Wycena przedsiębiorstwa „ZREMB”

1. Analiza finansowa przedsiębiorstwa.

1.1. Bilans przedsiębiorstwa.

Sprawozdanie dotyczy okresów z lat 1994 oraz 1995.

AKTYWA		SUMA [tys zł]			PASYWA		SUMA [tys zł]
A	Majątek trwały	5857,7	3293,8		A	Kapitał własny	2727,9	4832,1
I	Wartości niematerialne i prawne	1,7	9		I	Kapitał podstawowy	2696,5	4576,3
1	koszty organizacji poniesione przy założeniu				II	Należne, lecz nie wniesione wkłady na poczet kapitału podstawowego
2	koszty prac rozwojowych				III	Kapitał zapasowy	0	0
3	wartość firmy				1	ze sprzedaży akcji powyżej ich wartości nominalnej
4	inne wartości niematerialne i prawne	1,7	9		2	tworzony ustawowo
5	zaliczki na poczet wartości niematerialnych i prawnych				3	tworzony zgodnie ze statutem lub umową
II	Rzeczowy majątek trwały	5855,3	3279		4	z dopłat wspólników
1	grunty własne	4425,1			5	inny
2	budynki i budowle	1381,1	3116,6		IV	Kapitał rezerwowy z aktualizacji wyceny
3	urządzenia techniczne i maszyny	34,9	108,9		V	Pozostałe kapitały rezerwowe
4	środki transportu	7,4	32,9		VI	Nie podzielony wynik finansowy z lat ubiegłych	0	0
5	pozostałe środki trwałe	6,8	20,6		1	zysk
6	inwestycje rozpoczęte				2	strata
7	zaliczki na poczet inwestycji				VII	Wynik finansowy netto roku obrotowego	31,4	255,8
III	Finansowy majątek trwały	0,7	5,8		B	Rezerwy	0,4	1,1
1	udziały i akcje	0,7	0,6		1	rezerwy na podatek dochodowy od osób prawnych	0,4	1,1
2	papiery wartościowe		5,2		2	pozostałe rezerwy
3	udzielone pożyczki długoterminowe				C	Zobowiązania długoterminowe	0	0
4	inne składniki finansowego majątku trwałego				1	długoterminowe pżyczki, obligacje i inne
IV	Należności długoterminowe				2	długoterminowe kredyty bankowe
B	Majątek obrotowy	2442,4	2650,4		3	pozostałe zobowiązania długoterminowe
I	Zapasy	1306,4	1461		D	Zobowiązania krótkoterminowe i fundusze specjalne	5519,1	1047,2
1	materiały	4,8	6		I	Zobowiazania krótkoterminowe	5486	1013,8
2	półprodukty i produkty w toku				1	pozyczki, obligacje i papiery wartościowe
3	produkty gotowe				2	kredyty bankowe
4	towary	1282,4	1445,5		3	zaliczki zatrzymane na poczet dostaw
5	zaliczki na poczet dostaw	19,2	9,5		4	zobowiązania z tytułu dostaw i usług	946,3	884,6
II	Należności i roszczenia	503,4	377,9		5	zobowiązania wekslowe
1	należności z tytułu dostaw i usług	288,1	180,9		6	zobowiązania z tytułu podatków, ceł, zus	104,2	116,5
2	należności z tytułu podatków, dotacji i ubezpieczeń społecznych	12,8	28,2		7	zobowiązania z tytułu wynagrodzeń	3,1	5,5
3	należności wewnątrz zakładowe				8	zobowiązania wewnątrz zakładowe
4	pozostałe należności	36,9	41,4		9	pozostałe zobowiązania krótkoterminowe	4432,4	7,2
5	należności dochodzone na drodze sądowej	165,6	127,4		II	Fundusze specjalne	33,1	33,4
III	Papiery wartościowe przeznaczone do obrotu	0	0		E	Rozliczenia międzyokresowe i przyszłych okresów	52,7	65,6
1	udziały lub akcje do zbycia				1	bierne rozliczenia międzyokresowe kosztów
2	inne papiery wartościowe				2	przychody przyszłych okresów	52,7	65,6
IV	Środki pieniężne	632,6	811,5
1	w kasie	23,7	5,4
2	w banku	608,9	799,1
3	inne		7
C	Rozliczenia międzyokresowe	0	1,8
1	czynne rozliczenia międzyokresowe kosztów
2	inne rozliczenia międzyokresowe		1,8
	SUMA AKTYWÓW	8300,1	5946			SUMA PASYWÓW	8300,1	5946

