FIR 6 Struktura kapitalu

background image

W teorii ekonomii, a szczególnie

finansów można spotkać różne podejścia

do kwestii kształtowania

najkorzystniejszych źródeł finansowania

działalności, opisane w teorii substytucji

i teorii hierarchii.

background image

Teorie struktury
kapitału

background image

Teoria substytucji
(trade–of)

zakłada, że przedsiębiorcy poszukują takiej
relacji kapitałów obcych do kapitału własnego,
która pozwoli na osiągnięcie maksymalnej
wartości przedsiębiorstwa,

w tym podejściu ryzyko związane z
finansowaniem działalności środkami obcymi
jest rekompensowane korzyściami
podatkowymi, wynikającymi z pomniejszania
podstawy opodatkowania przez odsetki,
stanowiące składnik kosztów (w teorii tej
zakłada się korzyści z występowania zjawiska
tarczy podatkowej).

background image

Teoria substytucji cd.

 zwraca szczególną uwagę na występowanie
kosztów trudności finansowych oraz fakt, iż wraz
ze wzrostem udziału kapitałów obcych w
strukturze finansowania wzrasta ryzyko utraty
płynności finansowej i bankructwa,

do kosztów bankructwa zalicza się między innymi
koszty administracyjne, postępowania sądowego
i doradztwa prawnego związane z organizacją
likwidacji czy reorganizacją przedsiębiorstwa,
koszty wyprzedaży składników majątkowych w
celu ratowania przedsiębiorstwa przed utratą
płynności finansowej.

background image

Teoria substytucji cd.

Aspektem niezwykle ważnym, którego nie można
pominąć w żadnych rozważaniach sytuacji finansowej
przedsiębiorstw jest konieczność utrzymania płynności
finansowej, której utrata grozi rychłym bankructwem,

Z punktu widzenia wyboru najkorzystniejszej polityki
dywidend, kluczowym wydaje się akcentowanie
zagadnienia konieczności utrzymania płynności
finansowej (istotnego w teorii substytucji),

Pamiętać należy bowiem, że podjęcie przez zarząd
uchwały o wypłacie dywidendy staje się wiążącym
zobowiązaniem spółki, które musi zostać uregulowane.
Koniecznym więc jest zgromadzenie odpowiednich
zasobów gotówki.

background image

Teoria substytucji cd.

Kolejnym, istotnym z punktu widzenia polityki
dywidend, zagadnieniem rozważanym w aspekcie
teorii substytucji jest problem rozdzielenia
funkcji własności od zarządzania, które dotyczy
przedsiębiorstw zorganizowanych w formie
spółek akcyjnych, a także części podmiotów o
innych formach organizacyjno-prawnych,

zagadnienia te szeroko rozpatruje teoria agencji,
a rozważania na temat rozdzielenia własności od
zarządzania zapoczątkował (chociaż nie skupiał
się na nich) już Marschall, uznawany za twórcę
ekonomii neoklasycznej.

background image

Teoria substytucji cd.

Mimo, iż dominującym w teorii ekonomii jest
podejście wskazujące na podstawowy cel
funkcjonowania przedsiębiorstwa, którym jest
maksymalizowanie zysku (chociaż teorie
menadżerskie i behawioralne od niego odeszły –
jako od paradygmatu, a traktują jako ważny, ale
nie jedyny cel),

to Monsens i Downs w teorii maksymalizacji
życiowego dochodu zauważyli, że menadżerowie
postępują tak aby maksymalizować życiowe
dochody, a nie zyski przedsiębiorstwa.

background image

Teoria substytucji cd.

W sytuacji rozdzielenia własności od

zarządzania sprzeczne mogą być
oczekiwania odrębnych grup interesów, z
których właściciele mogą dążyć do
uzyskiwania korzyści z posiadania akcji (w
postaci dywidendy), menadżerowie mogą
skupiać się na własnych wynagrodzeniach,

Ostatecznie przyjmuje się, że menadżerowie

powinny wypracowywać zyski na takim
poziomie, aby utrzymywać w spokoju
akcjonariuszy.

background image

Teoria substytucji cd.

polega więc na zastępowaniu kapitału własnego
środkami obcymi, aż do osiągnięcia struktury
kapitału pozwalającej na uzyskanie maksymalnej
wartości przedsiębiorstwa, przy minimalnym
poziomie średniego ważonego kosztu kapitału,

teoria ta pozwala więc na ustalenie optymalnej
(należy pamiętać, że nie istnieje optymalizacja
doskonała i chodzi o quasi-optimum) struktury
kapitału z uwzględnieniem korzyści oraz ryzyka
zaangażowania kapitałów obcych.

background image

Czynniki kształtowania
struktury kapitału w teorii
substytucji

wysokość dochodu do opodatkowania oraz

stawek podatku dochodowego,

poziom ryzyka operacyjnego,

struktura aktywów przedsiębiorstwa, z

uwzględnieniem ich podziału na
materialne (wolniej tracące na wartości w
przypadku trudności finansowych
przedsiębiorstwa) i niematerialne (szybciej
tracące na wartości w sytuacji pogorszenia
się sytuacji finansowej przedsiębiorstwa).

