Zaawansowana

bankowość inwestycyjna

Piotr Czapiewski

Plan prezentacji

• Istota analizy finansowej

• Normalizacja wyników

• Analiza finansowa z punktu widzenia

potencjalnych wyników i kluczowych
mechanizmów gospodarczych

Istota analizy finansowej -

pytanie

2 spółki, prowadzące podobną działalność i
o podobnej skali, istotnie różnią się
wartością wskaźnika ROE. Dla spółki A
wynosi on 14%, a dla spółki B 8%. Obie
spółki notowane są na giełdzie papierów
wartościowych. Proszę stwierdzić:
•czy lepiej zainwestować w akcje spółki A,
czy B,
•czy lepiej udzielić kredytu spółce A, czy B.

Istota:
- ROE,

- inwestycji w
akcje,

- inwestycji w
dług.

Istota analizy finansowej

• Cel analizy
• Podstawowy mechanizm biznesu
• Kryteria i narzędzia
• Wyniki księgowe a generowane

środki pieniężne

Wyniki a przepływy

Proszę podać jak następujące zdarzenia zostaną
odzwierciedlone w sprawozdaniach finansowych:
1)Założenie spółki – kapitał własny opłacony gotówką w
wysokości 10 j.p.
2)Zakup towaru w dniu założenia spółki za 5 j.p.
Płatność dla dostawcy nastąpi za 20 dni.
3)Sprzedaż towaru klientowi za 8 j.p. 10 dni po założeniu
spółki. Klient zapłaci 30 dni po zakupie.
4)Mija 21 dzień funkcjonowania. Następuje płatność dla
dostawcy.
5)Mija 41 dzień funkcjonowania. Następuje płatność od
klienta.

Normalizacja wyników

• Korekty wyników o zdarzenia

jednorazowe

• Korekty wyników o zdarzenia

powtarzalne, ale nieprzewidywalne

• Ocena stopnia „agresywności”

rozpoznawania wyników

Korekta wyniku o

zdarzenia jednorazowe 1

Spółka 2 lata temu nabyła 20% akcji innej spółki.
W ubiegłym roku dokupiła po wyższej cenie
pozostałe

80%.

kolejnym

slajdzie

zaprezentowano

fragmenty

sprawozdania

finansowego tej spółki.
Proszę dokonać korekty tych wyników, tak by
można

było

ocenić

wyniki

związane

podstawową działalnością spółki.
Czy te wyniki stanowią dobrą podstawę do
prognozowania wyników w przyszłości?

Korekta wyniku o

zdarzenia jednorazowe 2

Na kolejnym slajdzie zaprezentowano wyniki
pewnej spółki.
Zarząd tej spółki, na podstawie analizy zamówień
od klientów, ocenia, że przychody ze sprzedaży
mogą wzrosnąć o ok. 5%. Marża brutto ze
sprzedaży może wzrosnąć o 1% z uwagi na
przeprowadzone ostatnio podwyżki cen części
asortymentu, a koszty ogólnego zarządu powinno
udać się utrzymać na niezmienionym poziomie.
Jakich wyników można oczekiwać w kolejnym
okresie?

198



















208

198









198





A-wartość sprzedaży w kolejnym roku
B-marża brutto na sprzedaży w ubiegłym roku
C-wynik brutto na sprzedaży w kolejnym roku
D-relacja kosztów sprzedaży do sprzedaży w ubiegłym
roku
E-koszty sprzedaży w kolejnym roku
F-efektywna stopa podatku dochodowego w ubiegłym
roku













Normalizacja wyników

Spółka zajmująca się produkcją i handlem
materiałami do wykończenia wnętrz posiada
zakłady produkcyjne w Polsce, jednak sprzedaż
prowadzi w kilkunastu krajach europejskich.
Spółka ma kredyty walutowe w EUR i USD o
równowartości 100 mln PLN i oprocentowaniu
wynoszącym ok. 5%.
Na

kolejnym

slajdzie

zaprezentowano

historyczne wyniki tej spółki.
Proszę ocenić widoczne w nich trendy.



 



100

114











A-znormalizowany wynik netto w roku -1
B-znormalizowany wynik netto w roku -2



 



100

101











Przy stałym koszcie zadłużenia i stopie
podatkowej=15%.

