FINANSE
PRZEDSIĘBIORSTW
WYKŁAD 7
FINANSE
PRZEDSIĘBIORSTW
I.
FORMY PROWADZENIA DZIAŁALNOŚCI
GOSPODARCZEJ
II.
SPRAWOZDANIA FINANSOWE I ICH ANALIZA
III.
WARTOŚĆ PIENIĄDZA W CZASIE
IV.
ANALIZA PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH
V.
FINANSOWANIE FIRMY
VI.
RYNEK KAPITAŁOWY W POLSCE
VII.
MIĘDZYNARODOWE RYNKI FINANSOWE
VIII.
RYZYKO KURSOWE DZIAŁALNOŚCI
ZAGRANICZNEJ PRZEDSIĘBIORSTWA
IX.
ZALICZENIE (19 grudnia 2008)
X.
FINANSE GOSPODARSTW DOMOWYCH
VIII. RYZYKO KURSOWE
DZIALALNOSCI PRZEDSIEBIORSTWA
ORAZ METODY ZABEZPIECZANIA
PRZED NIM
1.
RYZYKO KURSOWE
2.
ZABEZPIECZENIE PRZED
RYZYKIEM KRUSOWYM
3.
TRANSAKCJE ZABEZPIECZAJACE
NA RYNKU WALUTOWYM
1. RYZYKO KURSOWE
Ryzyko walutowe pojawia się w momencie zajęcia pozycji przez uczestników rynku, czyli w
momencie, gdy powstaje niedopasowanie pomiędzy wartością i terminami zapadalności aktywów
a wymagalnością pasywów walutowych. Powstaje wówczas tak zwana
pozycja otwarta
.
Dla dealera walutowego jest to kupno lub sprzedaż określonej kwoty waluty zagranicznej w celu
spekulacji, dla eksportera – podpisanie kontraktu handlowego na dostawę produktu czy usługi za
granicę, dla importera – podpisanie kontraktu handlowego na zakup produktu czy usługi zza
granicy, dla kredytobiorcy –wzięcie kredytu w walucie zagranicznej z myślą o wykorzystaniu go
na terenie kraju.
W wyniku zmian kursów walutowych wielkość i rodzaj otwartej pozycji walutowej wpływają na
wynik finansowy przedsiębiorstwa dokonującego rozliczeń w walutach obcych. W zależności od
wartości otwartej pozycji walutowej można mówić o stopniu wrażliwości na zmianę kursu
walutowego. Im większa wartość otwartej pozycji walutowej, tym wyższy poziom ryzyka
kursowego.
Podmiot gospodarczy może świadomie pozostawiać otwartą pozycję walutową a tym samym
wystawiać się na ryzyko. Wobec przewidywań zmian kursu waluty, w której denominowane są
aktywa lub pasywa, utrzymanie długiej lub krótkiej pozycji będzie korzystne pod warunkiem, że
przewidywania okażą się słuszne. W tym wypadku ryzyko zmiany kursu jest traktowane jako
substytut spekulacji.
Jednak większość przedsiębiorców działających na rynku międzynarodowym za cel stawia sobie
przede wszystkim zabezpieczenie się przed stratami, a nie spekulację. Utrata potencjalnych
zysków jest kosztem, jaki płaci się za zapewnienie sobie ochrony przed poniesieniem straty.
Zagwarantowanie dochodu z eksportu lub importu wyrażone w walucie krajowej umożliwia
ustalenie cen na poziomie zapewniającym odpowiednie marże, ułatwia planowanie przepływów
pieniężnych, inwestowanie, itp.
2. ZABEZPIECZENIE PRZED
RYZYKIEM KURSOWYM
Ze względu na źródło pochodzenia,
wyróżnia się
wewnętrzne
i
zewnętrzne
techniki osłony
transakcji walutowych
Wewnętrzne transakcje
osłonowe
fakturowanie w walucie krajowej
– możliwe tylko dla jednego z
partnerów
utrzymywanie rachunku walutowego
– można wybrać moment
wymiany walut zagranicznych na walutę krajową
klauzule walutowe
, tzw. podział ryzyka między strony transakcji –
podstawą tej klauzuli jest ustalenie bazowej wartości kontraktu oraz tzw.
strefy neutralnej, określającej przedział zmiany kursu waluty, w ramach
którego pozostałe ryzyko kursowe nie będzie wspólnie ograniczane
exposeure netting
- kompensata ryzyka kursowego polegająca na
scentralizowaniu rozliczeń w różnych walutach, umożliwia osłonę przed
ryzykiem sald wynikających z łącznych obrotów zagranicznych w skali
grupy międzynarodowej (reinvoicing centres)
przenoszenie ryzyka na odbiorcę, tzw
. odwracanie ryzyka
– np.
fakturowanie importu w walucie słabej, a eksportu w walucie mocnej.
przyspieszanie i opóźnianie płatności
– tzw. leads and lags –
głownie między firmami zależnymi
Zewnętrzne transakcje
osłonowe
transakcje natychmiastowe i lokowanie
zakupionych walut na rachunkach
bankowych
kredyt na rachunku bieżącym
terminowe kontrakty walutowe
opcje walutowe
swapy kursowe
hedging
Istota transakcji osłonowej (hedgingu) polega
na zawarciu odwrotnej pozycji walutowej w
danej walucie w stosunku do pozycji, którą
przedsiębiorstwo akurat zajmuje.
