TEMAT: Model Gordona =Model Gordona-Shapiro

Zastosowanie:
w sytuacji nieskończenie długiej perspektywy przetrzymywania akcji przez 
inwestora. Odpowiada na pytanie o wartość akcji nabytej, która nie podlega 
sprzedaży.

Założenia:

1. Dywidenda płacona będzie każdego roku

2. Każdego roku dywidenda będzie nominalna na tym samym 

poziomie: DIV=const.

a) Dywidenda każdego roku będzie rosła i znane jest tempo wzrostu 

dywidendy, które wynosi g%

b)

Jeżeli spełnione jest założenie o stałości dywidendy -> model Gordona 1
Jeżeli spełnione jest założenie o rosnącej dywidendzie -> model Gordona 2

Analiza założeń:

Ad. 1 Jeżeli dywidenda nie jest płacona przez okres kilku lat, to zazwyczaj to 
oznacza jej wypłacenie w późniejszych okresach <?>

Ad. 2 Zazwyczaj wartość dywidendy ma wykres sinusoidalny. Średnio rzecz biorąc
- w takim razie - ta dywidenda jest na stałym poziomie

Ad. 2a Funkcja wzrostu dywidendy o procent g ma kształt paraboli (połowie 
rosnącego wykresu parabolicznego) i odpowiada procentowi składanemu, 
wzrasta geometrycznie (nie arytmetycznie!)

fo - część zysku zatrzymanego, im większe fo tym większe g.

ROE = Zysk netto/Kapitał własny   =  D/N

1

Im większe g tym większe r = ROE

np.: g = 1/2 * 1/10 = 5%

ROA = Zysk netto/Kapitał całkowity

ROI = Zysk netto/nakłady inwestycyjne

ROA i ROE – miara rentowności przedsiębiorstwa

ROI – stopa zwrotu z określonego przedsięwzięcia inwestycyjnego

Wykład 4

29.10.09

2) Analityczna postać modelu Gordona w wariancie stałego poziomu dywidendy

(mg-s I)

Jeśli dywidenda jest stała nominalnie, tzn., że maleje realnie w czasie. Maleje w 
tempie wyrażony stopą dyskonta

Im wyższa stopa dyskonta tym wyższe tempo deprecjacji przyszłych dywidend.

V- maksymalna cena jaką warto zapłacić za akcję w tych warunkach.

r- średnia stopa zwrotu na rynku akcji / oczekiwana stopa zwrotu / koszt 
kapitału…

3.

A) Analityczna postać modelu Gordona w wariancie rosnącej dywidendy o stały 
procent g (mg-s II – JEDNOFAZOWY)

Dywidenda w wyrazie nominalnym stale rośnie, ale podlega deprecjacji czyli 
obniżeniu wartości rzeczywistej. Dywidenda rośnie w tempie g i maleje w tempie 
r.

Wzrost stopy dyskonta powoduje spadek realnej wartości inwestycji.

B) Analityczna postać modelu Gordona (mg-s II – DWUFAZOWY) w wariancie 
rosnącej dywidendy przy zmiennym tempie wzrostu dywidendy. Fazowość to ilość
temp wzrostu.

T: t1 <0-n>, 

t2  <(n+1),∞)

2

♠

♠

Suma wykładników w liczniku = wykładnikowi w mianowniku

Wykład 5

05.11.09 r

4. Szacowanie dochodowej wartości przedsiębiorstwa przy pomocy 

modelu Gordona

5. Model CAPM

Wartość przedsiębiorstwa:

•

wartość majątkowa

-  i-ty składnik majątkowy przedsiębiorstwa

-  j-ty rodzaj kapitałów obcych

•

Wartość przedsiębiorstwa jako strumień przyszłych dochodów, jakie te 
przedsiębiorstwo może wygenerować = wycena dochodowa (oparta o 
przyszłość) Dochodem nie jest Zysk! Zysk jest jedynie kategorią księgową 
a poprzez to jest kategorią umowną. 

 

CIF-cash flow In put, 

COF- Cash Flow out put 

FCF-wolne przepływy pieniężne



 W zależności od numeracji lat w drugiej fazie t2 lub (t2-n).  Pierwszy w przypadku, gdy 

zaczynamy numerację od nowa, drugi w przypadku jednolitej numeracji lat.

3

http://notatek.pl/model-gordona-shapiro-wyklad?notatka