SWScan00092

KOtmtAKTY TKUMtNOWt? / OPCłF

banku, czyli bid-usk spmtd, wynikający z dwóch w/ujermiie znojących się swapów pięcioletnich, byłby w lym przypadku równy 3 punkty bazowe (= 0.0J protMii) w skali roku¹.

W każdym momencie różnica pomiędzy rentownością papierów skarbowych i stosowanymi w swapach stałymi stopami procentowymi kształtowana jest prze/, popyt i podaż. Jeśli większa liczba uczestników rynku chce zawrzeć umowy, w których otrzymuje stałe płatności, to różnica u» maleje. W sytuacji odwrotnej różnica ta rośnie. Dane 2 tabeli 6.3 /.inicniają się wraz ze zmianą warunków panujących na rynku. Warto równocześnie zauważyć, że sześciuimesięczna stopa LIBOR kapitalizowana jest półrocznie dla roku 360-dnfowego, podczas gdy nprocenu>-wanie średnioterminowych obUgocji skarbowych jest także kapitalizowane półrocznie, ale dl u roku 3ń5 dniowego. Thka sytuacja może wprowadzać w błąd. Aby obie stopy były w pcln: porównywalne, należy albo |K)iunożyć stopę LIBOR przez 365/360 albo ^{1 2}tnpę.średnioterminowych obligacji skarbowych prze/. 360/365².

Nn Chicago Buard of Tride nocowane są kontrakty fuzurts opiewające na tr/.y- i pięcioletnie stopy swapowc Kontrakty tc są rozliczane według stopy swapowej. która jest medianą dla średnich notowań obu rodzajów swapów oferowanych przez, siedmiu dealerów wybranych losowo / uprzednio zatwierdzonej listy. Na CBOT notowane są także opcje na kontrakty fuzurts opiewające rut awapy.

•Magazynowanie² swapów procentowych

W rzeczywistości prawdopodobieństwo, że dwie spółki skontaktują się z instytucją finansową w celu zajęcia przeciwnych pozycji w takim samym kontrakcie twap dokładnie w tyra samym czasie, jest bardzo małe. Z tego powodu większość dużych instytucji finansowych Jest przygotowana do .magazynowania² (warehousing) swapów procentowych. Proces ten polega na zajęciu pozycji w kontrakcie z jedną stroną swapu i zawarciu transakcji zabezpieczającej przed ryzykiem zmiany stóp procentowych do momentu 7ialtzknii drugiej strony kontraktu. Jednym ze sposobów zabezpieczania s:ę pr/ed ryzykiem zmiany stóp procentowych ^ procentowe kontrakty futures przedstawione w rozdziale piątym.

WYCENA SWAPÓW PROCENTOWYCH

Jeśli założymy, żc nic istnieje ryzyko niedotrzymania warunków przez strony umowy, to swap procentowy może być wyceniony jako długa pozycja w jednej obligacji, połączona z jednoczesnym zajęciem krótkiej pozycji w innej obligacji lub inko portfel kontraktów fbrward.

Wjtcna swapu na podstawie cen obligacji

Ro/wazmy ,<wap zawarty pomiędzy spółką H a instytucją finansową, który został przedstawiony na diagramie 6.3 Odpowiednikiem tego kontraktu byłaby umowa, /godnie /. którą:

1.    Spółka B pożyc/a instytucji finansowej 10 milionów dolarów według sześciomiesięcznej stopy LIBOR.

2.    Instytucja finansowa pożycza spółce łi 10 milionów dolarów według stałej stopy* procentowej równej 10 procent w skali roku.

Powyższą sytuację można także przedstawić w sposób następujący: instytucja finansowa sprzedaje spółce B obligacje o wartości 10 milionów dolarów i oprocentowaniu zmiennym (stopa LIBOR). jednocześnie kupując od tej spółki obligacje o oprocentowaniu stałym (10 procent rocznie). Wartość kontraktu swap jest w tej sytuacji równa różnicy wartości tych obligacji

Załóżmy, że zgodnie z warunkami swapu instytucja finansowa otrzymuje stałe płatności w wysokości k dolarów w okresach IIśish), jednocześnie uiszczając płatności według zmiennej stopy procentowej. Zdefiniujmy symbole:

V wartość swapu

łi wartość obligacji o oprocentowaniu stałym odpowiadającym warunkom swapu

łi wartość obligacji o oprocentowaniu zmiennym odpowiadającym warunkom swapu O wartość nominalna swapu

Wynika z tego. żc:

V-B-ą    (6.1)

Stopy dyskontowe wykorzystywane do wyceny obligacji powinny odzwierciedlać ryzyko związane zc strumieniami płatności. Zakładamy, że właściwą stopą dyskontową jest stopa o ryzyku odpowiadającym zmiennej stopie procentowej stosowanej w umowie swapowej. W naszym przykładzie stopą tą j«*t stopa LIBOR, a więc według naszego założenia właściwym poziomem ryzyka jest ryzyko związane z pożyczkami zaciąganymi na rynku międzybankowym.

W r/ecyywistońd ryzyko strumienia płatności związanego zc stałą stopą procentową w swapic jest w przybliżeniu takie samo. jak ryzyko związane zc strumieniem płatności zależnym od zmiennej stopy procentowej.

1

*    W pooraj karnym ukmic UtiUcnu kamratów ²wjp ao£rmw bjńy >wmI I ftft-pnoluim² wrXnj Jak

w • Ł-wli ś], ■w.piM^.rŁr.jL- na tvsiu kcwrakiłN² jwjp irnujn rmmu Mię W.² Wiluicftkja.

2

   Miclkbitc ² wanodcJ ośllczze/rh w» wmUnió««²j c>t?ki laęu luuitiulu uk ta dokładne. sonie

w«i nic uwzslcćnlano w n»c>. i«<j    f/iiiuty ³ twuiawi/iłu nu>th I rmknrjri p²r< rn-

3

towvth rrcjiiJzdowo. ahticmAp: wuitud²:    r-uzz/tr z ł«lcłcr-K«rrrnn «'"rs • 1110²

lorv>7.'j» iur₍n « ²/«>lvJu im Lcxb< cni. kl«r»    «²ł i»²i²!nl«:j idMniifci. JciK u prx>

klnd 'np» 1TBO² 4Ui>t/wu4ui da dane] platcotct iv»iu 12 prau>/i, • |iui:w.c,iic platattn iyljr»|fi 112 Cni. ic aknialita    wiwg ²u²ry t tBOK dla cccnlnalu rdtoego :00 i

103

’COxOJ2²-—-4J«T