Finanse
międzynarod
owe
Wykaz omawianych
zagadnień
• Struktura i mechanizm rynku
walutowego
• Terminowy rynek walutowy OTC
• Giełdowy rynek kontraktów walutowych
• Czynniki determinujące kurs walutowy
• Międzynarodowe systemy walutowe
• Rezerwy walutowe i ich struktura
• Unia Gospodarcza i Walutowa
• Rola EURO i USD w msw
Literatura obowiązkowa
• K. Lutkowski, Finanse międzynarodowe
, Finanse międzynarodowe
,
PWN
W-wa 2007, Roz.1,2,3,5,6,7,8,11
• L. Oręziak,
,
EURO nowy pieniądz
EURO nowy pieniądz
,
, PWN W-wa
•
2003 1.2.1.- 1.2.5.
2003 1.2.1.- 1.2.5.
•
J. Zając
J. Zając Polski rynek walutowy w praktyce
Polski rynek walutowy w praktyce
Wyd.KE LIBER, W-wa 2003
Rynek walutowy
• Abstrakcyjnie rozumiany obszar,
na którym spotykają się podaż i
popyt na waluty różnych krajów i
gdzie kształtuje się kurs rynkowy
tzn stosunek wymienny każdej z
nich względem pozostałych.
Rynek międzybankowy
(inter- bank)
a inter-dealer market
Uczestnicy rynku międzybankowego:
1.Banki komercyjne
2.Banki inwestycyjne
3.Banki centralne
4.Firmy brokerskie
Rynek klientowski
Uczestnicy rynku :
• Przedsiębiorstwa produkcyjno –
usługowe
• Małe i średnie banki
• Fundusze inwestycyjne,
emerytalne
• Hedge funds
• Osoby fizyczne
Inter-bank market a
inter- dealer market
Rodzaje transakcji
walutowych
• Transakcje natychmiastowe
,kasowe ( spot )
• Transakcje terminowe :
outright forward
swap
opcje walutowe
futures
• Transakcje hybrydowe
Transakcje walutowe
pozagiełdowe
według BIS 2010
• Transakcje kasowe - SPOT
• Walutowe instrumenty pochodne :
outright forwards
fx swaps
CIRS ( dwuwalutowe transakcje
wymiany
płatności odsetkowych
opcje walutowe
Motywy
zawierania
transakcji
walutowych
Banki centralne
• Zarządzanie rezerwami
walutowymi
• Interwencje walutowe
• Spekulacje walutowe
Banki dewizowe
• Zamykanie pozycji walutowych
• Zarządzanie aktywami i
pasywami
• Hedging
• Spekulacje
Klienci
•Motyw handlowy
•Zarządzanie aktywami
•Hedging
•Spekulacje
Kursy walutowe
•Definicja kursu walutowego
•Kwotowanie kursów walutowych
bezpośrednie (proste )
pośrednie ( odwrotne )
Waluta bazowa, kwotowana,
spread
•Deprecjacja , aprecjacja
Rynkowe i urzędowe zmiany
kursów
Dewaluacja urzędowe obniżenie wartości
waluty krajowej względem
walut obcych
Deprecjacja
Deprecjacja
rynkowe obniżenie wartości
waluty krajowej względem
walut obcych
Rewaluacja urzędowe podniesienie
wartości
Aprecjacja
Aprecjacja
rynkowe podniesienie
wartości
Wielkość aprecjacji
(deprecjacji)
•
Dla waluty bazowej
Dla waluty bazowej
• S
1
- S
0
/ S
0
•
Dla waluty kwotowanej
Dla waluty kwotowanej
• S
0
- S
1
/ S
1
• S
0
początkowa wartość waluty
• S
1
aktualna wartość waluty
Pozycje walutowe
• Pozycja walutowa zamknięta N= Z
• Pozycja walutowa
otwarta
N= Z
długa N>Z krótka N<Z
Transakcje forward
• Zależność kursu forward od stóp
procentowych
- tzw złota reguła
• Warunki zawierania transakcji
• Zabezpieczanie się przed
zmianami kursów
(hedge)
pozycja walutowa długa
pozycja walutowa krótka
Złota reguła
Jeśli % waluty bazowej > % waluty
kwotowanej to wyliczony Kurs Forward
< Kursu spot
( waluta bazowa kwotowana z dyskontem)
Jeśli % waluty bazowej < % waluty
kwotowanej
to wyliczony Kurs forward > Kursu spot
( waluta bazowa kwotowana z premią )
Kurs terminowy
(forward)
KT=KSx (1+ %w.kwot.xT/360*)
(1+ % w.baz.x T/360*)
*lub 365 w zależności od
waluty,instrumentu finasowego
TRANSAKCJE FORWARD
• SPEKULACJE NA APRECJACJĘ I
DEPRECJACJĘ
• NDF NON-DELIVERABLE
FORWARD
• FORWARD Z OPCYJNĄ DATĄ
REALIZACJI
Opcje walutowe
• Definicja opcji walutowej
• Podział opcji na typy i rodzaje
• Czynniki determinujące cenę
opcji
• Pozycje w opcjach walutowych
Definicja opcji
Opcja kupna/sprzedaży ( call / put )
jest
kontraktem dającym prawo kupna
lub sprzedaży pewnej ilości
instrumentów
bazowych, po określonej z góry cenie
wykonania, do określonego terminu
lub
w określonym terminie .
