Prof. dr hab. Wiesława Przybylska-Kapuścińska
Program wykładu
Wiarygodność polityki pieniężnej
Przejrzystość polityki pieniężnej
Odpowiedzialność polityki pieniężnej
2
Interpretacja wiarygodności
wiarygodność w odniesieniu do polityki ekonomicznej
jest zazwyczaj rozumiana jako zaufanie ze strony
podmiotów działających w mikroskali do podmiotu
odpowiedzialnego za realizację polityki gospodarczej
(makroekonomicznej)
wiarygodność to stopień, w jakim przekonania o
bieżącym i przyszłym kursie polityki gospodarczej są
spójne z programem pierwotnie ogłoszonym przez
polityków gospodarczych
3
Interpretacja wiarygodności
Wiarygodność (wg A. Blindera), zazwyczaj jest
identyfikowana z jednym z trzech następujących
elementów:
zgodność intencji/motywacji (incentive compatibility),
wcześniejsze zobowiązanie (precommitment),
silna niechęć/awersja do inflacji (strong aversion to inflation).
stopień, w jakim uczestnicy rynku wierzą, że bank
centralny osiągnie wyznaczone cele
A. Blinder określa ją jako zgodność słów i czynów
zbieżność celu inflacyjnego i oczekiwań inflacyjnych
(A. Cukierman, A. Meltzer)
4
Wiarygodność i jej przesłanki
Wiarygodność polityki pieniężnej dotyczy dwóch
różnych sytuacji:
konieczności podjęcia przez władze polityki
dezinflacji
utrzymania kontroli nad poziomem inflacji
5
Wiarygodność i jej przesłanki (cd.)
Argumenty przemawiające za wiarygodnością:
szybsza i mniej kosztowna polityka dezinflacji,
minimalizacja bądz
neutralizacja nieprzewidzianych
szoków podażowych,
lepsza reakcja banku centralnego na informacje
z rynku
6
Wiarygodność i jej przesłanki (cd.)
Wiarygodność wiąże skuteczność polityki z jej
oddziaływaniem na proces kształtowania oczekiwań.
Jeśli bank centralny i jego zobowiązania są
wiarygodne, zmniejsza się niepewność i związane z nią
opóz
nienia, a oczekiwania są kształtowane w sposób
sprzyjający celom polityki pieniężnej.
7
Wiarygodność i jej przesłanki (cd.)
Wiarygodność polityki banku centralnego przyczynia
się również do utrzymania poziomu cen na niskim
poziomie.
Wysoki stopień wiarygodności umożliwia też władzom
monetarnym bardziej trafną ocenę sytuacji
gospodarczej.
Bank centralny musi przekonać otoczenie, że jego cele
nie są rozbieżne z celami społeczeństwa.
8
Sposoby zwiększania wiarygodności
polityki pieniężnej
Reformy instytucjonalne:
wprowadzenie reguły polityki pieniężnej,
stworzenie kontraktu dla bankiera centralnego,
zapewnienie niezależności banku centralnego,
przyjęcie strategii inflacyjnej.
9
Sposoby zwiększania wiarygodności
polityki pieniężnej (cd.)
koordynacja polityki pieniężnej i fiskalnej
powstanie zaufania otoczenia gospodarczego do
polityki banku centralnego
bardzo wiele zależy od aktualnej
i przeszłej sytuacji gospodarczo-politycznej kraju.
10
Minimalne warunki wiarygodności
prawidłowo dobrane cele polityki pieniężnej,
zapewnienie niezależności banku centralnego,
spełnienie przez bank centralny postulatu
przejrzystości i odpowiedzialności prowadzonej
polityki,
synchronizacja/koordynacja elementów polityki
makroekonomicznej i strukturalnej,
polityka informacyjna (i przejrzystość BC)
11
Pomiar wiarygodności
analiza zmian oczekiwań inflacyjnych uczestników
rynku,
porównanie wielkości monetarnych deklarowanych
przez władzę monetarną i faktycznie osiągniętych,
badanie zmian cen instrumentów na rynkach
finansowych (krzywej dochodowości),
obserwacja poziomu wskaz
nika tzw. break-even
inflation (BEI).
