4508989

cen akcji, a czym innym precyzyjne ich przewidzenie. Tak więc zbytnie przywiązane do analizy trendów na trajektoriach notowań giełdowych może mieć znamiona nierespektowania prawa regresji do średniej lub popadania w pułapkę gracza.

Jak twierdzi Paul Andreassen (1987) ludzie są skłonni do przewidywania kontynuacji trendu, jeśli łatwo znajdują wytłumaczenie przyczonowo-skutkowe danego zachowania (np. trend wzrostowy na akcjach spółki ogłaszającej rewelacyjne wyniki finansowe). Jeśli natomiast nie znajdują przyczynowo-skutkowego wyjaśnienia i traktują dany ciąg zdarzeń jako w dużym stopniu losowy, wtedy oczekują zmiany trendu i nie są skłonni do dokonywania nieregresyjnych predykcji.

Praca niniejsza nie ma ambicji kontynuowania dyskusji bądź rozwiązywania sporu na temat możliwości przewidywania zachowań lynków finansowych. Autor chciałby jednak podkreślić wysoki stopień komplikacji omawianej dziedziny. Jeśli przyjęlibyśmy na moment założenie, że ruchy cen akcji są przypadkowe, doszukiwanie się jakichkolwiek trendów w kategoriach przyczynowo-skutkowych byłoby zadaniem nieracjonalnym. Otóż nawet tzw. hossy czy bessy na giełdzie w obliczu błądzenia przypadkowego stóp zwrotu miałyby jedynie umowny charakter. Popatrzmy przez chwilę na rysunek 2, który obrazuje symulację komputerową zapisu przypadkowych 32 tysięcy rzutów symetryczną monetą.

Jak widać na tysunku 2, nawet w serii tak prostych zdarzeń jak rzuty symetryczną monetą można doszukiwać się przeróżnych trendów. Jeśli zatem inwestorzy zdefiniowali sobie uprzednio hossę lub bessę i są przekonani, że rynek znajduje się w jednym z tych stadiów, ich potencjalnie błędne decyzje odnośnie transakcji można zobrazować następującą tabelą.

zje odnośnie transakcji

HOSSA

Kupno akcji (ignorowanie prawa regresji do Sprzedaż akcji (pułapka gracza) średniej)

BESSA

Kupno akcji (pułapka gracza)    Sprzedaż akcji (ignorowanie prawa regresji

do średniej)

4.2. Sentyment inwestorów, czyli nadreaktywność (overreaction) oraz subreak-tywność (underreaction) na pojawiające się informacje.

nych trendów na rynkach akcji, natomiast DeBondt 8 Thaler (1985, 1987) zauważyli, że w terminie kilkuletnim ceny akcji uprzednio rosnące zaczynają tendencję spadkową, a akcje które wcześniej