ANALIZA FUNDAMENTALNA

ANALIZA FUNDAMENTALNA

Analiza fundamentalna, jako przedmiot badań
przyjmuje szerokie spektrum czynników
o charakterze ekonomicznym, które jak się
uważa mają wpływ na kształtowanie się ceny
walorów

danej

spółki.

Określenie

„fundamentalna” związane jest z faktem, iż
analityk lub inwestor kierując się tą metodą
poszukuje

spółek

mających

dobre

„fundamenty”,

czyli

solidne

i stabilne podstawy do długoterminowego
wzrostu.

ETAPY ANALIZY FUNDAMENTALNEJ

- analiza makroekonomiczna

- analiza sektorowa (branżowa)

- analiza kondycji finansowej spółki

- wycena akcji

ANALIZA MAKROEKONOMICZNA

- poziom stóp procentowych,
- rozwój rynku finansowego w danym kraju,
- polityka fiskalna,
- inflacja,
- bezrobocie.

ANALIZA SEKTOROWA

Jej celem jest ocena atrakcyjności
dokonywania inwestycji w spółki należące do
danej

branży.

Inwestycja

w

spółki

reprezentujące sektory, przed którymi rysują
się korzystne perspektywy wzrostu, może
przynieść inwestorowi lepszą stopę zwrotu,
niż zakup akcji spółek reprezentujących
sektory, których przyszłość jest wątpliwa.

ANALIZA SEKTOROWA

Na pozycję przedsiębiorstwa w sektorze
wpływają tzw. siły konkurencyjne Portera,
którymi są:

- pozycja przetargowa klientów,
- pozycja przetargowa dostawców,
- zagrożenie ze strony nowych firm,
- zagrożenie ze strony pojawiających się
substytutów,
- rywalizacja pomiędzy firmami z branży.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy.

Przedsiębiorstwo nie może rozwijać się przez

cały czas w tym samym tempie. Takie
aspekty,

jak

sprzedaż,

czy

poziom

generowanych zysków związane są z
etapem rozwoju, na jakim aktualnie
znajduje się firma.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

1. Początek działalności (początkowy

rozwój). Firma ponosi znaczne koszty

rozwojowe, popyt na jej produkty jest

niewielki, marża zysku jest również niska,

często występuje strata.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

2. Gwałtowny wzrost. W tej fazie

znacznemu zwiększeniu ulega tempo
wzrostu

poziomu

sprzedaży,

czego

konsekwencją są wysokie zyski. Popyt na
produkty przedsiębiorstwa jest znaczny, co
wynika m.in. z braku istotnej konkurencji.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

3. Stabilny wzrost.
Rynek na produkty firmy osiąga poziom

dojrzałości,

na

rynku

pojawia

się

konkurencja. Zarówno sprzedaż, jak i zyski
nadal wzrastają lecz już w niższym stopniu
aniżeli na etapie gwałtownego wzrostu.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

4. Stabilizacja i dojrzałość rynkowa.
Faza ta często jest najdłuższą ze wszystkich,

konkurencja doskwiera firmie coraz silniej,
co skutkuje m.in. spadkiem marży i zysków.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

5. Spadek.
Na rynku pojawiają się substytuty, popyt na

produkty spada, sprzedaż i zyski maleją
powodując nawet ponoszenie strat.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

W tym celu wykorzystuje się sprawozdania

finansowe podmiotu i na podstawie danych
tam zawartych dokonuje się obliczeń
wybranych wskaźników, które pozwalają na
badanie
i

szczegółową

analizę

różnorodnych

aspektów funkcjonowania podmiotu.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rentowności (zyskowności).
Pozwalają określić, jak efektywnie firma

wykorzystuje swój majątek i jak szybko
możliwy jest jego zwrot. Dzięki nim
inwestorzy
i właściciele otrzymują informację, jak
efektywnie spółka gospodaruje swymi
zasobami.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki płynności.
Obrazują zdolność przedsiębiorstwa do

wywiązywania

się

ze

swych

krótkoterminowych zobowiązań. Aby firma
mogła

funkcjonować

w

perspektywie

długoterminowej,

w

pierwszej kolejności musi być w stanie na
bieżąco

regulować

swe

najbliżej

wymagalne płatności, których podstawą są
aktywa obrotowe.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki zadłużenia.
Przedsiębiorstwo do prowadzenia działalności

wykorzystują oprócz kapitałów własnych
również kapitały obce. Zjawisko to w
pewnych granicach jest dla firm korzystne.
Analiza

zadłużenia

pozwala

poznać

strukturę zobowiązań długoterminowych
przedsiębiorstwa

w

odniesieniu

do

poszczególnych podstaw porównania.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki

sprawności

działania

(operacyjności).

