuacji makroekonomicznej

Dwa kraje o różnych konsekwencjach przyjęcia stałego reżimu różne denominatory, silne związki handlowe obu krajów z krajami europejskimi

Litwa błędnie wybrała denominatora - dolar amerykański

• „zobowiązuje się BC do umożliwienia wymiany na każde żądanie krajowych banknotów i monet na walutę zaczepu”

(nie ma tutaj klasycznej funkcji banku centralnego, ponieważ BC tylko dokonuje wymiany, czyli taki zarząd, czy Urząd emisji pieniądza)

--> To jest reguła Gold Standardu [Author:j] - gdzie BC wymieni na kruszec, tutaj wymieni na inne waluty

Współczesny Gold Standard- pytanie na egzamin, kopiowanie historycznych rozwiązań

Dlaczego CB jest modelem Gold Standard?

- obowiązek wymiany - reguła służąca budowaniu zaufania - creadability ustabilizować gospodarkę - import zagranicznej stabilności

--> Im bardziej ekstremalny peg tym wyższa creadibility [Author:j]

--> ten reżim jest trudniej odwrócić[Author:j]

• „władza monetarna musi dysponować wystarczającymi rezerwami walutowymi - powinny one w 100% pokrywać bazę monetarną, zasada pokrycia dotyczy emisji pieniądza przez izbę walutową, nie dotyczy kreacji pieniądza przez system bankowy”

drugi argument o pytanie o podobieństwo z Gold standard reguła pokrycia

drenaż rezerw jest bardziej niebezpieczny w CB niż w Gold standardzie

współczesny goldstandard - jest to współczesna kopia goldstandardu, bo:

- obowiązek wymiany - wzmocnienie wiarygodności

- reguła pokrycia bazy monetarnej w 100-150%

Kraje przyjmują reżimy stałe, aby stabilizować gospodarkę

ograniczenia reżimu CB - co jest szczególnie newralgiczne dla kraju, który chce wprowadzić reżim CB:

1. bezpośrednie przełożenie spadku rezerw walutowych na ryzyko powstania kryzysu płynności w systemie bankowym. Automatyzm emisji pieniądza wysokiej mocy umożliwia izbie walutowej wpływanie na warunki płynnościowe systemu bankowego. Niezbędne jest zapewnienie regularnego napływu kapitału zagranicznego. Dynamika kredytowa zależy od napływu waluty zagranicznej - im bardziej ekstremalny hard peg tym jest bardziej wiarygodna władza monetarna

2. podatność na ataki spekulacyjne i szoki zewnętrzne

3. potrzeba restrykcyjnej polityki fiskalnej

4. potrzeba elastyczności cen i płac (dostosowania płacowo-cenowe w miejsce instrumentu kursowego i stopy procentowej)

5. posiadanie silnego, sprawnego systemu bankowego

ad 2. atak spekulacyjny na przeszacowaną walutę

--> przykład Argentyny [Author:j] - ustanowiono kurs przeszacowany 1 peso = 1 dolar; run na dolara, masowe wycofywanie depozytów, w przekonaniu, że prędzej czy później władza monetarna dokonała dewaluacji upadła izba walutowa i 1 dolar = 3 peso

w CB nie ma funkcji BC jako pożyczkodawcy ostatniej instancji

--> w niektórych krajach dochodzi do substytucji funkcji BC przez rząd, który emituje swoje papiery skarbowe[Author:j]

--> ad 1 i 5 powiązane ze sobą[Author:j]

ad 2 szoki zewnętrzne

przykład Argentyny - dewaluacja brazylijskiego reala - główny partner Argentyny zdewaluował swoją walutę

polityka protekcjonizmu swojego handlu (Begger - the neighbour-policy polityka zubożenia sąsiada)

WYKŁAD 4 27.10.2010r.

--> Litwa, Estonia, Bośnia i Hercegowina

Lub po hiperinflacji - Argentyna i Bułgaria[Author:j]

--> MFW rekomenduje ten reżim, tzn CB[Author:j]

--> Co to jest twarda reguła emisyjna?[Author:j]

W latach 90-tych dwie grupy krajów --> Litwa, Estonia, Bich [Author:j] i --> Argentyna i Bułgaria [Author:j] nie mogły ustabilizować dezinflacji

Największy sukces z CB odniosła Estonia i Bułgaria poprzez rozsądną politykę wewnętrzną

Argentyna - przykład, w którym reżim CB doprowadził do kryzysu walutowego, kryzysogenne czynniki - zły denominator, manipulowanie regulacjami reżimu zmiękczanie reguł reżimu, brak restrykcji fiskalnej, nieoptymalny wybór kursu

Przy hard pegach niebezpieczeństwo to:

-zły wybór denominatora

- przeszacowanie waluty

Warunki wprowadzenia CB

- jest rozwiązaniem racjonalnym jedynie w przypadku krajów, których gospodarki są wystarczająco małe, by tylko niewielki procent towarów i usług mógł nie być przedmiotem wymiany międzynarodowej, co zmniejsza znacznie ryzyko nadmiernej relacji aprecjacji kursu walutowego. W przypadku krajów małych łatwiej jest też znaleźć źródła finansowania nawet relatywnie dużych deficytów handlowych

- jest rozwiązaniem racjonalnym w sytuacji banku wiarygodności i trudności z przywróceniem --> polityki gospodarki (szczególnie monetarnej) państwa[Author:j]

Odnośnie hard pegów dlaczego kursy stałe są dobrym instrumentem dezinflacji?

--> Ponieważ: [Author:j]

Dwa kanały:

- im bardziej ekstremalny hard peg tym wyższa creadibility (wiarygodność) reżimu pierwszy kanał oczekiwań inflacyjnych

- poprzez stabilne ceny w imporcie

--> Czym się tłumaczy różnice w stopie inflacji[Author:j]

- Czynniki mikroekonomiczne

- czynniki strukturalne

1. w momencie wprowadzenia CB niższy poziom cen niż partner, możliwy jest okres niższej inflacji

2. jeżeli będzie zbyt niski poziom kursu centralnego - kursu związania

3. proces dogania - --> efekt balassy - samuelsona [Author:j] wynika z różnic w efektywności pracy

4. różnice w systemach podatkowych

wyniki stosowania reżimu CB

Ghosh, A. Gulde, ST. Wols, currency bard the ultimata fix IMF WP9818

Kraje stosujące CB mają inflację przeciętnie ok 4 pkt proc niższą niż kraje stosujące inne formy sztywnych kursów walutowych. Dezinflacja w krajach stosujących CB wynika z dwóch efektów:

1. efekty dyscyplinującego (tłumionego ok. 0, 5 pp z 4 pp niższej inflacji) -

wolniejszego przyrostu pieniędzy w obiegu, co jest rezultatem tego, że jego kształtowanie podlega ścisłej regule

2. efekt wiarygodności (tłumiony ok. 3,4 pp niższej inflacji) - wiarygodne stosowanie

przejrzystej reguły prowadzenia polityki pieniężnej powoduje obniżenie oczekiwań inflacyjnych oraz zwiększa zaufanie do pieniądza krajowego - większy popyt na pieniądz co przy danym poziomie podaży pieniądza oznacza niższą inflację

wykazano również niższy poziom deficytu budżetowego i wyższe tempo wzrostu gospodarczego. Korzyści na poziomie mikroekonomicznym (CB tworzy korzystne warunki dla działalności gospodarczej i podejmowania decyzji inwestycyjnych). --> ciekawostka nie będzie dopytywać[Author:j]

wracamy do pierwszego reżimu wg MFW czyli Exchange Arrangement with no separate legal tender

--> tabela ta przedstawia nakładanie celów[Author:j]

--> dwa zjawiska tutaj występują[Author:j]

- integracji walutowej

porozumienie walutowe wykluczające istnienie pieniądza krajowego

- w kraju nie ma waluty krajowej

są 2 możliwości:

1. unia lub strefa walutowa

2. inna waluta

1. pieniądz zagraniczny

2. kreowanie nowo powstałej waluty

--> dolaryzacja oficjalna - [Author:j] używanie waluty zagranicznej jako oficjalnego środka

płatniczego i środka cyrkulacji

dolaryzacja nieoficjalna (w sferze realnej) pełnienie przez walutę zagraniczną

funkcji składnika rezerw i płynności krajowego systemu finansowego (mierzona jako udział procentowych depozytów wyrażonych w tej walucie we wskaźniku M3)

Czarnogóra i Kosowo - eurolizacja oficjalna

--> Substytucja walutowa [Author:j] - zastępowanie rezerw w innej walucie np. w sferze prywatnej - trzymanie oszczędności w dolarze

--> Co to znaczy eurolizacja realna? - pytanie na egzamin[Author:j]

W jakim zakresie następuje wypieranie waluty

Dolaryzacja realna poprzedza dolaryzację oficjalną np. Panama, Salwador, Timor - małe kraje przeprowadzają dolaryzację oficjalną

WYKŁAD 5 03.11.2010r.

Dolaryzacja oficjalna - korzyści i koszty dla kraju dolaryzującego:

koszty

1. utrata mechanizmów dostosowawczych (instrumenty polityki pieniężnej i kursowej)

2. rezygnacja z renty emisyjnej

zysk suwerena z tytułu bicia monety, senionare - renta emisyjna

koszt tej utraty jest rzędu od 0,2-0,3% PKB

3. BC nie pełni funkcji LOLR - pożyczkodawca ostatniej instancji

Pytanie na egz: z czego wynika zaostrzenie norm np. dotyczących bankowości (rezerw obowiązkowych, kredytów? - wynika to z rezygnacji z funkcji BC jako LOLR

Rezygnacja systemu bankowego z istnienie funkcji LOLR (funkcji refinansowania)

korzyści

4. redukcja wydatków socjalnych - ma wydźwięk polityczny, koszt wprowadzenia dolaryzacji dla całego społeczeństwa, kraj dolaryzujący się emituje zadłużenie w walucie kraju kotwicy

5. wzmocnienie stabilności makroekonomicznej - korzyści niskiej inflacji, dyscypliny fiskalnej

6. oddalenie niebezpieczeństwa kryzysu walutowego, ale pozostaje ryzyko kryzysu bankowego

pyt. Na egz. Czy w takim kraju nie ma kryzysu walutowego?

