2014-10-04

1

Koszt kapitału własnego uprzywilejowanego

•

Przyjmujemy założenie dotyczące uprzywilejowania co do wypłat
dywidend – przyznanie stałej kwoty dywidendy posiadaczom
akcji uprzywilejowanych.

•

Koszt kapitału wylicza się wtedy w następujący sposób:

P

0

– cena/kurs akcji (średni rynkowy lub z dnia wypłaty dywidendy)

D – dywidenda na jedną akcję
k

e

– koszty nowej emisji akcji (na jedną akcję)

0

u

P

D

k



e

0

u

k

P

D

k





u

0

k

D

P



Koszt kapitału akcyjnego zwykłego

•

Wysokość dywidendy wypłacanej właścicielom akcji zwykłych
jest każdorazowo ustalana przez walne zgromadzenie
wspólników. Wartość rocznej dywidendy podlega zatem
zmianom.

•

Dla ułatwienia przyjmuje się, że:

▫

dywidenda jest stała (podobnie jak w przypadku kapitału
uprzywilejowanego) lub

▫

dywidenda rośnie według stałej stopy (g) z okresu na okres

g – stopa wzrostu dywidendy

g

P

D

k

0

az





g

k

P

D

k

e

0

az







Model Gordona – stopa wzrostu dywidendy

Założenie 1:

•

wypłacone dywidendy stanowią stały procent
wypracowanego zysku netto, czyli wskaźnik wypłat
dywidend (D/EPS) jest stały tzn. tempo wzrostu
dywidend jest równe tempu wzrostu zysku netto

Założenie 2:

•

przyrost zysku z okresu na okres zależy od wielkości
reinwestowanego zysku netto (który nie został
wypłacony w formie dywidend) oraz od rentowności
kapitału własnego (ROE – Return on Equity).

Model Gordona – stopa wzrostu dywidendy

Równanie określające stałe tempo wzrostu dywidend

ma następującą postać:

EPS – zysk na jedną akcję
ROE – rentowność kapitału własnego

ROE

EPS

D

1

g













 



Koszt kapitału akcyjnego zwykłego – model CAPM

•

k

az

– wymagana dochodowość akcji/koszt kapitału akcyjnego

zwykłego

•

r

RF

– stopa zwrotu z aktywów wolnych od ryzyka (np. obligacji

skarbowych)

•

r

m

– średnia stopa zwrotu na rynku kapitałowym

•



– miara zależności między stopą zwrotu realizowaną na

kapitale własnym w konkretnej firmie oraz stopą realizowaną
na rynku





RF

m

RF

az

r

r

β

r

k







Koszt kapitału z zysków zatrzymanych

(!)

Koszt kapitału z zatrzymanych zysków przyjmuje się

za równy kosztowi kapitału akcyjnego zwykłego

2014-10-04

2

Koszt kredytu – kredyt krótkoterminowy

•

W przypadku kredytu krótkoterminowego jego koszt
wyraża się wzorem:

gdzie:
r

k

– nominalna roczna stopa oprocentowania kredytu

bankowego (w %)

T – stopa podatku dochodowego (wyrażona ułamkiem)





T

1

r

k

k

k







Koszt kredytu – tarcza podatkowa

Firma, finansując się kredytem, korzysta z tarczy

podatkowej (TS – Tax Shield) równej wielkości
„zaoszczędzonego wydatku” na podatku
dochodowym.









Od

k

kredyt

r

T

TS







Koszt obligacji

•

Od – wartość rocznych odsetek od obligacji
(od ich wartości nominalnej)

•

V

O

– skorygowana wartość rynkowa obligacji





100%

T

1

V

Od

k

o

o









Koszt obligacji

Skorygowana o odsetki wartość obligacji:

P

OR

– rynkowa cena obligacji

m – liczba miesięcy od ostatniej wypłaty odsetek
r

O

– stopa oprocentowania obligacji (Od/P

N

) wyrażona

w %





















100%

r

12

m

1

P

V

o

OR

o

Koszt pozyskania kapitału w formie leasingu
finansowego z opcją zakupu przedmiotu

r

R

– stopa procentowa od kapitału udostępnionego w

formie leasingu finansowego

r

M

– marża pobierana przez firmę leasingową,

wyrażona stopą procentową









T

1

r

r

k

M

L

L









Średni ważony koszt kapitału (WACC)

•

Odzwierciedla koszt wszystkich źródeł finansowania.

•

Wagami są wskaźniki udziału poszczególnych
rodzajów kapitału w łącznej jego wartości:

gdzie:

u

i

– udział i-tego składnika kapitału

k

i

– koszt i-tego składnika

Przy założeniu, że:

oraz









n

1

i

i

i

k

u

WACC







n

1

i

i

1

u

0

u

i

