ARGUMENTY PRZECIWKO
BANKRUCTWU
•
„Specyficzne ryzyka firmy” (aktywa „w puli” mogą mieć dobrą
wartość).
•
Wszystkie aktywa z osobna mogą być mniej warte aniżeli razem
w puli.
•
Ryzyka kontrahentów (efekty rozlewania się na inne podmioty).
•
Zatory płatności w jednym miejscu przenoszą się na inne
miejsca.
•
Ryzyko systemowe (uogólnione ryzyka innych podmiotów,
obejmujących nie tylko efekty rozlewania się, ale również efekty
zewnętrzne).
•
Na przykład problem z dostępem do kredytu.
„EFEKT LEHMANA”
•
W skrajnej formie kryzys zaufania na rynku finansowym może
uderzyć w cały rynek.
•
Działają efekty rozlewania i zewnętrzne (ryzyko systemowe).
•
Dyskusyjne jest źródło „efektu Lehmana”.
•
Czy rynki tak zareagowały na wieść o bankructwie?
•
Czy zareagowały tak na wieść o kryzysie przedsanacyjnym?
•
Jeśli to drugie, to formalne bankructwo może być sanacją na
kryzys.
„STRES FINANSOWY”
•
Firma może doświadczyć „stresu finansowego”.
•
Występuje wtedy, gdy firma posiada „opcje inwestycyjne
wartościowe” dla jej inwestorów, lecz z jakiegoś powodu nie
może uzyskać finansowania ich.
•
Dlaczego firma nie jest w stanie uzyskać finansowania na rynku?
•
Powód pierwszy: przeciążenie długiem.
•
Emisja nowych akcji oznacza zbieranie kapitału na rzecz
wierzycieli, a nie projektu inwestycyjnego.
•
Powód drugi: run kredytowy.
RUN KREDYTOWY I NIEDOPASOWANIE
CZASOWE BILANSU
•
Niedopasowanie czasowe aktywów i pasywów.
•
Pasywa są krótkoterminowe w wypadku rynku inwestycyjnego
(„pożyczanie na krótko”).
•
Aktywa są długoterminowe („inwestowanie na długo”).
•
W związku z tym istnieje problem z natychmiastowym
pokrywaniem zobowiązań.
•
Płynność a dochodowość.
•
W wypadku runu kredytowego trzeba zaspokajać płynność,
podczas gdy bilans firmy finansowej jest przystosowany do
osiągania dochodowości.
•
Jak można tym dwóm problemom zaradzić?
•
DIP!
•
Debtor in possesion
•
Pozwala na emisję
zobowiązania senioralnego.
•
Nowy inwestor staje się
priorytetowym
wierzycielem.
•
Dzięki temu ma gwarancję,
że nie będzie dotował
poprzednich wierzycieli.
CO TO JEST?
SPRZEDAŻ CAŁEJ FIRMY
•
Całej firmy jako puli aktywów.
•
Dzięki temu aktywa zachowują swoją wartość.
•
A jednocześnie zostają uwolnione od jarzma długu.
•
W Polsce nie jest to powszechne.
•
W USA w ostatnim czasie około 2/3 wielkich bankructw tak się
kończyło.
•
W wypadku runu kredytowego istnieje także „automatyczne
zatrzymanie” przy bankructwie (wstrzymujące natychmiastową
windykację).
KAZUS DREXELA BURNHAMA
•
Bank na początku lat 90 potrzebował finansowania (po
załamaniu).
•
Potrzebował ćwierć miliarda dolarów, które uzyskał w pożyczce
od Citigroup.
•
Mimo tego nie udało się bankowi przetrwać i złożyć wniosek o
upadłość.
•
Największym wierzycielem był Departament Sprawiedliwości (650
milionów).
•
SEC wymusił znalezienie się w komitecie wierzycieli.
•
To samo z regulatorami Savings and Loans (ponad 6 miliardów
kosztów w związku z zapaścią).
•
W efekcie rząd wymusił szybką upadłość.
MAKSYMALIZACJA AKTYWÓW DREXELA
•
Sprzedaż kapitału ludzkiego (departamentów zajmujących się
operacjami).
•
Ograniczony sukces (ponieważ i tak wiadomo, że można tych
ludzi zatrudnić po bankructwie).
•
Szybka sprzedaż aktywów (ponad 80%), z których spora część to
obligacje śmieciowe.
•
Cała reszta (włącznie z biurkami) była powolnie upłynniana w
przeciągu czterech miesięcy (cały proces skończył się w dwa
lata).
•
Znacząca część aktywów znalazła szybkie zatrudnienie.
•
Proces można uznać za umiarkowany sukces (wierzyciele
otrzymali połowę).
•
Rząd pomógł Bear Sterns,
wysyłając sygnał o możliwym
rządowym wsparciu.
•
W efekcie Lehman prawie
trollował ewentualnych
kupców.
•
Wycofanie się rządu
oznaczało Lehmana
całkowicie
nieprzygotowanego na
bankructwo.