Podstawowymi instrumentami
wykorzystywanymi w hedgingu są terminowe
kontrakty walutowe oraz opcje. Głównym celem
stworzenia instrumentów pochodnych było
właśnie dążenie do zabezpieczenia przed
ryzykiem w możliwie najtańszy sposób.
3. TRANSAKCJE
ZABEZPIECZNAJACE NA
RYNKU WALUTOWYM
A. Rynek walutowy
Rynek walutowy w zasadzie nie istnieje w sensie fizycznym, nie ma bowiem jednej
lokalizacji geograficznej. Na całość obrotów dewizowych składają się transakcje
kupna-sprzedaży walut zagranicznych dokonywane, z jednej strony, przez banki i
instytucje finansowe, a z drugiej – bezpośrednio przez firmy i osoby fizyczne. Na
ogół transakcje są przeprowadzane przez wyspecjalizowanych dealerów przy
pomocy siec telekomunikacyjnej lub komputerowo.
Rynek walutowy jest największym rynkiem na świecie. Funkcjonuje on 24 godzin na
dobę, podtrzymując swoją aktywność dzięki stopniowemu włączaniu się do obrotów
poszczególnych, światowych centrów finansowych począwszy od Tokio, przez
Hongkong i Singapur, Bahrajn i Bejrut, następie Londyn i Nowy Jork, a w końcu San
Francisco i Sydney.
W praktyce, dla większości walut zagranicznych rynki kreują duże banki komercyjne.
Oznacza to, że gromadzą one niezbędne zapasy głównych walut zagranicznych i
przygotowują do sprzedaży większe ilości walut. W przypadku pozostałych walut
banki działają jako wyspecjalizowani brokerzy, ułatwiając przeprowadzanie operacji
walutowych oraz szczegółowo analizując i oceniając ryzyko zmiany kursów.
Dealerzy walutowi
Forma rynku
Wolny rynek walutowy
w danym kraju funkcjonuje wówczas, gdy podmioty
gospodarcze mogą swobodnie wymieniać (kupować i sprzedawać) walutę tego kraju
na inne waluty; nie napotykają ograniczeń ze strony państwowych władz walutowych.
Na tego rodzaju rynku walutowym aktualną sytuację rynkową określają bieżące
relacje podaży i popytu. Wolny rynek walutowy występuje w krajach, których waluty
są w pełni wymienialne.
Z
reglamentowanym rynkiem walutowym
mamy do czynienia wówczas, gdy
podmioty gospodarcze danego kraju nie mogą swobodnie wymieniać waluty danego
kraju. Wiąże się to z istnieniem państwowego monopolu walutowego, oznaczającego
przymus odsprzedaży określonej instytucji państwowej (najczęściej jakiemuś bankowi
dewizowemu) zarobionych za granicą dewiz (walut obcych). Instytucja ta sprzedaje
nabyte przez nią dewizy wybranym podmiotom gospodarczym. Waluta kraju, w
którym obrót dewizami podlega reglamentacji, jest z reguły walutą niewymienialną.
Utrzymywanie się reglamentacji dewizowej i niekonsekwencje narodowej polityki
walutowej wywołują z zasady powstawanie tzw. czarnego rynku dewizowego, na
którym występuje nielegalny obrót dewizami bez pośrednictwa instytucji państwowej
(banku dewizowego).
Pośredni rynek walutowy
występuje wtedy, gdy w kraju pewne sfery obrotu
dewizowego są reglamentowane przez państwo, a inne nie są reglamentowane.
Reglamentacja może dotyczyć transakcji dewizowych przeprowadzanych przez
rezydentów i nie ograniczać swobody nierezydentów w dokonywaniu transakcji daną
walutą. W takim przypadku mówi się, że w danym kraju występuje tzw. zewnętrzna
wymienialność walut.
Uczestnicy rynku
Głównym uczestnikiem rynku są duże banki komercyjne. Dokonują
one transakcji między sobą ale także transakcje detaliczne
obsługując rzesze klientów indywidualnych oraz firm.
dealerzy bankowi i niebankowi
– na rynku międzybankowym i
detalicznym, zarabiają na różnicy między ceną kupna i sprzedaży
osoby fizyczne oraz firmy
– wykorzystują rynek walutowy jako
instrument ułatwiający wywiązanie się z zobowiązań handlowych
lub inwestycyjnych
spekulanci, arbitrażyści
– rynek walutowy jako dodatkowe
źródło dochodów
banki centralne i administracja skarbu państwa
– w
ramach zarządzania rezerwami oraz wpływania na kurs walutowy
brokerzy walutowi
- pośrednicy między klientami a dealerami
walutowymi
asekuranci (hedgers)
– angażują się w kontrakty terminowe
aby zapobiec utracie wartości posiadanych aktywów
Pozycja walutowa
Uczestnicy rynku walutowego zajmują na nim tzw.
pozycję walutową
. Jest to
zestawienie należności i zobowiązań w walutach obcych bez względu na termin ich
realizacji.