Najważniejsze operacje gospodarcze jakie można zauważyć analizując bilans przedsiębiorstwa na koniec 94' i 95' dotyczą:

• sprzedaży wszystkich gruntów i terenów będących składnikiem majątku trwałego firmy,

spłaty zobowiązań pozostałych będących składnikiem krótkoterminowych kapitałów obcych przedsiębiorstwa.

1.1. Analiza struktury i dynamiki aktywów oraz pasywów.

Wskaźnik	Rok ubiegły %	Rok bieżący %
Wskaźnik struktury majątku trwałego	70,57	55,4
Wskaźnik struktury majątku obrotowego	29,43	44,6
Podstawowy wskaźnik struktury aktywów	239,83	124,28
Udział kapitału własnego	32,87	81,27
Udział kapitału obcego	67,13	18,73
Wskaźnik pokrycia majątku trwałego kapitałem własnym	46,57	146,7
Wskaźnik pokrycia majątku obrotowego krótkoterminowymi kapitałami obcymi	225,97	39,51

Jak można zaobserwować w tabeli powyżej, w roku ubiegłym ponad 70% majątku firmy stanowił majątek trwały, z czego w przeważającej większości (75%) to grunty i tereny firmy. Wyzbycie się gruntów wraz z kolejnym okresem sprawozdawczym przyczyniło się do zmniejszenia wskaźnika struktury majątku trwałego o blisko 15% i tym samym, zmniejszenia różnicy udziałów majątku trwałego i obrotowego w aktywach ogółem.

Kapitał własny firmy, na który tutaj składa się jedynie fundusz założycielski i fundusz przedsiębiorstwa, wraz z kolejnym rokiem sprawozdawczym zwiększył się prawie dwukrotnie i jego udział stał się dominujący w pasywach ogółem.

Spłata zobowiązań kosztem majątku trwałego doprowadziła firmę do korzystnego stanu, w którym kapitał własny pokrywa majątek trwały w ponad 146%oraz kapitał obcy nie jest głównym finansowaniem kapitału obrotowego firmy.

1.2. Kapitał obrotowy.

Kapitał obrotowy	Rok ubiegły tyś zł	Rok bieżący tyś zł
		-3076,7	1603,2
	Udział kapitału obrotowego w finansowaniu majątku ogółem	Rok ubiegły %	Rok bieżący %
		-	26,96

W pierwszym okresie rozliczeniowym kapitał obrotowy przedsiębiorstwa miał wartość ujemną. Majątek trwały częściowo finansowany był z kapitałów obcych krótkoterminowych, a konkretnie ze zobowiązań pozostałych, którymi mogą być np. otrzymane kaucje itp.

Po sprzedaży gruntów sytuacja firmy uległa poprawie: kapitał obrotowy finansowany jest kapitałem własnym. Udział kapitału obrotowego w majątku w roku bieżącym wynoszący 26,96% jest już gwarancją spłat krótkoterminowych długów.

1.3. Analiza płynności finansowej.

Wskaźnik	Rok ubiegły %	Rok bieżący %
Wskaźnik bieżący (ogólnej płynności)	44,25	253,09
Wskaźnik podwyższonej płynności (szybki test)	20,58	113,41
Wskaźnik natychmiastowej wypłacalności	11,46	77,49

Wskaźniki ogólnej płynności informują, iż przedsiębiorstwo z sytuacji funkcjonowania z dnia na dzień (w roku ubiegłym aktywa bieżące stanowiły 44,25% pasywów bieżących - sytuacja braku gotówki na pokrycie bieżących zobowiązań) znalazła się w stanie nadmiernej płynności, czyli zbyt poważnego zaangażowania kapitału stałego w finansowanie bieżących aktywów i działalność eksploatacyjną.

Wskaźnik podwyższonej płynności osiągnął w roku bieżącym optymalny poziom, tzn. aktywa bieżące o dużym stopniu płynności są nieco wyższe od zobowiązań krótkoterminowych.

