finanse przedsiębiorstw

FINANSE PRZEDSIĘBIORSTW

Pojęcie kapitału:

Funkcje kapitału w przedsiębiorstwie:

Źródła finansowania przedsiębiorstw

kapitał własny kapitał obcy

-udziały, -zobowiązania (kredyt kupiecki)

-odpisy z zysku, kapitał mezzanie -factoring,

-anioły biznesu (hybrydowy) -obligacje i krótkoterminowe

-venture capital / private equity papiery wartościowe,

-emisja akcji. -kredyty i pożyczki,

-leasing,

-fundusze UE.

Kryteria wyboru źródeł finansowania:

Klasyfikacja źródeł finansowania:

  1. podział wg źródeł pochodzenia kapitału,

FINANSOWANIE

zewnętrzne wewnętrzne

(przyrost majątku) przyrost majątku przekształcenie

-finansowanie kredytem -samofinansowanie z (transformacja

-finansowanie wkładami i zysku majątku)

udziałami -finansowanie z rezerw -finansowanie z

amortyzacji

-inne źródła

(sprzedaż)

  1. podział wg odpowiedzialności kapitałowej osób finansujących,

FINANSOWANIE

własne obce

-samofinansowanie finansowanie -kredyt

z zysku z przekształcenia -leasing

-finansowanie majątku -factoring

wkładami lub -obligacje

udziałami

  1. podział wg czasu, na jaki kapitał powierzono PB

  1. podział wg celu.

Różnice między kapitałem własnym i obcym

Kryterium Kapitał własny Kapitał obcy
udział w majątku PB własność części majątku w zależności od wysokości zadeklarowanego wkładu/ udziału: brak możliwości wycofania kapitału zwrot udostępnionego kapitału w normalnej wysokości
termin na jaki został przekazany kapitał bezterminowo na czas ograniczony
dochód finansującego zależy od obowiązujących postanowień i gospodarczej sytuacji PB umówione odsetki, ustalone opłaty
wpływ na zdolność płatniczą, wynik finansowy i wymiar podatku dochodowego tylko jeżeli wypracowano zysk, bez wpływu na wynik finansowy i podstawę wymiaru podatku dochodowego Stałe obciążenie płynności finansowej, wpływ na wynik fin. i na podstawę wymiaru podatku dochodowego
odpowiedzialność i ryzyko utraty kapitału nieograniczona odpowiedzialność lub ograniczona od wysokości wniesionego lub zadeklarowanego udziału – w zależności od formy prawnej PB tylko w uzasadnionych przypadkach do wysokości wniesionego kapitału
ryzyko i sukces udział w ryzyku i w sukcesie nie uczestniczy ani w ryzyku ani w sukcesie
uprawnienia kierownicze i kontrolne przysługują w zakresie określonym w obowiązujących przepisach bez wpływu na kierowanie PB, ograniczone prawa kontroli

Podstawowe cechy trzech głównych typów finansowania

kredyt mezzanie środki własne
w rozumieniu ekonomicznym dług kapitał kapitał
w rozumieniu prawnym niskie średnie/wysokie wysokie/bardzo wysokie
akceptowalne ryzyko niskie średnie/wysokie wysokie/bardzo wysokie
oczekiwany zwrot z kapitału 5 – 11% 14 – 21% 25 – 35%
termin zwrotu z kapitału w trakcie finansowania na koniec finansowania (termin ustalony) na koniec finansowania (termin nieustalony)
implikacje podatkowe odsetki są kosztem podatkowym odsetki są kosztem podatkowym brak tarczy podatkowej
możliwość dostosowania mała (sztywne standardy) duża duża

Segmentacja rynku finansowego

oczekiwana stopa zwrotu

Koszt kapitału własnego zwykłego

  1. model stałego wzrostu dywidendy Gordona DGM (Dividend Growth Model)

założenie: dywidenda co roku rośnie w stałym tempie g

$R_{E} = \frac{D_{t}}{P_{0}} + g$ gdzie: - RE – koszt kapitału własnego

-Dt – oczekiwana dywidenda z akcji zwykłej

$R_{E} = \frac{D_{0}(1 + g)}{P_{0}} + g$ -g – roczna stopa wzrostu dywidendy

-P0 – cena rynkowa akcji zwykłej

Dn = D0(1 + g)n -D0 – ostatnio wypłacona dywidenda

-Dn – kwota dowolnej dywidendy w przyszłości

  1. model wyceny aktywów kapitałowych CAMP (Capital Assets Pricing Model)

wariancja ryzyko systematyczne ryzyko niesystematyczne

(ryzyko z akcji) = (rynkowe), zależy od współ. β + (wariancja składnika

ryzyko całkowite i wariancji stopy zwrotu losowego) ryzyko specyficzne

wskaźnika rynku (portfela)

Część ryzyka akcji, która zależy Część ryzyka akcji, która zależy

od ogólnej sytuacji na rynku. jedynie od czynników właściwych

Ryzyko systematyczne jest tym dla danej akcji, np. kondycja

większe, im wyższy wsp. β akcji finansowa spółki, jakość zarządzania

(ryzyko niedywersyfikowane). (ryzyko dywersyfikowane).

