Finanse przedsiębiorstw, wykład 4

wtorek, 17 marca 2009

Zagadnienia pozyskania kapitału obejmują 3 grupy problemów:

1. Analiza potrzeb kapitałowych podmiotu

2. Kształtowanie racjonalnej struktury pozyskiwanego kapitału oraz wybór kierunku kapitału

3. Kształtowanie optymalnego kosztu kapitału, jego rozłożenie w czasie w powiązaniu z efektami osiągniętymi z tytułu wykorzystania kapitału

Definicje struktury kapitału:

1. Struktura pasywów zawierająca kapitały własne, zobowiązania długo i krótkoterminowe

2. Struktura kapitału stałego, który finansuje aktywa trwałe i część aktywów obrotowych (kapitał własny i zobowiązania długoterminowe)

3. Struktura papierów wartościowych wyemitowanych przez firmę w podziale na papiery dłużne właścicielskie i wierzycielskie

Optymalne struktury kapitału;

1. Zapewnia zachowanie płynności finansowej przedsiębiorstwa

2. Maksymalizacja wartości rynkowej przedsiębiorstwa

3. Minimalizacja kosztów finansowania

4. Maksymalizowanie rentowności kapitału własnego

Analiza kapitału

Kapitał obcy powinien by tańszy od kapitału własnego z dwóch powodów:

1. Właściciele zaangażowanego kapitału własnego (nazywanego bezterminowym) ponoszą wyższe ryzyko z tytułu właczenia się w działalno gospodarczą przedsiębiorstwa niż dawcy kapitału obcego, udostępniający ten kapitał na określony czas, w razie upadłości roszczenia wierzycieli, jakimi są dawcy kapitałów obcych, zaspokajane są przed roszczeniami właścicieli kapitału

2. Koszt kapitału obcego uwzględnia efekt tarczy podatkowej, a koszt kapitału własnego tego nie uwzględnia. Efekt tarczy podetkowej polega na zmniejszeniu podstawy opodatkowanej podatkiem dochodowym o koszty długu, co sprawia, że koszt ???

Ryzyko finansowe:

1. Jest to ryzyko związane ze sposobem finansowani działalności, a więc wynikające ze struktury kapitału w przedsiębiorstwie

2. Ryzyko finansowe związane jest z zastosowaniem dźwigni finansowej

3. Wynika z posiadanego przez wierzycieli prawa pierwszeństwa do majątku przedsiębiorstwa

4. Związanie jest z niepewnością co do kształtowania się przyszłych zysków netto w przedsiębiorstwie wykorzystującym kapitał obcy

5. Związane jest z ryzykiem niewypłacalności przedsiębiorstwa, które ponoszą wierzyciele

6. Jest tym większe im większy jest udział długu obciążonego oprocentowaniem w kapitale firmy

7. Ryzyko finansowe potęguje ryzyko operacyjne przedsiębiorstwa

Finansowanie kapitałem własnym:

