68101f299323373238588172025 n

100_Ocena ęfekzywnościprojektów inwestycyjnych _

Rysunek 3.1. Analiza graficzna profili NPV projektów typowych i projektu różnicowego

♦W 930

i

z

Stopa dyskontowa

Źródło: Opracowanie wiosnę

3.5.2. Przykłady

Przykład 3.5.2.1.    .................

Firma Kontekst zamierza zająć się produkcją i sprzedażą breloczków. Niezbędne w tym celu jest poniesienie w roku „zerowym” nakładów przed inwestycyjnych i inwestycyjnych na środki trwale w wysokości 1 min zł, a także wyposażenia firmy w aktywa obrotowe w wysokości 50 tys. zł. Począwszy od pierwszego roku, kapitał obrotowy netto szacowany będzie na poziomic 10% prognozowanych przychodów. Zdolność produkcyjną firmy oszacowano na 1 min szt. wyrobów rocznic, przy czym faktycznie realizowana produkcja kształtowała się będzie w kolejnych lalach na następującym poziomie: 1 rok - 40%, 2 - 60%, 3 - 80%, a w latach 4 i 5 po 90%. Cena jednostkowa breloczka to 2 zł/szt. W ciągu pierwszych dwóch lat koszty wynagrodzeń wraz z narzutami osiągną wartość 300 tys. zł, natomiast w następnych latach będzie to 400 tys. zł. Koszt jednostkowy zużycia surowców, materiałów i energii oszacowano zgodnie z normami technologicznymi na poziomic 0,4 zł/szt., a pozostałe jednostkowe koszty zmienne to 0,1 zł/szt. Na potrzeby studium wykonalności założono, że odpisy amorty zacyjne środków trwałych z inwestycji dokonywane będą metodą liniową przez okres 5 lat, przy zachowaniu zgodności amortyzacji bilansowej i podatkowej. W związku z tym prognozę finansową przygotowano również, na okres 5 lat od momentu rozpoczęcia produkcji, nic zakładając wartości rezydualnej w kalkulacji projektu. Stopa podatku dochodowego wyniesie we wszystkich latach 19%.

Inwestor wniósł do firmy 450 tys. zł kapitału własnego, oczekując stopy zwrotu w wysokości 25% rocznie. Do sfinansow-ania projektu niezbędne jest

_Krzysztof Szczepaniak    101

zaciągnięcie kredytu na okres pięciu lat, w kwocie 600 tys. zł, którego oprocentowanie wyniesie 12% w skali roku. Koszt prowizji bankowej 1% od kwoty zaciągniętego kredytu wliczony został do kwoty nakładów inwestycyjnych. Splata kredytu nastąpi w 5 równych ratach kapitałowych na koniec każdego roku wraz z odsetkami. '

Czy opisany projekt inwestycyjny jest opłacalny? Odpowiedź należy uzasadnić przedstawiając kalkulację wolnych przepływów pieniężnych dla firmy oraz dla właścicieli, w oparciu o następujące miary oceny inwestycji:

-    dla firmy: zwykły i zdyskontowany okres zwrotu, zwykła i zmodyfikowana bieżąca wartość netto (pr2y założeniu, że średni ważony koszt kapitału z tarczą podatkową wynosi 15% rocznic), zwykła i zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu, indeks rentowności,

-    dla właściciela: zwykły i zdyskontowany okres zwrotu. NPV, MNPV, IKR, MIRR, PI.

W celu zachowania zasady ostrożnej oceny, w uzasadnionych przypadkach inwestor przyjął stopę rcinwcslycji dochodów z projektu w wysokości 5% rocznic. W modelu finansowymi należy przedstawić bilans przedsięwzięcia, z uwzględnieniem założonych oraz wyliczonych danych liczbowych.

Rozwiązanie:

Tabela 3.1. Szacowanie przychodów operacyjnych

Rok	j.m.	0	1	2	3	4	5
Zdolność produkcyjna produktu A	tys. szt.		1000	1000	•1000	1000	1000
Wykorzystanie zdolności produkc.	%		40	60	80	90	90
Wykorzystanie zdolności produkc.	tys. szt.		400	600	800	900	900
Cena jednostkowa wyrobu	zł		2	2	2	2	2
Przychody operacyjne	tys. zł		800	1200	1600	1800	1800

Źródło: Opracowanie własne.

Tabela 3.2. Szacowanie kosztów operacyjnych

Rok	j.m.	0	1	2	3	4	5
Wynagrodzenia z narzutami	tys. zł		300.0	300.0	400.0	400.0	400.0
Surowce, materiały, energia - jedn.	zl	. -	0,4	0,4	0.4	0,4	0,4
Surowce, materiały, energia - ogółem	tys. zł	- ■	160.0	240.0	320,0	360.0	360.0
Pozostałe koszty zmienne - jedn.	zl		0.1	0.1	0.1	0,1	0,1
Pozostałe koszty zmienne - ogółem	tys. zł	_ '	40,0	60,0	80.0	90.0	90,0
Koszty operacyjne bez amortyzacji	tys. zł	-	500,0	600,0	800,0	850.0	850,0

Źródło: Opracowanie własne.

Tabela 3.3. Wartość netto i amortyzacja środków trwałych z inwestycji, w tvs. zł

Rok	0	1	2	3	4	5
Aktywa trwałe netto	1000.0	800.0	600.0	400.0	200.0	0.0
.Amortyzacja	•- •	200,0	200,0	200,0	200,0	200,0

Źródło: Opracowanie własne.