FPwTiH  wykład 5  Ocena
inwestycji i dz
wignia finansowa.
y
ródła: Krzysztof Marcinek: Finansowa ocena inwestycji, Tomasz Nędzi, Bartłomiej Cegłowski:
Pozyskiwanie kapitału, Julian Brudzewski: Jak nie dać sobą manipulować, Leszek śądło,
Opracowanie: Bartłomiej Bugiel
1
Finansowa ocena inwestycji
Definicja w ocenie finansowej inwestycji
Inwestycje  to nakłady kapitałowe ponoszone na ró\
nego
rodzaju przedsięwzięcia mające na celu przyniesienie
określonych efektów  tych projektów mo\
e być wiele.
Narzędziem oceny i wyboru najlepszych rozwiązań jest rachunek
opłacalności przedsięwzięć inwestycyjnych. Jest to rodzaj
rachunku ekonomicznego, który umo\
liwia wybór rozwiązania
najbardziej korzystnego z pośród wielu mo\
liwych.
2
Rachunek ekonomiczny
Jednym z kryteriów wyboru inwestycji jest kryterium finansowe.
Kryterium finansowe oceny inwestycji wią\
e się z jej rachunkiem
ekonomicznym. W ka\
dym rachunku ekonomicznym mamy
następujące elementy:
efekty (przychody, zysk, przepływy pienię\
ne),
nakłady czyli (koszty wydatki inwestycyjne, czas realizacji
inwestycji itp.) oraz
kryterium wyboru projektu - najbardziej optymalnego w postaci
miary, wskaz
nika, będącego relacją pomiędzy nakładami a
wynikami.
3
Kryterium wyboru
0 1 2 3
t- czas
Firma A
15 mln. zł. wartość
0 1 2 3
t- czas
Firma B
10 mln. zł. wartość
4
Pieniądz a czas
0 1 2 3
t- czas
Wartość
nominalna
wartość
1000 zł. 1000 zł.
=
0 1 2 3
t- czas
Wartość
realna
wartość
1000 zł. 1000 zł.
>
-Inflacja
-Ryzyko
-Koszt unieruchomienia
kapitału
5
Ocena finansowa inwestycji
" Metody proste  nie uwzględniają
zmian wartości pieniądza w czasie 
są mało dokładne i mało wymierne
(np. ROI, PP)
" Metody dyskontowe  uwzględniają
rachunek dyskonta (np. NPV, IRR)
6
Ocena finansowa
inwestycji - ROI
" ROI  return of investment (zwrot z
inwestycji)  mówi ile procent
przyniesie nam dana inwestycja
7
Ocena finansowa
inwestycji - PP
" PP  payback period (okres zwrotu) -
jest to czas niezbędny do odzyskania
poniesionych nakładów
inwestycyjnych. Pomija się przy tym
zmianę wartości pieniądza w czasie.
8
Metody oceny inwestycji
uwzględniające czas
METODY DYSKONTOWE
Do najczęściej stosowanych zło\
onych
metod oceny finansowej zalicza się
przede wszystkim:
1. NPV  Net Present Value
(Wartość zaktualizowana netto )
2. IRR - Internal Rate of Return
(Wewnętrzna stopa zwrotu).
9
Od czego zacząć 
RACHUNEK EKONOMICZNY
W ka\
dym rachunku ekonomicznym mamy
następujące elementy:
-efekty (przychody, zysk, przepływy pienię\
ne),
-nakłady czyli (koszty wydatki inwestycyjne, czas
realizacji inwestycji itp.) oraz
- kryterium wyboru projektu - najbardziej
optymalnego w postaci miary, wskaz
nika, będącego
relacją pomiędzy nakładami a wynikami
10
NPV
11
NPV - symbole
Gdzie:
CFt - strumień pienię\
ny netto spodziewany w roku t (t = 1,2,?,n)
It - nakłady inwestycyjne
r - odpowiednia rynkowa stopa kapitalizacji, czyli koszt alternatywny
zainwestowania kapitału w ryzykowne projekty
n  liczba okresów - czas  \
ycia projektu (w latach).
Obliczanie NPV projektu przebiega według następującego schematu:
Obliczenie zaktualizowanej wartości (PV) spodziewanego strumienia
przychodów pienię\
nych netto w ka\
dym roku (ró\
nica spodziewanych
przychodów i przewidywanych nakładów gotówkowych).
Dodanie do siebie wartości zaktualizowanych dla kolejnych lat, co
pozwoli na otrzymanie całkowitej wartości zaktualizowanej
spodziewanych przyszłych strumieni.
12
NPV - wyjaśnienie
Poniewa\
pieniądz ma swoją wartość w czasie, strumienie
pienię\
ne muszą opierać się o ten sam mianownik, aby mo\
na je
było porównać. Dzięki regule NPV (ang. Net Present Value) 
Wartość Zaktualizowana Netto mo\
na ocenić przepływy
pienię\
ne związane z projektem (wymagają one porównania
zaktualizowanej wartości przyszłych przychodów z
dokonywanymi dzisiaj nakładami inwestycyjnymi).
Innymi słowy metoda ta polega na dyskontowaniu przyszłych
strumieni pienię\
nych do ich wartości obecnych.