Nie ma, w przeciwieństwie do CB- w którym kryzysy walutowe występują, za to kryzys bankowy może wystąpić, np. w postaci run-u na banki

7. wzmocnienie integracji gospodarczej i finansowej z krajem emitentem waluty

dolaryzacja oficjalna - korzyści i koszty dla kraju emitującego walutę rezerwową

1. niebezpieczeństwo nacisków ze strony kraju dolaryzującego na amortyzację szoku lub wypełnienie funkcji LOLR, kraj dolaryzujący może prosić Rezerwę Federalną o pomoc, ale ona nie musi tej pomocy udzielić

2. obawa o przeniesienie negatywnych efektów złej reputacji kraju dolaryzującego - koszt teoretyczny, w rzeczywistości raczej nie występuje

3. dochody z seigniorage'u, szacunki dla USA: między 0,2-0,8% PKB rocznie jeśli dolaryzacji dokonałby Meksyk i kraje Ameryki Południowej - przeniesienie zysków z seigniorage'u z kraju dolaryzującego

4. integracja gospodarcza i finansowa z krajem dolaryzującym

pytanie na egzamin:

charakterystyka I rezimu według MFW

--> - unia walutowa symetryczna i asymetryczna[Author:j]

- dolaryzacja

Stanowisko EBC w kwestii jednostronnej eurolizacji

# strefa euro jest wielostronną unią walutową (multilateral currency union) utworzoną przez państwa członkowskie UE, które ponoszą za nią wspólnie odpowiedzialność

# warunkiem uczestnictwa w strefie euro jest spełnienie kryteriów zapisanych w traktacie z Maastricht, decyzja o przyjęciu nowego kraju do strefy wymaga wzajemnej zgody co do odpowiedniego poziomu kursu konwersji i oceny wspólnoty co do wypełniania kryteriów

--> - ELOFIN 2000 „report by the ELOFIN Council on the Exchange - rate aspects of Enlargement”

- Duisenberg 2001 “the ECB and the accession procers”

- European Commission 2002 “the euro area in the world economy - developments in the first three years”[Author:j]

luźne myśli nie trzeba było tego wszystkiego przepisywać

Trzeci reżim kursowy według MFW - konwencjonalny kurs stały (hard pegi)

Other Conventional Fixed Peg Arrangements

--> Liczba krajów	Kotwica kursowa	kontrola	bezpośrednie	Inna strategia
49	Chiny Hiszpania Wietnam Egipt Arabia saudyjska Wenezuela maroko	chiny		pakistan[Author:j]

Tabela stara niewymagana pokazuje, że ten reżim jest dość popularny

Kraje nie stosują strategii BC i stosują one tu głównie politykę kotwice kursową, czasem kontrolę agregatów monetarnych. Nie ma konsensusu kiedy uznajemy, że jest konwencjonalny kurs stały czy jest to już reżim czwarty. Kurs ustalany przez BC, wybrany denominator.

Reżim najbardziej zbliżony do reżimu z Breton Woods

Nie ma jednoznacznego --> konsensusu między 3 a 4 reżimem[Author:j]

+/- 1 % zmiana kursu - dopuszczalna zmiana bez zgody MFW, dozwolona dewaluacja

Mamy kurs centralny ustalony przez władzę centralną standard koszykowy „basket peg” - koszyk walut

Waluta

SDR

Reżim czwarty - kursy stałe z horyzontalnymi marżami wahań (pegged Exchange rates within horizontal bands)

Uznawany jest za soft peg; reżim stały zmiękczony;

Władza monetarna ustala kurs centralny i denominatora

Różnica wobec trzeciego reżimu dotyczy marży wahań --> +/- 15%[Author:j]

Obecnie jest poniżej 10 krajów stosujących czwarty reżim kursowy

W świetle statystyki MFW czwarty reżim to ERM II

Piąty reżim - pełzający parytet (crawling pegs)

Obecnie liczba krajów jest niższa niż 5

Dobra strategia dla kraju, który stabilizuje inflację, poprzez obniżenie kursu walutowego

Nie ma kategorii kursu centralnego

Występuje stopniowe, skokowe dostosowywanie do wielkości makroekonomicznych, np., stopy inflacji

Występują warianty ex ante (z góry) i ex post

Szósty reżim - Exchange rate within crawling bands- kurs wewnątrz pełzających marż wahań

kurs centralny indeksowany do wskaźnika makro, uelastycznienie jego polega na dodaniu marż wahań.

4, 5, 6 to soft pegi

Konstrukcja kursu pełzającego

--> Czemu służy zabieg indeksowania zmian?[Author:j]

Reżim 7 - floating, zarządzany, sterowany

8 - niezależny floating (ibdependly floating)

W obu nie ma kursu centralnego i denominatora

Różnica 7 - władza monetarna może stosować interwencje walutowe

8 - nie będą stosować żadnych form interwencji walutowych

--> 7 - brudny floating

8 - czysty[Author:j]

Polska od 2000 roku stosuje niezależny floating

WYKŁAD 6 10.11.2010R.

Target Zones - pasma bazowe, korytarze walutowe (TZ)

• wersja „soft” - pasmo wahań wzajemnych kursów walutowych szerokie i często zmieniane informacje dotyczące pasm bazowych poufne (podobieństwo do manager floating)

• wersja „hard” - pasma wahań kursów wąskie, zmiany dokonywane rzadziej, informacje dotyczące warunków funkcjonowania pasm są jawne

wersja „soft” osadzona jest na koncepcji 4 i 7 reżimu

wersja „hard” jest rzadziej wykorzystywana

niedykrecjonalnieobligatoryjnie

dyskrecjonalny - pozostający do czyjejś dyspozycji

koncepcja target zones jest tym czym reżimy ale MFW nigdy nie mówi o target zone

czym się różni wersja soft od hard:

- szerokością pasma wahań

- częstotliwością zmian pasm

- charakterem: jawne i poufne

--> target zones to rodzaj reżimu kursowego[Author:j]

akademicki twórca tej koncepcji (target = cel stabilizowania kursu)

MFW --> 8 reżimów było później po TZ[Author:j]

Dlaczego TZ jest bardziej atrakcyjne niż reżim 4?

Target zone with soft margines

(korytarze walutowe z miękkimi pasmami)

- nie ma zobowiązania ze strony władz monetarnych do interweniowania na krańcach przyjętego korytarza. W okresie silnej presji spekulacyjnej władze mogą ogłosić, że pozwolą aktualnemu kursowi wychylić się poza przyjęty korytarz, ostrzegając jednocześnie rynki, że jak będzie to tylko możliwe (i jeżeli będzie konieczne), dokonają takiej zmiany polityki aby kurs ponownie wrócił do przyjętego korytarza

- mają wyeliminować problem, który od dawna stał w centrum krytyki pasm walutowych (horizontal bands). Wielu autorów argumentowało bowiem, że kiedy w wyniku presji rynkowej kurs rynkowy „przylgnie” do jednego z ramion korytarza, to kurs zachowuje się w istocie jak kurs sztywny, co czyni go tak samo podatnym na kryzysy walutowe

- pozwala zatem uniknąć kryzysu walutowego z jednej strony, zaś nadmiernych odchyleń kursu do jego poziomu równowagi z drugiej strony. Jego efektem jest spekulacja stabilizacyjna

Pytanie na egzamin:

Trzy najważniejsze decyzje jakie musi podjąć władza monetarna decydując się na wybór kursu monetarnego.

1. wybór denominatora --> (waluta zaczepu, kotwicy, waluty kluczowej[Author:j] )

2. --> wybór odpowiedniego poziomu kursu walutowego [Author:j] (np. czy 1 euro to 3,5 czy 3,7)

ten kurs powinien być gdzieś między wartością - parytetem siły nabywczej a parytetem stopy procentowej

kurs centralny to powinien być kurs długoterminowej równowagi fundamentalnej

ustanowienie kursu waluty krajowej zbyt nisko może w efekcie powodować wzrost rezerw i niebezpieczeństwo inflacyjne

zbyt wysoki: deficyty handlowe, może pogorszyć konkurencyjność (zbyt wysoki), drenuje rezerwy, powoduje deflację

3. ustalenie szerokości marż wahań

(w przypadku reżimu 3-6)

Im mniejsze rezerwy tym może sobie pozwolić na elastyczniejsze marże wahań

Im węższe marże wahań tym wyższe ryzyko spekulacyjne

Im węższe marże wahań tym wyższe powinny być rezerwy, im mniejsze rezerwy tym większa elastyczność, im węższe marże wahań tym większa presja spekulacyjna

Wady i zalety reżim stały a płynny

Ujęcie tradycyjne - zalety reżimu płynnego

1. gwarantuje równowagę bilansu płatniczego łagodnie dostosowując się do zmieniających się warunków makroekonomicznych

2. nie powoduje napięć społeczno-politycznych

3. izoluje od zakłóceń monetarnych pochodzących z zewnątrz

kursy płynne stają się niedoskonałym pasem transmisyjnym zewnętrznego importu cen, --> reżim płynny izoluje do zagranicznych…[Author:j]

nie ma importu zagranicznych cen do gospodarki

4. zapewnia autonomię polityki pieniężnej

5. wzmacnia stabilność gospodarczą

6. zmniejsza potrzebę utrzymywania dużych rezerw walutowych

potrzeba utrzymywania rezerw walutowych uznawana jest za koszt

--> pytanie na egzamin: akumulacja [Author:j] rezerw jest eksportem kapitału

--> dlaczego zmniejszenie potrzeb utrzymywania rezerw jest zaletą reżimu płynnego[Author:j]

funkcja izolacyjna- uważa się że kursy płynne mają tę funkcję w stosunku do szoków monetarnych z zewnątrz, staja się pasem transmisyjnym do gospodarki, reżim płynny izoluje od zewnętrznych zagranicznych szoków, przy wzroście zagranicznego poziomu cen do gospodarki, kursy płynne poprawiają wymianę handlową, nie importujemy poziomu Ce z zagranicy

modyfikacja ujęcia tradycyjnego -

reżimy płynne

• dodatkowa zaleta: wahania kursu mogą pełnić istotną rolę w wytworzeniu się wśród podmiotów krajowych świadomości ryzyka walutowego, przekonania o konieczności zabezpieczania się przed tym ryzykiem (eliminacja problemu pokusy nadużycia)

• osłabienie zalet reżimu w odniesieniu do gospodarek wschodzących (kosztowne lub ograniczone ubezpieczanie się od ryzyka kursowego, brak izolacji od zewnętrznych szoków monetarnych

uważa się, że kurs płynny nie ma izolacjonizmu od szoków zewnętrznych - poparte empirycznie

--> moral hazard [Author:j] - nadmierne zadłużenie w obcej walucie

kurs płynny w tych gospodarkach wschodzących jest generatorem szoków

zjawisko „fear of floating” - lęk przed pływaniem, Calvo, Reinhard 2000

w przypadku emergined markets płynność jest tylko pozorna w rzeczywistości władza monetarna stara się znacznie ograniczyć wahania kursów walut, nawet gdy deklaruje floating, stosuje interwencje walutowe - bezpośrednie albo instrument stopy procentowej - pośrednio

przyczyny, obawy przed pływaniem:

• deprecjacja kursu walutowego ma na ogół skutki deflacyjne zamiast ekspansywnych (wynik dużego zadłużenia zagranicznego i uzależnienia od finansowania zagranicznego)

• brak ugruntowanej wiarygodności polityki pieniężnej i fiskalnej powodujący większe wahania krajowych rynkowych stóp procentowych, co przekłada się na presję na zmiany kursu

• duży stopień dolaryzacji realnej. Powoduje to, że wpływ dewaluacji na konkurencyjność jest niewielki (płace i ceny są wtedy silnie ziązane z walutą obcą i spadek kursu powoduje ich jednoczesny wzrost

• deprecjacja często łączy się z utratą wiarygodności kraju, obniżeniem ratingu przez międzynarodowe agencje ratingowe

• wpływ deprecjacji kursu na inflację jest znacznie większy niż w krajach uprzemysłowionych. Inflacyjny impuls deprecjacji kursu jest około 4 razy silniejszy niż w krajach uprzemysłowionych

• zmienność kursu walutowego ma znacznie bardziej negatywny wpływ na strumienie handlu zagranicznego niż w krajach uprzemysłowionych

należy znać 2-3 z wymienionych

WYKŁAD 7 17.11.2010R.