Pozycja walutowa może być
zamknięta
(gdy należności w danej walucie są równe
zobowiązaniom) lub
otwarta
(gdy takiej równowagi nie ma).
Pozycja walutowa otwarta może być „
długa
" (long foreign currency position) lub „krótka"
(short foreign currency position). Pozycja „długa" polega na przewadze należności nad
zobowiązaniami, a pozycja „
krótka
" na przewadze zobowiązań nad należnościami.
Zajmowanie pozycji „długiej" wywołuje ryzyko utraty części majątku wtedy, gdy kurs
waluty zagranicznej spadnie — wówczas za posiadane należności można uzyskać
mniejszą ilość waluty krajowej. Przy zajmowaniu pozycji „krótkiej" niekorzystny jest
przyszły wzrost kursu waluty zagranicznej (kiedy będziemy musieli uregulować nasze
zobowiązania).
Aby zabezpieczyć się przed tym ryzykiem, można z góry ustalić warunki przyszłej
transakcji walutowej. Potrzeba wcześniejszego nabywania i sprzedawania walut na rynku
walutowym zależy od zajmowania przez podmioty gospodarcze pozycji „krótkiej" lub
„długiej" oraz terminów przewidzianych operacji finansowych.
Obok bieżącego popytu na waluty i podaży walut występuje tu więc także ich przyszły
popyt i przyszła podaż. Związane jest to z poszukiwaniem możliwości ochrony przed
ryzykiem kursowym między bieżącym a przyszłym okresem. Dlatego rynek walutowy
funkcjonuje w postaci kilku rynków cząstkowych (segmentów), z których najważniejszy
jest bieżący rynek walutowy (spot market) i terminowe rynki walutowe (futures, forward
market).
Rynek kasowy (spot
market)
Obejmuje on transakcje kupna i sprzedaży waluty, które muszą być zrealizowane w
ciągu
dwu następnych dni roboczych
. Tego typu transakcje odgrywają
dominującą rolę na rynku walutowym. Są to tak zwane operacje SPOT.
notowanie kursów walutowych
Takie notowania można znaleźć w prawie wszystkich dziennikach na świecie.
Podstawowym notowaniem jest kurs bieżący. Wyraża on wartość jednej waluty w
jednostkach innej waluty. Istnieją różne sposoby notowania: bezpośrednie oraz
pośrednie.
Notowanie bezpośrednie - kursu waluty oznacza podanie liczby jednostek
waluty krajowej niezbędnych do zakupienia jednostki waluty zagranicznej.
USD/PLN =3.8. walutą bazową jest tu USD, zaś walutą kwotowaną PLN.
Notowanie pośrednie - oznacza ustalenie liczby jednostek danej waluty
zagranicznej przypadającej na jednostkę waluty krajowej. PLN/USD = 0.26
inaczej 0.26 USD = 1 zł. Oczywiście dla Amerykanów byłoby to odwrotnie.
Notowania informacyjne kursu walut zagranicznych podawane codziennie do
publicznej wiadomości wyrażają zawsze parę kursów:
Kurs zakupu (bid price lub buy price)
Kurs sprzedaży (ask price lub offer price)
Ponieważ kursy większości walut zagranicznych są notowane w relacji do dolara
amerykańskiego, może ponadto zachodzić konieczność ustalenia na basie tych
notowań kursów wzajemnych tych walut z pominięciem waluty amerykańskiej.
W tej sytuacji dokonuje się obliczenia tzw.
kursu parytetowego lub
krzyżowego
, wynikającego z notowań dwóch różnych walut zagranicznych w
stosunku do amerykańskiego dolara.
Arbitraż
W przypadku, kiedy możliwe jest wykorzystanie różnic kursowych do uzyskania
zysku, czyli np. kupując za złotówki dolary, następnie za dolary kupujemy forinty i
w końcu sprzedajemy forinty i kupujemy złotówki mówimy o arbitrażu. Najmniejsze
tego typu możliwości arbitrażu są natychmiast wyłapywane prze oprogramowanie,
którym posługują się dealerzy. Jeśli więc pojawi się taka możliwość natychmiast
usiłuje ją wykorzystać bardzo wiele osób, co zmienia podaż i popyt na rynku i
doprowadza do wyrównania się kursów i zneutralizowania możliwości arbitrażu.
Koszty transakcji
Analizując możliwość arbitrażu trzeba wziąć pod uwagę także koszty transakcyjne.
Związane one są z marżą kursową czyli różnicą między kursem kupna i sprzedaży.