Dokonuje się tego za pomocą współczynnika dyskonta 1/(1+r)^n
13
NPV - wyjaśnienie
Metoda dyskontowania przyszłych przepływów
pienię\
nych (NPV) polega na porównaniu wartości
wydatków inwestycyjnych z dzisiejszą wartością
przyszłych dochodów pienię\
nych, które
spodziewamy się uzyskać dzięki realizacji inwestycji.
Inaczej mówiąc NPV jest to suma zdyskontowanych
(dla ka\
dego roku) przepływów pienię\
nych netto
(NCF), przy stałym poziomie stopy procentowej.
Badane przedsięwzięcie jest opłacalne ekonomicznie,
je\
eli NPV > 0.
14
NPV - warianty
Mo\
liwe są 3 wartości NPV:
NPV = 0 stopa zwrotu jest równa się kosztowi
pozyskania kapitału.
NPV > 0 stopa zwrotu z inwestycji jest
większa ni\
koszt pozyskania kapitału.
NPV < 0 stopa zwrotu z inwestycji jest
mniejsza ni\
koszt pozyskania kapitału.
15
NPV - zale\
ności
Istnieje odwrotna, lecz nieliniowa zale\
ność pomiędzy
wysokością przyjętej stopy dyskonta a wartością
wskaz
nika NPV: wraz ze wzrostem przyjętej stopy
dyskonta wartość wskaz
nika NPV danej inwestycji
spada (dla typowych przepływów pienię\
nych), co ma
wpływ na ocenę rentowności inwestycji i ewentualną
decyzję, co do jej realizacji.
16
NPV - przykład
Przykład  arkusz kalkulacyjny
17
IRR
IRR
Wewnętrzna stopa zwrotu
Metoda wewnętrznej stopy zwrotu jest
druga najczęściej stosowaną metodą
dyskontową oceny opłacalności
przedsięwzięcia. IRR jest to stopa
procentowa, przy której zaktualizowana
wartość wydatków pienię\
nych jest równa
aktualnej wartości wpływów pienię\
nych,
czyli jest to stopa procentowa, przy której
NPV=0.
18
IRR - wzór
IRR = i0 + (NPV0/(NPV0-NPV1)) * (i1  i0)
gdzie:
IRR  wewnętrzna stopa zwrotu,
i0  poziom stopy procentowej, przy którym NPV>0,
i1  poziom stopy procentowej, przy którym NPV<0,
NPV0  poziom NPV obliczonej na podstawie i0,
NPV1 - poziom NPV obliczonej na podstawie i1.
19
IRR - interpretacja
Realizacja przedsięwzięcia inwestycyjnego
jest opłacalna wtedy i tylko wtedy, gdy jego
wewnętrzna stopa zwrotu jest wy\
sza od
przyjętej do dyskonta stopy procentowej.
r = IRR (NPV=0)
r < IRR (NPV>0)
r > IRR (NPV<0)
20
IRR a stopa dyskonta
Stopa dyskontowa symbolizuje stopę zwrotu z
alternatywnych inwestycji porównywalnym
ryzyku (odzwierciedla warunki otoczenia, w
którym działa przedsiębiorstwo).
Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR) jest to stopa
zysku jaka przynosi samo przedsięwzięcie
inwestycyjne
21
Dz
wignia finansowa
Dz
wignia finansowa  posługiwanie
się kapitałem obcym w celu
powiększenia efektywności
(rentowności) kapitału własnego.
W związku z tym dz
wignia finansowa
mierzy efekt wpływu kapitału obcego
na poziom zysku a w konsekwencji na
stopę zwrotu z kapitału własnego.
22
Dz
wignia finansowa
Z dodatnim efektem mamy do czynienia
kiedy rentowność kapitału ogółem jest
wy\
sza ni\
koszt kapitału obcego.
czyli ROA (mierzone zyskiem netto w
stosunku do aktywów) jest większe od
efektywności kosztu kredytu. Musi być te\

zachowana właściwa struktura kapitału 
zbyt du\
y udział kapitału obcego w kapitale
firmy mo\
e spowodować nadmierny koszt
u\
ycia tego kapitału (zachować złotą regułę
bilansowania)
23
Mechanizm działania dz
wigni
finansowej
" Kapitał całkowity jest z
ródłem  wypracowywania
zysku operacyjnego,
" Część zysku operacyjnego wypracowanego przez
kapitał obcy po spłacie odsetek  osiada w firmie i
zwiększa zysk przypadający na kapitał własny
" Dodatkowo przedsiębiorstwo korzysta z osłony
(tarczy) podatkowej, jako \
e część zysku
wypracowana w postaci odsetek zmniejsza
podstawę opodatkowania podatkiem dochodowym.
24
Przykład
25
Dodatni czy ujemny efekt?
Oblicz czy efekt dz
wigni finansowej będzie dodatni
czy ujemny posiadając następujące dane:
" oprocentowanie kredytu wynosi 9%,
" zysk 159 000 zł
" wartość majątku (aktywów) 1 989 996 zł
Rozwiązanie
" ROA = 159000/1898996 = 0,0837 = 8,37%
" 8,37% < 9% - czyli efekt będzie ujemny
26
Dziękuję za uwagę
:&
:&
:&
:&
27