Wskaźnik natychmiastowej wypłacalności potwierdza wysoką płynność aktywów bieżących.

1. Rachunek zysków i strat.

Rachunek z i s - wariant porównawczy		[tys. zł	[tys. zł]
A	Przychody ze sprzedaży i zrównanie z nimi	6237,1	7060,1
I	Przychód ze sprzedaży produktów	1660,6	1923,7
II	Zmiana stanu produktów
III	Przychód ze sprzedaży towarów i materiałów	4576,5	5136,4
IV	Koszt wytworzenia świadczeń na własne potrzeby
B	Koszty działalności operacyjnej	5530,3	6544,5
I	Wartość sprzedanych towarów i materiałów	3032,2	3443,3
II	Zużycie materiałów i energii	349,1	496,6
III	Usługi obce	586,4	879,8
IV	Podatki i opłaty		162,5
V	Wynagrodzenia	843,6	945,4
VI	świadczenia na rzecz pracowników	379,5	431,3
VII	Amortyzacja	126,3	132,6
VIII	Pozostałe	213,2	53
C	Zysk/strata ze sprzedaży	706,8	515,6
D	Pozostałe przychody operacyjne	1,5	24
I	Przychody ze sprzedaży składników majątku trwałego		10,5
II	Dotacje
III	Pozostałe przychody operacyjne	1,5	13,5
E	Pozostałe koszty operacyjne	0	41,4
I	Wartość sprzedanych składników majątku trwałego		0,6
II	Pozostałe koszty operacyjne		40,8
F	Zysk/strata na działalności operacyjnej	708,3	498,2
G	Przychody finansowe	81,5	97,3
I	Dywidendy z tytułu udziałów w tym od jednostek zależnych	81,5	97,3
II	Odsetki uzyskane		96,1
III	Pozostałe		1,2
H	Koszty finansowe	7,6	3,6
I	Odpisy aktualizujące wartość finansowego majątku trwałego i krótkoterminowych papierów wartościowych	7,6
II	Odsetki do zapłacenia		1
III	Pozostałe		2,6
I	Zyska/strata brutto na działalności gospodarczej	782,2	591,9
J	Zyski nadzwyczajne	159,7
K	Straty nadzwyczajne	783,3
L	Zysk/strata brutto	158,6	591,9
M	Obowiązkowe obciążenia wyniku finansowego	127,2	336,5
I	Podatek dochodowy od osób p i f	69	237,7
II	Pozostałe obowiązkowe obciążenia	58,2	98,8
N	Zysk/strata netto	31,4	255,4

W latach 1994-95 wystąpił większy wzrost kosztów (o 18,3%) niż przychodów (o 13,6%) ze sprzedaży. Mimo to przedsiębiorstwo wykazało w obu okresach zysk ze sprzedaży. Chociaż wynik z działalności operacyjnej zmalał z 708,3 tyś zł do 515,6 tyś zł, co stanowi spadek aż o 30%,a udział przychodów i kosztów działalności finansowej w wyniku z działalności gospodarczej jest niewielki w obu okresach, obserwujemy ponad ośmiokrotnie wyższy zysk netto w roku bieżącym, niż w poprzednim. Przyczyną jest wystąpienie w roku ubiegłym strat nadzwyczajnych w wysokości 783,3 tyś zł, które nie zostały zniwelowane przychodami nadzwyczajnymi wynoszącymi 159,7 tyś zł. W roku 1995 nie odnotowano żadnych zysków ani strat nadzwyczajnych. Oznacza to, iż w przypadku nie zaistnienia pozaplanowych przychodów i wydatków, przedsiębiorstwo generuje zysk rzędu 255 tyś zł.

1.5. Analiza wykorzystania majątku i kapitału.

Wskaźnik	Rok ubiegły	Rok bieżący
Wskaźnik rotacji aktywów ogółem	0,89	1,01
Wskaźnik rotacji majątku trwałego	1,38	1,57
Wskaźnik rotacji majątku obrotowego	2,48	2,82

Ogólnie niski poziom wskaźników rotacji świadczy o wysokiej kapitałochłonności działalności przedsiębiorstwa. Ze względu na brak danych dotyczących innych firm z branży, trudno wyciągać wnioski dotyczące kondycji analizowanego przedsiębiorstwa. Niewielki wzrost wszystkich powyższych wskaźników jest przede wszystkim efektem ponad

13%-owego wzrostu sprzedaży.