β – ilustruje całkowite ryzyko inwestowania w akcje danej spółki, gdyż wyraża zależność między zmiennością ceny akcji tej spółki a zmiennością cen akcji wszystkich spółek notowanych na rynku reprezentowaną przez zmienność wartości głównego indeksu giełdowego.

Koszt kapitał własnego zwykłego CAMP

RE = Rf + β(Rm − Rf) gdzie: RE – koszt kapitału własnego

Rf – stopa wolna od ryzyka

(Rm + Rf) – premia za ryzyko

β – współczynnik ryzyka

Rm – stopa zwrotu z portfela rynkowego

Trudności w stosowaniu modelu CAMP:

Szacownie kosztu kapitału własnego dla przedsiębiorstw nie notowanych na giełdzie.

W uproszczonym podejściu do szacowania kosztu kapitału własnego uwzględnia się następujące elementy:


RE = Rf + β * Rm + Rspec

Stopa wolna od ryzyka:

Generalna zasada:

Premia za ryzyko rynkowe (kraju):

Wskaźnik ryzyka β – określa ryzyko inwestycyjne branży, w której działa przedsiębiorstwo; przyjmuje się, że wskaźnik ryzyka dla całej gospodarki wynosi β = 1 (jest to punkt odniesienia dla określenia ryzyka poszczególnych branż).

Premia za ryzyko systematyczne branży

Czynniki uwzględniane przy szacowaniu ryzyka branży:

Premia za ryzyko specyficzne – jej szacowanie wymaga przeprowadzeni analizy ekonomicznej pb. I dokonania na jej podstawie porównania sytuacji PB. Do istniejącej w branży w zakresie m.in.:

Szacowanie kosztu kapitału własnego metodą porównawczą:

Szacownie kosztu kapitału własnego metodą porównawczą:

Równanie R. Hamady – koszt kapitału własnego firmy zadłużonej


$$R_{\text{EL}} = R_{f} + \ \beta_{U}\left( R_{m} - R_{f} \right) + \beta_{U}(R_{m} - R_{f})(1 - t)\frac{D}{E}$$

premia za ryzyko biznesu premia za ryzyko finansowane, czyli za

zwiększone ryzyko z powodu korzystania

z kapitału obcego

REL – koszt kapitału własnego firmy zadłużonej (Leveraged)

βU – współczynnik firmy nie korzystającej z dźwigni finansowej (Unleveraged)

t – stopa podatkowa

Rf – stopa wolna od ryzyka

Procedura obliczania kosztu kapitału akcyjnego metodą porównawczą (z wykorzystaniem równania Hamady):

  1. do obliczania kosztu kapitału akcyjnego z równania Hamady potrzebna będzie znajomość współczynnika beta firmy nie korzystającej z dźwigni finansowej.

W publikacjach lub w Internecie nie ma współczynników beta U dla kapitału własnego firm „podobnych”, ale współczynniki beta dla całości branż – na ich podstawie oszacujemy współczynnik beta dla firmy X.

  1. ze współczynnika beta dla dowolnej firmy, obliczamy koszt kapitału własnego wykorzystując równanie prostej SML :


REL = Rf +  βL(Rm−Rf)

i wstawiając je do równania Hamady:


$$R_{\text{EL}} = R_{f} + \ \beta_{U}\left( R_{m} - R_{f} \right) + \beta_{U}(R_{m} - R_{f})(1 - t)\frac{D}{E}$$

$R_{f} + \ \beta_{L}\left( R_{m} - R_{f} \right) = R_{f} + \ \beta_{U}\left( R_{m} - R_{f} \right) + \beta_{U}(R_{m} - R_{f})(1 - t)\frac{D}{E}$ /:(Rm−Rf)

  1. na podstawie tego równania można określić relację pomiędzy współczynnikiem beta firmy zadłużonej βL i nie korzystającej z długu βU:

$\text{\ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ }\beta_{L} = \beta_{U}(1 - t)\frac{D}{E}$ $\ \beta_{L} = \beta_{U}\lbrack 1 + \left( 1 - t \right)\frac{D}{E}\rbrack$

  1. oraz beta U:


$$\beta_{U} = \frac{\ \beta_{L}}{1 + (1 - t)\frac{D}{E}}$$

PODUMOWANIE…

Beta (z modelu CAMP) – beta można wyestymować dokonując regresji stóp zwrotu z danego papieru na stopy zwrotu z portfela rynkowego.