zalety reżimu stałego w ujęciu tradycyjnym

$ promuje międzynarodową kooperację i ułatwia koordynację krajowych polityk makroekonomicznych

$ promuje handel międzynarodowy i inwestycje, bardziej sprzyja wzrostowi gospodarczemu

(zwiększenie obrotów międzynarodowych)

$ możliwość obniżania stóp inflacji i stóp koniunkturalnych (cud dezinflacji Bułgarii)

Wady:

^ niższe tempo wzrostu wydajności środków wytwórczych

^wyższe wahania w rozmiarach zatrudnienia i produkcji

^możliwość wystąpienia kryzysów walutowych i kryzysów w systemie bankowym

^ Pokusa wzrostu zadłużenia nieubezpieczonego w walutach obcych

^ konieczność utrzymywania wysokich rezerw walutowych

^ nie absorbuje szoków zewnętrznych

Ewolucja podejścia do roli reżimu stałego w stabilizowaniu inflacji:

@ podejście tradycyjne - reżimy sztywne wymagają zbliżonego tempa wzrostu cen we wszystkich krajach, co zapewnia im utrzymanie stabilnej pozycji konkurencyjnej i płatniczej. Pojawiające się różnice w stopie inflacji destabilizują ustalone parytety i rozrywają system

@ doktryna kursu walutowego jako nominalnej kotwicy - w gospodarce otwartej i niskim poziomie wiarygodności polityki pieniężnej stopa inflacji może być obniżona poprzez związanie waluty krajowej z walutą kraju o stabilnej inflacji i wysokiej wiarygodności polityki pieniężnej

@ podejście współczesne - wpływ inercji inflacyjnej na przewartościowanie realnego kursu walutowego, podatność na ataki spekulacyjne (efekt zarażania)

Stabilizacja oparta na stałym kursie walutowym przechodzi trzy fazy:

(S. Edwards , Exchange rate regines capital flows and crisis prevention

- faza pierwsza - najbardziej skuteczna, pozwala osiągnąć względną stabilizację tempa wzrostu cen

- faza druga - widoczna i odczuwalna dla gospodarki, staje się realna aprecjacja kursu waluty krajowej

- faza trzecia - na zmiany jest już za późno. Konieczną decyzją w warunkach realnej aprecjacji waluty jest jej odpowiednio głęboka dewaluacja. Jest to jednak decyzja postrzegana jako niepolityczna, zazwyczaj władze odkładają jej podjęcie. W konsekwencji presja dewaluacji i często także do zmiany samego reżimu kursowego. dla chętnych na piątki

Obecnie, patrząc na statystyki, kraje mają albo hard albo floatingi, zanikanie soft pegów, dlaczego? Wynika to z wad reżimów sztywnych i miękkich

- niebezpieczeństwo realnej aprecjacji kursu (napływ kapitału z zagranicy, w wyniku posiadania wyższych stóp procentowych

- są podatne na ataki spekulacyjne

(target zones są lekiem na wady soft pegów)

- stawia w wyniku w/w procesów władzę monetarną przed wielkimi dylematami

Znać 8 reżimów, target zones, wady i zalety kursów, dlaczego zanikają soft pegi

System wielodewizowy:

- swoboda wyboru reżimu, waluty

- liberalizacja przepływów kapitałowych

- rynkowe wpływanie na internacjonalizowanie się walut

WALUTA MIĘDZYNARODOWA:

Jakie czynniki determinują internacjonalizowanie się waluty

(jakie czynniki powodują, że waluta krajowa pełni funkcję waluty międzynarodowej)

- zaufanie do waluty, jej stabilności i władzy monetarnej emitującej walutę

1. wysoka pozycja kraju emitenta jednostki w międzynarodowej gospodarce globalnej, w globalnym eksporcie (gospodarka relatywnie otwarta, dużo eksportuje, dodatkowo eksport ten jest dość zdywersyfikowany)

2. powszechne zaufanie wynika ze stabilności politycznej i ekonomicznej kraju zdolność do zapewnienia niskiej inflacji

3. dobrze rozwinięty rynek finansowy kraju emitenta waluty w pełni dostępny dla nierezydentów

występuje szeroki rynek finansowy, z szeroką gama instrumentów finansowych, które są atrakcyjne zarówno dla inwestora krótko jak i długoterminowego

--> inercja w MSW[Author:j]

ona tłumaczy dlaczego dolar jest nadal pieniądzem międzynarodowym, pomimo niespełnienia w/w czynników

inercja polega na tym, że proces wyłaniania waluty międzynarodowej jest bardzo długotrwały

walutą międzynarodową nazywamy tylko taka walutę, która przewyższa inne waluty w wykorzystywaniu jej w --> każdej z 6 funkcji[Author:j]

1. --> korzyść dla emitenta waluty z senioratu inaczej oceniamy niestabilność płatniczą kraju rozwiniętego (nie emitującego waluty międzynarodowej) i kraju który emituje walutę międzynarodową, emitowanie zadłużenia zagranicznego we własnej walucie nie obawia się run'u na swoją walutę[Author:j]

WYKŁAD 8 24.11.2010R.

--> funkcje walut międzynarodowych [Author:j] (tzw. diagram B. Cohen'a)

Funkcje pieniądza	Sfera oficjalna	Sfera prywatna
Środek płatniczy (cyrkulacji) Medium of exchange	Waluta interwencyjna	Waluta płatności
Środek akumulacji (tezauryzacji) Store of value	Waluta rezerwowa	Waluta inwestycyjna
Miernik wartości Unit of account	Waluta zaczepu	Waluta fakturowania

Funkcje miernika wartości:

waluta zaczepu waluta kotwica, determoinator

(pyt na egz) determinanty waluty zaczepu to już było przy hard pegach

Waluta fakturowania - fakturowanie w tej walucie handlu zagranicznego

Pyt: --> determinanty wyboru waluty fakturowania[Author:j]

1. handel towarami przemysłowymi miedzy krajami rozwiniętymi jest w przeważającej części fakturowany w walucie eksportera (niemniej jest to jednak przedmiot negocjacji)

2. między krajami rozwiniętymi a rozwijającymi się to wybiorą walutę kraju rozwiniętego

3. waluty o wysokiej stopie inflacji są stosowane rzadziej niż waluty o stabilnej wartości

4. handel podstawowymi surowcami jest fakturowany w dolarach amerykańskich (wynika z tradycji) comodities - surowce

--> Robert Mendel - optymalne obszary walutowe)

Ojciec euro - pisze o walutach międzynarodowych[Author:j]

Waluta fakturowania - najsłabiej wykorzystywana funkcja waluty międzynarodowej

--> Funkcja tezauryzacji

Waluta rezerwowa funkcje rezerw walutowych (dewizowe)[Author:j]

Oficjalne aktywa rezerwowe

Są to rozporządzalne, płynne aktywa zagraniczne, posiadane i w pełni kontrolowane przez władzę monetarną

W ich skład wchodzą:

- złoto monetarne

- SDR

- pozycja rezerwowa w MFW (rachunek bieżący BC w MFW)

- aktywa w walutach obcych (gotówka, depozyty, papiery wartościowe)

- pozostałe należności w walutach wymienialnych (pożyczki pod zastaw papierów wartościowych, tzw repo instrumenty pochodne)

--> (rezerwy oficjalne brutto - przestały istnieć a teraz rezerwy walutowe - tylko aktywne transakcje repo)

Statystyki NBP[Author:j]

Motywy utrzymywania rezerw walutowych (ujęcie tradycyjne, klasyczne)

- zagwarantowanie płynności w przypadku powstania deficytu bilansu płatniczego

- zagwarantowanie płynności w sytuacjach kryzysowych (np. nagły odpływ kapitału)

(bufor bezpieczeństwa: kraje rozwijające się mają utrudniony dostęp do (rynków) kapitału międzynarodowego, --> przy reżimach stałych jest wyższy popyt na rezerwy - tak było kiedyś, dziś doszukuje się korelacji między popytem na rezerwy a poziomem rozwoju kraju)[Author:j]

- utrzymanie lub zwiększanie zaufania do zewnętrznej pozycji finansowej kraju

(im większe rezerwy tym zwiększa się zaufanie, wyższy rating kredytowy kraju)

- podniesienie prestiżu kraju (teoria merkantylizmu „im więcej sztab złota, tym jesteśmy bogatsi)

--> klasyczna interpretacja, w większości sfalsyfikowana obecnie[Author:j]

Kraje emerging markets - kraje rozwijające się

Funkcje rezerw dewizowych:

1. pokrycie emisji pieniądza krajowego - obecnie tylko w currency board

2. narzędzie prowadzenia polityki pieniężnej - poprzez bezpośrednie interweniowanie na rynku walutowym,

--> target zons, managed floating[Author:j]

3. instrument polityki kursu walutowego

4. źródło finansowania zadłużenia zagranicznego - funkcję rezerw walutowych służą pokrywaniu walutowych zobowiązań Ministerstwa Finansów - np. zadłużenie zagraniczne spłacane rezerwami

5. źródło pokrywania bieżących płatności dewizowych kraju - zapewnienie wymienialności waluty w sytuacjach kryzysowych

6. bufor chroniący przed negatywnymi dla kraju skutkami nieoczekiwanych zdarzeń - funkcja rezerw walutowych, ocenia w oparciu o stan rezerw szanse na ataki spekulacyjne

7. środki służące dokonywaniu inwestycji finansowych z zamiarem osiągnięcia zysku - kierowanie się bezpieczeństwem i płynnością lokat, a nie tyle co dochodowość lokat - tak było dawniej, obecnie aktywne inwestowanie

saldo rezerw - saldo bilansu płatniczego

--> im więcej tym mniej

im mniej tym więcej[Author:j]

optymalny poziom rezerw walutowych

Metody określania optymalnego poziomu rezerw dzieli się na:

1. jakościowe

2. ilościowe (metoda klasyczna, współczesna)

Metoda klasyczna- polega na odniesieniu relacji rezerw walutowych do wartości miesięcznego importu. Do poł. Lat 70-tych był bardzo ważny handel zagraniczny, determinował on również kursy walut. Od poł. Lat 70 stały się ważniejsze przepływy kapitałowe niż handlowe. Strumienie handlowe determinowały zdolność płatniczą kraju. Wyróżnia się tu trzy poziomy; niewystarczający, wystarczający, nadmierny poziom rezerw. Jest ona krytykowana, ale MFW ję wykorzystuje obejmuje ona wąski pas gospodarki. MFW dodatkowo porównuje do standardów wymienialności. Kraj o walucie wymienialnej w odniesieniu do transakcji obrotów bieżących, powinien posiadać rezerwy stanowiące równowartość 6-miesiecznego importu a kraj o walucie w pełni wymienialnej powinien posiadać rezerwy stanowiące równowartość 12-miesięcznego importu.

Standard wymienialności waluty wg artykułu 8 MFW. Według MFW kraje powinny powoli zwiększać wymienialność waluty. Tą metodę wykorzystuje się w ratingu w zależności od liczby miesięcy. Poziom rezerw walutowych jako czynnik budujący ryzyko kraju.

