MIERNIKI ZARZ DZANIA WARTO CI
MIERNIKI ZARZ DZANIA WARTO CI
Mierniki zarz dzania warto ci Ś
przepływy pieniężne
ż� FCF
ż� CFPS
ż� CFROI
dodana wartość dla akcjonariuszy
ż� EVA
ż� MVA
ż� SVA
całkowity zwrot dla akcjonariuszy TSR.
FCF (Free Cash Flow)  wolne przepływy pieniężne dostępne dla akcjonariuszy
FCF (Free Cash Flow)
+ zysk operacyjny przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT),
- uiszczany w gotówce podatek dochodowy
+ amortyzacja
+
/- zmiana kapitału obrotowego
- nakład na nowy kapitał trwały
wolne przepływy pieniężne (FCF)
dochód rezydualny = zysk netto  koszt kapitału (wg aktualnej stopy procentowej)
zysk ekonomiczny = K*(ROIC WACC) = NOPAT WACC*K
gdzie:
K  zainwestowany kapitał
ROIC  stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału
WACC  średni ważony koszt kapitału
ROIC = NOPAT:K
NOPAT  zysk operacyjny pomniejszony o podatek (NET OPERATING PROFIT AFTER TAX)
EVA  ekonomiczna wartość dodana (ECONOMIC VALUE ADDED)
EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)
EVA = NOPAT-C*WACC
EVA  skorygowany zysk operacyjny po opodatkowaniu  skorygowany kapitał
zainwestowany * WACC
WACC  WEIGATED AVERAGE COST OF CAPITAL  średni ważony koszt kapitału
WACC  WEIGATED AVERAGE COST OF CAPITAL
EVA = 5-(20*0,1) = 3
NOPAT = 5 mln
KAPITAA
= 20 mln
WACC = 10%
EVA� - zastosowanie
Nie ma standardowej definicji EVA. Każda firma potrzebuje definicji dopasowanej do:
ż� profilu działalności
ż� struktury organizacyjnej
ż� systemu motywacyjnego
ż� systemu rachunkowości, itp.,
która jest kompromisem między prostotą a precyzją.
- 10-15 korekt rachunkowych = optymalne EVA,
- 160-170 korekt rachunkowych w stosunku do standardów międzynarodowych =
dokładne EVA
MVA  rynkowa wartość dodana (MARKET VALUE ADDED)
MVA (MARKET VALUE ADDED)
MVA = KR  KE
gdzie:
KR  rynkowa wartość kapitału własnego = x*p
KE  księgowa (skorygowana) wartość kapitału własnego
Ą�
EVAt
MVA =�
��(�1+� r)�
t
t=�1
SVA  wartość dodana dla akcjonariuszy utworzona przez strategię x w okresie t
SVA
SV Ł� szacowana wartość dla akcjonariuszy
warto ć dla akcjonariuszy = wartość firmy  X  wartość zadłużenia
warto ć firmy  X = zdyskontowana wartość cash flow w okresie  Y + wartość
rezydualna  Z + rynkowa wartość papierów wartościowych  W
*przepływy gotówki są dyskontowane średnim ważonym kosztem kapitału  p
[np. p=10% Ł�dyskonto (1+0,1)-t]
TSR  całkowity zwrot dla akcjonariuszy (TOTAL HAREHOLDERS RETURN)
TSR (TOTAL HAREHOLDERS RETURN)
TSR =� Ct -� Ct-�1 +� D(�t;t-�1)�
gdzie:
Ct - cena akcji w roku t
Ct-�1 - cena akcji w roku t-1
D(�t;t-�1)� - dywidenda w okresie (t-1, t)
cena akcji 2002  150 dywidenda 1
2003  130 3
2004  125 10
2005 - 140 -
TSR = 140  150 + 1 + 30 = +4
Uwzględnić należy podatek dochodowy od dywidendy i koszt kapitału.