background image

Teoria substytucji w aspekcie
wartość rynkowa
przedsiębiorstwa a wartość
kapitału obcego

koszty trudności
finansowych

D

D*

V

0

V

D*

V

a

korzyści podatkowe

max

V

D

V

0

+T

C

D

background image

Teoria substytucji a relacja
kosztu kapitału do zadłużenia
kapitału własnego

background image

Teoria hierarchii (pecking
order theory
)

zakłada, że przedsiębiorcy definiują

priorytetowe źródła pozyskiwania

kapitału, a nie optymalną relację

zobowiązania – kapitał własny.

background image

Teoria hierarchii cd.

przedsiębiorcy wolą finansować działalność

wewnętrznymi źródłami finansowania, do
których należą: zysk netto pomniejszony o
dywidendy, odpisy amortyzacyjne oraz
wpływy ze sprzedaży krótkoterminowych
papierów wartościowych i innych zbędnych
aktywów,

w sytuacji, gdy niezbędne jest finansowanie

działalności kapitałem obcym, najpierw
emitowane są papiery dłużne, a dopiero w
drugiej kolejności nowe akcje.

background image

Teoria hierarchii cd.

przedsiębiorcy poszukują najtańszych źródeł

finansowania działalności, aby
minimalizować ryzyko oraz ograniczyć
koszty emisji papierów wartościowych, czy
płacenia odsetek od kredytów i pożyczek,

jeżeli niezbędne jest wykorzystanie kapitału

obcego, najpierw emitowane są papiery
dłużne,

z tego względu występuje konkurencja

między decyzjami o reinwestycji
wypracowanego zysku i wypłacie dywidendy.

background image

Teoria substytucji a
hierarchii

Mimo iż praktyka gospodarcza wydaje się wskazywać
na przewagę teorii hierarchii, nie stwierdzono
dotychczas jednoznacznie, aby była to teoria
wiodąca.

Niewątpliwe teoria substytucji pozostaje w
sprzeczności z teorią hierarchii.

O ile w teorii hierarchii założono, że
przedsiębiorstwa wypracowujące wysokie zyski
reinwestują je i nie są skłonne do wypłaty dywidendy
oraz zaciągania długu, o tyle w teorii substytucji
uznaje się, iż właśnie to przedsiębiorstwa w dobrej
kondycji finansowej i wypracowujące wysokie zyski
są skłonne do zwiększania zadłużenia.

background image

Teoria substytucji a
hierarchii

O ile teoria substytucji akcentowała

koszty bankructwa i koszty trudności
finansowych, o tyle teoria hierarchii
skupia się na problemie asymetrii
informacji między menadżerami a
inwestorami zewnętrznymi, gdyż
zarządzający przedsiębiorstwem mają w
praktyce więcej informacji o jego sytuacji
finansowej, niż akcjonariusze i
wierzyciele.

background image

Zgodnie z teorią
hierarchii
menadżerowie:

preferują wewnętrzne źródła zasilania kapitału poprzez
pozostawienie wypracowanych zysków w
przedsiębiorstwie,

starają się ograniczać zmiany ustalonej polityki
dywidend,

w sytuacji, gdy wygospodarowane zyski są większe od
potrzeb inwestycyjnych, w pierwszej kolejności spłacane
są zobowiązania, a pozostałe nadwyżki inwestowane w
łatwo zbywalne, krótkoterminowe papiery wartościowe,

w stacji, gdy wypracowane zyski nie są wystarczające na
potrzeby inwestycyjne, przedsiębiorcy zbywają
zgromadzone krótkoterminowe papiery wartościowe, a
gdy nadal zasoby kapitału są niewystarczające, emitują
papiery dłużne, a dopiero na końcu akcje.


Document Outline


Wyszukiwarka

Podobne podstrony:
7 FIR Struktura kapitału
Struktura Kapitału w Przedsiębiorstwie
Optymalna struktóra kapitału przedsiębiorstw - streszczenie, Różne Dokumenty, MARKETING EKONOMIA ZAR
Koszt i struktyra kapitału
Kierunki badań nad determinantami struktury kapitału przedsiębiorstwa a Polsce
4 FIR Zrodla kapitalu
zarządzanie strukturą kapitału, finanse
struktura kapitałow-majątkowa (wskaźniki), materiały liceum i studia, WSZiB Kraków, Finanse przedsię
Zarządzanie Strukturą Kapitału, Finanse przedsiębiorstw
Czy istnieje optymalna struktura kapitału, finanse
Struktura kapitału w przedsiębiorstwie, Różne Dokumenty, MARKETING EKONOMIA ZARZĄDZANIE
struktura kapitału w zarządzie, Zarządzanie(1)

więcej podobnych podstron