2
1

198 7. Światowe standardy wyceny kapitału inlolekluolnugo

Niewidka pracochłonność i czasochłonność zastosowania tych metod wiiyże się jednak z niską dokładnością uzyskanych wyników. W literaturze metody te sq krytykowane (naszym zdaniem - nie zawsze w pełni słusznie) za ogólny charakter, sprowadzenie obrazu przedsiębiorstwa do postaci pieniężnej i opieranie się nadanych historycznych-,

J*KZVKŁA1)______

Spółka Conlel SA działa na rynku teleinformatycznym od ponad pięciu lat. Od początku istnienia firma Contel dbała o jakość swoich usług, dlatego współpracowała z zaufanymi dostawcami, aby swoim odbiorcom zapewnić: wysoki standard produktu przy konkurencyjnej cenie. Skutecznie realizowana strategia rozwoju sprawiła, że spółka Contel stula się rozpoznawał tuj marki) i utrzymywała stały udział w rynku, na którym coraz silniej zaczęła się zaznaczać tendencja konsolidacyjna. Spółki hjezyly się z sobi], aby wykorzystać efekt skal i i dotrzeć do nowych klientów, Kilka mniejszych konkurencyjnych przedsiębiorstw pasowało do opracowanej nowej strategii spółki Contel, która wraz z przejętym podmiotem miała świadczyć pakiet zintegrowanych usług teleinformatycznych.

Zatrudnieni przez Conlel zewnętrzni konsultanci i analitycy mieli opracować wycenę dwóch przedsiębiorstw do przejęcia: 'lekom Sp, z o.o. i Calcom SA. Dysponując danymi uzyskanymi /. rynku, doradcy wycenili wartość spółek tradycyjnymi metodami, między innymi metodij zdyskontowanych przepływów pieniężnych i metod;) porównawcza), a także nowoczesnymi metodami wyceny kapitału intelektualnego. Kaport doradców zawiera) naslępujijec wartości wyceny spółek (w nilu PLN):

Metoda wyceny	'Jękom Sp. z o,o.	Calcom SA
Wartość księgowa	17	20
DCF	32	46
Metoda porównawcza	43	52
C!V	22 yj	18
ko:	33 V	22
YA1C^1M (wskaźnik)	2-1 %./	1,7

i Doradcy zalecili zakup spółki Tekom Sp. z o.o. - ze względu na wyższa) wartość kapitału intelektualnego i efektywność jego wykorzystania w porównaniu z firma Calcom SA.

¹ K.-E; Sveiby, Melhods Jor frhtusuring Inlaltgible Assets - hMp://www.svoil)y.o.mii/arlie-les/lntungibleMelhods.litin (stan na łuty 2006).

Wskaźnik wartości rynkowej do wartości księgowej

Wskaźnik wartości rynkowej do wartości księgowej (MV/BV) został zaproponowany przez T. Stewarta. Metoda ta opiera się na założeniu, że kapitał intelektualny stanowi różnicę między wartością rynkowi) a wartości;) księgowi)

przedsiębiorstwa.    "".....

" Wskaźnik MM/BY' oblie.za się jako iloraz wartości rynkowej przedsiębiorstwu do wartości księgowej:

MV/BV = wartość rynknuH.i./ioarl.ość księgowa    (7.1)

Wartość rynkowa jest. iloczynem rynkowej ceny akcji i ilości tych akcji. Dla spółek nienotowanych na rynku publicznym wartość akcji lub udziałów może być wyznaczona na podstawie wyceny metod;) porównawczej, uwzględniając;] informacje o wartości spółek giełdowych. Wartość księgową można oszacować metodą wyceny wartości księgowej. Najpowszechniejszą metodą jest metoda wyceny wartości księgowej aktywów netto, która stanowi sumę księgowej wartości wszystkich aktywów przedsiębiorstwa j>i>nmiejszouą u księgową wartość kapitałów obcych:

i-<rę~n    ------—---

j MV!BV — (cćnh'1 akcji x liczba akcji.)I(aktywa - kapituły obce) (7.2)

Problemem jest definicja kapitałów obcych. Zjednuj strony, mogą być one rozumiane wyłącznie jako zobowiązania długo- i krótkoterminowe uraz fundusze, specjalne. Z drugiej strony, można uwzględnić również rezerwy i rozliczenia międzyokresowe — różnica między aktywami i kapitałami obcymi odpowiada wówczas wartości kapitałów własnych.

W tabeli 7..1 przedstawiono kalkulację wskaźnika MV/BV na przykładzie Telekomunikacji Polskiej SA w latach 2001-2004.

Tabela 7.1, Wskaźnik MV/HV dla Telekomunikacji Polskiej SA w latach 200.1—2004 (w tys. PLN)

Telekomunikacja Polska SA	2001	2002	2002	——- 2004
liczba akcji	1 400 000	1 400 000	1 400 000	! 4(4)000
cena akcji (na koniec roku, w Pl.N) ’	12,9	12,0	15,2	19,8
wartość rynkowa	19 29(1 000	l» 200 000	21 220 000	27 720 000
wartość księgowa	12 227 '121	12 415 120	14 128 29-1	15 008 114
MV/HV	1,247	1,257	1,505	1,709

OpiaiMtwiinu nu jmrUCiwic danycli z nipnitów inrznyclt (inny ww w.itarkiel.eoin.