12
Pomiar wiarygodności
Wskaz
nik wiarygodności IC (Index of Credibility)
IC = 1 gdy E(Ą) d" t
13
Znaczenie wiarygodności
wiarygodność istotnie zwiększa skuteczność polityki
banku centralnego, poprzez wpływ na oczekiwania
uczestników rynku,
ogranicza opóz
nienia zewnętrzne i niepewność
towarzyszącą działaniom banku centralnego,
odgrywa coraz większą rolę w mechanizmie transmisji
impulsów polityki pieniężnej,
, który uważa, że  trzy najważniejsze elementy
decydujące o sukcesie polityki banku centralnego, to
właśnie wiarygodność, wiarygodność
i wiarygodność (C. Walsh),
skuteczna komunikacja z otoczeniem.
14
Definicje przejrzystości
1. Zakres ujawniania informacji istotnych z punktu
widzenia prowadzenia polityki pieniężnej
2. Ciągły przepływ  od władz monetarnych do
społeczeństwa  informacji, dotyczących preferencji
bankierów centralnych ich interpretacji zasad
funkcjonowania gospodarki, wiedzy na temat danych,
ich oczekiwań oraz strategii polityki pieniężnej
1. Ujawnianie informacji, ale również zrozumienie ich przez
społeczeństwo bądz
 inaczej mówiąc  jest to skuteczne
komunikowanie się
2. Poziom rzeczywistego zrozumienia polityki i działań banku
centralnego przez społeczeństwo
15
Wąskie ujęcie
Szerokie ujęcie
Typologia przejrzystości
przejrzystość celu (goal transparency),
przejrzystość wiedzy (knowledge transparency),
przejrzystość operacyjną (operational
transparency).
16
Inne ujęcia przejrzystości
ilość, jakość i precyzja informacji, na podstawie
których podmioty sektora prywatnego podejmują
decyzje i formułują oczekiwania,
element strategii komunikacyjnej banku
centralnego,
w ramach której przekazuje on podmiotom
gospodarującym informacje o strategii polityki
pieniężnej, analizach, procedurach i
podejmowanych decyzjach, a ponadto czyni to w
odpowiednim czasie, w sposób jawny
i zrozumiały.
17
Inne ujęcia przejrzystości
Przejrzystość polityki pieniężnej można również
określić jako niezbędny  komplementarny
element niezależności banku centralnego.
Można ją też zdefiniować jako brak asymetrii
informacji (występowanie symetrycznej
informacji) między bankiem centralnym a innymi
podmiotami życia gospodarczego
18
Klasyfikacja przejrzystości
Przejrzystość polityki pieniężnej można klasyfikować
i analizować biorąc pod uwagę jej pięć aspektów:
jawność celów polityki monetarnej, jak na przykład
wyraz
nie wskazany cel inflacyjny, niezależność banku
centralnego, kontrakty członków władzy monetarnej 
przejrzystość polityczna,
ujawnienie danych ekonomicznych, modeli i prognoz
banku centralnego  przejrzystość ekonomiczna,
19
Klasyfikacja przejrzystości (cd.)
informowanie o strategii polityki pieniężnej oraz sposobie
podejmowania decyzji: publikowanie protokołów ze
spotkań i wyników głosowania  przejrzystość
proceduralna,
szybkie ogłaszanie i wyjaśnianie podjętych decyzji, zmian
instrumentów banku centralnego oraz przewidywań co do
przyszłych działań  przejrzystość polityki,
jawność dotycząca realizacji podjętych już decyzji,
popełnianych błędów i zakłóceń w mechanizmie transmisji
monetarnej  przejrzystość operacyjna.
20
Wpływ przejrzystości na
odpowiedzialność banku centralnego
przejrzystość polityczna; która jest najważniejszym rodzajem
przejrzystości, determinującym odpowiedzialność banku centralnego,
gdyż wyznaczone cele są podstawą oceny skuteczności polityki banku
centralnego, a struktury instytucjonalne określają kto, za co i przed kim
ponosi odpowiedzialność,
przejrzystość ekonomiczna; proceduralna, polityka  określają one
odpowiedzialność ex ante władzy monetarnej, gdyż umożliwiają
analizę motywów i podstaw decyzji podejmowanych przez bank
centralny,
przejrzystość operacyjna; determinuje odpowiedzialność ex post banku
centralnego, gdyż dostarcza informacji o niespodziewanych
zakłóceniach i szokach wpływających na ostateczny wynik
realizowanej polityki pieniężnej.