Określają jak efektywnie przedsiębiorstwo

gospodaruje swoimi aktywami i zarządza
pasywami. Do najczęściej analizowanych w
tym zakresie kwestii należy gospodarka
zapasami, należnościami i zobowiązaniami.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.
Są obliczane w celu odpowiedzi na pytanie,

czy lokowanie środków w akcje danej spółki
jest

atrakcyjne

dla

inwestorów.

Podstawowym

elementem

wykorzystywanym w tychże obliczeniach
jest cena, czyli parametr ulegający częstym
zmianom na rynku.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Zysk na 1 akcję (EPS) = zysk netto / liczba akcji

zwykłych

Wskaźnik ten jest bardzo ogólny i jednocześnie

bardzo popularny, a określa wysokość zysku
przypadającego na jedną akcję zwykłą, niezależnie
czy

będzie

on

wypłacony

w

formie

dywidendy,

czy

też

zostanie

reinwestowany
w spółce. Maksymalizacją wartości wskaźnika są
więc zainteresowani posiadacze akcji liczący na
wzrost jej kursu, jak i inwestorzy oczekujący wypłat
dywidendy.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Cena do zysku (C/Z) = cena rynkowa 1 akcji / zysk netto na 1

akcję

Wskaźnik ten umożliwia porównanie atrakcyjności lokowania

środków w różnych spółkach. Dzięki niemu można określić, po
jakim czasie zwrócą się nakłady poniesione na zakup akcji
danej spółki, pod warunkiem, że będzie ona przynosić zysk
taki, jak dotychczas. Wskaźnik ten pozwala także zorientować
się, jakie jest ryzyko inwestowania w walory danej spółki. Im
ryzyko to jest większe, tym kurs akcji jest niższy, co
powoduje, że C/Z jest także na niskim poziomie. Z kolei
wskaźnik na zbyt wysokim poziomie wskazywać może na
zbytni entuzjazm inwestorów. Dlatego w przypadku akcji
atrakcyjnych wraz ze wzrostem ich kursu, wzrasta także
wartość C/Z.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Cena do wart. księg. (C/WK) = cena 1 rynkowa akcji / wart. księg. 1

akcji

Wskaźnik

ten

określa

rynkowe

oszacowanie

majątku

przedsiębiorstwa. Niska wartość wskaźnika oznacza, iż firma
osiąga niewielkie zyski bieżące lub nie osiąga ich wcale, a
struktura jej majątku może być nieprawidłowa. Wskaźnik ten
określa tym samym atrakcyjność inwestowania w walory
danego podmiotu. Jeżeli przyjmuje wartości równe jeden lub
większe, świadczy to o pozytywnej ocenie spółki przez
inwestorów.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Stopa dywidendy = dywidenda na 1 akcje / cena rynkowa 1 akcji

Formuła powyższa pozwala porównać akcjonariuszom stopień

opłacalności

dokonywanych

inwestycji

w

akcje

poszczególnych spółek. W przypadku tego wskaźnika
korzystna sytuacja ma miejsce, gdy jego wartość kształtuje
się w przedziale 5 – 8 %. Zbyt wysoka dywidenda zagraża w
pewnym sensie przyszłości firmy, choć z punktu widzenia
inwestorów jej wypłata jest atrakcyjnym rozwiązaniem. Jednak
z punktu widzenia długoterminowego funkcjonowania spółki
stopa dywidendy powinna kształtować się na wspomnianym
poziomie.

WYCENA AKCJI

Ma na celu określenie jej tzw. wartości
wewnętrznej (WWA), czyli wartości
wynikającej

zarówno

z

aktualnej

kondycji podmiotu, jak i również
ewentualnego

potencjału

jego

dalszego wzrostu. Na rynku cena akcji
nie zawsze jest równa jej wartości
wewnętrznej.

WYCENA AKCJI

czas

cena

N

N

P

P

WWA

WYCENA AKCJI

cena akcji > WWA

Przewartościowanie

Inwestor podejmie decyzję o sprzedaży akcji

WYCENA AKCJI

cena akcji < WWA

Niedowartościowanie

Inwestor podejmie decyzję o zakupie akcji

WYCENA AKCJI

Wycena akcji dokonywana jest kilkoma

metodami:

- Metody majątkowe.
- Metody dochodowe.
- Metody mieszane.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Są

to

najstarsze

metody

wyceny

przedsiębiorstw. Zgodnie z ich złożeniem to
właśnie majątek firmy jest podstawą
szacowania jej wartości. Dużym minusem
tych metod jest fakt, że nie biorą one pod
uwagę takich aspektów, jak np. relacje
przedsiębiorstwa z otoczeniem, czy zdolność
do generowania zysków

.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Metod wyceny aktywów netto (zwana też

księgową). Aktywa netto, to różnica między sumą
aktywów,
a zobowiązaniami, czyli jest to wartość kapitałów
własnych.

