1. Istota i metody rachunku ekonomicznej efektywno
ści inwestycji
Rachunek Efektywności Ekonomicznej Inwestycji /w skrócie:"rachunek EEI"/
polega na wykonaniu obliczeń w celu porównania efektów z inwestycji / w okresie
eksploatacji - w przypadku inwestycji rzeczowych/ z niezbędnymi do ich osiągnięcia
nakładami /inwestycyjnymi i eksploatacyjnymi/.
Ocena efektywności inwestycji obejmuje:
* rachunek EEI / tu wszystko musi być podane w liczbach, skwantyfikowane/,
* ocenę opisową - omawiającą efekty niewymierne.
Rozróżnia się:
* rachunek EEI bezwzględny podpowiada nam, czy dany projekt inwestycyjny
spełnia kryteria podane przez inwestora i może być dopuszczony do realizacji,
* rachunek EEI względny powinien podpowiedzieć nam, który z dopuszczalnych
projektów jest najbardziej efektywny z punktu widzenia kryteriów określonych przez
inwestora, który projekt wybrać.
Zatrzymajmy się na chwilę przy kryteriach, jakie dla swych inwestycji określają inwestorzy. Dla
jednych inwestorów, kryterium decydującym o dopuszczeniu danego projektu do realizacji jest
możliwość sfinansowania realizacji inwestycji; inni inwestorzy zwrócą większą uwagę np. na
wrażliwość projektu na zmianę jednostkowych kosztów zmiennych, jeszcze inni - na wrażliwość
projektu na zmiany cen produktów, inni znów - na margines bezpieczeństwa w zakresie cen
produktów lub jednostkowych kosztów zmiennych albo popytu itd. Tak więc, dla dokonania oceny
efektywności ekonomicznej inwestycji trzeba wykonać wiele obliczeń w zakresie rachunku EEI, z
których każde musi w sposób wymierny /w liczbach/ wskazać „zachowanie się projektu" w
różnych kombinacjach zmiennych, wpływających na rentowność jego eksploatacji.
Inwestorzy realizują inwestycje najczęściej przy znacznym udziale finansowym kredytów
bankowych. Banki więc są drugim, po inwestorze, głównym zainteresowanym powodzeniem danego
projektu inwestycyjnego. Dla potrzeb oceny możliwości terminowej spłaty kredytu, zaciągniętego
na finansowanie danego przedsięwzięcia, bank musi dysponować nie tylko fachowo
przeprowadzonym rachunkiem EEI ale też:
• analizą finansową /tzw. analizą ex post /przeprowadzoną - za ostatnie 3 lata abywa, że za 5 lat -
na podstawie sprawozdań finansowych: bilansu, rachunku zysków i strat, rachunku przepływu
środków pieniężnych oraz sprawozdania kwartalnego /F-01/ - chodzi tu o zbadanie faktycznego
wykonania l ex post/ w zakresie interesujących bank wielkości ekonomicznych i wskaźników,
jakie przedsiębiorstwo odnotowało do czasu rozpoczęcia inwestycji;
• analizą finansową ex ante - za okres kredytowania - na podstawie prognozowanych
sprawozdań, które wymieniono powyżej; bank interesuje tu przede wszystkim, jaka będzie
kondycja ekonomiczna przedsiębiorstwa, w tym głównie finansowa, w okresie kredytowania
przedsiębiorstwa, czyli od momentu udzielenia pierwszej kwoty kredytu aż do momentu
spłacenia ostatniej jego raty wraz z należnymi bankowi odsetkami od tego kredytu; prognozy tych
sprawozdań służą też do przeprowadzenia obliczeń w ramach rachunku EEI danego
przedsięwzięcia.
Główny podział metod rachunku efektywności ekonomicznej inwestycji, to rozróżnienie:
l/ metod statycznych /inaczej: tradycyjne, proste/ - polegają one na porównaniu efektów i nakładów
kapitałowych, związanych z danym przedsięwzięciem inwestycyjnym, w wielkościach nominalnych
/niezdyskontowanych/, tj. takich, w jakich występują w ciągu okresu obliczeniowego - czyli bez
uwzględnienia czynnika czasu;
Z metod statycznych najczęściej wykorzystuje się:
• okres spłaty / zwrotu/ /O
z
/.