Rezerwy mogą być wystarczające, niewystarczające lub nadmierne

Prof. Lutkowski - procesy

Dawniej strumienie handlowe determinowały kursy walutowe

Obecnie się to przewartościowało - odwrócenie roli

MFW bardzo lubi w/w miarę (metodę) klasyczną choć wszyscy traktują ją na marginesie, w dużej mierze skrytykowana

Standard wymienialności walut według art. 8 MFW:

Kraj o walucie wymienialnej w odniesieniu do transakcji obrotów bieżących powinien posiadać rezerwy stanowiące równowartość 6-miesięcznego importu a kraj o walucie w pełni wymienialnej powinien posiadać rezerwy stanowiące równowartość 12-miesięcznego importu

Agencje ratingowe lubią wykorzystywać metodę klasyczną do przyznawania ocen kredytowych w scoringu

Miara współczesna

Zasada Greenspan i Guidotti

(co należy uznać za optymalny poziom rezerw?) pyt na egz

--> Taki, który pokrywa całkowite zadłużenie zagraniczne o terminie zapadalności do 1-ego roku[Author:j]

Metoda współczesna - greenspan zaproponował ją, ma lepiej chronić przed szokami - optymalny poziom rezerw to taki który pokrywa całkowite zadłużenie zagraniczne o terminie zapadalności do 1 roku.

Funkcja akumulacji

Waluta Inwestycyjna - denominowane międzynarodowe pożyczki i kredyty, lokaty

Funkcja środka płatniczego

w. interwencyjna - najbardziej słaby punkt diagramu Cohen'a

ta funkcja jest tu zawężona do waluty interwencyjnej ponieważ zdaniem Cohen'a pomiar pozostałych transakcji poza transakcjami interwencyjnymi jest statystycznie nieuchwytny

--> sfera oficjalna:

- władza monetarna

- rząd, agendy rządowe[Author:j]

Waluta inwestycyjna zdenominujemy w niej międzynarodowe pożyczki i lokaty

Waluta interwencyjna - jest krytykowana, bo jest za wąska w obszarze obowiązywania najbardziej słaby punkt diagramu Cohena, jest to waluta w której władza przeprowadza interwencje na rynku

--> Waluta interwencyjna - waluty, w których utrzymywane są rezerwy walutowe[Author:j]

Waluta płatności = wikled currency

Waluty wykorzystywane do dokonywania transakcji na międzynarodowych rynkach

W walucie płatności jest najbardziej widoczna funkcja międzynarodowej waluty, od tej funkcji płatności zaczyna się proces internacjonalizacji waluty

Waluta płatności są to waluty które sfera prywatna wykorzystuje do transakcji na międzynarodowych rynkach, dominuje tu dolar

WYKŁAD 9 01.12.2010r.

Zjawisko akumulacji rezerw walutowych w różnych krajach

--> kraje azjatyckie - emerging markets

Japonia + kraje Ameryki Łacińskiej + inne kraje eksportujące ropę naftową (Rosja, Norwegia)[Author:j]

Jakie są współczesne motywy akumulacji rezerw walutowych?

Inne motywy kreowały akumulacją tych rezerw w różnych krajach, inne motywy kierowały krajami azjatyckimi, a inne krajami exportującymi ropę

Kryzys finansowy nie zburzył fenomenu akumulacji rezerw

--> Na wstępie dokonać geograficznej oceny[Author:j]

--> Skala akumulacji i cechy, konsekwencje[Author:j]

1. Skala akumulacji jest niezwykle duża - fenomen (paradoks) - średni roczny przyrost rezerw --> przekracza 20%, pod koniec 2009 poziom swiatowych rezerw 8 trylionów USD, 14% światowego PKB

2000-2010 4-krotnie wzrósł nominalnie

[Author:j]

Cechy charakterystyczne zjawiska:

- zjawisko dominujące w krajach emerging markets, ograniczone do tej grupy krajów

- praktycznie nie --> występuje w krajach rozwiniętych[Author:j]

- udział rezerw walutowych bardzo wzrósł, w latach '90 z 20% wszystkich globalnych rezerw walutowych do 65% w 2008

W dzisiejszych czasach poziom rezerw walutowych połączone są ze stopniem rozwoju gospodarczego kraju (zależy od poziomu rozwinięcia), wpływają one na rating, zaufanie dla kraju, koszt pozyskania kapitału. Obecnie rezerwy nie mają funkcji interwencyjnej tak jak to było kiedyś.

Rezerwy walutowe - wiarygodność, koszt pozyskania kapitału, finansowania*

--> Nie tylko służy do celów interwencyjnych, ale oddziaływanie na wzrost gospodarczy[Author:j]

Dlaczego występuje zjawisko akumulacji rezerw, skoro powszechne floatingi nie wymagają obecnie wysokich rezerw walutowych? I dodatkowo mamy inne źródło płynności, pozyskiwania kapitałów jakim jest kredyt od MFW.

--> Paradoks - fenomen akumulacji rezerw[Author:j]

2. --> Cechy akumulacji[Author:j] :

- koncentracja, ograniczenie do pewnej grupy krajów

- Olbrzymia dynamika wzrostu, ale w wąskiej grupie krajów

Najwięcej uwagi przyciągają Chiny 1990-2008, 50% udziału w globalnym przyroście rezerw

Akumulacja rezerw pochodzi nie tylko z nadwyżki handlowej (eksportowej) ale także z napływu kapitału (spekulacyjne ruchy kapitału)

- koncentracja zjawiska akumulacji rezerw - (koncentracja popytowa), ograniczenie do pewnej grupy krajów (kraje azjatyckie, kraje Ameryki Łacińskiej, exporterzy ropy naftowej

Chiny w okresie 1990-2008b- 50% udziału w globalnym przyroście rezerw, akumulacja zazwyczaj wynika z nadwyżki handlowej, w Chinach i Korei były 2 sposoby akumulacji: z nadwyżki handlowej lub z napływu kapitału.

3) Motywy akumulowania:

1) motyw self-insurance (ubezpieczeniowy, przezornościowy)

Tłumaczy się go behawioralnie, nie wynika z wewnętrznej polityki gospodarczej, aspekt psychologiczny (przez ten motyw akumulacja rezerw nie jest kosztem dla gospodarki), wynikł on głównie po II poł tat 90, po kryzysie w krajach azjatyckich, łagodzenie wahań gospodarczych wynikające z kryzysów dla krajów akumulujących rezerwy

--> Kraje w/w negatywnie odczuły pomoc MFW[Author:j]

Conditionality - warunkowa pomoc kredytowa od MFW, np. dostosowanie się do pakietu reform

Koszty akumulacji rezerw:

Koszt inflacyjny - skupowanie waluty

Koszt fiskalny - polega na kupowaniu papierów skarbowych,

Koszt fiskalny = oprocentowanie walorów krajowych - oprocentowanie walorów zagranicznych

Oddany jest ten motyw przez MFW, bo udowadnia on, że odchodzi od polityki conditionality na rzecz --> FCM[Author:j]

Polityka conditionality MFW - polityka warunkowego kredytowania MFW

FCM ma pokazać że MFW może elastycznie reagować, jest obaleniem polityki conditionality, elastyczna linia kredytowa (facility credit line)

gospodarka jako całość nie ponosi kosztów

--> Kraj osiąga niskie zyski[Author:j]

Nie potrzebnie ubezpieczają się na własną rękę, bo MFW reformuje się, odchodzi od polityki conditionality, MFW chce skłanić BC do polityki dekumulacji rezerw i dlatego się reformuje

2) na motyw merkantylistyczny (Export-led growth strategy)

Możemy go odnieść głównie do Chin i krajów azjatyckich. Motywy te się mieszają, chodzi tu o pobudzenie wzrostu gospodarczego poprzez wzrost exportu. Polityka Chin i krajów azjatyckich polega na prowadzeniu polityki nieoszacowanych kursów walutowych i dzięki temu stymulowaniu exportu i gospodarka światowa ponosi przy tym motywie koszty: brak pewności strategii, dla krajów: utrata przewagi konkurencyjnej

--> Te w/w motywy współistnieją

Kraje Ameryki Łacińskiej motyw1

Azjatyckie motyw2[Author:j]

Motyw ten polega na pobudzeniu wzrostu gospodarczego poprzez wzrost eksportu

--> Utrzymanie nieoszacowanego kursu walutowego [Author:j] i tym samym stymulowania eksportu

W tym motywie gospodarka światowa ponosi koszty: koszt utraty przewagi konkurencyjnej

Japonia wyłamuje się z tych motywów obecnie od 2004r, już nie rośnie, a poziom rezerw utrzymuje się na stałym poziomie

Kraje eksporterzy ropy naftowej - akumulacja wynikająca z wzrostu cen ropy

4. Koszty:

Akumulacja rezerw walutowych ma w długim czasie charakter negatywny zarówno dla poszczególnych krajów jak i dla gospodarki światowej jako całości

Koszt inflacyjny

Koszt finansowy

Kraju emitujący walutą rezerwową odnosi korzyść, ponieważ może łatwo pozyskać kapital.

--> Koncentracja w/w była w ujęciu popytowym a w ujęciu podażowymbo te rezerwy są w dolarach, wszystkie kraje, które akumulują swoje rezerwy denominują je w dolarach, [Author:j]

Ujęcie podażowe

Zjawisko --> sudden stop [Author:j] - Chiny i inne zdywersyfikują swoje rezerwy w różnych walutach; kraje azjatyckie mają nieformalną unię walutową, wszystkie maja sztywne pegi wobec dolara, chcą być też konkurencyjne wobec siebie nie tylko wobec USA --> „keep up with the Johnes” [Author:j] - niektórzy wymieniają jako kolejny motyw efekt stadny (Chiny i inne kraje azjatyckie wybrały jako denominator dolara i żaden z tych krajów nie chce zdenominować waluty, bo przestanie być konkurencyjny

USA maja łatwość finansowania swoich deficytów płatniczych, bo i tak znajdzie się chętny na ich finansowanie, bo emituje walutę światową. Ponoszą oni również koszty: skoncentrowany popyt na rezerwy dolarowe prowadzi do obniżenia stóp procentowych do poziomu… rate. Stanowi to dla sektora publicznego i prywatnego bodziec do obniżania stopy oprocentowania oszczędności.

--> Koncentracja podażowa USA - czy mamy się bać ryzyka sudden-stop? - odejścia od jednej waluty w rezerwach[Author:j]

Przy tak olbrzymiej skali akumulacji koszt dewaluacji dla BC azjatyckich byłby strzałem w plecy, ponieważ wystąpił by:

Kapitał loss - to ta dewaluacja

Wobec tych zagrożeń (w postaci Kapitał loss) wytworzyl się w gospodarce „Status quo”

--> Korzyść dla USA - łatwość pozyskania kapitału na finansowanie deficytu

Koszt dla USA - skoncentrowany popyt na rezerwy dolarowe prowadzi do obniżenia realnych stóp procentowych wobec sytuacji gdyby tej akumulacji nie było. Dla sektora publicznego i prywatnego stanowi bodziec do obniżenia stopy oszczędności[Author:j]

--> Wykre[Author:j] s

Chiny

Japonia (nie jest eksporterem ropy naftowej)

Kraje rozwijające się

Kraje rozwinięte

Do lat 70-tych cisza

Po 70 system wielodewizowy

Lawinowy przyrost

--> Po 2005 tylko Japonia zastopowuje motyw interwencyjny na rynku walutowym[Author:j]

--> 2 zjawisko - nierównowaga globalnych, płatniczych

Rola polityczna, kredytowa, FCLMFW SDR jako globalna waluta i jej mechanizm

Regionalizm walutowy - tendencje do tworzenia unii itp.