Rodzaje opcji
Opcja europejska - realizacja możliwa
tylko
w ostatnim dniu jej
życia
Opcja amerykańska- realizacja możliwa
przez
cały okres jej życia
Opcja bermudzka - realizacja możliwa w
pewnych momentach życia opcji
Czynniki determinujące cenę
opcji walutowej
• Kurs realizacji ( wykonania , strike
price )
• Kurs rynkowy ( kasowy , forward,
future )
• Zmienność kursu ( volatilite , vola ),
V
• Czas do wygaśnięcia opcji t
• Oprocentowanie walut
Wartość wewnętrzna
opcji
• Opcja in-the-money (ITM) opcja
na plusie
• Opcja at-the-money (ATM)
opcja na zerze
• Opcja out -of-the-money (OTM)
opcja na minusie
Podstawowe pozycje
opcyjne
• NABYWCA OPCJI - pozycja długa
( long )
call put
• WYSTAWCA OPCJI - pozycja krótka
(short)
call put
Transakcje
futures
Walutowe kontrakty
futures
• Definicja transakcji futures
• Mechanizm zawierania
transakcji
• Hedge
• Obliczanie kursu efektywnego
Definicja
kontraktu
futures
Kontrakt futures jest umową między dwiema
stronami ,z których jedna zobowiązuje się do
kupna a druga do sprzedaży w oznaczonym
terminie w przyszłości i po określonej cenie ,
ustalonej ilości wystandaryzowanego
instrumentu bazowego lub dokonania równo-
ważnego rozliczenia pieniężnego.
Terminowe transakcje
finansowe
• Terminowe transakcje procentowe ( interest
rate futures )
• Terminowe transakcje indeksowe ( stock
index
futures )
• Terminowe transakcje walutowe ( currency
futures
Standaryzacja kontraktu
• Instrument bazowy
• Wielkość kontraktu
• Miesiąc wykonania
• Minimalna zmiana ceny
• Wartość minimalnej zmiany ceny
• Limit zmiany ceny
• Ostatni dzień obrotu
• Tryb wykonania
• Uczestnicy handlu kontraktami
futures:
bezpośredni
pośredni
• Sposoby zawierania tansakcji :
tradycyjny ( open outcry )
elektroniczny ( screen trading )
• Otwieranie ,zamykanie, odwracanie
pozycji
Rola Izby Rozliczeniowej
•Gwarantowanie warunkow
transakcji
•Ewidencjonowanie transakcji
•Rozliczanie transakcji po sesji
Klasyfikacja
systemów
kursowych
Klasyfikacja systemów
kursowych według MFW
• W klasyfikacji MFW wyróżnia się
osiem ( 8 )
systemów kursowych (typy)
• Systemy te można zaliczyć do
trzech ( 3 )
grup
i
czterech (4 ) kategorii
• Grupy systemów kursowych :
systemy kursu stałego ( fixed pegs )
systemy kursu zmiennego (floating
regimes )
pośrednie systemy kursowe
( intermediate r.)