2/ metod dynamicznych /złożonych, dyskontowych/ - opartych na wykorzystaniu efektów i
nakładów kapitałowych po ich zdyskontowaniu /doprowadzeniu doprowadzeniu do wartości
teraźniejszej, bieżącej/.
Z metod dynamicznych najczęściej wykorzystywane są:
• okres zwrotu zdyskontowany /Od/,
• wartość zaktualizowana netto / NPV /,
• wewnętrzna stopa zwrotu / IRR /,
• wskaźnik efektywności inwestycji /E/.
Ze względu na to, że:
* nakłady ponoszone są wcześniej,
* efekty /z nich / uzyskiwane są później, często w okresach odległych,
zwykłe porównanie nakładów i efektów nie byłoby możliwe bez ich sprowadzenia do wartości
bieżącej / "dzisiejszej"/, tj. bez ich zdyskontowania, bowiem:
„złotówka dzisiaj ma inną /wyższą / wartość niż złotówka jutro"
Wartości zdyskontowane otrzymujemy poprzez przemnożenie wartości nominalnej przez
współczynnik dyskonta.
Praktyczne wykorzystanie w/w współczynnika dyskontowego polega na:
• ustaleniu roku kalendarzowego, który będzie podstawą dyskontowania; bywa to rok
rozpoczęcia okresu eksploatacji albo też rok, w którym rozpoczęto prace
przygotowawczo-realizacyjne;
• przemnożeniu rocznych bieżących składników nakładów i efektów /lub ich różnicy/ przez
odpowiadające im w czasie współczynniki dyskontowe /at /.
1
a
t
= ---------------
(1+r)
t
r- stopa dyskontowa równa stopie oprocentowania kredytu
t – poszczególne lata obliczeniowe
Współczynniki dyskontowe /at/ z biegiem czasu maleją od 1,000 do zera. Dla okresu O
współczynnik at = 1,000.
Metoda dyskonta nie ma za zadanie wyeliminowania wpływu czynnika inflacji. Owszem, z biegiem
czasu pieniądz traci na wartości także i z powodu inflacji . Natomiast metoda dyskonta ma
doprowadzić wartość rzeczywistą /nominalną/, wydatkowaną lub otrzymaną w okresie późniejszym,
do wartości bieżącej /teraźniejszej/, czyli na określony moment wcześniejszy /w stosunku do
momentu operacji rzeczywistej/, gdyż pieniądz z biegiem czasu traci na wartości, bez względu,
czy inflacja ma miejsce, czy nie. Dlaczego?
Dlatego, że określona kwota mogłaby być zaangażowana alternatywnie, w jakieś inne
przedsięwzięcie, dzięki czemu - jako nie zamrożona - mogłaby się np. zwielokrotnić. Natomiast ta
sama kwota zamrożona w określonym przedsięwzięciu, także pożytki płynące z eksploatacji danego
przedsięwzięcia, które uzyska się w przyszłości, na dzień dzisiejszy mają wartość mniejszą, w
zależności głównie od poziomu stopy dyskontowej.
3. Elementy rachunku EEI
Podstawowymi elementami rachunku efektywności ekonomicznej inwestycji są:
A. nakłady:
\l nakłady inwestycyjne - nakłady /wydatki/ na realizację przedsięwzięcia, pokrywane ze źródeł
własnych i - często - obcych, np. kredyty bankowe;
l/ nakłady bieżące - bieżące wydatki /koszty produkcji i inne wydatki operacyjne, zwane też
eksploatacyjnymi/.
B. efekty:
Są to przychody /w momencie wystawienia rachunku/ lub wpływy finansowe /w momencie
uregulowania rachunku/.