Multileralne próby ratowania MFW, teorie optymalnych obszarów walutowych[Author:j]

W krajach emerging market rezerwy walutowe mogą stanowić nawet 50% PKB

W krajach rozwijających do 20%

Wielkość rezerw nie koreluje się z posiadaniem reżimu kursowego i kontrolą przepływów kapitałów, czyli że hard pegi determinują wyższy poziom rezerw.

--> nie motyw interwencyjny determinuje wielkość rezerw[Author:j]

WYKŁAD 10 08.12.2010R.

Współczesny fenomen akumulacji rezerw to , że nie koreluje się ona z reżimem kursowym oraz z przepływami kapitałowymi

--> kraje, które mają nadwyżkowe i nie mają krajowego rynku finansowego

buy-pass ominięcie ulokowania nadwyżkowych należności, kraje które mają nadwyżki w oszczędnościach

nie zmniejsza się popyt na rezerwy mimo tego że coraz wiecej krajów stosuje floatingi

[Author:j]

Hongkong 116% PKB (rezerw walutowych)

--> Zjawisko akumulacji rezerw:

-dominujący udział krajów rozwijających się

- niski stopień dywersyfikacji portfela rezerw

- wg większości miar przekroczenie adekwatnego poziomu rezerw[Author:j]

Ocena zjawiska akumulacji rezerw w literaturze:

- jest przykładem zniekształcenia systemowego (system disortion) i może generować ryzyko systemowe

- w długim okresie czasu zjawisko negatywne, zarówno dla kraju akumulującego rezerwy jak i gospodarki światowej

USA ma łatwość finansowania swoich deficytów płatniczych, jako kraju emitenta waluty światowej. ryzyko sudden stop - ryzyko zmiany preferencji inwestorów, gwałtownych ruchów w przepływach kapitałowych, odejście od walorów dolarowych. Jest to zjawisko negatywne dla gospodarki światowej, bo podtrzymuje ono zjawisko nierównowagi płatniczej

W krótkim czasie korzyści dla USA - łatwość finansowania, nie gasnący apetyt na papiery wartościowe w USA

W długim czasie koszt dla USA - sudden stop, deprecjacja, spowolnienie, recesja, podniesienie stóp procentowych w przypadku porzucenia akumulacji przez kraje emerging market lub dywersyfikacji portfela rezerw

Wytworzenie statusu quo w skali światowej

--> Breton Woods II - nieformalne określenie USA i krajów azjatyckich

Akumulacja rezerw i motywu marketingowego, w długim okresie jest jedną z hipotez nierównowagi globalnej[Author:j]

Wytworzyła się symbioza między gospodarkami światowymi, nazwana została jako Bretton Woods II, część gospodarek ma nadwyżkę płatniczą a druga część wykazuje braki w bilansie płatniczym

Zjawisko akumulacji rezerw jest pewnym zniekształceniem wiążącym się z ryzykiem systemowym (wpływ sudden-stop - gwałtowne ruchy zmian przepływu kapitału; kraje azjatyckie nagle chcą zmieniać strukturę rezerw czy w ogóle porzucić strategię akumulowania czy przejdą na floating jest to czynnik generujący ryzyko systemowe

Akumulacja rezerw może być źródłem niestabilności finansowej z uwagi na

- skalę

- kierunek przepływu (uphill) inwestycje portfelowe są łatwo odnawialnymi strumieniami gorącego pieniądza, fakt że są to inwestycje portfelowe może sugerować tą cząstotliwość

- koncentracja geograficzna - od stopy popytowej (kraje azjatyckie) i podażowej (jedna waluta)

Kierunek przepływu - przepływy uphill („pod górę”) - --> kapitał płynie od gospodarki rozwiniętej do gospodarek rozwijających się[Author:j]

Ciekawe zjawisko - odwrotny kierunek, przepływy do globalnej lokomotywy gospodarczej

--> Z jednej strony ten up hill może być źródłem nierównowagi[Author:j]

Ale z drugiej strony sektor oficjalny zachowuje się bardziej konserwatywnie, niż sektor prywatny ( a więc mniej destabilizująco), co wynika z:

4 czynniki gwarantujące status quo:

- mniejszej skłonności do zdywersyfikowania portfela rezerw z uwagi na inercję w MSW oraz capital loss dla banku centralnego

- dodatkowo w przypadku krajów azjatyckich - „dolar zone”, „keeping up with the Johnson”

- --> dolar zone [Author:j] wszyscy mają peg dolarowy I nikt nie będzie dywersyfikować jest to element stabilizowania skutków monetarnych w regionie

- USA (amerykański rynek finansowy) nie ma konkurenta, brak aktywów substytujących aktywa amerykańskie

- Wydaje się niemożliwym scenariusz sudden stop, który dotyczy kraju rozwiniętego, epicentrum MFW, USA ma głęboki rynek, dobrze uregulowany, uprzemysłowiony, dobrze rozwinięty uregulowany rynek finansowy, kraj regulujący inflację - USA, którego żaden inny kraj nie może substytuować

Aby ocenić perspektywy popytu na rezerwy w krajach akumulujących, kluczowe staje się rozróżnienie motywów akumulacji rezerw walutowych:

- interwencyjny (realizacja Export-led growth strategy)

- ostrożnościowy (self-insurance)

- “efekt by-pass”

--> (zwrócic uwagę na szczyt G20 debatuje na powyższy temat, nie można w nieskończoność akumulować, że trzeba rozładowywać tą nierównowagę, mówi się, że dochodzimy do współczesnego paradoksu Triffina

Breton Woods II ma więcej problemów niż I

Dzisiejsze osie nierównowagi są inne

USA - Chiny dzisiejszy paradoks Triffina nie można w nieskończoność akumulować

Pierwsza z metod wyjścia z impasu dekumulacja rezerw)[Author:j]

akumulacja rezerw może być osiągnięta poprzez:

- w przypadku motywu ostrożnościowego

Stworzenie bodźców dla obniżenia popytu na rezerwy na skutek lepszych międzynarodowych i regionalnych regulacji dotyczących globalnej dystrybucji płynności,np. FCL - bank centralny

- w przypadku motywu interwencyjnego

Prowadzenie polityki pobudzania popytu wewnętrznego, reforma rynków finansowych, zwiększenie elastyczności reżimów kursowych

Zjawisko nierównowag globalnych

Mamy kraje o wysokich deficytach (USA) i nadwyżkach (kraje azjatyckie) obecnie nie działają mechanizmy wyrównawcze czy ten stan nierównowag jest stabilny?

Czy gospodarka światowa może być stabilna w sytuacji istnienia nierównowag?

Mechanizmy są zablokowane np. poprzez zjawisko akumulacji rezerw

Czy we współczesnej gospodarce światowej stan nierównowag płatniczych jest zjawiskiem naturalnym?

Nierównowagi globalne (global inbalansy) nie ma jednoznacznej interpretacji

nierównowaga zewnętrzna - pogłębianie się deficytów i nadwyżek na rachunkach obrotów bieżących

definicja wg EBC

nierównowagi globalne jako zewnętrzne pozycje (ixternal position) systemowo ważnych gospodarek, które odzwierciedlają zniekształcenia lub stanowią zagrożenia dla gospodarki światowej

te „zewnętrzne pozycje” świadczą o tym że analizujemy bilans płatniczy a nie tylko przez pryzmat salda na rachunku Obrotów kapitałowych i finansowych, analiza międzynarodowej pozycji inwestycyjnej netto pokazuje nam nierównowagę płatniczą

:gospodarki systemowo ważne” - uważa się że to są kraje zarówno deficytowe jak i nadwyżkowe, które są ważne dla gospodarki, zniekształcenie netto stanowią zagrożenie dla gospodarki światowej - nie wszystkie nierównowagi sa istotne

zewnętrzne pozycje --> - bilans płatniczy [Author:j] oba rachunki komplementarne

1 rachunek saldo na rachunkach obrotów bieżących

2 rachunek saldo na rachunkach kapitałowych i finansowych (inaczej nazywany- międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto)

Gospodarki systemowo ważne (systematicly important economics) - są to zarówno kraje deficytowe jak i nadwyżkowe, których wymiar makroekonomiczny i finansowy może mieć znaczny wpływ na gospodarkę światową

Stanowić zagrożenia dla gospodarki światowej - nie każda nierównowaga w zewnętrznej pozycji jest ważna i stanowi zagrożenie dla gospodarki światowej

--> Ryzyko systemowe np. koszty w długim terminie akumulacja rezerw[Author:j]

--> Zniekształcenie - np. niedorozwinięte rynki finansowe krajów azjatyckich[Author:j]

1. WYKŁAD 11

Nierównowagi globalne

--> Skala zjawiska, hipotezy dotyczące przyczyn powstania nierównowagi[Author:j]

Nie mamy jednej miary statystycznej, którą mierzymy zjawisko nierównowagi globalnej. Najłatwiej spojrzeć jednak na to jak kształtuje się saldo na rachunku obrotów bieżących.

Dwie osie nierównowagi:

- Stany Zjednoczone - pogłębiający się deficyt na rachunku obrotów bieżących, deficyt amerykański jest niwelowany przez nadwyżkę krajów azjatyckich. Stany i kraje azjatyckie żyją w symbiozie i ta symbioza nazywana jest Breton Woods II. Stany są konsumentem ostatniej szansy - tak jest w literaturze; deficyt amerykański jest w rzeczywistości pokrywany przez nadwyżki z krajów azjatyckich, Ameryki Łacińskiej, krajów exporterów ropy naftowej. Kraje UE w external position wakazują stan bilansu płatniczego close to zero. Kraje UE nie są osią nierównowagi, ale są powiązane z gospodarką światową.

Skala

Zmiana sald na rachunkach obrotów bieżących ('90-2004)

USA --> -369 mld [Author:j] USD

Kraje wysoko rozwinięte 93 (w tym strefa euro 5)

Azja 87

Ameryka Łacińska 69

Pozostałe 88

widać osi nierównowagi - dwie podstawowe osie

1.USA wysoki, głęboko pogłębiający się deficyt na rachunkach obrotów bieżących

2. pozostałe kraje z nadwyżką

Deficyt amerykański nie znajduje pokrycia w nadwyżce krajów azjatyckich, choć w literaturze dokonuje się takiego uproszczenia

--> I popierane jest zjawisko akumulacji rezerw walutowych

Symbioza USA i krajów azjatyckich[Author:j]

Deficyt amerykański znajduje pokrycie w nadwyżce z krajów azjatyckich, krajów eksportujących ropę naftową i krajów Ameryki Łacińskiej.

--> Strefa euro w external position is close to zero[Author:j]

Eliminuje się Europę z bloku nierównowagi

Europa nie jest osią nierównowagi, ale za to ma silne powiązania gospodarcze i jest zainteresowana tym zjawiskiem.

Hipotezy dotyczące przyczyn powstania nierównowagi

1. --> hipotezy absorbcyjne[Author:j]

próbują znaleźć odpowiedź na pytanie o przyczyny niskiej stopy oszczędności w kraju deficytowym (USA), znalezienie winowajcy w USA

dwie pohipotezy:

1. teoria bliźniaczych deficytów (twin deficyts) - deficyt na rachunkach obrotów bieżących jest pochodną deficytu budżetowego --> sektor oficjalny[Author:j] ,przeciwnicy tej teorii twierdzą, że deficyt budżetowy powinien podnosić tą stopę oszczędności.