Beta (z modelu CAMP)

Problemy przy estymacji bety:

Lewarowanie bety

Beta danej spółki jest uzależniona m.in. od ryzyka finansowego (dźwigni)

struktura finansowania spółki

stała w czasie zmienna

można oszacować historyczną betę i zastosować powinno się:

ją do oszacowania ryzyka w przyszłości 1. oszacować betę dla ostatniego

okresu, w którym struktura

finansowania była względnie stała

2. odlewarować betę

3. wyliczyć bety w przyszłości,

uwzględniając przyszłą strukturę

kapitału (np. za pomocą równania

Hamady)

Dźwignia finansowa – w fizyce, dźwignia to rodzaj przekładni zmieniającej wielkość obciążenia zewnętrznego na odpowiednią wartość siły napędowej.

W finansach dźwignia finansowa jest przekładnią, która zamienia wielkość obciążenia zewnętrznego (odsetki) na odpowiednią wielkość oczekiwanych stóp zwrotu właścicieli.

Przełożenie stałych kosztów finansowych na oczekiwane stopy zwrotu właścicieli odbywa się kosztem wzrostu zmienności oczekiwanych wyników (tj. wzrostem ryzyka ogólnego).

Efekt dźwigni finansowej:

Return on investment ROI lub ROIC – return on invested capital


$$ROI = \ \frac{\text{EBIT}}{E + D}$$

Równanie opisujące dźwignię finansową

Wskaźnik dźwigni finansowej (tj. Dług/Kapitały własne) określa wpływ odsetek na oczekiwane stopy zwrotu kapitału własnego (ROE)


$$ROE = \frac{\text{EAT}}{E}$$

Po przekształceniach ROE można opisać jako:


$$ROE = ROI\left( 1 - t \right) + (ROI - R_{D})(1 - t)\frac{D}{E}$$

Zaczynamy od wzoru (1) na zysk netto EAT = (EBIT − I)(1 − t)

Jeśli $ROI = \frac{\text{EBIT}}{E + D}$ to: EBIT = ROI(E + D)

Co wstawiamy do (1) i otrzymujemy (2):


EAT = [ROI(E+D) − I](1 − t)

Dzielimy obustronnie (2) przez E, a zamiast I wstawiamy: RD * D


$$\frac{\text{EAT}}{E} = \frac{\lbrack ROI\left( E + D \right) - R_{D}*D\rbrack(1 - t)}{E}$$

Dzięki temu po lewej stronie mamy już ROE:


$$ROE = \frac{\lbrack ROI\left( E + D \right) - R_{D}*D\rbrack(1 - t)}{E}$$

Przekształcamy licznik:


$$ROE = \frac{ROI*E\left( 1 - t \right) + ROI*D\left( 1 - t \right) - R_{D}*D(1 - t)}{E}$$


$$ROE = \frac{ROI*E(1 - t)}{E} + \frac{ROI*D(1 - t)}{E} - \frac{R_{D*(D(1 - t)}}{E}$$


$$ROE = ROI\left( 1 - t \right) + (ROI - R_{D)}(1 - t)\frac{D}{E}$$

Efekt działania dźwigni finansowej, która przy danym ROI i t zależy od stopy % długu (RD) i struktury finansowania (D/E).

Potwierdzenie faktu, że oddanie efekty mogą wysąpić tylko wtedy, gdy stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału ROI jest większa od RD.

Efekty rosną proporcjonalnie do wzrostu udziału długu.

Ze względu na efekt dźwigni….

Dźwignia finansowa w przedsiębiorstwie

(rysunek)

Efekt dźwigni finansowej polega na tym, że zmiana zysku operacyjnego powoduje bardziej niż proporcjonalną zmianę zysku brutto/zysku netto/zysku na 1 akcję oraz rentowności kapitału własnego. Jest to związane z faktem, że część kosztów finansowych w przedsiębiorstwie jest stała.

Interpretacja:

Jeżeli zysk operacyjny wzrośnie/spadnie o 1 % to zysk brutto/zysk netto/zysk na 1 akcję oraz rentowność kapitału własnego wzrośnie/spadnie o DFL %.

Dżwignia finansowa DFL (Degree of Financial Leverage)

Wykorzystanie dźwigni finansowej – kształtowanie struktury japitału (wykorzystanie długu w celu zwiększenia zyskowności kapitałów własnych.