Chociaż przychody i koszty oparte są o zasadę memoriałową, dla której ważny jest moment
wystąpienia a nie moment wpływu, czy wydatku środków pieniężnych, to jednak:
stosując metody dynamiczne, przychody traktuje się jako wpływy pieniężne, zaś koszty i wydatki -
jako wydatki pieniężne.
Natomiast wpływy i wydatki określa się łącznie jako przepływy pieniężne /zwane też strumieniami
pieniężnymi/.
Różnica między wpływami pieniężnymi i wydatkami pieniężnymi stanowi przepływy pieniężne
netto — net cash flow /NCF/.
Stosując metody dynamiczne, do wpływów dodaje się wartość końcową /rezydualną/ - są to
oszacowane przychody ze sprzedaży obiektu po zakończeniu okresu jego eksploatacji;
C. p a r a m e t r y rachunku EEI:
a/ okres obliczeniowy rachunku - w dynamicznych metodach,
b/ stopa dyskontowa - w dynamicznych metodach,
c/ ceny.
Ad a/ Okres obliczeniowy rachunku /To/ stanowi sumę okresu budowy /T
b
/ i okresu
eksploatacji obiektu /Tex/.
Najwięcej kłopotu może sprawiać ustalenie okresu eksploatacji /Tex/ - najlepszym sposobem jest tu
wykorzystanie wzoru:
Tex =1/sA
Tex - okres eksploatacji,
sA - średnia ważona stawka amortyzacyjna /dotycząca wszystkich grup środków trwałych - w %/,
Wartość zaktualizowana /bieżąca/ netto
\
Wartość zaktualizowana netto /NPV-net present value/ jest obecnie metodą najczęściej
stosowaną w rachunkach EEI.
Wartość zaktualizowana netto /NPV/ jest to wartość danego przedsięwzięcia, ustalona
drogą zdyskontowania nadwyżki /różnicy/ wpływów nad wydatkami w okresie obliczeniowym /na
który składają się: okres budowy i okres eksploatacji obiektu powstałego w wyniku zrealizowania
rozpatrywanego przedsięwzięcia/.
Aby dokonać wspomnianego zdyskontowania musimy określić wcześniej poziom stopy
dyskontowej.
Wspomniane zdyskontowanie wykonujemy oddzielnie dla każdego roku i oczywiście , oddzielnie
dla każdego przedsięwzięcia, w sposób następujący:
l/ ustalamy wpływy pieniężne, dla każdego roku oddzielnie,
21 ustalamy wydatki pieniężne, dla każdego roku oddzielnie,
3/ obliczamy - dla każdego roku oddzielnie - nadwyżki /różnicę/ wpływów nad wydatkami
Dopiero tak ustaloną - oddzielnie dla każdego roku - nadwyżkę /różnicę między wpływami i
wydatkami pieniężnymi/ dyskontujemy, tzn. mnożymy przez odpowiedni współczynnik
dyskonta /oznaczany najczęściej at, odczytany w odpowiednich tablicach a poziom jego zależy od
poziomu stopy dyskontowej/. W każdym kolejnym roku dyskontowania współczynnik dyskontowy
maleje w stosunku do swego poziomu z roku poprzedniego.
Można też dyskontować oddzielnie wpływy i oddzielnie wydatki. Wówczas NPV będzie stanowiło
różnicę między sumą zdyskontowanych wpływów i sumą zdyskontowanych wydatków.
Formuły obliczania NPV:
To
NPV =
at NCFt
t=0
NPV - wartość zdyskontowana /bieżąca/ netto,
NCFt - przepływy pieniężne netto /net cash flow/ w roku t, czyli nadwyżka /różnica/ między
wpływami i wydatkami pieniężnymi, dotyczącymi eksploatacji obiektów z danej
inwestycji,
To - okres obliczeniowy /suma okresu budowy -Tb i okresu eksploatacji /Tex/, tzn. To = Tb +
Tex,
at - współczynnik dyskonta,
t = 0,1,2 ..., T
0
- kolejny rok w okresie obliczeniowym,