1.6. Należności i zapasy.

Wskaźnik	Rok ubiegły	Rok bieżący
Wskaźnik rotacji należności	14,34	16,3
Wskaźnik rotacji zapasów	4,57	5,19
Wskaźnik cyklu należności	25,1 dni	22,1 dni
Wskaźnik cyklu zapasów	78,8 dni	69,4 dni

Wskaźnik cyklu należności jest niski i maleje. Oznacza to, że wzrasta możliwość wykorzystania kapitału obrotowego w inny sposób niż spłata należności.

Wskaźnik cyklu zapasów maleje, co znaczy, iż zwiększa się szybkość ich obrotu i mniejszy kapitał jest zamrożony w zapasach. Zmiany powyższe nie są jednak znaczące.

1.7. Analiza wiarygodności kredytowej.

Wskaźnik	Rok ubiegły	Rok bieżący
Wskaźnik ogólnego zadłużenia	66,49%	17,61%
Wskaźnik udziału kapitału własnego w finansowaniu majątku	33,51%	82,39%
Współczynnik zadłużenia	3,04	1,23
Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego	2,02	0,22
Wskaźnik samofinansowania	0,50	4,55

Wskaźnik ogólnego zadłużenia w roku ubiegłym utrzymywał się na optymalnym poziomie. W roku bieżącym zmalał gwałtownie za sprawą spłaty zobowiązań, co zdecydowanie zmniejszyło ryzyko działalności.

Niskie wskaźniki zadłużenia wskazują gotowość przedsiębiorstwa do przyszłego wzrostu zadłużenia (powiększenia swoich kapitałów obcych, np. do zaciągnięcia kredytu, czy też wzrostu zobowiązań) bez niebezpieczeństwa nagłej utraty zdolności do jego spłaty.

1.8. Analiza rentowności.

Wskaźnik	Rok ubiegły	Rok bieżący
Wskaźnik rentowności sprzedaży oparty na zysku operacyjnym	0,11	0,07
Wskaźnik rentowności sprzedaży netto	0,005	0,04
Wskaźnik rentowności majątku oparty na zysku operacyjnym (ROA)	0,09	0,08
Wskaźnik rentowności majątku oparty na zysku netto	0,004	0,04
Rentowność zaangażowanych kapitałów (ROE)	0,01	0,05

Niskie wskaźniki rentowności opartej na zysku operacyjnym świadczą o małej efektywności sprzedaży - przedsiębiorstwo generuje niewielkie zyski w stosunku do całości sprzedaży.

Wskaźnik rentowności sprzedaży netto potwierdza, że musi być wysoka wartość sprzedaży, aby uzyskać pożądaną kwotę zysku.

Wskaźniki rentowności są niskie. Informują o krótkim cyklu produkcyjnym, szybko sprzedawanym towarze, małym stopniu zamrożenia kapitału.

ROA potwierdza niską efektywność aktywów.

ROE informuje o niskiej efektywności kapitałów własnych.

2. Wycena przedsiębiorstwa.

2.1. Metoda majątkowa (ewidencyjnej wartości aktywów netto).

Wartość majątkowa = Aktywa - Kapitał obcy

Wm =	4 832 100,00 zł

2.2. Metoda dochodowa

Wycenę dochodową majątku poprowadzimy w oparciu o dyskontowe techniki, tzn. uwzględnimy zmianę pieniądza w czasie. Na dzień dzisiejszy sprawdzimy generowane przez przedsiębiorstwo w ciągu 5 lat przepływy pieniężne. W tym celu obieramy 2 warianty zmiany w przyszłości następujących wartości:

• zysku netto,

• amortyzacji,

• odsetek z kapitałów obcych,

• kapitału obrotowego,

• zapasów,

• należności,

• zobowiązań.

2.2.1. Wariant optymistyczny.

przychody [tys. zł]:	6320,1	7181,4	8617,68	10341,22	12409,46	14891,351
koszty [tys. zł]:	5665,1	6926	8172,68	9643,762	11379,64	13427,9748




Przychody rosną w stałym tempie równym 20% rocznie. Natomiast koszty rosną o 18% rocznie. Zakładamy więc, iż w porównaniu z danymi z pierwszych dwóch okresów (1994 i 1995) tempo wzrosty przychodów wzrośnie, a wzrost kosztów zmaleje.

