LITERATURA
LITERATURA
1. A. Rappaport  Wartość dla akcjonariuszy , WIG-Press, Warszawa 1999 r.
2. M. Michalski  Zarządzanie przez wartość. Firma z perspektywy interesów
właścicielskich , WIG-Press, Warszawa 2001 r.
3. A. Herman, A. Szablewski  Zarządzanie wartością firmy , Poltext 1999 r.
4. T. Copeland, T. Koller, J. Murrin  Wycena: mierzenie i kształtowanie wartości firm ,
WIG-Press, Warszawa 1992 r.
WARTO Ć
WARTO Ć
wszystko to, co cenne i godne pożądania, co stanowi cel ludzkich dążeń,
cecha lub zespół cech właściwych osobie lub rzeczy, stanowiących o jej walorach (np.
moralnych, artystycznych, itp.),
różne znaczenia:
�� wartość artystyczna,
�� wartość ekonomiczna,
�� wartość intelektualna,
�� wartość moralna,
�� wartość naukowa,
�� wartość techniczna,
�� wartość użytkowa.
WARTO Ć EKONOMICZNA
WARTO Ć EKONOMICZNA
wartość wymienna  dana rzecz warta jest tyle, ile jest w stanie za nią zapłacić
kupiec,
wartość użytkowa  zależy od korzyści płynących z posiadania danego dobra.
[ile jest wart obraz  Autoportret Vincenta Van Gogha?]
WARTO Ć PRZEDSI BIORSTWA
RODZAJ DEFINICJA
wartość przedsiębiorstwa wynikająca z
księgowa
zapisów w księgach handlowych (bilansie)
suma cen uzyskanych ze sprzedaży
likwidacyjna poszczególnych składników majątkowych
(lub całości) przedsiębiorstwa
suma nakładów finansowych, niezbędnych
do odtwarzania poszczególnych elementów
odtworzeniowa
(przy pożądanym stopniu dezagregacji)
majątku przedsiębiorstwa
wartość gwarantująca zabezpieczenie
udzielonego kredytu; może być wyrażona
zastawna
np. jako procent wartości netto aktywów
firmy, której bank udziela kredytu
jest odzwierciedleniem zdolności
dochodowa
przedsiębiorstwa dla pomnażania dochodów
ukształtowana w procesie transakcji
rynkowa
dokonywanych na rynku
wartość likwidacyjna = 1,2 mln zł (ze strony podaży) Ł� bardzo zła sytuacja finansowa,
wówczas wartość dla inwestora stanowi wartość ewidencyjna
wartość dochodowa = 3 mln zł (ze strony popytu)
| |
1,2 3
pole negocjacyjne
wartość dla sprzedającego wartość dla inwestora
Alternatywą Ł� likwidacja firmy, zwolnienie pracowników; wówczas przedsiębiorca
otrzyma tylko 1,2 mln zł (wartość likwidacyjną). Jest również druga opcja Ł� sprzedaż w
cenie pomiędzy 1,2 mln zł a 3 mln zł.
WARTO Ć PRZEDSI BIORSTWA
WARTO Ć PRZEDSI BIORSTWA
... nie jest pojęciem obiektywnym,
nie ma jednej wartości !!!
WARTO Ć DLA AKCJONARIUSZY
WARTO Ć DLA AKCJONARIUSZY
1) Jest to ogół korzyści odnoszonych przez akcjonariuszy z tytułu posiadania
akcji/udziałów danego przedsiębiorstwa.
Przedsi biorstwo dodaje warto ć dla wła cicieli, jeżeli uzyskane
warto ci przekroczą koszt zaangażowanego kapitału.
y
ródła korzyści: wzrost wartości akcji, dywidendy
Koszt kapitału: alternatywne możliwości zainwestowanych środków; odsetki bankowe +
premia za ryzyko
Przykład:
Zakup akcji za 100
Zakup akcji za 100
Sprzedaż akcji po 2 latach za 120
Sprzedaż akcji po 2 latach za 120
Koszt kapitału = 10% rocznie
Koszt kapitału = 10% rocznie
Dywidenda po 1 roku Ł� 3 jednostki
Dywidenda po 1 roku Ł� 3 jednostki
Czy stworzona została wartość dla akcjonariuszy? (zakładamy, że koszt kapitału jest
Czy stworzona została wartość dla akcjonariuszy? (zakładamy, że koszt kapitału jest
wyższy od stopy inflacji)
wyższy od stopy inflacji)
Korzyści = cena sprzedaży  cena nabycia = 120  100 + 3 = 23
Korzyści = cena sprzedaży  cena nabycia = 120  100 + 3 = 23
Koszt=0,1*100+0,1*110=21
Koszt=0,1*100+0,1*110=21
Wartość dla akcjonariuszy = 23  21 = 2
Wartość dla akcjonariuszy = 23  21 = 2
2) Jest równa wartości kapitału własnego, czyli sumie:
�� zdyskontowanych przepływów pieniężnych,
�� wartości rezydualnej,
�� bieżącej wartości rynkowej papierów wartościowych do obrotu.
3) Jest równa wartości kapitału własnego, czyli sumie:
�� różnicy w cenie sprzedaży i nabycia akcji powiększonej o dywidendy (ex-post  po
wykonaniu transakcji),
�� pomniejszonej o koszt kapitału.
wzrost sprzedaży
wpływy
marża zysku operacyjnego
przyszłe wolne
efektywna stopa podatkowa
przepływy pieniężne
aktywa obrotowe
wypływy
WARTO Ć FIRMY
=
aktywa trwałe
średnioważony
koszt kapitału
koszt kapitału
koszt długu
WACC
struktura kapitału
okres przewagi nad
konkurencją