21
Warunki przejrzystości polityki
pieniężnej
cel inflacyjny został jasno i wyraz
nie ogłoszony,
wszelkie informacje potrzebne do dokonania oceny aktualnego stanu
polityki monetarnej są powszechnie dostępne,
wprowadzanie zmian w realizacji polityki pieniężnej jest ogłaszane
wraz z wyjaśnieniem ich przyczyn oraz przewidywanego skutku,
ex ante zostają przedstawione przewidywane, potencjalne przyczyny
chybienia celu, a także działania, które zostaną podjęte w razie
wystąpienia takiej sytuacji w celu przywrócenia inflacji na pożądaną
ścieżkę wzrostu,
ex post przeprowadza się analizę efektów działań polityki pieniężnej.
22
Rodzaje i powiązania przejrzystości
polityki pieniężnej
Przejrzystość
polityczna:
cele formalne,
cele ilościowe,
struktury
instytucjonalne
Przejrzystość Przejrzystość
Przejrzystość Przejrzystość
proceduralna: operacyjna: Efekty
ekonomiczna: polityki:
strategia, błędy, polityki
dane, decyzje,
protokoły, zakłócenia pieniężnej
modele, wyjaśnienia,
wyniki transmisji,
prognozy tendencje
głosowań szoki
23
Zalety przejrzystości polityki pieniężnej
zwiększa odpowiedzialność banku centralnego przed
otoczeniem gospodarczym
prowadzi do wzrostu efektywności polityki pieniężnej
lepsze decyzje podmiotów prywatnych
zmniejsza ryzyko stosowania nacisków politycznych
zapewnienia lepszego zrozumienia polityki pieniężnej
wzrost efektywnej niezależności
poprawa jakości publikowanych informacji
osłabianie wpływu nieprzewidzianych szoków na stopę
inflacji
24
Wady przejrzystości polityki pieniężnej
zły odbiór komunikatów przez odbiorców
większa wrażliwość na nieprzewidziane zmiany polityki
pieniężnej
wzrost kosztów przywracania pożądanej ścieżki inflacji
spadek motywacji sektora prywatnego do poszukiwania
nowych informacji i redukcja siły sygnałów wysyłanych
przez rynek co pogorszy formułowanie oczekiwań
inflacyjnych
wzrost kosztów banku centralnego w sytuacji
nieosiągnięcia ogłoszonego celu
pogorszenie efektów p.p. przez pełną przejrzystość
25
Mierzenie przejrzystości
podejście instytucjonalne, oceniające poziom ujawniania
informacji przez bank centralny (za pośrednictwem
publikowanych dokumentów),
podejście behawioralne, kładące nacisk na zrozumienie
(clarity) wśród uczestników rynków finansowych bieżącego
kierunku polityki monetarnej, ocenie podlega w tym
przypadku wpływ informacji ogłaszanych przez bank
centralny na rynkowe stopy procentowe
26
Mierzenie przejrzystości (cd.)
Miary instytucjonalne bazują zazwyczaj na poszczególnych
aspektach przejrzystości. Zazwyczaj ocena polega na
przyznawaniu rang (np. 0 lub 1) poszczególnym jej
aspektom. Przykładem miary instytucjonalnej jest indeks
skonstruowany przez S. Eijffingera i P. Geraats.
27
Mierzenie przejrzystości (cd.)
Przykładem podejścia behawioralnego jest metoda
zaproponowana przez A. Haldane a i V. Reada:
teoretyczny model zaskoczeń polityki pieniężnej (obejmujący
równanie mechanizmu transmisji impulsów monetarnych), który ma
na celu scharakteryzowanie i rozróżnienie prywatnych informacji
banku centralnego dotyczących wskaz
ników makroekonomicznych
oraz celów makroekonomicznych.
następnie Haldane i Read analizują, w jaki sposób prywatne informacje
wpływają na krzywą dochodowości.
w ostatnim kroku przeprowadza się empiryczne estymacje
z wykorzystaniem krzywej dochodowości, które pozwalają na
oszacowanie tzw. efektu prywatnych informacji.
