708

Szeregi kontynuacyjne 709

Diagram 21.3

Porównanie historii portfela menedżera C, który miał wysoką zmienność dodatnią, ale nigdy nie tracił na wartości, z portfelem menedżera D, który tracił na wartości kilkakrotnie.

Miesiąc

będzie menedżer, który odnotuje gwałtowne dodatnie skoki wartości kapitału, nawet jeśli zmiany negatywne będą niewielkie.

Diagram 21.3 to zestawienie dwóch hipotetycznych krzywych kapitału zrealizowanych przez menedżera C, który odnotował dwa dodatnie skoki wartości portfela bez żadnych zmian ujemnych, oraz menedżera D, który odnotował kilku spadków wartości kapitału. Obaj menedżerowie osiągnęli w badanym okresie taką samą stopę zwrotu. Jednak, mimo że portfel menedżera D kilkakrotnie tracił na wartości, podczas gdy portfel menedżera C ani razu, współczynnik Sharpe'a oceni wyżej menedżera D (tabela 21.1). Wynik ten jest bezpośrednią konsekwencją tego, że współczynnik ten tak samo traktuje zmienność dodatnią i ujemną.

3. Współczynnik Sharpe'a nie rozróżnia strat występujących pojedynczo od strat występujących seriami. Przyjęta we współczynniku Shar-pe'a miara ryzyka, czyli odchylenie standardowe, jest niezależna od porządku, w jakim występują poszczególne dane.

Diagram 21.4 przedstawia dwie krzywe kapitału dla dwóch rachunków, na których zainwestowano po 100 tysięcy dolarów. Jednym rachunkiem zarządza menedżer E, drugim menedżer F. Każdy z nich osiąga w ciągu dwóch lat zysk równy 48 tysięcy dolarów, czyli rocznie