Ocena stopnia

agresywności

rozpoznawania wyników

Spółka realizująca dla klientów zlecenia produkcyjno-
montażowe, które trwają od 8 do 12 m-cy, na każdy
dzień bilansowy dokonuje wyceny kontraktów, które
nie

zostały

rozliczone

danym

okresie

rozrachunkowym. Na kolejnym slajdzie przedstawiono
wybrane dane finansowe tej spółki. Zarząd spółki
twierdzi, że w ciągu całego prezentowanego okresu
istotne warunki kontraktów nie uległy zmianie.
Proszę ocenić podejście spółki do wyceny kontraktów i
jego wpływ

relację przepływów środków

pieniężnych o raportowanych wyników.

Prognozowanie wyników w

oparciu o kluczowe

czynniki

• Nowe inwestycje
• Rynki surowcowe
• Moce produkcyjne
• Zamówienia
• Kurs walutowy
• Likwidacja części działalności
• Plany inwestycyjne

Spółka produkcyjna kończąca

inwestycję

Spółka A, zajmująca się produkcją blach, właśnie
kończy inwestycję, mającą na celu zmianę profilu
części produkcji. Dzięki tej zmianie spółka w ciągu
2 lat będzie w stanie przestawić 60% produkcji na
wytwarzanie blach o lepszych parametrach
technicznych. Cena takich blach jest o 200 EUR na
tonie wyższa od blach obecnie produkowanych, a
koszt produkcji jest średnio wyższy o 5%.
Jak powinny zmienić się wyniki spółki za 2 lata od
teraz, przy założeniu, że pozostałe warunki
prowadzenia biznesu pozostaną niezmienione?
Kurs EURPLN proszę przyjąć na poziomie 4,2.

596

200











596







880

122

610













A-dotychczasowy koszt produkcji 1t blach (PLN/t)
B-dodatkowy zysk na 1t blachy o lepszych parametrach
(PLN/t)
C-dodatkowy wynik operacyjny z tytułu inwestycji (mln
PLN/rok)
D-dodatkowy wynik netto z tytułu inwestycji (mln
PLN/rok)

Zmiany strukturalne na rynku

surowca

Spółka zajmuje się odzyskiem ołowiu z akumulatorów, które
kupuje na rynku lokalnym. Ołów sprzedawany jest po cenie
LME.
3 lata temu na rynku lokalnym działały 2 przedsiębiorstwa o
zbliżonej wielkości. Jednak w ostatnim czasie spółka dokonała
inwestycji w rozwój mocy produkcyjnych (wzrost o 25%), a na
rynku rozpoczęły działalność 3 nowe podmioty. W związku ze
zwiększonym

zapotrzebowaniem

ceny

złomu

akumulatorowego wzrosły z poziomu 35% LME do 40% LME.
Średnia zawartość ołowiu w akumulatorze to ok. 50%.
Rozbudowa mocy produkcyjnych doprowadziła do obniżenia
jednostkowych kosztów produkcji (z wyłączeniem kosztu
surowca) o 5%, a koszty sprzedaży i ogólnego zarządu
pozostały bez zmian. Stopień wykorzystania mocy
produkcyjnych jest taki jak przed zakończeniem inwestycji.
Jak mogą kształtować się wyniki spółki w kolejnym roku?

266

380







235

380











475

380













173







C

A-sprzedaż w kolejnym roku
B-koszty surowców w roku ubiegłym
C-jednostkowe koszty produkcji w roku ubiegłym z wyłączeniem
surowców (PLN/t)
D-jednostkowe koszty produkcji w kolejnym roku z wyłączeniem
surowców (PLN/t)
E-koszty surowców w kolejnym roku (mln PLN)
F-wynik brutto na sprzedaży w kolejnym roku (mln PLN)

380











475











Integracja pionowa i

„spready” surowcowe

Spółka A, zajmująca się produkcją nawozów wieloskładnikowych
NPK, zakupiła 30% udziałów w spółce B zajmującej się
wydobyciem fosforytów. Dzięki temu zagwarantowała sobie
dostawy na poziomie 200 tys. t rocznie (całe wydobycie spółki
B), po cenie równej 120 USD/t (z transportem włącznie). Koszty
całkowite (z kosztami finansowymi i podatkami włącznie)
wydobycia i transportu fosforytów, które ponosi spółka B to 90
USD/t.
Na kolejnym slajdzie podano wyniki finansowe spółki A oraz
prognozowane na kolejny rok wolumeny i ceny produktu oraz
surowców.
Proszę podać jakie wyniki w roku kolejnym powinna wypracować
spółka, przy założeniu, że koszty inne niż surowcowe wzrosną o
3%. Proszę ocenić wpływ dokonanej transakcji zakupu udziałów
na wyniki spółki.