•
Niespełniona rządowa
obietnica również wpływa na
rynek.
UPADŁOŚĆ LEHMANA
MIMO TO BANKRUCTWO PRZEBIEGŁO
EFEKTYWNIE
•
Trzy dni po Lehman szybko sprzedał północną bankowość
Barclaysowi.
•
Barclays dostarczył DIP o wartości 450 milionów.
•
Japońska Nomura kupiła operacje Lehmana w Europie.
•
Proces (na przekór wielu) przebiegł dosyć sprawnie.
•
Presja czasu wymusiła szybkie rozwiązanie sprawy.
•
Lehman spokojnie w 2009 gospodarował aktywami (tak aby
wyciągnąć z nich możliwą wartość).
KONSEKWENCJE SANACJI
NIEAUTONOMICZNEJ
•
Bankructwo czy Bailout?
•
Bezpośrednie koszty podatkowe.
•
Rząd może bezpośrednio kupić akcje przedsiębiorstwa.
•
Może również kupić zatrute aktywa.
•
W obydwu przypadkach oznacza to obciążenia podatnika.
•
Tak też dzieje się w wypadku udzielenia długoterminowej pożyczki.
•
W przypadku AIG osiągnęła poziom 85 miliardów dolarów na wysoki
procent.
•
Okres spłaty został wydłużony.
•
Procent obniżony.
•
Suma powiększona.
POKUSA NADUŻYCIA
•
Pojęcie Arrowa w stosunku do ubezpieczeń (i gry w futbol; i jazdy w
pasach).
•
Określające zachowania podmiotów w wypadku dostarczania ochrony
państwowej.
•
Z jednej strony oznacza bodziec do większego ryzyka.
•
Przede wszystkim może skutkować opieszałością menedżerów do
poszukiwania rozwiązań rynkowych.
•
Rząd może zredukować kapitały własne firmy (i ukarać akcjonariuszy).
•
Jednocześnie jednak nie adresuje to kwestii pokusy nadużycia w
przypadku nieodpowiedzialnego długu.
•
Sprzyja to generowaniu spółek o kapitale obcym (osłabia akcjonariat).
•
Co z kolei zwiększa ryzyko bankructwa!
NADZÓR KORPORACYJNY I POLITYKA
•
Firma jest nadzorowana zewnętrznymi i wewnętrznymi
mechanizmami.
•
Wejście rządu do spółki oznacza zawieszenie działania tych
mechanizmów.
•
Oznacza również zwiększoną rolę polityki w biznesie.
•
Oprócz zjawiska politycyzacji dochodzi również biurokratyzacja.
•
Oraz lobbing.
LEHMAN KONTRA AIG
OZNACZENIA
•
S&P to indeks spółek.
•
VIX to indeks strachu (zmienności).
•
TED to indeks ryzyka (spread).
•
Bony dotyczą „najbezpieczniejszych papierów”.
ROZSTRZYGNIĘCIE NIEJEDNOZNACZNE
•
Porównujemy dwa odrębne przypadki.
•
Nie działa zasada ceteris paribus.
•
Nie wiemy na pewno, jak wyglądałyby scenariusze
kontrfaktyczne.
•
Jak zachowałyby się rynki w wypadku dotacji Lehmana?
•
Jak zachowałyby się rynki w wypadku bankructwa AIG?
•
Widzimy natomiast, że punktem zapalnym jest samo ogłoszenie
problemów.
Document Outline
- Argumenty przeciwko bankructwu
- „Efekt Lehmana”
- „Stres finansowy”
- Run kredytowy i niedopasowanie czasowe Bilansu
- Co to jest?
- Sprzedaż całej firmy
- Kazus Drexela Burnhama
- Maksymalizacja aktywów Drexela
- Upadłość Lehmana
- Mimo to bankructwo przebiegło efektywnie
- Konsekwencje sanacji nieautonomicznej
- Pokusa Nadużycia
- Nadzór korporacyjny i polityka
- Lehman kontra AIG
- Oznaczenia
- Rozstrzygnięcie niejednoznaczne
Wyszukiwarka
Podobne podstrony:
PS NA RF PS na rynku finansowym W1 10 12
PS na rynku finansowym W3 10 12
PS na rynku finansowym W50 10 12
PS NA RF PS na rynku finansowym W6 11 12
PS NA RF PS na rynku finansowym W7 11 12
PS NA RF PS na rynku finansowym W12 12 12
PS NA RF PS na rynku finansowym W4# 10 12
PS NA RF PS na rynku finansowym W13 01 13
PS NA RF PS na rynku finansowym W9' 11 12
Przedsiębiorstwo na rynku finansowym Obciążenia podatkowe przedsiębiorstwa
PS NA RF PS na rynku finansowym W2 9 10 12
PS na rynku finansowym W2 9 10 12
PS NA RF PS na rynku finansowym W11 12 12
PS NA RF PS na rynku finansowym W10 12 12
PS na rynku finansowym ĆW ~$ na RF ĆW 2,3,4,5,6,7
więcej podobnych podstron