• Nie występuje konieczność spłaty kapitału

• Wypłata dywidendy nieobowiązkowa

• Nie zwiększa ryzyka finansowego

• Wysokie koszty emisji akcji

• Konieczność publikacji informacji finansowych

• Wypłata dywidendy nie wpływa na zmianę podstawy opodatkowania

Finansowanie kapitałem obcym

• Niski początkowy koszt uzyskania kapitału

• Kwota odsetek zmniejsza podstawę opodatkowania

• Niższe wymagania dotyczące jawności działania

• Wypłata kapitału obowiązkowa

• Płatność odsetek obowiązkowa

• Zwiększa ryzyko finansowe

• Ogranicza mozliwość zaciągania długu w przyszłości

Modele struktury kapitału w przedsiębiorstwie

	Model dywersyfikacji struktury kapitału	Model preferencji do kapitału własnego	Model preferencji dla kapitału obcego
Cechy modelu	-Ścisłe powiązanie struktury kapitału ze strukturą aktywów -optymalizacja poziomu zadłużenia -elastyczne kształtowanie struktury kapitału w zależności od zmian wewnętrznych i zewnętrznych warunków działania	-pełne wykorzystanie wewnętrznych źródeł finansowania - preferencja dla konserwatywnych metod zarządzania finansami -wzrost rezerw zdolności pożyczkowej przedsiębiorstwa -stabilizacja źródeł finansowania	-angażowanie kapitału obcego na granicy utraty płynności finansowej -preferencja dla agresywnych metod zarządzania finansami -bieżące sterowanie terminami wymagalności i angażowania kapitału
Warunki wykorzystania	-dostęp do informacji wynikowej z akceptacją kosztu pozyskania informacji -duża zdolność adaptacji do zmiennych -mozliwośc dywersyfikacji kierunku działania przedsiębiorstwa -znaczna dojrzałoś przedsiębiorstwa	-akceptacja ze strony właściciela możliwość spadku rentowności kapitału własnego - łatwy dostęp do kapitału własnego	-akceptacja wysokiego poziomu ryzyka finansowego -wysoka zdolność kredytowa przedsiębiorstwa -wysoki poziom efektu dźwigni operacyjnej -stabilne wpływy gotówkowe z działalności operacyjnej -bieżąca ocenę kierunku zmian stóp procentowych
Szanse	- wykorzystanie efektu dźwigni finansowej -optymalizacja średniego kosztu kapitału -ograniczenie ryzyka niewypłacalności w przedsiębiorstwie	-wzrost bezpieczeństwa właścicieli i wierzycieli - zabezpieczenie długoterminowej płynności finansowej - wzrost płynności na rynku finansowym	-pełne wykorzystanie efektu dźwigni finansowej w danych warunkach rynkowych -minimalizacja średniego kosztu kapitału -ograniczenie ryzyka niewypłacalności

Determinanty, które wpływają na wybór struktury finansowania:

• forma organizacyjno - prawna przedsiębiorstwa;

• efekt dźwigni finansowej;

• ryzyko jakim jest obarczona działalność przedsiębiorstwa;

• dostępność kapitału i jego koszt;

• sytuacja finansowa przedsiębiorstwa;

• stan gospodarki;

• sytuacja na rynku finansowym i jego segmentach;

• optymalna struktura finansowania;

• zapewnienie płynności finansowej przedsiębiorstwa

• maksymalizacja wartości przedsiębiorstwa;

• minimalizacja kosztów finansowania przedsiębiorstwa;

• maksymalizacja rentowności kapitału własnego.

Zastosowanie kosztu kapitału

• Preliminowanie wydatków inwestycyjnych

• Główny czynnik wyboru między zakupem, a wydzierżawieniem aktywów

• W decyzjach o stąpieniu starej pozyczki obligacyjnej emisją nowej

• Przy decyzjach o użyciu zadłużenia lub kapitału akcyjnego jako spodobu finansowania

• Przy regulowaniu działalności naturalnych monopolistów

Punktem wyjścia dla analizy kosztu kapitału jest określenie co kryje się pod tym pojęciem. Złożonoś i wieloznacznoś tego zagadnienia ujawnia się w wielu interpretacjach:

• Koszt kapitału to minimalna stopa dochodu, którą inwestorzy mogą zaakceptowa z alternatywnych, jednakowo ryzykownych projektów

• Koszt kapitału jest minimalnych oczekiwanym zwrotem z inwestycji nazywa się go swoistą linia podziału między dobrymi, a złymi wynikami w firmie, stopa graniczną lub stopa progową, której osiągnięcie jest warunkiem kierowania wartości formy

• Koszt kapitału jako oczekiwana stopa zwrotu z kapitału zainwestowanego przy danym poziomie ryzyka traktowany jest jako synonim pożądanej stopy zwrotu, alternatywnego kosztu kapitały, stopy dyskontowej

• Średni ważony koszt kapitału jest używany jako stopa graniczna w ocenie projektów inwestycyjnych, które cechuje takie samo ryzyko i zdolność do zadłużania się jak całą firmę, z także stanowi punkt odniesienia dla stóp granicznych poszczególnych projektów

Szacowanie kosztu kapitału własnego jest znacznie bardziej skąp likowane niż w przypadku kosztu kapitału obcego zgromadzonego poprzez emisje obligacji o stałym oprocentowaniu lub zaciągnięcie kredytu bankowego ponieważ:

• Akcje nie mają określonego terminu wykupu-kapitał własnych zgromadzony przez przedsiębiorstwo jest bezzwrotny

• Wysokość dywidend od akcji jest ustalana każdorazowo przez walne zgromadzenie akcjonariuszy i zależy od wysokości wypracowanych zysków

Metody wyceny emisji nowych akcji- w zależności od posiadanych informacji stopa zwrotu akcji zwykłych może by szacowana za pomocą metody DCF, przy wykorzystaniu modelu CAPM lub na podstawie stopy zwrotu uzyskiwanej przez posiadaczy obligacji firmy.

---