Ta ostatnia zależy od głębokości i wielkości rynku danej waluty oraz od niepewności
notowań kursu. Niepewność notowań odzwierciedla ryzyko dewizowe i zwiększa
marże kursową. Zwykle taka marża waha się w przedziale 0,1 – 0,5%. W przypadku
rzadziej nabywanych walut zagranicznych może ona być wyższa.
Marża kursowa zależy także od wielkości transakcji. Najmniejsze są na rynku
międzybankowym, gdzie transakcje te są największe. I właśnie kursy z tego rynku
są podawane do wiadomości publicznej.
Rynek terminowy
Obejmuje on transakcje kupna i sprzedaży walut zagranicznych,
których dostawa ma nastąpić w pewnym ściśle określonym terminie w
przyszłości. Termin dostawy oraz kurs walutowy musi zostać określony
przez uczestników transakcji w kontrakcie walutowym.
mechanizm kontraktu terminowego forward
W dniu zawarcia kontraktu walutowego strony umawiają się co terminu
realizacji transakcji oraz uzgadniają kurs terminowy. Muszą one
dotrzymać tych warunków niezależnie od kursu kasowego w dniu
wykonania transakcji w przyszłości. Jeśli więc dzisiaj umawiają się na
3.9 zł za 1 USD za rok, to jeśli za rok okaże się, że kurs wynosi 3,85
wówczas strona kupująca USD ponosi stratę ale nie może uchylić się
od transakcji.
terminy rozliczeń kontraktów terminowych
Standardowe terminy dostaw to 1, 2, 3, 6 lub 12 miesięcy.
Można jednak ustalić indywidualnie inne terminy, co oczywiście
pociąga za sobą zmianę marży kursowej. Na podstawowe terminy
wynosi ona 0,1 – 1%.
Instrumenty pochodne
Futures
Opcje
Swapy
FUTURES
Jak i inne transakcje terminowe polegają one na zakupie lub sprzedaży danego aktywa, w
określonym momencie w przyszłości, po z góry określonym kursie. Przedmiotem tego typu
kontraktu mogą być
nie tylko waluty
ale także towary (metale, artykuły spożywcze, surowce
energetyczne) i inne instrumenty finansowe (ceny obligacji, indeksy akcji, stopy procentowe).
Ich charakterystyczną cechą jest
standaryzacja
w zakresie wielkości i terminu zapadalności.
Występują one tylko w
obrocie giełdowym
na wyspecjalizowanych giełdach, m.in.. w
Chicago, Nowym Jorku, Londynie, Paryżu, Singapurze, Sydney.
Uczestnictwo na rynku futures jest związane w koniecznością wniesienia
depozytu
zabezpieczającego
, którego wielkość określona jest zwykle procentowo w stosunku do
kontraktu. W zależności od zmian kursu walutowego na rynku bieżącym wielkość depozytu
ulega zmianie.
Charakterystyczne dla notowań futures jest również wprowadzenie
limitu dziennego dla
zmiany ceny
kontraktu, co ma ograniczać wahania kursowe będące wynikiem działań
spekulantów.
W transakcji futures występują sprzedawcy i kupujący. Jednak nie mają oni wobec siebie
bezpośrednich zobowiązań. Bezpośrednia odpowiedzialność za fizyczne wykonanie transakcji
przypada na
izbę rozrachunkową giełdy
, która gwarantuje rozliczenie kontraktu w terminie
jego zapadalności. Z chwilą zawarcia kontraktu futures izba rozrachunkowa giełdy zastępuje w
funkcji handlowej każdą ze stron tej transakcji, stając się w ten sposób nabywcą w stosunku
do każdego sprzedawcy i kupującego. W ten sposób zagwarantowane jest wykonanie
transakcji.
Innym zabezpieczeniem gwarantującym wykonanie transakcji jest
codzienne rozliczanie
transakcji futures
. Po zakończonej sesji giełdy następuje likwidacja poprzedniego kontraktu i
otwarcie nowego, po nowym kursie kasowym. W ten sposób możliwość niewywiązania się z
kontraktu obejmuje tylko straty z jednego dnia.
Jednak zasadniczą różnicą w porównaniu do kontraktów forward jest to, że
nie ma
obowiązku realnej wymiany walut
. W przeważającej większości wypadków (90%) rozlicza
się jedynie różnicę pomiędzy obowiązującym w dniu transakcji kursem terminowym a kursem
kasowym. Zapewniona jest jednak możliwość wykonania transakcji przez fizyczną dostawę
towaru lub waluty, jeśli któryś z kontrahentów tego zażąda.
Futures jako zabezpieczenie
przed ryzykiem
Możliwość osłony przed ryzykiem finansowym powstaje dzięki
wykorzystaniu odwrotnych ruchów kursów walut lub stóp
procentowych na rynku pieniężnym i terminowym.