Amortyzacja każdego roku przewidujemy że będzie rosła o 5%.

Przedsiebiorstwo nie posiada aktualnie żadnych długoterminowych kapitałów obcych. Nie zamierzamy również w przyszłości się poważnie zadłużać.

Nasz kapitał obrotowy będzie się rozwijał z godnie z ustalonymi wskaźnikami cyklu zapasów, zobowiązań oraz należności, odpowiednimi dla każdego kolejnego okresu sprawozdawczego.

Stopę dyskontową przyjeliśmy równą 10%.

Powyższe wartości zostały zgromadzone w zbiorczej tabeli na kolejnej stronie.

zysk netto:	31,40	255,40	445,00	697,45	1 029,82	1 463,38
amortyzacja:	126,30	132,60	139,23	146,19	153,50	161,18
kredyty:	-	-	-	-	-	-
kapitał obrotowy:	-3 076,70	1 603,20	-2 694,77	1 143,59	-2 453,48	1 212,53
zapasy:	1 306,40	1 461,00	1 423,53	1 736,29	1 366,08	1 943,11
materiały:	4,80	6,00
towary:	1 282,40	1 445,50
wyroby gotowe:
zaliczki na poczet dostaw	19,20	9,50
półprodukty i produkty w toku
należności:	503,40	377,90	579,62	454,50	648,56	592,38
zobowiązania:	5 519,10	1 047,20	4 697,92	1 047,20	4 468,12	1 322,97
cykl zapasów:		70,56	60,25	55,00	45,00	40,00
cykl należności:		22,47	20,00	18,00	16,00	15,00
cykl zobowiązań:		165,71	120,00	100,00	80,00	70,00
NCF:	-2 919,00	1 991,20	-2 110,54	1 987,23	-1 270,16	2 837,08
wartości współczynników dyskontowania:		0,91	0,83	0,75	0,68	0,62
PV:	2 453,09
TV:	19 572,72
W:	22 025,80

NCF, czyli przepływy pieniężne z każdego roku są na przemian dodatnie i ujemne. Wynika to z podobnego charakteru zobowiazań, które corocznie rosna i maleją o ok. 4 mln. zł.

PV, czyli suma zdyskontowanych przepływów wynosi 2 453 090 zł.

Ostateczna wartość dochodowa firmy to 22 025 800 zł.

2.2.2. Wariant pesymistyczny.

przychody:	6320,1	7181,4	8258,61	9497,402	10922,01	12560,3135
koszty:	5665,1	6926	8311,2	9973,44	11968,13	14361,7536




Przychody rosną w stałym tempie równym 15% rocznie. Natomiast koszty rosną o 20% rocznie. Zakładamy więc, iż w porównaniu z danymi z pierwszych dwóch okresów (1994 i 1995) tempo wzrosty przychodów i kosztów będzie zbliżone.

Amortyzacja każdego roku przewidujemy że będzie rosła o 5%.

Nasz kapitał obrotowy będzie się rozwijał z godnie z ustalonymi wskaźnikami cyklu zapasów, zobowiązań oraz należności, odpowiednimi dla każdego kolejnego okresu sprawozdawczego.

Stopę dyskontową przyjeliśmy równą 10%.

Powyższe wartości zostały zgromadzone w zbiorczej tabeli na następnej stronie.

zysk netto:	31,40	255,40	-52,59	-476,04	-1046,12	-1801,44
amortyzacja:	126,30	132,60	139,23	146,19	153,50	161,18
kredyty:	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
kapitał obrotowy:	-3076,70	1603,20	-2615,48	806,46	-2488,21	729,26
zapasy:	1306,40	1461,00	1303,34	1598,64	1131,86	1659,32
materiały:	4,8	6
towary:	1282,4	1445,5
wyroby gotowe:
zaliczki na poczet dostaw	19,2	9,5
półprodukty i produkty w toku
należności:	503,40	377,90	539,72	494,40	608,66	632,28
zobowiązania:	5519,10	1047,20	4458,54	1286,58	4228,74	1562,35
cykl zapasów:		70,56	60,25	55,00	45,00	40,00
cykl należności:		22,46909	20	18	16	15
cykl zobowiązań:		165,7149	120	100	80	70
NCF:	-2919,00	1991,20	-2528,84	476,61	-3380,83	-911,01
wartości współczynników dyskontowania:		0,9091	0,8264	0,7513	0,683	0,6209
PV:	-2796,29848
TV:	-6284,93785
W:	-9081,23633

PV, czyli suma zdyskontowanych przepływów wynosi -2 796 298,48 zł.

