Modele
dyskryminacyjne
Kondycja finansowa przedsiębiorstwa
„Wszystkie szczęśliwe rodziny
są do siebie podobne,
każda nieszczęśliwa rodzina
jest nieszczęśliwa
na swój sposób”.
Lew Tołstoj Anna Karenina.
Oznaki pogarszającej się sytuacji przedsiębiorstwa
Oznaki pogarszającej się sytuacji przedsiębiorstwa
• Narastanie straty
• Systematyczny spadek przychodów ze sprzedaży
• Znaczne
zwiększenie
zapotrzebowania
na
zewnętrzne źródła finansowania, a przede
wszystkim problemy z ich obsługą
• Zwiększanie się zobowiązań wobec dostawców
• Ujemne przepływy CF z działalności operacyjnej
• Wyprzedaż składników aktywów trwałych
• Problemy z zakończeniem rozpoczętych inwestycji
• itp.
Uwarunkowania upadłości
(1)
Upadłość (bankructwo) przedsiębiorstwa
można rozpatrywać zarówno w aspekcie
prawnym, jak i ekonomicznym
Z punktu widzenia
ekonomii bankrutem jest
przedsiębiorstwo, które nie
jest w stanie regulować
swoich długów oraz wartość
jego majątku nie wystarcza
na pokrycie wszystkich
zobowiązań
W aspekcie prawnym
upadłość przedsiębiorstwa
następuje dopiero po
ogłoszeniu bankructwa przez
sąd.
Uwarunkowania upadłości
(2)
• Upadłość nie występuje nagle, poprzedzona jest
zwykle długotrwałym kryzysem w przedsiębiorstwie.
• Kryzys nie zawsze jednak prowadzi do upadłości.
Proces powstawania kryzysu
rentowność
płynność
Spadek obrotów
Zmniejszenie liczby zamówień
Uwarunkowania upadłości
(3)
Kryzys o charakterze
strategicznym
•Malejący udział w rynku
•Spadek obrotów
•Niewykorzystanie zdolności produkcyjnych
•Ograniczenie inwestycji
Kryzys o charakterze
operacyjnym
•Ujemny wynik finansowy
•Ucieczka kadry
•Zwolnienia pracowników
•Zwiększone ryzyko kredytowe
Kryzys płynności
•Zmiana sposobów płatności
•Zatory płatnicze
•Likwidowanie dodatkowych świadczeń
•Wyprzedaż majątku
Niewypłacalność
•Wstrzymanie wypłat
•Nadmierne zadłużenie
•Wniosek o upadłość
•Wstrzymanie działalności
Przyczyny bankructw - podsumowanie
• Brak kapitału
• Brak kwalifikacji i
umiejętności
• Utrata rynku
• Zła kondycja ekonomiczna
• Brak płynności
• Nadmierne zadłużenie
• Brak planów finansowych
• Brak badań rynku
• Złe zarządzanie kapitałem
obrotowym
• Wysokie stopy procentowe
• Wzrost konkurencji
• Problemy rodzinne
• Recesja
• Upadłość innych
• Sezonowość sprzedaży
• Pogłoski o krytycznej sytuacji
przedsiębiorstwa
• Sprawy sądowe
wewnętrzne
zewnętrzne
Istota modelu dyskryminacyjnego
• Zmiennymi w modelu dyskryminacyjnym są
mierniki
(najczęściej
mające
postać
wskaźników finansowych)
• W modelach dyskryminacyjnych wykorzystuje
się najczęściej liniową funkcję dyskryminacyjną
będącą funkcją danej obserwacji
Z(X) = a
1
X
1
+a
2
X
2
+...+a
n
X
n
+a
0
(funkcja Fishera)
• Parametry „a” nazywane są współczynnikami
dyskryminującymi lub wagami
modele dyskryminacyjne
• Wielowymiarowa analiza dyskryminacyjna – MDA
(multiple discriminant analysis) jest techniką
statystyczną wykorzystywaną do klasyfikacji
danych do jednej z kilku wstępnie zdefiniowanych
grup, w zależności od obserwowanych cech
indywidualnych.
• Pierwszym krokiem jest określenie grup, np.
bankrutujący-niebankrutujący.
Wybrane modele dyskryminacyjne
Autorzy
Liczba
przedsiębiorstw
Lata
Liczba
lat
upadłe
o dobrej
kondycji
Początek Koniec
Beaver (1966)
79
79
1954
1964
10
Altman (1968)
33
33
1946
1965
19
Blum (1972)
115
115
1954
1968
14
Ohlson (1980)
105
2058
1970
1976
6
Piesse i Wood
(1992)
21
3
1973
1986
13
Hołda (2001)
40
40
1993
1996
3
Zalety systemów wczesnego ostrzegania
• Brak subiektywizmu (tzn. wszystkie czynniki są
mierzalne, a ich dobór jest weryfikowalny
statystycznie)
• Ograniczenie
liczby
wskaźników
do
najważniejszych, a w efekcie końcowym do
jednego wskaźnika globalnego.