W tym celu strona kontraktu futures zajmuje na rynku
terminowym pozycję przeciwną do tej, jaką aktualnie zajmuje
na rynku kasowym, ale równoważną pod względem wolumenu.
Jest to właśnie hedging.
Podmioty dokonujące tej transakcji zawierają tyle kontraktów
futures, aby w przybliżeniu zrównoważyć wartość rzeczywistej
lub przewidywanej pozycji na rynku kasowym.
Jeśli zatem powstaje strata na transakcji kasowej, to jest ona
kompensowana zyskiem na zawartej transakcji terminowej.
OPCJE
Jest to instrument finansowy, który daje jego
posiadaczowi prawo (ale nie obowiązek) do sprzedaży
(put) lub zakupu (call) innego instrumentu finansowego
po ustalonej cenie na z góry określony termin.
Sprzedawca opcji musi wykonać kontrakt, o ile nabywca
tego zażąda.
Ponieważ to nabywca uzyskuje prawo decyzji co do
wykonania lub nie kontraktu, musi za to zapłacić pewną
cenę. Ponieważ sprzedający pobrał tę opłatę musi
dostosować się do decyzji kupującego. Ryzyko
sprzedającego zostało więc w całości lub częściowo
opłacone przez kupującego.
Kupujący opcję ma prawo do rezygnacji z jej realizacji,
jeśli uzna, że kurs kasowy dnia realizacji opcji jest dla
niego korzystniejszy niż kurs opcji. Ta właśnie
jednostronna fakultatywność różni ten instrument od
forward.
Rodzaje opcji
W obrocie giełdowym i pozagiełdowym można spotkać
wiele różnorodnych opcji na instrumenty bazowe,
najważniejsze z nich:
stopy procentowe
– opcje na kontrakty futures na stopy procentowe
– opcje na kontrakty FRA
– opcje na swapy procentowe
waluty
– opcje na kursy walutowe
– opcje na walutowe kontrakty futures
akcje
– opcje na poszczególne akcje
– opcje na indeksy akcji
towary
Opcja walutowa
W przypadku walut zagranicznych opcja walutowa kupna daje nabywcy
prawo do zakupu, a opcja sprzedaży prawo do sprzedaży
wyspecyfikowanej w kontrakcie waluty zagranicznej w terminie jego
realizacji.
Podobnie jak w przypadku Futures, w przypadku ow pośrednikiem jest
izba rozrachunkowa, która gwarantuje wykonanie opcji i jednocześnie
umożliwia skompensowanie każdego kontraktu przed terminem jego
realizacji poprzez zestawienie z przeciwną opcją. Wymagane też jest
wniesienie depozytu zabezpieczającego.
Takie opcje, dzięki standaryzacji, są zbywalne przed terminem realizacji.
Największymi ośrodkami obrotu tego typu opcjami są USA, UK oraz
Japonia. Służą one raczej spekulacjom niż minimalizacji ryzyka
kursowego rozliczeń obrotów rzeczowych, choć są też nabywane przez
inwestorów giełdowych w celu zabezpieczenia się przed spadkiem cen
posiadanych akcji. Jest to tzw. opcja amerykanska.
Opcje OTC (over the counter) są wystawiane przez instytucje
kredytowe. Ich cechą charakterystyczną jest możliwość indywidualnego
ustalenia wartości opcji i czasu jej realizacji, stosownie do potrzeb
klienta. Ten tym opcji jest wykorzystywany do zabezpieczenia przed
ryzykiem kursowym. Jest to tzw. opcja europejska.
Cena opcji
Cena opcji nazywana jest też premią opcji (premium) i
oznacza sumę pieniężną, jaką nabywca płaci z chwilą jej zakupu.
Jest ona związana z asymetrią ryzyka. Zależy ona od:
– rodzaju opcji – opcja amerykańska jest droższa do europejskiej (bo
bardziej elastyczna)
– terminu wygaśnięcia opcji – im dłuższy tym większa niepewność
więc cena wyższa
– stopy procentowe – ceny kontraktów opcyjnych są powiązane z
kwotowaniami kursów terminowych, te ostatnie zależą w dużej
mierze od różnic w stopach procentowych poszczególnych walut
– kursu realizacji i bieżącego kursu walutowego
– zmienności kursu walutowego.
Cena, po której opcja jest realizowana jest to cena bazowa, lub
cena realizacji (strike price). Jest to cena, po której posiadacz
opcji ma prawo kupna lub sprzedaży określonej waluty
zagranicznej.
Ceny są podawane w centach amerykańskich lub punktach
bazowych lub procentowo w stosunku do wartości kontraktu.