Ostateczna wartość dochodowa firmy to -9 9081 236,33 zł.

2.3. Metody mieszane.

2.3.1. Wariant pesymistyczny.

Dane do obliczeń:

Wartość dochodowa	Wd(p)	-9 081 236,33 zł
Wartość majątkowa	Wm	4 832 100,00 zł
Mnożnik	m	5
Stopa dyskontowa	r	0,1
Zysk dodany	Zd	0
Współczynnik łącznego dyskonta	Am	3,790786769
Zysk roczny	Zr	255 400,00 zł

Metody średniej wartości:
W1(p)=(2Wd+Wm)/3	-4 443 457,56 zł
W2(p)=(2,5Wd+Wm)/3,5	-5 105 997,38 zł
W3(p)=(Wd+Wm)/2	-2 124 568,17 zł
Otrzymane tutaj ujemne wartości wynikają z ujemnej wartości dochodowej wariantu pesymistycznego, która ponad dwukrotnie przewyższa wartością bezwzględną wartość dochodową.
Metoda z zyskiem dodatkowym:
Wz=Wm+m*Zd	4 832 100,00 zł
Metoda okresowej kapitalizacji zysku dodatkowego:
Wk=Wm+Am*(Zr-r*Wm)	3 968 520,87 zł

2.3.2. Wariant optymistyczny.

Dane do obliczeń:

Wartość dochodowa	Wd(o)	22 025 802,47 zł
Wartość majątkowa	Wm	4 832 100,00 zł
Mnożnik	m	5
Stopa dyskontowa	r	0,1
Zysk dodany	Zd	0
Współczynnik łącznego dyskonta	Am	3,790786769
Zysk roczny	Zr	255 400,00 zł

Metody średniej wartości:
W1(o)=(2Wd+Wm)/3	16 294 568,31 zł
W2(o)=(2,5Wd+Wm)/3,5	17 113 316,05 zł
W3(o)=(Wd+Wm)/2	13 428 951,23 zł
Wysokie wartości są konsekwencją stosunkowo dużej wartości dochodowej wariantu optymistycznego.
Metoda z zyskiem dodatkowym:
Wz=Wm+m*Zd	4 832 100,00 zł
Metoda okresowej kapitalizacji zysku dodatkowego:
Wk=Wm+Am*(Zr-r*Wm)	3 968 520,87 zł

3. Podsumowanie.

Oto uzyskane wartości z wyceny Przedsiębiorstwa Zaopatrzenia Technicznego Budownictwa ZREMB:

Metoda majątkowa	Wm	4 832 100,00 zł
Metoda dochodowa (wariant pesymistyczny)	Wd(p)	-9 081 236,33 zł
Metoda dochodowa (wariant optymistyczny)	Wd(o)	22 025 802,47 zł
Metoda średniej ważonej 1 (wariant pesymistyczny)	W1(p)	-4 443 457,56 zł
Metoda średniej ważonej 2 (wariant pesymistyczny)	W2(p)	-5 105 997,38 zł
Metoda średniej ważonej 3 (wariant pesymistyczny)	W3(p)	-2 124 568,17 zł
Metoda średniej ważonej 1 (wariant optymistyczny)	W1(o)	16 294 568,31 zł
Metoda średniej ważonej 2 (wariant optymistyczny)	W2(o)	17 113 316,05 zł
Metoda średniej ważonej 3 (wariant optymistyczny)	W3(o)	13 428 951,23 zł
Metoda z zyskiem dodatkowym	Wz	4 832 100,00 zł
Metoda okresowej kapitalizacji zysku dodatkowego	Wk	3 968 520,87 zł












































































---