Rozdział 2
Motywowanie
menedżerów
Potencjalne pokusy
Dobry menedżer powinien przedkładać
potrzeby interesariuszy nad swoje.
Jednakże, jeśli akcjonariusze nie są w stanie
skutecznie monitorować zachowania
menedżerów wówczas, menedżerowie
mogą dążyć do realizacji własnych interesów
nawet kosztem akcjonariuszy.
2
Przykłady egoistycznych zachowań
menedżerów
Lenić się
Zatrudniać znajomych
Realizować nadmierne korzyści
Budować imperia
Unikać ryzyka lub działań zagrożonych
zwolnieniem
Przyjmowanie krótkookresowej perspektywy,
szczególnie w okresie przed emeryturą.
3
Rodzaje kompensaty menedżerów
Pensja podstawowa plus premia
Pensja podstawowa jest zwykle ustalana drogą
porównań.
Na koniec każdego roku często CEO otrzymuje
premię, której wysokość uzależniona jest od
wyników spółki za ostatni rok.
Porównanie przyznawania premii z dawaniem
wysokich podwyżek.
4
Rodzaje kompensaty menedżerów
Opcje akcyjne
Opcje akcyjne dla zarządzających - to
najpopularniejsza, zorientowana na rynek forma
motywacji.
Opcje akcyjne zachęcają menedżerów do
zarządzania firmą.
Uważa się, że opcje akcyjne wiążą cele
menedżerów z celami akcjonariuszy.
Opcje akcyjne oferują asymetryczne zachęty.
5
Rodzaje kompensaty zarządzających
Akcje
 alternatywna forma długoterminowej
motywacji zapobiegająca niepowodzeniom w
zakresie nadzoru
" Ograniczenia dotyczące akcji nie stanowią
asymetrycznej motywacji
" Wzrosty cen akcji mogą być postrzegane jako
bonusy za wyniki działania w poprzednich
okresach.
6
Czy wynagrodzenia oparte na
wynikach działania sprawdzają się?
Dwa sposoby badania efektywności
wynagrodzeń opartych na wynikach działania:
Dowody ex post, wrażliwość płaca-wyniki
działania
Dowody ex ante
7
Potential  Incentive Problems with
Incentive-based Compensation
Problems with Accounting-Based Incentives
Forego costly research and development that
might be beneficial to the firm
Accounting profits may be manipulated
CEOs may place too much focus on
manipulating short-term earnings
8
Problems with Stock Option Incentives
CEOs might forego increasing dividends in favor of
using the cash to try to increase the stock price
CEOs have a tendency to pick a higher risk business
strategy
Stock options may be too far underwater to motivate
the manager effectively
CEOs may try to do what they can to time stock price
movements to match the time horizons of their stock
options
9
Another Problem with Executive Stock
Options
Stock prices are affected by company
performance but also by many other factors
beyond its control
Repricing previously issued options may let
options lose their effectiveness
10
Real-World Examples
Disney CEO Michael Eisner
 Stock options create the possibility that
only short-term value will be created, not
long-term value
Management s Behavior at Xerox
 Managers may manipulate accounting
profits
11
Example: Xerox Corporation
70
Xerox executives sell $48 million worth of
options and $31 million in other stock.
60
50
40
30
20
10
period of phony profits
0
12
Xerox Stock Price ($)
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Expensing Executive Options:
An Easy Solution?
Expensing executive option the cost of stock
options issued to employees and executives should
be treated as an expense on the granting firm s
financial statements.
Three reasons of expensing executive options:
To have better disclosure and account for the real cost of using
options as compensation
To reduce the amount of options executives receive and reduce
their total compensation
To reduce CEO s incentive to time the market
13
Other Compensation
Club membership, financial advisors, luxury
cars and chauffeurs, personal travel, etc.
Retirement compensation
Company loan
14
Crime and Punishment
An alternative way to solve the agency-
problem is to increase the penalty
The new Sarbanes-Oxley Act
15
International Perspective-CEO
Compensation Around the World
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Perquisites
Variable Pay
16
Fixed Pay
Percent of Total Pay
Italy
India
Brazil
Spain
Japan
Mexico
France
Taiwan
Canada
Sweden
Belgium
Australia
Germany
Argentina
Singapore
Venezuela
Switzerland
Netherlands
South Korea
United States
United Kingdom
China-Shanghai
China-Hong Kong
Summary
Stock and option incentives are believed to
solve agency-problem
However, whether or not the incentives work
results in much debate
If incentive compensation is imperfect, then
monitors are needed.
17