Ujęcie dynamiczne:

$DFL = \frac{\% EPS}{\% EBIT} = \frac{\frac{EPS}{\text{EPS}}}{\frac{EBIT}{\text{EBIT}}}$ – relacja względem zmiany zysku netto na jedną akcję do względnej zmiany zysku operacyjnego $EPS = \frac{EBIT - I)(1 - t)}{N} = \frac{\text{EAT}}{N}$

Ujęcie statyczne:


$$DFL = \frac{\text{EBIT}}{EBIT - 1} = \frac{\text{EBIT}}{\text{EBIT}}$$

DFL mierzy wpływ, jaki wywierają względne zmiany zysków operacyjnych na względne zmiany zysków netto na 1 akcję.

Zakres działania dźwigni finansowej

Rachunek kosztów zmiennych

Przychody ze sprzedaży

-koszty zmienne

=marża brutto

-koszty stałe

=EBIT

-koszty finansowe

=zysk brutto EBIT

-podatek

=zysk netto

Analiza struktury kapitału metodą EBIT – EPS

Punkt obojętności EBIT –EPS – metoda alegebraiczna; punkt dla którego osiągane przez różne plany finansowania są takie same.

Szukamy takiego EBIT, dla którego EPSA = EPSB , czyli:

$\frac{(EBIT - I_{A})(1 - t)}{N_{A}} = \frac{(EBIT - \ I_{B})(1 - t)}{N_{B}}$ równanie rozwiązujemy względem EBIT


(EBIT−IA)NB = (EBIT − IB)NA


EBIT * NB − IA * NB = EBIT * NA − IB * NA


EBIT(NB−NA) = IA * NB − IB * NA

$EBIT = \frac{IA*NB - IB*NA}{NB - NA}$ poziom zysku operacyjnego, dla którego zyski na 1 akcję będą jednakowe dla dwóch rozpatrywanych planów finansowania.

Slajd

Własność dźwigni finansowej…..

Dźwignia finansowa

Badanie działania dźwigni finansowej


$$\frac{\text{EBIT}}{D + E} < > \frac{I}{D}$$

Jeżeli:

Aby ocenić efekt dźwigni finansowej określa się tzw. graniczny poziom zysku operacyjnego (EBITX), który następnie porównuje się z prognozami zysku operacyjnego (EBIT),


EBITX = RD(E + D)

EBIT > EBITX – dodatni efekt dźwigni finansowej (należy włączyć finansowanie długiem)

EBIT < EBITX – ujemny efekt dźwigni finansowej (nie należy włączać finansowania długiem)

EBIT = EBITX – brak efektu dźwigni finansowej (struktura finansowa nie ma znaczenia)

Wykres

Z wyborem struktury kapitału…..

Zagadnienia jakie miałam na teście z finansów przedsiębiorstw II:
1) 10 pyt. prawda/fałsz
2) 20 pyt. test jednokrotna odpowiedź
Pytania były: o funkcje kapitału, CAPM ( wzór), teorie z ostaniego wykladu, źródła finansowania, kapitał mezzanine, współczynnik beta (gdy większy od 1 itd. o czym informuje), dźwignia finansowa, metoda EBIT-EPS, graniczny poziom zysku operacyjnego) wszystko dokładnie tak jak w notatkach, ale bardzo szczegółowo


Wyszukiwarka

Podobne podstrony:
Zarządzanie finansami przedsiębiorstw
Finanse przedsiębiorstw koszt kapitału 1 i 2
Finanse przedsiebiorstw wyklad Nieznany
Maastricht, studia, finanse przedsiębiorstwa
Analiza progu rentowności, ekonomia, 2 rok, Finanse przedsiębiorstwa, Finanse przedsiebiorstwa
sytuacja ekonomiczno finansowa przedsiebiorstw, Bankowość i Finanse
Finanse przedsiębiorstw(1), Uczelnia, Finanse przedsiębiorstw
System walutowy, studia, Finanse przedsiębiorstw
GRUPA I, TiR UAM II ROK, Finanse przedsiębiorstw
strategie finansowania przedsiębiorstw, [Finanse]
finanse przedsiaebiorstw 2311 107, Finanse przedsiębiorstwa UG
Pytania i odp Finanse Przedsiebiorstw(1), WZR UG, III semestr, Finanse przedsiębiorstw - dr Julia Ko
fpr-wyk3, FIR UE Katowice, SEMESTR IV, Finanse przedsiębiorstw, Finanse Przedsiębiorstwa

więcej podobnych podstron