Realizacja opcji
O wykonaniu opcji decyduje porównanie ceny wykonania opcji
(która jest stała) z ceną instrumentu podstawowego (która jest
zmienna -zależy od sytuacji rynkowej). Najkorzystniejszy
moment wykonania opcji określa relacja między ceną wykonania
a bieżącą ceną instrumentu bazowego. O opcji możemy
powiedzieć, że jest opcją:
„
po cenie
” (at the money) – jeżeli cena wykonania jest równa
lub bliska bieżącej cenie instrumentu bazowego
„
w cenie
” lub „pieniężna” (in the money) – jeśli cena wykonania
ma taką wartość, iż opłaca się ją wykonać; w przypadku opcji
kupna oznacza to sytuację, gdy cena wykonania będzie niższa
od bieżącej ceny instrumentu bazowego, natomiast w przypadku
opcji sprzedaży – gdy cena wykonania będzie wyższa od
bieżącej ceny instrumentu bazowego.
„
nie w cenie
” lub „niepieniężna” (out of the money) – której
cena wykonania ma taką wartość, iż nie opłaca się jej wykonać,
Przykład: opcja LONG CALL
Kupno prawa do zakupu waluty bazowej (call) po ustalonym kursie
nazywamy long call. Celem nabywcy jest wykorzystanie potencjalnego
wzrostu kursu waluty bazowej do osiągnięcia zysku lub ochrony przed
jego wzrostem. Nabywca opcji kupna ma możliwość osiągnięcia
potencjalnie nieograniczonego zysku w zamian za ograniczoną stratę.
Maksymalna strata dla nabywcy opcji równa się wartość premii plus
koszt alternatywny, co nazywamy kosztem opcji.
W przypadku opcji kupna próg rentowności określamy następująco:
Próg rentowności = kurs realizacji + koszt opcji na jednostkę waluty
Jeżeli opcja w dniu realizacje jest w cenie, to:
kupujący uzyskuje pozycję długą w walucie bazowej
opcja jest zrealizowana
opcja daje zysk jeśli kurs rynkowy wzrośnie powyżej progu
rentowności.
Jeżeli opcja w dniu realizacji jest po cenie albo nie w cenie, wówczas:
nabywca traci wartość premii
opcja zapada niezrealizowana
4.01.2006 ING BANK Śląski
opcja zakupu (call)
100 000 EURO po kursie 3,8725 z trzymiesięcznym
terminem realizacji,
cena= 853 punkty bazowe (10 pln=1 punkt) =8530zl
oznacza to, że klient banku aby mieć pewność , że za 3 miesiące za 100 000
euro nie zapłaci więcej niż 387 250 PLN musi dzisiaj zapłacić 8 530 PLN.
Do tego trzeba dorzucić koszt alternatywny. Bank ma do dyspozycji przez 3
miesiące tę kwotę, co przy oprocentowaniu lokat (WIBOR 3 m) ok 4,61 daje
kwartalnie dodatkowo ok. 1,54%. W sumie więc, wraz z odsetkami, prawo
zakupu kosztuje 8 661 PLN.
Dodając ten koszt opcji czyli 8661 do ceny zakupu 38 7250 otrzymujemy 39
5911. Za 100 000 euro daje nam to kurs efektywny wymiany 3,9591.
Jeśli za trzy miesiące kurs wymiany będzie powyżej 3,8725 to
opłaca nam się zrealizować opcję. Jeśli kurs będzie wyższy niż
3,9591 realizacja opcji przyniesie zysk.
kurs
EUR/PLN
zysk PLN
opcja nie jest
realizowana
opcja jest
realizowana
opcja przynosi zysk
3,8725
3,9591
Long call – dla kupującego
Przykład: short call
wystawca opcji kupna
Sprzedaż prawa do zakupu waluty bazowej po ustalonym kursie nazywamy short
call. Celem sprzedającego jest zrealizowanie zysku ze stabilnego lub
spadającego kursu waluty bazowej lub ochrona przed spadkiem kursu waluty
bazowej. Maksymalny zysk dla wystawcy (sprzedającego opcję) jest równy
wartości premii. Sprzedający jest narażony na potencjalnie nieograniczoną
stratę wskutek wzrostu kursu waluty bazowej.
O wykonaniu opcji (jej realizacji) decyduje kupujący!
Próg rentowności jest wiec określany identycznie jak poprzednio.
Jeżeli opcja w dniu realizacji jest w cenie, to:
sprzedający uzyskuje pozycję krótką w walucie bazowej
opcja jest zrealizowana
sprzedający ponosi stratę, gdy kurs rynkowy wzrośnie powyżej kursu przegięcia
Jeżeli opcja w dniu realizacji jest po cenie albo nie w cenie, wówczas:
sprzedający zatrzymuje premię
opcja zapada niezrealizowana
Short call – dla wystawcy
kurs
EUR/PLN
zysk PLN
opcja nie jest
realizowana
opcja jest
realizowana
opcja przynosi zysk
3,8725
3,9591
opcje
SWAPY
Międzynarodowy rynek kontraktów swap jest jednym z najszybciej
rozwijających się segmentów rynku finansowego. Pojęcie swap pochodzi z
języka angielskiego i oznacza wymianę. Swap jest umową zawieraną
pomiędzy co najmniej dwoma stronami. Dotyczy wymiany przyszłych
płatności według zasad określonych w momencie zawarcia umowy. Płatności
te związane są najczęściej z instrumentami dłużnymi i walutami obcymi.