2. zachowania sektora prywatnego - niska stopa oszczędności, wynika z wysokiej skłonności do konsumpcji gospodarstw domowych, które na skutek wzrostu realnych dochodów i efektu bogactwa charakteryzowały się dużą aktywnością na rynku kredytowym, zaczęły się zadłużać. Występuje tu uszczegółowienie na jeden czynnik determinujący --> sektor prywatny [Author:j] napędzające się koło

1. --> hipoteza z Breton Woods II [Author:j] (polityki kursowej krajów Azji Płd-Wsch, rezerw ostrożnościowych)

jest pewna polityka kursowa - opiera się na zbiorowych (keep up with the Johnons-efekt stadny) - tworzenie pegu dolarowego, który interpretuje się jako ubezpieczenie przed odpływem kapitału albo realizowanie rozwoju gospodarczego poprzez --> promocję exportu [Author:j] poprzez niedoszacowany kurs - instrument interwencyjny państwa (lub jako element przyjętej polityki eksportowej poprzez niedoszacowanie kursu, który jest konkurencyjny, opiera się ona na tworzeniu ponadnoramlej akumulacji rezerw walutowych)

Breton Woods II - nadmierne akumulowanie rezerw, które przekracza wszelkie normy

USA - korzysta z nadmiernych oszczędności

--> Breton Woods II [Author:j] - pewien asymetryczny układ relacji gospodarczych między krajami trwale nadwyżkowymi i krajem deficytowym przy stałym kursie walutowym wobec dolara zamrożonym na podwartościowym poziomie

Breton Woods II ma nawiązać do Breton Woods I asymetryczna dystrybucja

Tymi krajami nadwyżkowymi były kraje europejskie z proeksportową strategią. Jest ona oceniana pozytywnie, poprzez to jest symbiotyczny układ bo obie strony odnoszą tu korzyści, proeksportowa polityka krajów deficytowych dzięki temu importowi mogą sobie pozwolić na wyższą inflację, niską rentowność papierów emitowanych przez kraj deficytowy

--> 1 kraj deficytowy wiele krajów nadwyżkowych[Author:j]

--> Europa robiła to samo po II wojnie św

Powielenie modelu gospodarczego,

Tylko zmieniły się kraje nadwyżkowe[Author:j]

Wydźwięk hiotezy Breton Woods II jest pozytywny

Wskazuje się na plusy:

- --> korzyśc[Author:j] i - nadwyżkowa siła pracy - wzrost zatrudnienia, nadwyzkowa podaż pracy na export, a na popyt wewnętrzny trzeba poczekać

- USA - beneficjent - taniość importu, utrzymuje niską inflację, niska rentowność amerykańskich obligacji skarbowych, deficyt płatniczy powinien znajdować ujście w deprecjacji, ale tutaj tego nie ma, bo jest ten układ symbiotyczny z krajami azjatyckimi

Co to jesy BWII, nawiązać do BWI, to mamy umieć

2. --> hipoteza nadmiernych oszczędności światowych[Author:j]

global saving glut - nadmierne oszczędności globalne (światowe)

po stronie krajów azjatyckich upatruje się tu winowajcy nierównowag globalnych, wysoki poziom oszczędności generowanych w różnych obszarach gospodarczych kierowanych głównie do Stanów Zjednoczonych z krajów azjatyckich płyną tu oszczędności (bo mają niską skłonność do konsumpcji, zarówno sektor gospodarstw domowych jak i sektor przedsiębiorstw, towarzyszy temu słabo rozwinięty system finansowy; nadmierne oszczędności występują również w krajach exporterach ropy naftowej, Japonia, Niemcy. Różnymi kanałami płynęły te oszczędności do USA, przyczyniały się one do obniżenia stóp oszczędności w USA.

B. Bernanke podkreśla wysokie znaczenie gromadzonych oszczędności kierowanych wyłącznie do USA

Szeroki strumień nadmiernych oszczędności płynie od krajów azjatyckich (nie tylko z sektora oficjalnego ale także z azjatyckich gospodarstw domowych i przedsiębiorstw), krajów eksportujących ropę naftową (wzrost cen ropy generował dodatkowe rezerwy oszczędności), Japonii oraz Niemc

3. hipoteza nadpłynności gospodarki światowej (globalizacji finansów)

--> dwie hipotezy powiązane [Author:j] (globar ixces liquidity)

wykreowała się w gospodarce światowej nadmierna płynność dolarowa, która jest efektem luźnej polityki pieniężnej rezerwy federalnej USA

kraje z nadmierną płynnością kreowały tanią politykę kredytową, np. bank Japonii

kreowana także przez inne osie nierównowag

hipotezy te pochodzą z ostatniej dekady do 2007r, nie ma zależności przyczynowo-skutkowej, brak spójności czy przyczynami nierównowagi były czynniki wewnętrzne czy zewnętrzne, brak zgody czy czynniki popytowe czy podażowe, popytowe - niezbilansowanie oszczędności gospodarstw domowych, podażowe - nadmierna podaż kapitału

MIĘDZYNARODOWY FUNDUSZ WALUTOWY

Powstał w 1944r. i BW II ten sam moment i przyczyna powstania

--> Cele MFW: art. 1 statusu MFW[Author:j]

1. popiera międzynarodową współpracę walutową, np. współodpowiedzialna za MSW

2. ułatwienie rozwoju i zrównoważonego wzrostu wymiany międzynarodowej

3. przyczynianie się do utrzymania stabilnych walut

4. pomoc w tworzeniu wielostronnego systemu regulowania należności w zakresie bieżących transakcji miedzy krajami członkowskimi i usuwanie ograniczeń dewizowych, które hamują wzrost handlu światowego

5. wzrost zaufania do członków poprzez pozostawianie do ich dyspozycji środków funduszu przy odpowiednim zabezpieczeniu i umożliwianie w ten sposób korygowanie szkodliwych odchyleń ich bilansów płatniczych bez uciekania się do środków oddziaływania ujemnie na pomyślność gospodarki krajowej lub światowej

przeczytać o co chodzi

Co jest celem MFW, swoimi słowami co jest statutowym celem MFW, stabilne kursy walutowe, poprzez pozostawienie dewiz,

6. skracanie czasu trwania i obniżenie stopnia braku równowagi w bilansach płatniczych członków

--> pytanie na egzamin: z celów statutowych wyłania się pogląd MFW na nierównowagi[Author:j]

- są one szkodliwe i należy doprowadzać

- nierównowagi są niebezpieczne

--> - liczne hipotezy - MFW najbardziej bliski hipotezie akumulacji rezerw [Author:j]

- MFW gani za uciekanie się do dewaluacji waluty - rozpoczął walkę z krajami azjatyckimi Dążenie w krajach azjatyckich aby wyplenić szkodliwość nierównowagi globalnej

- należy ten stan doprowadzić do równowagi

22.12.2010r. WYKŁAD 12

--> Funkcje (jaką rolę współcześnie spełnia MFW):[Author:j]

1. regulacyjna - polega na ustanowieniu międzynarodowych norm i wzorów działania w sferze międzynarodowych stosunków działania (odnajdujemy w omówionych reżimach kursowych)

2. kredytowa - polega na dostarczaniu krajom członkowskim dodatkowych środków finansowych (umożliwienie przywracania równowagi płatniczej, rekompensowania nierównowag obecnie także w ramach porozumienia milenijnej z bankiem światowym - przeobrażanie krajów rozwijających się, polityka kredytowa MFW nie służy tylko wyrównywaniu nierównowag, ale także wspierania transformacji)

3. konsultacyjna - oznacza stworzenie krajom członkowskim miejsca konsultacji, wymiany doświadczeń oraz doradztwa gospodarczego, ponadnarodowe forum o luźnej formie

4. nadzorcza (kontrolna) - nadzorowanie uzgodnionych obszarów dostosowawczych i kontrolowanie korzystania z kredytów zgodnie z ustalonymi wcześniej celami (conditionality - prowadzona polityka kredytowa przez MFW -MFW prowadzi ją poprzez dostarczanie dewiz, aby kraje mogły realizować stabilizację deficytów (osiągać równowagę) przeprowadzać transformację

--> MFW - został na początku XX w bardzo skrytykowany obecnie przedsięwziął wiele reform, zaczął wprowadzać polityki odbiegające od conditionality.[Author:j]

Polityka ekonomiczna MFW w odniesieniu do polityki conditionality:

Skrytykowana, bo: Mówiono że nie można stosować jednakowych instrumentów dla wszystkich krajów

Koncepcja programów dostosowawczych MFW opierała się na ortodoksyjnych założeniach: (MFW nakazywał wdrażać następujące elementy) (Ulubione elementy polityki conditionality)

- ograniczyć deficyty budżetowe

- należy prowadzić szybką liberalizację handlu

- ------//------------politykę dewaluacji waluty

- -------//--------politykę wysokiej stopy procentowej

w/w funkcje to funkcje tradycyjne

5. --> funkcja nowa [Author:j] - wzrost znaczenia funkcji prewencyjnej oraz ratunkowej „facility credit line” , będzie teraz pożyczkodawca ostatniej instancji i wprowadzenie FCL - elastyczna linia kredytowa realizuje ją poprzez akumulację rezerw, MFW uruchomił nowe instrumenty, np. FCL, kiedy będzie potrzebny dostęp do dewiz, to MFW uruchomi kredyt --> sens FCL[Author:j]

--> pomoc kredytowa MFW[Author:j]

1. transze kredytowe i mechanizm rozszerzony

1. promesy kredytowe (stand-by-arrangement)

2. mechanizm finansowania rozszerzony (extended fund facility) - fundusz przedłużony

2. ułatwienia kredytowe na rzecz krajów o niskim dochodzie i ułatwienie na redukcję biedy i wzrost gospodarczy

3. mechanizmy specjalne

1. mechanizm finansowania dodatkowych rezerw (suplement reserve facilities)

- linie kredytów prewencyjnych (contingent credit lines CCL)

- ułatwienie finansowania kompensacyjnego (compensatory financing facility)

- pilna pomoc (emergency assistance)

---katastrofy naturalne

--- kraje wychodzące z konfliktów zbrojnych

- FCL

Ważne żeby znać cele instrumentów.

1. cel promesy - stabilizacyjny, uruchamiany w transzach

--> - 3-12 m-cy, udzielane są ratami, w czasie trwania porozumienia w celu uzdrowienia bilansu płatniczego[Author:j]

2. mechanizm rozszerzony - kredyty na okres 3 lat z możliwością przedłużenia do 4 lat stabilizacja bilansu płatniczego i restrukturyzacja gospodarki - typowy instrument conditionality dłuższy okres niż w promesie, --> lata ok. 50[Author:j]

2. do najbiedniejszych krajów na rozwiązywanie problemów z nierównowagą płatniczą

3. .