Surowce wymagane do wyprodukowania 1 t NPK
16-16-16:
- 70 m3 gazu
- 700 kg fosforytów
- 500 kg soli potasowej





180

467

188

450

















162

0 



B

130

405







67



C

A-sprzedaż w kolejnym roku
B-marża po koszcie surowców w ubiegłym roku (PLN/t)
C-marża po koszcie surowców w ubiegłym roku (mln PLN)
D-koszty z wyłączeniem surowców w roku poprzednim (mln PLN)
E-koszty z wyłączeniem surowców w kolejnym roku (mln PLN)
F-marża po koszcie surowców w kolejnym roku (PLN/t)
G-wynik operacyjny w kolejnym roku (mln PLN)











D





165

420

162

405

























Prognoza wyników bez uwzględnienia efektu zakupu
udziałów spółki B

0 



H





I





130

120

162









H-oszczędności kosztowe z tytułu tańszego zakupu fosforytów
(PLN/t)
I-całkowite oszczędności kosztowe z tytułu tańszego zakupu
fosforytów (mln PLN)
J-wpływ I na poziom wyniku netto, przy założeniu stopy podatku jak
w roku ubiegłym (mln PLN)
K-zysk spółki B w roku kolejnym (mln PLN)
L-udział spółki A w zysku spółki B (mln PLN)





120









0 



K

Wpływ zakupu udziałów spółki B na wyniki

Zwiększanie

wykorzystania mocy

produkcyjnych

Spółka zajmująca się produkcją i sprzedażą pod własną marką
elektroniki przemysłowej wykorzystuje 60% posiadanych mocy
produkcyjnych.
Na kolejny rok udało jej się podpisać kontrakt na produkcję
komponentów

dla

zagranicznego

producenta

sprzętu

rolniczego. Kontrakt pozwoli wykorzystać dodatkowe 20% mocy
produkcyjnych, jednak wytwarzane komponenty będą miały
cenę średnio o 20% niższą od produktów spod własnej marki,
podczas gdy koszt produkcji będzie średnio niższy jedynie o 5%.
Produkcja w ramach kontraktu nie będzie generować
dodatkowych kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu.
Jak podpisana umowa wpłynie na wyniki spółki? Czy decyzja o
podpisaniu kontraktu była uzasadniona?





 



875











































A-wartość sprzedaży w kolejnym roku
B-marża brutto na sprzedaży w ubiegłym roku
C-marża brutto na dodatkowej sprzedaży
D-wynik brutto na sprzedaży w kolejnym roku

Portfel zamówień a wyniki

Na kolejnym slajdzie podano wyniki pewnej
spółki, dostarczającej instalacje do obróbki
cieplnej metali, oraz wartości jej portfela
zamówień. Podpisywane w ostatnim czasie
kontrakty mają parametry zbliżone do
kontraktów podpisywanych w okresach
wcześniejszych.

Spółka

nie

posiada

zadłużenia.
Proszę oszacować wyniki analizowanej
spółki w roku kolejnym.

231

300





318

245



A

300









300









A-relacja sprzedaży i portfela zamówień na koniec roku
wcześniejszego, B-sprzedaż w roku kolejnym, C-marża brutto na
sprzedaży w ostatnim roku, D-wynik brutto na sprzedaży w roku
kolejnym, E-relacja kosztów sprzedaży do sprzedaży, F-koszty
sprzedaży w roku kolejnym
Założenia dodatkowe:
- koszty ogólnego zarządu wyniosą 20 mln PLN,

- saldo pozostałej działalności operacyjnej i działalności finansowej
będzie równe 0,

- stopa podatku dochodowego nie ulegnie zmianie.

