SWScan00075

KONTRAKTY TERM/HtJWF. ł OfCIE

130

Sytuacją la kii umożliwiu stronic zajmującej nożyc ją krótką wykorzystanie opcji zwanej wild cardp!ay. Jeśli cena obligacji spada po godzinie 14.00, strona ta może wystosować zawiadomienie o zamiarze dostawy i nabyć obligacje najtnńszc do dostarczenia. JeśJi cena obligacji nic spada. strona w dalszym ciągu zajmuje swoją pozycji* 1 może powtórzyć strategię następniki dnia.

Jak wr.-c/.yatkla inne Oftcjtt dostępne dla strony zajmującej pozycje krót-ką. także iwid card płay jest związana / pewnymi kosztami. Jej cena odzwierciedlana jest w cenie terminowej.

Obliczanie ceny terminowej

Dokładne obliczenie teoretycznej ceny kontraktu fiłatns na obligacje skarbowe jest utrudnione ze względu na opcje strony zajmującej pozycję krótką, związane z czasem dostawy i wyborem waloru, który Zostanie dostarczony. Jeśli założymy, te znana jest nbli^acja najtańsza do dostarczeniu ora/ data dusi u wy to kontrakt fumres na obligacje skarbowe możemy traktować jak kontrakt fuiurrs nn pnpicry wartościowe przynoszące ich posiadaczowi dochód o znanej wielkości. Wzór (3,6) z rozdziału trzeciego ukazuje zależność pomiędzy cena, terminową (F) ti ceną gotówkową ($):

F = (S-I)e'⁷    (5.2)

gdzie / jest wartością bieżącą płatności kuponowych z. całego okresu ważności kontraktu fuiures, /' je*i okresem pozostającym do końca ważności tego kontraktu, zaś r jest wolną od ryzyka stupą procentową dla okresu T.

Wb wzorze (5.2) F oznacza terminową cenę nabycia obligacji, a S- bieżącą cenę nabycia obligacji. Właściwa procedura wygląda więc następująco: ^{1 2 3 4}

t«tui

Mm

bUMM _M,*,,

MM

.'luirrcsn i-ł f)< cmmu.

ta <•

mu

kuponowa po dacie realizacji knmrukni. zn 305 dni Stniknim czasowa stóp procentowych je%l plaska, a stupa procrrtown w łkali rocznej (przy założeniu kapitalizacji ciągłej! wynosi 1U procenL Załóżmy że aktualny kur* obligacji jest równy 120 dolarów, Ćmę nobyciji oiżljfiacji otr2yutujcuiy dodajijc do liuriu

narosłe odsetki:

120-^x6-121.978 182

Ponieważ płatność kuponowa w wysokości 6 dolarów utrzymana zostanie za 122 dni (- U.3342 roku), to jej wartość hiez^cn wyr.ao

6*^“"' =5403

Kutiirekt fuuers trwa przez 270 dni (= 0.7357 roku}, a więc terminown cena nabycia obligacji o oproccntowaoiu 12 procent byłaby równa:

(121,97$ - SJOjy^"*-¹ - 125X194

W chwili doatnwy isalriy uwzględnić udsetki narosłe za 14$ dni. które minęły od ostatniej płatności kuponowej Dlatego jeśli koutrekl byłby wystawiony na obligacje o oprocentowaniu 12 procent, kuj* terminowy wyniósłhy;

lit

125/394-6 x ^^-*120.242

I OJ

W rzeczywistości kontrakt fUwrts jest wystawiany na Sbtodsrdowc obligacje z kuponem $ procent, a 1.4 obligacji standardowej Uważa «ę za ekwiwalent joćlttj obligacji Z kuponcut 12 procent. Dlalcyu kum terminowy powinien być równy;

120142

1.4

EURODO LAKOWE KONTRAKTY FUTURES I KONTRAKTY NA BONY SKARBOWE

Dwa najbardziej populanrc rodzaje kontraktów fuzures na króikoierrnino-wc stopy procentowe, będące przedmiotem obrotu tu CME. to kontrakty eurndolarowt* i kontrakty na borty skarbowe.

Kontrakty futures na bony skarbowe

Aktywami pierwotnymi kontraktów /ń firnu na bony skarbowe są bony dzic-więćdż.iestęciodnłowa. W celu wypełnienia warunków kontraktu strona zajmująca pozycję krótką musi dostarczyć bony o wartość; Jednego

1

   Obliczenie ceny nabycia obligacji mijtnńszej do dostarczenia na podstawie jej aktualnego kursu.

2

   Obliczenie terminowej ceny nabycia obligacji na podstawie bieżącej ceny nabycia przy pomocy wzoru <5J2).

3

   Obliczanie kursu kontraktu terminowego na podstawie terminowej ceny nabycia.

4

   Podzielenie kursu terminowego przez współczynnik konwersji, aby uwzględnić różnicę pomiędzy obligacją najtańszą do dostarczenia a standardową 13-letnią obligacją o oprocentowaniu # procent.

ftjwyrszą procedurę ilustruje przykład.

Przykład

Załóżmy ze wiadomo. Iż w wypadku kun traktu futUTĘS na obligacje skaibuwe nairańszR do dostarczenia będzie obligacja o oprocentowaniu 12 pmrent i współczynniku konwersji rówiwm 1,4. dla której, plalnuici udteiknwe następują co sześć Tn^ięcy Załóżmy także, że wiemy iż dostawa nastąpi za 270 dni. Jak widać na diagramie 3.4. rnitatnia płatność kuponowp. nastąpiła 60 dni temu, kolejna nastąpi za 122 dm. a następna, która będzie jednnrze.śnie pierwszą płatnością