1. Rezerwa uzupełniona - nowszy instrument niż w/w, traktowany jako uzupełnienie środków w ramach transz kredytowych tradycyjnych , jeśli nie wystarczyły w/w, --> lata `90[Author:j]

2. Tzw CCL - kontyngentowe linie kredytowe - stosunkowo młody instrument powstały w 1999 - wyraz nowej funkcji prezencyjnej MFW, zapewnia krajom krótkoterminowe finansowania z możliwością przedłużenia, utworzone po fali kryzysów w latach '90, kredyt dla krajów które dotknęła utrata zaufania do rynku krajowego na skutek zakażenia, w konsekwencji kryzysu zewnętrznego (poprzez geograficzne zakażenie kryzysami) udzielanie linii kredytowych dla krajów które są narażone na zakażenie

Jest to triada celów

--> MFW jako emitent SDR-ów

Mechanizmy kreacji, alokacji, jako waluta międzynarodowa, co stało na przeszkodzie, aby SDR stało się walutą międzynarodową?[Author:j]

1. WYKŁAD 13

--> Rola MFW w globalnych finansach

Funkcje statutowe: regulacyjna, kredytowa, konsultacyjna, kontrolna

Na fali ostatnich kryzysów wzrasta funkcja prewencyjna i uruchomienie FCL, bo nie spełnia się jako międzynarod. LOLR[Author:j]

--> Inny przykład wykorzystania funkcji LOLR - funkcji prewencyjnej

- akumulacja rezerw - jednostronne

- swapy - bilateralne

- unie monetarne - multilateralne[Author:j]

--> - funkcja katalizująca MFW (Lutkowski)

(czy MFW jest potrzebny światu)[Author:j]

--> Kraje z pieczęcią MFW, które realizują programy dostosowawcze (naprawcze) są postrzegane jako wiarygodne w oczach międzynarodowych rynków finansowych i ośmielają kapitał prywatny do wchodzenia…[Author:j]

--> Funkcja popytu na rezerwy koreluje z popytem reżimu, ale współcześnie kraje rozwijające się [Author:j] - funkcję prewencyjną są zmuszone w większym stopniu realizować

--> Funkcja katalizatora - oblicze MFW[Author:j]

Płynność międzynarodowa (international liquity)

Czy zasadne jest utożsamianie płynności między z rezerwami?

(nie utożsamiamy z rezerwami)

--> Definicja wg Aschinger'a [Author:j] . aktywa, które mogą być transferowane między krajami, mogą to być aktywa przechowywane przez sektor zarówno publiczny (oficjalny) jak i prywatny.

Płynność oficjalna:

1. Bezwarunkowa - utożsamia z rezerwami walutowymi, płynność jaką zakumulował sektor oficjalny

2. Warunkowa

SDR - specjalne prawa ciągnienia - special drawing rights

--> - denominator (jakość waluty światowej, standard koszykowy lub denominator w oparciu o SDR kraje zatoki perskiej)

- ewolucja systemu z breton Woods '69 - I emisja SDR

- emitowana przez MFW jako waluta[Author:j]

SDR:

- jest walutą koszykową, obecnie w skład tego koszyka wchodzą: dolar amerykański, euro, jen japoński i funt szterling; na początku koszyk ten składał się z 16 walut, spadł do czterech w wyniku wprowadzenia euro i wycofania wielu walut z obiegu

- Różny udział walut w koszyku miał za zadanie stabilizować wartość SDR-u (na początku były ewentualne drobne wahania (do 73r), po upłynnieniu koszyk walutowy dobrze znosi wahania walut)

--> - rewizja walut w koszyku dokonywana jest co 5 lat[Author:j] ; ostatnia rewizja była dokonana w grudniu 2010, zastanawiano się wtedy czy nie wprowadzić piątej waluty --> (chińskiej[Author:j] ), ewentualnie wchodzenie nowej waluty czy nie jest wynikiem udziału kraju, emitenta nowej waluty, w handlu międzynarodowym

Ewentualne wchodzenie czy wychodzenie z koszyka waluty zależy od udziału kraju emitenta w handlu zagranicznym.

- Emisja SDR-ów - jest to --> pieniądz fiducjarny [Author:j] podstawą emisji są wzajemne zobowiązania uczestników, zobowiązują się że będą posługiwać się SDR-ami jako środkami płatniczymi o wielkości i czasie emisji, o sposobie alokacji i wykorzystania SDR-ów decydują każdorazowo uczestnicy rachunku SDR-ów wielkością 85% ogólnej liczby głosów

1. kwota udziałowa określa

- prawo do głosowania

- zdolność kredytowa kraju

- przydział SDR-ów (alokacja)

2. wysokość alokacji - alokacja SDR-ów jest dokonywana sporadycznie, do tej pory były trzy,

I alokacja w 69-70, kiedy MFW powstawał,

Cel: wygenerowanie dodatkowego źródła płynności w wyniku kryzysu systemu Breton Woods

II alokacja - lata 80-te

Pyt: czy alokujemy co 5 lat?

Nie, bo co 5 lat rewidujemy koszyk

III alokacja 2009r - największa, 8-krotnie zwiększył się zasób SDR-ów - „to jest nasz instrument polityki antykryzysowej”

„dolar shortage” - publicystyczna nazwa ostatniego kryzysu - brak dolara w systemie bankowym, kryzys w Breton Woods, związany z hierarchicznością BW, problemy z pozyskiwaniem płynności dewizowej

--> Przyczyny niepowodzenia w awansowaniu SDR-ów do roli pieniądza międzynarodowego:[Author:j]

1. czynniki polityczne - brak woli ze strony najbogatszych krajów (największe kwoty udziałowe) do rozwoju systemu SDR-ów - wynikał, z tego, że kraje EWG były zajęte budowaniem koncepcji racjonalizmu walutowego

2. brak zgody, chęci dla tworzenia prywatnego rynku SDR-ów , SDR-ami mogą się posługiwać jedynie „Press crebed holders - upoważnieni posiadacze (lista ich jest na stronie MFW) podmioty sektora oficjalnego

3. niewielka płynność tego aktywa

4. niewielki udział SDR-ów w rezerwach światowych

--> Chiny - kluczowy orędownik SDR-ów[Author:j]

Płynność warunkowa - zdolność do zaciągania pożyczek zagranicznych, tworzą ją kredyty MFW, kredyty regionalnych instytucji finansowych oraz porozumienia swapowe

Tzw zdolność kredytowa kraju - jest to płynność mało mobilna, mało elastyczna w zarządzaniu kryzysami ważny jest czas, dlatego kraje wolą polegać na płynności bezwarunkowej (rezerwy).

Swap arrangements - ciekawy instrument, bo szybko reaguje, eliminuje ryzyko walutowe

Nie ponosimy kosztów ( --> ale jakich kosztów?)[Author:j]

Ich celem było dostarczanie dolara

Współcześnie dostarczyć walutę deficytową dla celów reanimacyjnych w systemie bankowym stary instrument, obecnie zmienił swoją rolę

W latach 2007-2009 były uruchamiane linie swapowe w dużych ilościach, służące dostarczaniu płynności dolarowej systemowi bankowemu. Te porozumienia swapowe reagują szybko i to one odegrały dużą rolę w czasie ostatniego kryzysu

LOLR - lender of lost result

Płynność prywatna

Na te zagadnienia nie patrz szczegółowo, bo ona nie wyrobiła się z całym materiałem, który chciała z nami przerobić.

Te cztery elementy odnajdujemy później przy omawianiu każdego systemu- goldstandartu, breton woods i wielodewizowego.

Zapamiętać, bo przewija się to później wielokrotnie

Wynika z mechanizmu dostosowawczego, omawianego troszkę niżej. Poza tym jest to związane ze zjawiskiem kotwicy emisyjnej- można było kreować nowy pieniądz, tylko wtedy gdy zwiąkszał się posiadany przez kraj zasób złota. Każda nowa ilość pieniądza musiała mieć pokrycie w zlocie.

Odpowiedzią na to pytanie są oczywiście wady gold standardu.

To akurat jest wada, zapisałam to tylko przy okazji że ona o tym wspomniała

To tylko taka dygresja na początku zajeć, nie wszystko oczywiście zapisałam, więc nie kieruj się tym jakoś szczególnie.

Masło maślane Czytaj: brak autonomii BC lub brak autonomicznej roli BC

System breton woods został powołany po drugiej wojnie światowej.

Między goldstandardem a Bretton Woods było kilka systemów, ale dla nas ona to uprościła i po prostu ich nie omawialiśmy. Stąd sformułowanie i rezerw, skoro soko rozwiniętyóre kraje, regiony akumulująnego... być częsciowa ( w obieg

Bo tylko on był wymienialny na złoto.

Nigdzie nie mogę znaleźć o co w tym chodzi.

Warto zrozumieć o co chodzi w tym paradoksie, bo jest on później przywoływany przy hipotezach nierównowag gospodarczych, w ramach deficytu płatniczego USA.

Przyczyna upadku systemu BW; USA nie było w stanie wymienić każdej ilośći waluty na złoto.

Miały nim być SDR-y, SDR-y są omawiane w ostatnich wykladachj szczegółowo

W tym zdaniu chyba coś przeinaczyłam, bo przecież MFW nie jes światowym bankiem.

O rezerwach walutowych też jest cały wykład.

Stąd ten chaos

To nazwa tej polityki. Dalej też jest ona opisana. Patrz wykład o MFW.

O tym też jest wykład i jest tam definicja płynności wg Ashingera.

Jak wyżej, czyli w innym wykładzie jest dokładnie o wymienialności walut- art. 8 statutu MFW

Dychotomiczny-dwudzielny

Patrz następny wykład

Pytannie na egzamin: czy jest pośredniość reżimow? Odpowiedź: nie można jednoznacznie powiedzieć. Im częściej zmieniamy to jest kurs plynny, im rzadziej tym sztywny.

Patrz Bilski str 19

Hard pegi

Soft pegi

floatingi

to są te niejednoznacznie tłumaczone. Jej się bardzo nie podoba polskie tłumacznie, dlatego trzeba się wykuć angielskiej wersji

przykładowe pytanie na egzamin, odp; pierwszy reżim- brak waluty krajowej, drugi reżim- istnienie waluty krajowej ale sztywnej wobec waluty innego kraju. To jjest główna różnica a inne znajdź sama

Te zalożenia a także dalszą część wykładu znajdziej w wyslanym przeze mnie raporcie NBP i currency board. A dokładnie to co zaznaczę na zielono

to jest odpowiedź na pytanie o te determinanty wyboru denominatora, wynikające ze zdania napisanego w cudzysloweie.

To jest przykład tego że jeden kraj (czyli Litwa) źle wybrał denominatora (dolar), a drugi (Estonia) dobrze (tym denominatorem była jakaś waluta europejska). Oba kraje są małe i mają podobną sytuacje makroekonomiczną, dlatego są dobre do porównania. Dodatkowo oba kraje łączą sile związki handlowe z Europą a nie USA. Dlatego właściwiej było wybrać walutę europejską tak jak to zrobiła Estonia niż dolara- w przypadku Litwy.

W goldstandardzie BC wymieni waluty na kruszec, w currency board BC ma obowiązek wymienić każdą ilość waluty na walutę zaczepu

To zdanie często pojawiało się w ustach naszej wykładowczyni, więc chyba warto zapamiętać

Dlatego jest wyższe zaufanie. Reżim pierwszy jest jeszcze sztywniejszy od currency board, jest go jeszcze drudniej odwrócić, jest jeszcze wyższe zaufanie.

Kolejny podany przez nią przykład kraju który źle postępował w stosowaniu reżimu currency board. Ludzie zauważyli że kurs jest przeszacowany, bardziej opłacało im się zamieniać peso na dolara, ponieważ byli przekonani że prędzej czy później władza monetarna zreflektuje się i ustanowi nowy, właściwy kurs. To jest przykład jak ważny jest wybór właściwego kursu waluty krajowej do waluty zaczepu.

