Średni ważony koszt kapitału WACC

Co to jest struktura kapitału?
Struktura kapitału to relacja kapitału własnego i obcego.
Na czym polega optymalna struktura kapitału?
Optymalna struktura kapitału powinna zapewniać równowagę między poziomem
oczekiwanego dochodu i wielkością akceptowanego ryzyka, rozpatrywaną przez
właścicieli, wierzycieli i potencjalnych inwestorów.
Optymalna struktura kapitału przedsiębiorstwa wyraża takie proporcje kapitału
własnego i obcego, przy których średni koszt kapitału jest niższy.
Co to jest koszt kapitału?
Koszt kapitału to stopa zwrotu z kapitału (stopa dyskontowa).
Koszt kapitału to minimalna (graniczna) oczekiwana stopa zwrotu z alokacji
kapitału w przedsięwzięcia o różnym poziomie ryzyka i finansowanych różnymi
składnikami kapitału.
Co to jest WACC?
Ustalenie kosztu poszczególnych źródeł kapitału oraz struktury źródeł kapitału,
czyli ich udziału w łącznej sumie bilansowej jest podstawą obliczenia średniego
ważonego kosztu kapitału czyli stopy dyskontowej wykorzystywanej przy ocenie
efektywności projektów inwestycyjnych.

gdzie:
N
nowa emisja akcji zwykłych
U
akcje uprzywilejowane
Z
akcje zwykłe
ZZ
zyski zatrzymane
K
kredyt
O
obligacja

Co decyduje o koszcie kapitału?
Który koszt kapitału jest niższy
koszt kapitału własnego czy obcego?
Uzasadnij wypowiedź.
WZROST ZADŁUŻENIA
PODWYŻSZENIE KAPITAŁU WŁASNEGO
SZANSE

Utrzymanie struktury własnościowej (stała liczba współwłaścicieli)
Powiązanie z kapitałodawcą na czas ograniczony
Pełne wykorzystanie efektów z prawidłowej alokacji kapitału i korzystnej
koniunktury gospodarczej
Możliwość wzrostu rentowności kapitału własnego (efekt dźwigni finansowej)
Zmniejszenie obciążenia podatkiem dochodowym o koszt kapitału obcego
(oprocentowanie)
Dostęp do kapitału na czas nieograniczony, bez konieczności zwrotu
Pełna dyspozycyjność kapitału
Umocnienie niezależności ekonomicznej i elastyczności działania
Wzrost wiarygodności wobec potencjalnych wierzycieli
Wypłata dywidendy nieobowiązkowa
Zachowanie płynności finansowej
ZAGROŻENIA

Obligatoryjność zwrotu kapitału i zapłaty kosztów obsługi długu
Obciążenie finansowe niezależne od efektywności ekonomicznej przedsiębiorstwa
Ryzyko spadku wiarygodności na rynku
Ryzyko pogorszenia płynności finansowej
Konieczność prawnego i majątkowego zabezpieczenia wierzycieli
Ograniczenie dyspozycyjności kapitału
Zmiana struktury własnościowej podmiotu
Ryzyko rozproszenia ośrodków decyzyjnych
Trudność w pozyskiwaniu kapitału dla przedsiębiorstw niebędących spółkami
publicznymi
Wypłata dywidendy nie wpływa na obniżenie podstawy opodatkowania
Ryzyko pogorszenia rentowności kapitału własnego
Możliwość rezygnacji z efektu dźwigni finansowej pomimo sprzyjających warunków
rynkowych
Kapitałodawca (właściciel) przejmuje ryzyko pogorszenia efektywności
ekonomicznej przedsiębiorstwa
Publiczna sprzedaż akcji wymaga spełnienia warunków stawianych przez instytucje
rynku kapitałowego

Jaki jest wzór na koszt kapitału akcyjnego uprzywilejowanego?

gdzie:
KU
koszt kapitału akcyjnego uprzywilejowanego
DU
wartość rocznej dywidendy przypadającej na akcję uprzywilejowaną
WU
cena akcji uprzywilejowanej

Jak liczymy koszt kapitału pochodzący z emisji akcji zwykłych?

gdzie:
KZ
koszt kapitału akcyjnego zwykłego
DZ
wartość rocznej dywidendy przypadająca w następnym okresie na akcję zwykłą
WZ
rynkowa cena akcji zwykłej
g
oczekiwana stała stopa wzrostu dywidendy

Koszt kapitału pochodzący z nowej emisji akcji zwykłych

F
koszty emisji i sprzedaży przypadające na nową akcję zwykłą


Na czym polega metoda DCF?
Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) jest w praktyce
najczęściej stosowaną metodą dochodową wyceny przedsiębiorstw. Tak jak w
przypadku wszystkich metod dochodowych, wartość przedsiębiorstwa zwiększy się,
gdy spółka w przyszłości osiągnie lepsze wyniki finansowe, a koszt jej kapitału
będzie niższy.
Na czym polega model CAPM?
Model wyceny aktywów kapitałowych CAPM (metoda stopy dochodu akcji)

gdzie:
KZ
koszt kapitału akcyjnego zwykłego
iRF
stopa zwrotu wolna od ryzyka
iM
stopa zwrotu z portfela rynkowego (przeciętna dochodowość wszystkich
aktywów notowanych na giełdzie)
iRF
iM - średnia premia za ryzyko
�
współczynnik beta dla akcji danej firmy