• Prostota wykorzystania narzędzia
• Stosunkowo
wysoka
skuteczność
dla
homogenicznych (jednorodnych) danych
Wady systemów wczesnego ostrzegania
• Konieczność istnienia odmiennych systemów dla
różnych państw, branż, czy przedsiębiorstw
prowadzących różną sprawozdawczość (pełną lub
uproszczoną)
• Brak ujęcia dynamicznego
• Niemożność bycia jedynym i ostatecznym
miernikiem
oceny
kondycji
ekonomiczno-
finansowej przedsiębiorstw
• Oparcie analizy na danych historycznych
Model Altmana
(1)
1968
- dobór przedsiębiorstw według kryterium branży:
przedsiębiorstwa produkcyjne notowane na NYSE
Z = 1,2X
1
+1,4X
2
+3,3X
3
+0,6X
4
+1,0X
5
Gdzie:
X
1
= kapitał obrotowy netto/aktywa ogółem
X
2
= zysk skumulowany/aktywa ogółem
X
3
= EBIT/aktywa ogółem
X
4
= wartość rynkowa kapitału własnego/zobowiązania
ogółem
X
5
= przychody ze sprzedaży/aktywa ogółem
niepodzielony wynik finansowy, kapitał
rezerwowy, wartość wyemitowanych w
danym roku akcji, kapitał z aktualizacji
wyceny, wynik netto
Model Altmana
(2)
1984
Wersja dla przedsiębiorstw nie notowanych na giełdzie
Z = 0,717X
1
+0,847X
2
+3,107X
3
+0,42X
4
+0,998X
5
Gdzie:
X
1
= kapitał obrotowy netto/aktywa ogółem
X
2
= zysk skumulowany/aktywa ogółem
X
3
= EBIT/aktywa ogółem
X
4
= wartość księgowa kapitału
własnego/zobowiązania ogółem
X
5
= przychody ze sprzedaży/aktywa ogółem
Punkty odcięcia dla modelu z 1968 i 1984 r
.
Wyszczególnienie/
Prawdopodobieństwo
upadku
Wzór z 1968
Wzór z 1984
Niewielkie
2,99 i więcej
2,9 i więcej
Nieokreślone
(szara strefa)
1,81-2,99
1,23-2,9
Bardzo wysokie
1,8 lub mniej
1,23 i mniej
Model Altmana
(3)
Trzecia wersja równania (1993)
Z = 6,56X
1
+3,26X
2
+6,72X
3
+1,05X
4
Wartość Z
Prawdopodobieństwo upadku
1,10 lub mniej
Bardzo wysokie
1,11-2,59
Nieokreślone
(szara strefa)
2,6 i więcej
Niewielkie
Model Altmana
(4)
Trzecia’ wersja równania (2006)
Z = 3,25+6,56X
1
+3,26X
2
+6,72X
3
+1,05X
4
System scoringowy (EMS – emerging market score)
dla rynków wschodzących.
„Model ten oparty jest na profilach porównawczy
amerykańskich firm”.
„Rating nie jest w żaden sposób ograniczony tak zwanym
pułapem krajowym”
Źródło: E.I. Altman, E. Hotchkiss, Trudności finansowe
a upadłość firm, CeDeWu.pl, Warszawa 2007
Model Altmana
(5)
Rating
obligacji
Scoring dla
EM
Rating
obligacji
Scoring dla
EM
AAA
8,15
BB+
5,25
AA+
7,60
BB
4,95
AA
7,30
BB-
4,75
AA-
7,00
B+
4,50
A+
6,85
B
4,15
A
6,65
B-
3,75
A-
6,40
CCC+
3,20
BBB+
6,25
CCC
2,50
BBB
5,85
CCC-
1,75
BBB-
5,65
D
0,00
Wybrane poziomy prawdopodobieństwa niewypłacalności i
odpowiadające im klasy ryzyka kredytowego dla przedsiębiorstw w USA
Klasa
ratingu
Prawdopodobieństwo
w %
AAA
0,02
AA
0,03
A
0,07
BBB
0,18
BB
0,7
B
2,0
CCC
14,0
CC
17,0
D
20,0
Przykład 1
Model
2001
2002
2003
2004
D. Hadasik
1,31
1,23
1,30
1,48
D. Wierzba
0,18
0,19
0,41
0,90
A. Hołda
b.d.
1,61
1,94
2,40
E. Mączyńska, M.
Zawadzki
1,98
2,09
2,68
4,55
J. Gajdka, D. Stos
b.d.
-0,01
0,21
0,47
D. Appenzeller, K.
Szarzec
b.d.
0,16
0,54
1,17
„Model poznański“
1,50
1,14
2,11
3,67
PKN Orlen S.A.
Przykład 2
Model
2001
2002
2003
2004
D. Hadasik
b.d.
-0,35
-4,30
Upadłość
D. Wierzba
b.d.
-1,87
-4,92
Upadłość
A. Hołda
b.d.
1,24
0,88
Upadłość
E. Mączyńska, M.
Zawadzki
b.d.
-6,12
-12,84
Upadłość
J. Gajdka, D. Stos
b.d.
-1,86
-6,46
Upadłość
D. Appenzeller, K.
Szarzec
b.d.
-2,04
-4,32
Upadłość
„Model poznański“
-0,03
-4,58
-12,92
Upadłość
Howell S.A.