Systemy kursu stałego I
kategoria
Systemy twardego kursu stałego ( hard
pegs ):
1 system kursowy bez krajowej jednostki
pieniężnej
2 system kursu stałego w warunkach
sztywno
regulowanej emisji pieniądza
krajowego
(currency board - izba walutowa )
Zasady systemu 1
• Prawną jednostką pieniężną danego kraju
jest
jednostka pieniężna kraju trzeciego
• Kraje tracą autonomię polityki pieniężnej
Zasady systemu 2
• Władza emisyjna ma obowiązek wymiany
krajowej
waluty na określoną obcą walutę zgodnie
ze sztywnym kursem
• Emisja pieniądza poprzez wymianę waluty
obcej na krajową
• BC nie jest kredytodawcą ostatniej instancji
Systemy kursu stałego II
kategoria
Systemy miękkiego kursu stałego
1 konwencjonalnego stałego kursu
centralnego
2 kursu stałego z wyznaczonymi
granicami wahań
3 kursu stałego stopniowo korygowanego
4 kursu stałego stopniowo korygowanego
w paśmie wahań
Zasady systemu
• Ad.1
Wahania kursu rynkowego do +/- 1%
,władze monetarne mogą korygować
poziom kursu centralnego,są zobowiązane do
interwencji na rynku walutowym i regulowania
stopy procentowej
• Ad .2
Dopuszczalne pasmo odchyleń większe
niż +- 1 %
• Ad .3
Kurs centralny jest okresowo
korygowany, interwencje walutowe i polityka
pieniężna t.j. Ad.1
• Ad. 4
Kurs centralny jest stopniowo
korygowany,można zastosować symetryczne
lub asymetryczne pasmo wahań, interwencje
walutowe i polityka pieniężna t.j.Ad.1
Systemy kursu
zmiennego I i II kat.
System kursu płynnego ściśle
kierowanego
(managed floating)
-aktywne interwencje władz monetarnych
mające na celu utrzymanie
długoterminowego trendu kursu
-stopień i zakres interwencji zależy od bilansu
płatniczego i międzynarodowej pozycji
rezerwowej
System niezależnego kursu płynnego
-nie podejmuje się interwencji
na rynku
walutowym,polityka p.jest zasadniczo niezależna
Pośrednie systemy
kursowe
Do
pośrednich
systemów kursowych
zalicza się :
- Systemy miękkiego kursu stałego
- systemy kursu płynnego ściśle
kierowanego
Systemy twardego kursu stałego i
systemy
niezależnego kursu płynnego stanowią
tzw.
systemy skrajne
Komentarz
• Od 2007 roku MFW odmiennie
klasyfikuje systemy kursowe krajów
tworzących unie walutowe (kraje
obszaru euro przeniesione do grupy
państw wykorzystujących system
niezależnego kursu płynnego
• Od 2009 roku funkcjonują dwa nowe
typy systemu miękkiego kursu stałego
Systemy pośrednie czy
skrajne ?
W 1999 roku J.A.Frankel sformułował tzw.
pogląd o dwubiegunowości systemów kursowych,
inaczej hipotezę o wypieraniu pośrednich
systemów kursowych
W praktyce spadek liczby skrajnych systemów
kursowych
na rzecz kursów pośrednich :wzrost o 26 w
grupie
wszystkich krajów członkowskich i aż o 29 w
grupie krajów rozwiniętych i rozwijających się.
c.d.
Systemy miękkiego kursu stałego
wykorzystują niemal wyłącznie kraje
rozwinięte i rozwijające się
(wyjątek Dania), od 41% do 55 % wszystkich
systemów kursowych tych krajów .
Odsetek systemów pośrednich na koniec
2009 roku
sięgnął 83%.
Konstrukcja kursowa
target zones
• Łączy cechy kursów stałych i płynnych
• Występuje w dwóch wariantach :
wersja miękka
: pasmo wahań kursów
szerokie
często zmieniane,informacje dotyczące pasm
bazowych są poufne
wersja twarda
: pasma wahań kursów są
wąskie
zmiany dokonywane rzadziej ,informacje na
temat funkcjonowania pasm są podawane do
publicznej wiadomości