Co to wyraża współczynnik � w modelu CAPM?
Współczynnik � mierzy zachowanie ceny akcji wybranej spółki względem zachowania
całego rynku.
� = 1
zmiana cen akcji danego przedsiębiorstwa jest identyczna jak zmiana
wszystkich cen akcji notowanych na giełdzie
� < 1
cena akcji danego przedsiębiorstwa rośnie lub spada wolniej w stosunku
do zmian wszystkich cen akcji notowanych na giełdzie
� > 1
cena akcji danego przedsiębiorstwa rośnie lub spada szybciej w stosunku
do zmian wszystkich cen akcji notowanych na giełdzie

Jak liczymy koszt kredytu oraz obligacji?
Koszt kapitału z kredytu bankowego

gdzie:
KK
koszt kapitału z kredytu bankowego
r
roczna stopa oprocentowania kredytu bankowego
T
stopa podatku dochodowego

Koszt kapitału z emisji akcji zwykłych

gdzie:
KN
koszt kapitału nowej emisji akcji zwykłych
F
koszty emisji i sprzedaży przypadające na nową akcję zwykłą


Zadania
Zadanie 1.
Spółka akcyjna dysponuje kapitałem, na który składa się:
- 100 akcji uprzywilejowanych o wartości nominalnej 50 zł/akcję; dywidenda
wynosi 8% wartości nominalnej rocznie; akcje uprzywilejowane były sprzedawane
wg wartości nominalnej;
- 1.600 akcji zwykłych o wartości nominalnej 10 zł/akcję; akcje spółki są
notowane na giełdzie, ich cena wynosi obecnie 16 zł/akcje;
- jeden długoterminowy kredyt bankowy w kwocie 6.000 zł oprocentowany 11%
w skali roku.
Spółka wypłaca akcjonariuszom dywidendę. Przewidywana dywidenda dla właścicieli
akcji zwykłych wyniesie w następnym roku 2 zł/akcję. Na podstawie ubiegłych lat
ustalono, że wzrasta ona przeciętnie o 1% rocznie. Współczynnik � dla akcji
spółki wynosi 1,5. Stopa zwrotu z rynku wynosi 12%, a stopa zwrotu wolna od
ryzyka wynosi 6 %.
Ile wynosi średni ważony koszt kapitału spółki?

ROZWIĄZANIE:
ETAP I
obliczanie kosztu poszczególnych składników kapitału spółki









ETAP II
wartość rynkowa




Składniki kapitału
Wartość rynkowa
Udział Ux (%)
Koszt kapitału Kx (%)
WACC

25 600
69,95%
14,25%
9,97%

5 000
13,66%
8%
1,09%

6 000
16,39%
8,91%
1,46%
SUMA:
36 600
100%

12,52%

Zadanie 2.
Spółka "Gringo" wyemitowała obligajce o wartości nominalnej 125 zł/obligację
oprocentowanych 3,4 % w skali roku. Aktualna cena rynkowa obligacji wynosi 134
zł. Ostatnia wypłata odsetek dla posiadaczy obligacji nastąpiła przed 4
miesiącami. Ustal koszt pochodzący z obligacji.

Koszt kapitału ze sprzedaży akcji

K0
koszt kapitału ze sprzedaży obligacji
O
wartość rocznych odsetek od obligacji
V0
skorygowana wartość rynkowa obligacji

P0
rynkowa cena obligacji
iD
oprocentowanie obligacji
m
liczba miesięcy, które upłynęły od ostatniej wypłaty odsetek

ROZWIĄZANIE:




Zadanie 3.
Spółka akcyjna publiczna dysponuje kapitałem własnym i obcym, na który składa
się:
- 3 800 akcji zwykłych sprzedawanych na giełdzie po 200 zł za jedną akcję.
Spółka akcyjna ma możliwości finansowe wypłacenia dywidendy w wysokości 20 zł
za jedną akcje właścicielom akcji zwykłych na koniec bieżącego roku. Na
podstawie ubiegłych lat ustalono że stopa wzrostu dywidendy wynosi 3 %
rocznie.
- 1 000 nowych akcji zwykłych sprzedawanych na giełdzie po cenie obniżonej do
190 zł za jedną akcję, przy czym koszty maklerskie i inne koszty wynoszą 10 zł
na jedną akcję.
- 2 375 akcji uprzywilejowanych po 80 zł za jedną akcję, wypłacana dywidenda
wynosi 5 zł za jedna akcję.
- długoterminowy preferencyjny kredyt bankowy wynosi 760 000 zł, stopa
oprocentowania kredyty równa się 13 %.
a. Oblicz WACC.
b. Oblicz jakie powinno być nominalne oprocetnowanie kredytu, aby WACC nie
przekroczył 12 %.

ROZWIĄZANIE
a
ETAP I
obliczanie kosztu poszczególnych składników kapitału spółki








ETAP II
wartość rynkowa





Składniki kapitału
Wartość rynkowa
Udział Ux (%)
Koszt kapitału Kx (%)
WACC

760 000
40%
13%
5,2%

190 000
10%
14,11%
1,41%

190 000
10%
6,25%
0,63%

760 000
40%
10,53%
4,21%
SUMA:
36 600
100%

11,45%

b
I SPOSÓB



II SPOSÓB



III SPOSÓB