Ponieważ BC nie jest tym pożyczkodawcą ostatniej instancji ( w skrócie z ang LOLR) czyli nie pożycza bankom pieniędzy kiedy tego potrzebują, w postaci krancakcji otwartego rynku itp., dlatego czasami rząd przejmuje tę funkcje emitując swoje papiery.

Ograniczenie pierwsze i piąte dotyczy sprawności systemu bankowego

Są to kraje przykładowe, w odniesienu do reżimu drugiego czyli CB

MFW rekomenduje ten reżim w/w krajom.

Tu chyba chodzi o tą kotwicę emisyjną, czy inaczej nazwaną regułę pokrycia, patrz wyżej założenia CB

Jedna grupa

Druga grupa

Masło maślane, ale nie wiem o co w tym chodzi

Ja bym tu jeszcze dodała kotwicę emisyjną, ale jest to wyłącznie moje wlasne przemyślenie, ona o tym nic nie wspominała.

Zajrzyj do tego co Ci wyłałam, bo ona tak szybko to dyktowała, że nie było w stanie tego zapisać.

Patrz Bilski str 57

Najpierw wrzucila folię z tym co jest na zielono, a poźniej powiedziała ze to dla chętnych na piątki

Wrzucała nam folie z jakimiś starymi tabelkami, żeby tylko nam coś zasygnalizować.

Z tej tabeli wynikalo, że kraje z pierwszego reżimu, albo łączyły się w unie walutowe, kreując nową walutę, albo rezygnowało z własnej i przyejmowalo inną walutę.

Patrz Bilski str 245

Z wikipedii to dopuszczenie do obiegu w kraju obcej waluty bez oficjalnej zgody emitenta tej waluty. Może być częściowa ( w obiegu znajduje się waluta krajowa i obca) lub pełna (jednostronna euroizajca)

Nie wiem jaka ma być odp na to pytanie… czy chodzi tu o euroizację nieoficjalną, czyli że euro pełni funkcję składnika rezerw i płynności krajowego systemu, czy chodzi o coś innego…

Może Ty masz pomysł o co chodzi z tymi uniami symetrycznymi i asymetrycznymi bo ja nie mam pojęcia.

Tego na pewno się nie trzeba uczyć

Tej tabeli też nie trzeba się uczyć

Nie ma konsensusu kiedy uznajemy, że jest konwencjonalny kurs stały czy jest to już reżim czwarty.

Trzeci reżim marża wahań wynosi: -/+ 1pkt. pr.; a reżim czwarty: +/_ 15 pkt. pr.

Nie potrafię znaleźć odp na to pytanie.

Nieformalne nazwy

Którego twórcą był jakis tam profesorek czy doktor

MFW nie uwzględnia TZ, pomimo tego że najpierw były wymyślone TZ, a dopiero później MFW dokonał podziału reżimów

W przypadku reżimu drugiego

To także odnośnie drugiego reżimu

Tu także nie wiem o co chodziło autorowi

Pytanie:

akumulacja rezerw jest:

a) eksportem kapitału

b) importem kapitału

ponieważ potrzeba utrzymywania rezerw walutowych uznawana jest za koszt

to pojęcie pojawia się także na przedostatnim wykładnie warto zapamietać

dolar oczywiście dzieki tej inercji jest nadal walutą miedzynarodową

to są te funkcje z tabeli

to tylko dygresja

patrz Bilski str 241

Bilski str 244

dygresja

w ramach funkcji rezerrwowej jest wykład o rezerwach

dygresja; wg statystyk NBP kiedyś do były rezerwy oficjalne brutto

o tym chyba już coś piałam, tyle ze w dalszych wykładach.

w/w motywy obecnie nie znajdują poparcia

ta funkcja występuje w tych reżimach

im wyższe rezerwy tym niższy deficyt bilansu płatniczego. Tak to rozumiem, ale nie wiem czy to poprawne rozumowanie

rezerwy spełniają swoje funkcje jeśli pokrywają całkowite zadłużenie zagraniczne o terminie zapadalności do 1ego roku

dygresja

tu jest chyba błąd

emerging markets- kraje rozwijające się

Te kraje akumulują rezerwy

Przy ocenie zjawiska akumulacji rezerw trzeba najpierw dokonac geograficznej oceny-czyli wymienić które kraje, regiony akumulują

O tym będzie mowa w tym wykładzie

Liczb nie musimy znać

Za wyjątkiem chyba Japonii to to kraj zdaje się nawet wysoko rozwinięty

To jest sens motywu ostrożnościowego i merkantylistycznego opisanego dalej

Akumulacja rezerw jest paradoksem, fenomenem

Ten wykład o akumulacji jest strasznnie pomieszany i w kółko przewija się to samo, a zwłaszcza cechy, które są wymieniane w ok. trzech miejscach.

Kraje akumuluja rezerwy-ubezpieczają się, bo nie wiedzą że nie mogą liczyć na pomoc MFW.

To chyba powinno być FCL

Bo ponosi koszty akumulacjie, inflacyjne i fiskalne

Oba motywy funkcjonują równoccześńie, motyw ostrożności owy występuje w krajach Ameryki Łacińskiej, a motyw merkantylistyczny w krajach azjatyckich

Nieoszacowany kurs ma prowadzić to tego że dany kraj ma produkty konkurencyjniejsze.

Akumulację rezerw możemy rozpatrywać w ujęciu popytowym (wiele krajów zgłasza popyt) lub podażowym (jeden kraj jest emitentem jednej waluty w której te rezerwy są akumulowane)

Gwałtowne odwracanie się od akumulacji rezerw lub dywersyfikacja rezerw- gromadzenie rezerw w różnych walutach nie tylko w dolarze.

Efekt stadny, dosłowne tłumaczenie „trzymanie z Johnsami”, czyli zachowywanie się jak inni.

Pytanie zadawane przez wiele teoretyków.

Skondensowane podsumowanie

Pokazała nam wykres, na którym wyraźnie widać, ze do lat 70 nie ma akumulowanych rezerw, a po roku 70 nagle jest ten lawinowy przyrost rezerw

To zdanie już wcześniej wystąpiło

To jest tylko podsumowanie co jeszcze ona chce z nami przerobić

Tu chyba chodziło o to że nie tylko ten motyw wpływa na akumulacje, bo jest jeszcze przecież drugi motyw.

Nadwyżkowe- chyba rezerwy

Ogólnie nie wiem o co chodziło autorowi, ale trzeba gdzieś poszukać co to jest ten by-pass

Po raz kolejny cechy akumulacji

O tym będzie w następnym wykładzie

Zazwyczaj jest na odwrót

dygresja

o tym była mowa wcześniej, odnośnie tego że między krajami azjatyckimi wytworzyła się nieformalna unia, żaden kraj nie chce być mniej konkurencyjnym, dlatego wszystkie utrzymują rezerwy w dolarach

dygresja

zewnętrzne pozycje odszukuje się w bilansie, występują w nim dwa rachunki: rachunek obrotów bieżących i kapitałowych

przykładem zagrożenia jest akumulacja rezerw która w długim okresie czasu generuje koszty

niedorozwinięte rynki azjatyckie są zniekształceniem, które może stanowić zagrożenie

to mamy umieć odnośnie nierównowag globalnych

to jest wielkość ujemna- deficyt

tu chyba chodzi o to że wykształciła się symbioza miedzy USA a krajami azjatyckimi

strefa euro w zewnętrznej pozycji jest bliska zero, bo nie ma ani deficytu ani znaczącej nadwyżki

Patrz wysłany Ci artykuł o nierównowagach globalnych, rozdzial pt. ujemne oszczędności w USA

Ta podhipoteza dotyczy sektora oficjalnego

Ta sektora prywatnego

Patrz art. o nierównowagach globalnych pt. „Powstanie nieformalnego Betton woods 2”

Porównaj z efektem merkantylistycznym gromadzenia rezerw który był omawiany wcześniej odnoścnie akumulacji rezerw

Mamy znać co oznacza pojęcie Bretton Woods 2

Sens globalnych nierownowag

Porównanie z Bretton Woods 1, wcześniej krajami nadwyżkowymi była Europa i Japonia, przy BW2 mamy kraje azjatyckie, kraje exporterzy ropy naftowej i kraje Ameryki Łacińskiej

Po Polsku to było by tak: w Chinach występuje nadwyżkowa siła pracy, wobec czego potrzeba jest dużego wzrostu zatrudnienia. Wobec tego z kolei nadwyżkę pracy i wytworzone produkty kieruje się za granicę w postaci exportu. Chiny są krajem rozwijającym się i na to by nadwyżka pracy znalazla pokrycie w popycie wewnętrznym trzeba poczekać.

Patrz artykul o nierównowagach globalnych pt. `globalna nadwyżka oszczędności”

Ta hipoteza jest połączeniem dwóch hipotez które występują w literaturze. Dla uproszczenia ona połączyła nam je w jedną. Nie mogę znaleźć w przesłanym Ci artykule sensu tej hipotezy.

Patrz Bernaś str 50

Wiem że to masło maślane, ale ona tak mówiła chodzi o to że MFW jest przeciwny deficytom bilansów płatniczych, uważa je za szkodliwe. Uważa że należy je likwidować i proponuje w tej materii swoją politykę dostosowawczą „Conditionality”. W Lutkowskim też pisze szerzej o tym że MFW jest przeciwko deficytom.

Totalnie nie wiem o co chodzi w tym zdaniu

Bernaś str 56

O tej krytyce pisze też Lutkowski str 143.

Ta funkcja powstała w wyniku unowocześniania się MFW.

To jest tak jak w banku kredyt w rachunku.

Patrz Lutkowski 144 i Bernaś 56. Te instrumenty które są pogrubione to ona kazała znać i rozumieć. Mamy znać z tych instrumentów ich sens i cele.

Mówiła o czasie trwania tych instrumentow, ale poźniej dodała że są one nieistotne i że mamy znać tylko cele.

Okres wporwadznie insturmentu

j.w.

tematy o których mamy mówić na następnych wykładach.

Krótkie podsumowanie ostatnich zajęć

Kraje nie korzystając z pomocy MFW jako LOLR(pożyczkowa ostatniej instancji) jednostronnie zaciągają kredyt akumulując rezerwy, dwustronnie-bilateralnie- udzielają miedzy sobą swapów walutowych, i wielostronnie zakładając unie.

Patrz Lutkowski str 144

j.w.

kiedyś było tak że im sztywniejszy reżim tym była potrzeba utrzymywania wyższych rezerw, obecnie doszukuje się korelacji między poziomem rozwoju kraju a popytem na rezerwy - to co napisałam już gdzieś wcześniej w notatkach powinnaś znależć

patrz wcześniej prof. Lutkowski

Bilski str 121

W takich kontekstach mówiliśmy do tej pory o SDR-ach

Dalej jest odnośnie tego zdania pytanie na egzamin.

Nie wiem jaka waluta obowiązuje w Chinach, nie rozumiałam jak ona dyktowała.

Pieniądz fiducjarny - (łac. fides - wiara) waluta nie mająca oparcia w dobrach materialnych (jak np. kruszce)

patrz Bilski str 126

Chiny są za tym by SDRy stały się walutą światową.

Nie zapisałam jakich kosztów

---