Eksporter a kurs walutowy

Spółka zajmująca się produkcją komponentów przemysłowych
sprzedaje 60% swojej produkcji (w ujęciu wartościowym) na rynki
eksportowe, głównie w Strefie Euro. Sprzedaż w ostatnim roku
wyniosła 200 mln PLN, a realizowana marża brutto na sprzedaży
20%. 50% kosztów produkcji sprzedanej to surowce i materiały.
30% tych surowców i materiałów kupowane jest w EUR. Spółka
posiada kredyt walutowy w EUR o wartości 10 mln EUR i
oprocentowaniu równym 5%.
Rynek dostawców komponentów przemysłowych cechuje się
wysokim stopniem konkurencyjności, a klienci, z uwagi na
realizowane przez siebie marże mają niską skłonność do
akceptowania podwyżek cen przez dostawców.
Załóżmy, że kurs EURPLN spada w krótkim okresie czasu z poziomu
4,25 do 4,05, a potem pozostaje niezmieniony. Jak wpłynie to na
wyniki tej spółki w roku obrotowym, w którym nastąpił spadek
kursu i latach kolejnych?

120

200

















A





160

200











C











D













A-przychody w EUR, B-zmiana sprzedaży, C-koszty produkcji
sprzedanej, D-koszty w EUR, E-zmiana kosztów, F-zmiana wyniku
brutto na sprzedaży i operacyjnego, G-zmiana odsetek od kredytu, H-
zmiana wartości kredytu, I-zmiana wyniku przed podatkiem w
najbliższym roku, J-zmiana wyniku przed podatkiem w latach
kolejnych (w relacji do roku ubiegłego)













































Spółka likwidująca

działalność przynoszącą

straty

Spółka posiada wydział produkcyjny, który do tej pory generował
ok. 5 mln PLN straty na poziomie operacyjnym rocznie. W
bieżącym roku spółka planuje wygasić działalność tego działu.
Koszty odpraw pracowniczych wyniosą 10 mln PLN, a oczekiwany
wynik operacyjny na kończonej realizacji ostatnich zamówień to
strata na poziomie 2 mln PLN.
W związku z wygaszeniem działalności planowana jest sprzedaż
nieruchomości, w której prowadzona była produkcja. Wartość
księgowa to 3 mln PLN, a rynkowa 9 mln PLN.
Wartość księgowa maszyn i urządzeń wykorzystywanych w
produkcji to 7 mln PLN. Planowana jest ich sprzedaż za 4 mln
PLN.
Jak, ceteris paribus, będą kształtować się wyniki spółki w roku
bieżącym i kolejnym?

































A-wynik na sprzedaży nieruchomości
B-wynik na sprzedaży maszyn i urządzeń
C-zmiana wyniku w najbliższym roku
D-zmiana przepływu w najbliższym roku













Bank a zmiany stóp

procentowych

Bank prowadzący tradycyjną działalność opartą o produkty
kredytowe i depozytowe, posiada portfel kredytów hipotecznych,
gotówkowych i korporacyjnych, których oprocentowanie oparte
jest o WIBOR powiększany o marżę kredytową.
Przed kilkoma miesiącami, w środowisku wyższych stóp
procentowych, bank sprzedawał klientom lokaty terminowe na
promocyjnych warunkach. Lokaty te są oprocentowane poziomie
6%. Pod koniec pierwszego miesiąca kolejnego kwartału zapadać
będą lokaty o wartości 2 mld PLN, a na początku następnego
kwartału dodatkowe 1,5 mld PLN. Rynkowe stopy procentowe po
spadku powinny utrzymać się na niskim poziomie.
Proszę ocenić jak, ceteris paribus, powinien kształtować się
wynik odsetkowy banku w 2 kolejnych kwartałach.
Obecne

przewidywane

oprocentowanie

depozytów

krótkoterminowych wynosi ok. 2,5%.





000





 









A-zmiana wyniku w najbliższym kwartale
B-zmiana wyniku w 2-gim kwartale (licząc od teraz)





500













Dynamiczny wzrost

Spółka zajmująca się wytwarzaniem elementów do
linii

produkcyjnych

planuje

przeprowadzenie

inwestycji. Zgodnie z założeniami powinny one
potrwać rok, a następnie umożliwić intensywny
wzrost sprzedaży i poprawę marży operacyjnej.
Swój rozwój spółka planuje finansować zadłużeniem i
środkami wypracowywanymi w toku bieżącej
działalności operacyjnej.
Na kolejnym slajdzie podano wybrane dane
finansowe spółki i ogólne założenia zarządu związane
z planem inwestycyjnym. Proszę dokonać wstępnej
analizy atrakcyjności tego planu inwestycyjnego.