16626

(PORÓWNANIE PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH I WYBÓR NAJLEPSZEGO), KTÓRY?

3.    PORTFEL PROJEKTÓW RZECZOWYCH*, KTÓRE?

4.    WYBÓR MOMENTU ROZPOCZĘCIA REALIZACJI PROJEKTU*, KIEDY?

METODY OCENY PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH

1.    METODY PROSTE (NIEDYSKONTOWE):

ARR - ŚREDNIA (KSIĘGOWA) STOPA ZWROTU (%),

- PB - OKRES SPŁATY (OKRES ZWROTU) (W LATACH)

2.    METODY ZŁOŻONE (ROZSZERZONE, DYSKONTOWE):

-    NPV - WARTOŚĆ ZAKTUALIZOWANA NETTO (WARTOŚĆ RYNKOWA PROJEKTU, WARTOŚĆ BIEŻĄCA PROJEKTU) (JP)

-    IRR - WEWNĘTRZNA STOPA ZWROTU (W %)

-    MIRR - ZMODYFIKOWANA WEWNĘTRZNA STOPA ZWROTU, (W %)

-    PI - INDEKS RENTOWNOŚCI (ZYSKOWNOŚCI),

PB - ZDYSKONTOWANY OKRES ZWROTU (W LATACH),

3.    ROV - WYCENA OPCJI REALNYCH

OGÓLNE ZASADY SZACOWANIA PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH

1.    W rachunku efektywności inwestycji uwzględniane są przepływy pieniężne a nie zyski księgowe.

2.    Analiza przepływów pieniężnych musi mieć charakter przyrostowy: należy brać pod uwagę te zmiany przepływów pieniężnych, które są efektem przyjęcia projektu do realizacji.

3.    W przepływach pieniężnych powinny być uwzględnione przepływy pieniężne (ujemne i dodatnie), które pojawiły się w innych działach przedsiębiorstwa, ale są efektem przyjęcia projektu do realizacji.

4.    Należy uwzględnić koszty alternatywne (koszty utraconych możliwości). Są to środki pieniężne, których przedsiębiorstwo nie uzyska w przypadku, gdy posiadane aktywa zostaną zaangażowane w analizowany projekt. Lub inaczej: środki pieniężne, które mogłoby przedsiębiorstwo uzyskać w przypadku innego wykorzystania posiadanych aktywów.

5.    Nie należy uwzględniać kosztów utopionych (sunk costs), są o środki pieniężne związane z analizą projektu, ale poniesione przed podjęciem decyzji o realizacji projektu.

6.    Należy uwzględnić zmiany w kapitale obrotowym.

Konflikt wyboru - sytuacja, gdy w przypadku konieczności wyboru spośród dwóch projektów wzajemnie wyki ucz ającydi się, kryteria NPV I IRR wskazują różne projekty do realizacji. Kryterium decydującym jest NPV projektu. Przyczyny konfliktu wyboru: różnice w skali (wielkości) projektu, różnice w rozkładzie przepływów pieniężnych.

Problemy z IRR

brak IRR lub .wielokrotna IRR” (w przypadku projektów o niekonwencjonalnych przepływach pieniężnych.

problem z interpretacją (projekty typu inwestowanie i finansowanie), konflikt wyboru w przypadku projektów wzajemnie wykluczających się.

Różnica miedzy IRR, a MIRR dotyczy założenia o stopie reinwestycji dodatnich przepływów pieniężnych (IRR - w przypadku IRR. k, czyli alternatywna stopa zwrotu w przypadku MIRR). Odpowiednia stopa dyskonta k powinna uwzględniać czas i ryzyko związane z konkretnym projektem inwestycyjnym. Najczęściej spotykane definicje:

k - minimalna wymagana stopa zwrotu, o takiej wartości, że po przyjęciu projektu do realizacji wartość rynkowa przedsiębiorstwa nie zmniejszy się,

alternatywna stopa zwrotu, tzn. stopa zwrotu jaką uzyskać można na danym rynku z projektów o zbliżonym poziomie ryzyka,

koszt kapitału związanego z finansowaniem danego projektu (w praktyce najczęściej WACC skorygowany w przypadku, gdy ryzyko projektu jest inne niż średnie ryzyko aktywów przedsiębiorstwa).

WACC Średni ważony koszt kapitału zależy od struktury kapitału i kosztu kapitałów (z różnych źródeł) wykorzystywanych przez przedsiębiorstwo. Przedsiębiorstwa korzystają z: kapitału własnego (pochodzącego z zysków zatrzymanych lub emisji akcji), kapitału obcego (pochodzącego z kredytów lub emisji obligacji), kapitału uprzywilejowanego pochodzącego z emisji akcji uprzywilejowanych)

Założenia:

1. Struktura kapitału jest dana i stała (w założonym okresie czasu), jest ona efektem długoterminowych decyzji finansowych, powinna to być optymalna lub docelowa struktura kapitału. Ważne: chodzi o wartość rynkową długu i kapitału własnego.

2 Wielkości uwzględniane w obliczaniu WACC powinny uwzględniać opodatkowanie podatkiem dochodowym i osobistym).