Swap jest wykorzystywany przez firmy i banki do zarządzania ich aktywami i
pasywami. Stwarza możliwości inwestycji lub pożyczek; które inaczej byłyby
niedostępne lub zbyt kosztowne. Jest także wykorzystywany do ograniczania
ryzyka stóp procentowych lub wymiany walut.
Swap to instrument umożliwiający przekształcenie jednego ryzyka w drugie
.
Tak więc np. Swap procentowy jest instrumentem, który umożliwia
zarządzanie ryzykiem stopy procentowej poprzez możliwość zmiany
oprocentowania kredytu i dostosowanie stopy procentowej do potrzeb
konkretnego przedsiębiorstwa.
Podział korzyści pomiędzy stronami swapu może być równy, ale nie jest to
regułą. Firma o wyższym rattingu może uzyskać w podziale korzyści większy
udział.
Większość podmiotów; które decydują się na zawarcie transakcji swapowej;
korzysta z pośrednictwa tzw.
dealera swapu
. Mimo, że dealer pobiera
prowizję, redukuje to ryzyko niewypłacalności drugiego podmiotu biorącego
udział w swapie. W przypadku niewypłacalności partnera druga strona
swapu jest zmuszona spłacać zobowiązania wynikające z zawartej
transakcji, nie otrzymując płatności od drugiej strony swapu.
Rodzaje swapów
wg instrumentu:
– procentowe
– walutowo –procentowe
– towarowe
– oparte na papierach wartościowych
– oparte na indeksach
– oparte na sytuacji kredytowej
czas:
– krótkoterminowe do 2 lat
– długoterminowe do 30 lat
wielkość i zmienność kwoty podstawowej
– dopasowane
– zaliczkowe (wielkość kwoty kapitału, od którego naliczane są odsetki rośnie)
– amortyzowane (wartość nominalna kontraktu maleje)
– o zmiennej kwocie kontraktu
rodzaj transakcji
– klasyczne: swap walutowy (FX), swap stopy procentowej (IRS), swap
walutowo-procentowy (CIRS)
– drugiej generacji: amortyzowany, zaliczkowy, opóźniony, prolongowany,
callable swap, puttable swap, opcja swapowa, swap aktywów, swap
towarowy i inne.
Swap walutowy (kursowy) =
FX
Jest to najpopularniejszy instrument na rynkach finansowych i dominująca transakcja na rynku
międzybankowym. Polega ona na tymczasowym zakupie lub sprzedaży jednej waluty za drugą.
Transakcje te są równoważne operacji polegającej na zaciągnięciu pożyczki w jednej walucie,
połączonej z udzieleniem pożyczki w drugiej walucie.
Swapy kursowe są używane do:
–
Zabezpieczenia przed ryzykiem kursowym (hedging)
–
Zarządzania strumieniami gotówkowymi
–
Spekulacji i arbitrażu
Najbardziej charakterystyczną cechą tego typu swapów jest to, że nie występują w nich płatności
odsetkowe, a jedynie wymiana kapitału.
Wyróżniamy:
swapy na krótkie terminy
–
O/N overnight – pierwsza transakcja rozliczana jest dzisiaj a transakcja odwrotna
następnego dnia roboczego
–
T/N tomorrow to next – pierwsza transakcja rozliczana jest następnego dnia roboczego, a
transakcja odwrotna w terminie spot
–
S/N spot to next
–
S/W spot to week
swapy złożone z transakcji natychmiastowej i terminowej
–
pierwsza transakcja jest spot
–
druga terminowa (np. 3 miesiące później)
swapy terminowe
–
obie są terminowe
Kwotowanie swapu FX
Kwotowanie swapu dotyczy zawsze drugiej transakcji
.
Do kalkulacji kursu terminowego sprzedaży używamy
kursu natychmiastowego kupna. I odwrotnie: do kalkulacji
kursu terminowego kupna używamy cenę spot sprzedaży.
Związane to jest z tym, że w transakcji swapowej klient
równocześnie kupuje i sprzedaje walutę, choć realizuje te
transakcje w różnym czasie. Tym samym klient nie ponosi
dodatkowych kosztów marży bankowej, która pojawiłaby
się w przypadku, gdyby kupował i sprzedawał walutę w
dwóch odrębnych transakcjach.