Wartość firmy ustalona tym sposobem nie zawsze daje

rzetelny obraz wartości przedsiębiorstwa, bowiem
określone

rodzaje

aktywów

(licencje,

znaki

towarowe, należności itp.) nie zawsze w bilansie
wiernie odzwierciedlają swą rzeczywistą wartość.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Aby niedogodność tę wyeliminować stosuje się

niekiedy odmianę metody wyceny aktywów
netto,
a mianowicie metodę skorygowanych
aktywów netto. Jej istota polega na
zweryfikowaniu

wartości

wybranych

składników wpływających na ostateczną
wartość księgową.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Metoda odtworzeniowa.

Dzięki jej zastosowaniu uzyskujemy informację,

jakie musielibyśmy ponieść nakłady, aby

zbudować stworzyć dane przedsiębiorstwo od

nowa. Wadą tej metody jest to, iż nie

uwzględnia ona np. pozycji firmy na rynku i

jej

relacji

z otoczeniem.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Metoda likwidacyjna.

Zastosowanie tej metody pozwala określić,

jakie wpływy można osiągnąć, gdyby

dokonana została likwidacja przedsiębiorstwa

w chwili wyceny.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Podstawą ich stosowania jest założenie, iż o wartości

przedsiębiorstwa decydują korzyści, które można

uzyskać dzięki niemu w przyszłości. Istotą tych

metod

jest

określenie

wielkości

dochodów

generowanych

w przyszłości, określenie czasu, przez który firma

dochody te będzie uzyskiwać, a następnie

oszacowanie bieżącej wartości tychże wpływów.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena na podstawie przepływów pieniężnych

(DCF).

Metoda ta obrazuje wartość firmy po uwzględnieniu

wszystkich wpływów i wydatków, jakie mają miejsce

w przedsiębiorstwie na skutek jego funkcjonowania.

Metoda ta jest czasochłonna, wymaga bowiem

precyzyjnego oszacowania przepływów (zarówno po

stronie wpływów, jak i wydatków), które będą miały

miejsce w przyszłości.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

a.) Model zerowego wzrostu dywidendy.

Zakłada,
iż dywidenda nie będzie ulegała zmianom w
czasie,

więc

przy

założeniu

wieczystego

posiadania akcji:

D1 = D2 = D3 = ... = Dn

WWA = D / r

WWA - wartość wewnętrzna akcji
D, D1, D2… Dn - wartość wypłacanej dywidendy
r - wymagana przez inwestora stopa zwrotu

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

b.) Model stałego wzrostu dywidendy.
Zakłada, iż dywidenda zwiększa się o pewną

stałą wielkość g (stopa wzrostu dywidendy),
przy czym aby model miał sens ekonomiczny
spełniony musi być warunek g < r.

WWA = D1 / (r - g)

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

Modele zmiennego wzrostu dywidendy.

Na podstawie badań stwierdzono, iż w wielu

przedsiębiorstwach dywidenda jest skorelowana
z cyklem ich życia. W związku z tym w fazie
ekspansji dywidenda wzrasta w szybkim tempie,
które jednak zmniejsza się w miarę stabilizacji
podmiotu.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

c.) Model dwóch faz

Jest to najpopularniejszy model, który zakłada

istnienie fazy wzrostu dywidendy w tempie g1, po
którym następuje stabilizacja i zwolnienie tegoż
tempa do poziomu g2. Tak więc g1 > g2.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

d.) Model trzech faz

Zakłada istnienie trzech faz tempa wzrostu

dywidendy.
W pierwszym okresie spółka rozwija się i wypłaca
dywidendę, która wzrasta według szybkiego
tempa g1. Kiedy spółka znajdzie się w okresie
stabilizacji zmniejsza się tempo wzrostu wypłat
dywidendy

g2,

by po pewnym czasie ukształtować się na stałym
poziomie g3. Przyjmuje się więc, iż g1 > g2 > g3.

WYCENA AKCJI – METODY MIESZANE

Wykorzystują one elementy zarówno modeli

majątkowych, jak i dochodowych, zakładając
w swych założeniach zależność wartości firmy
od obydwu tych aspektów.

Koniec