Tak jakby w pierwszej transakcji klient nie płacił prowizji
(odbywa sie ona po kursie dla niego korzystniejszym)
Przykład swapu FX
Bank kwotuje swap kursowy następująco: punkty dla 3-miesięcznego swapu: 120/140
Jednocześnie kurs spot EUR/USD=1,1920/1,1930
Firma Z ma zobowiązanie z tytułu transakcji handlowej w wysokości 1000 000 euro. Firma nie posiada potrzebnej
kwoty, ale otrzyma ją w następnym miesiącu. Dysponuje natomiast obecnie kwotą 1500 000 USD na rachunku
bieżącym. Firma Z ma następujące możliwości:
–
może zaciągnąć krótkoterminowy kredyt w euro i spłacić go w przyszłym miesiącu – jest to dla niej nieopłacalne
–
może kupić euro za dolary w transakcji spot, a w następnym miesiącu, po otrzymaniu euro, dokonać ponownej wymiany walut –
oznacza to pełną ekspozycję na ryzyko kursowe
–
może zawrzeć kontrakt swapowy z bankiem – rozważmy:
Firma chce uzyskać dzisiaj 1 000 000 euro i oddać za miesiąc, z pieniędzy które wtedy uzyska. Potrzebuje więc
kupić dzisiaj 1 000 000 euro w transakcji swapowej. Oznacza to, że najpierw będzie kupowała a następnie
sprzedawała euro. Dealer przeciwnie będzie sprzedawał i kupował euro. Do tej transakcji używamy więc
spotowego kursu kupna (bo klient dzisiaj kupuje, a dealer kupuje w przyszłości).
spot EUR/USD=1,1920/1,1930
kurs terminowy EUR/USD = (1,1920+0,0120) / (1,1930+0,0140)= 1,2040/1,2070
etap 1: klient kupuje od dealera euro po kursie 1,1920 USD za 1 euro, czyli kupuje 1mln EURO i sprzedaje 1 192
000 USD
etap 2 (za miesiąc): klient sprzedaje dealerowi euro i kupuje dolary po kursie terminowym 1,2040 USD za 1 EUR,
czyli sprzedaje 1 000 000 euro i kupuje 1 204 000 dolarów.
Zawarcie swapu walutowego pozwoliło firmie A zabezpieczyć płynność finansową w euro oraz ograniczyć ryzyko
kursowe związane ze zmianą kursu walut.
Przykład ten pomija koszty transakcji oraz utracone zyski z ulokowania USD w czasie między transakcjami swapu.
swap walutowo-procentowy
(CIRS = Cross Currency
Interest Rate Swap)
Taka transakcja polega na wymianie
pożyczek w dwóch różnych walutach
oraz odsetek między stronami.
Etapy:
– wymiana początkowa kapitałów
– okresowa wymiana płatności odsetkowych
od kwot nominalnych
– końcowa wymiana kapitałów
Przykład CIRS
Firma z USA działająca w Polsce potrzebuje pożyczki w PLN w wysokości
370 tys. według zmiennej stopy procentowej. Firma ta ma możliwość
uzyskania pożyczki w złotówkach poza rynkiem swapów walutowych,
ale musiałaby przyjąć oprocentowanie WIBOR + 50 punktów bazowych
(1 punkt = 0,01%). Jednocześnie, firma ta może zaciągnąć pożyczkę w
wysokości 100 tys. USD w USA według stałej stopy procentowej
wynoszącej 10% w skali roku.
Załóżmy, że firma polska chce pożyczyć według stałej stopy
procentowej 100 tys. USD, ale poza rynkiem swapów mogłaby to
uczynić według stałej stopy równej 12% w ciągu roku. Jednocześnie jest
w stanie w Polsce uzyskać pożyczkę w wysokości 370 tys. PLN według
zmiennej stopy procentowej równej WIBOR + 25 punktów bazowych.
W tej sytuacji obie firmy zawierają transakcję na 7 lat.
etap 1
Firmy dokonują emisji obligacji na swoich rynkach kapitałowych: firma
amerykańska na kwotę 100 tys. USD, oprocentowaną na 10% w skali
roku; natomiast firma polska na kwotę 370 tys. PLN, oprocentowaną
WIBOR + 0,25%.
Firmy wymieniają uzyskane w ten sposób kapitały po kursie walutowym
USD/PLN=3,7000.
rynek kapitalowy
w USA
rynek kapitalowy
w Polsce
firma polska
firma
amerykanska
100 tys USD
370 tys PLN
100 tys USD
370 tys PLN
CIRS etap 1
CIRS - etap 2
Spłata odsetek przez 7 lat od kwoty podstawowej. Firma
amerykańska płaci zmienne oprocentowanie WIBOR
+0,25%. Firma polska płaci stałe oprocentowanie 10%.
rynek kapitalowy
w USA
rynek kapitalowy
w Polsce
firma polska
firma
amerykanska
10%
WIBOR + 0,25
WIBOR + 0,25
10%
CIRS – etap 3
Zwrot pożyczek po 7 latach pomiędzy firmami, które
następnie spłacają swoich dłużników.
rynek kapitalowy
w USA
rynek kapitalowy
w Polsce
firma polska
firma
amerykanska
100 tys USD
370 tys PLN
100 tys USD
370 tys PLN
W rzeczywistości obie firmy pożyczyły:
Firma amerykańska – według zmiennej stopy procentowej WIBOR + 0,25% oszczędzając 0,25%
Firma polska – według stałej stopy procentowej oszczędzając 2%.