28
Istota odpowiedzialności
demokratycznej
Trzy wymiary odpowiedzialności demokratycznej
(O. Issing):
odpowiedzialność  za co ,
odpowiedzialność  przed kim oraz
odpowiedzialność  kiedy .
29
Istota odpowiedzialności
demokratycznej (cd.)
W ramach odpowiedzialności przedmiotowej
bank centralny jest zobowiązany do realizacji
postawionych przed nim celów. Cel banku
centralnego jest istotny z wielu względów.
Z punktu widzenia odpowiedzialności
demokratycznej wskazane jest, aby przed bankiem
centralnym stał tylko jeden cel.
30
Istota odpowiedzialności
demokratycznej (cd.)
Drugi wymiar odpowiedzialności demokratycznej
dotyczy przede wszystkim społeczeństwa, które ma
demokratyczne prawo poddawania banku centralnego
ocenie. Niemniej jednak władza monetarna nie odpowiada
bezpośrednio przed społeczeństwem, a przed
przedstawicielami, wybranymi w demokratycznych
wyborach.
Poddawaniu publicznej ocenie służy m.in. mechanizm
obejmujący proces mianowania decydentów banku
centralnego oraz odpowiednie regulacje prawne.
31
Istota odpowiedzialności
demokratycznej (cd.)
Dla odpowiedzialności podmiotowej ważna jest też
(wspomniana już) koncepcja wskazania podmiotu, na
którym spoczywa ostateczna odpowiedzialność za politykę
pieniężną.
Za kluczowe uważa się trzy kwestie:
relacje między bankiem centralnym i parlamentem,
występowanie swoistego mechanizmu pozwalającego na
korygowanie decyzji banku centralnego,
procedury umożliwiające zdymisjonowanie prezesa banku
centralnego.
32
Istota odpowiedzialności
demokratycznej
Trzeci wymiar odpowiedzialności
demokratycznej jest istotny z uwagi na
opóz
nienia występujące w polityce pieniężnej.
Dlatego też publiczna ocena władzy monetarnej
powinna być dokonywana również ex ante  na
podstawie intencji i prognoz. Odpowiedzialność
demokratyczna ex ante nakłada na bank centralny
obowiązek m.in. uzasadniania odchyleń wartości
prognoz od przyjętych celów.
33
Znaczenie jakościowych aspektów
polityki pieniężnej
SKUTECZNOŚĆ
NIEZALEŻNOŚĆ WIARYGODNOŚĆ
ODPOWIEDZIALNOŚĆ PRZEJRZYSTOŚĆ
DEMOKRATYCZNA
Legenda:
wzmacnia
wymaga
34
GO
NE
L
A
R
NT
E
C
NKU
A
B
YKA
T
I
OL
P
Znaczenie jakościowych aspektów
polityki pieniężnej
Najczęściej wskazuje się na pozytywny wpływ przejrzystości na
mechanizm transmisji impulsów monetarnych. Zwiększenie
zrozumienia i przewidywalności działań banku centralnego przez
uczestników rynku sprawia, że oczekiwania są formułowane bardziej
trafnie, a impulsy polityki pieniężnej przenoszą się  szybciej i mocniej
właśnie przez kanał oczekiwań. Przejrzystość polityki umacnia także
również jej wiarygodność. Wiarygodność natomiast wpływa korzystnie
nie tylko na oczekiwania, ale również ogranicza skrzywienie inflacyjne.
Wiarygodności polityki pieniężnej zazwyczaj sprzyja niezależności
władz monetarnych, która jest też bardzo ważnym elementem
skuteczności polityki banku centralnego. W demokratycznym
państwie, niezależność powinny równoważyć narzędzia
demokratycznej kontroli, którym sprzyja przejrzystość.
35
.
Dylematy jakościowych ram polityki
pieniężnej
Bezpośredni wpływ na skuteczność działań banku centralnego ma
wiarygodność i przejrzystość polityki oraz niezależność banku
centralnego. Odpowiedzialność demokratyczną należy traktować jako
podstawę skuteczności polityki monetarnej, jak też niezależności
władzy monetarnej w warunkach demokracji. Najważniejszym
narzędziem kontroli demokratycznej jest przejrzystość.
Poszczególne jakościowe aspekty sprzyjają skuteczności, ale dopiero
ich splot  rozumiany jako całokształt warunków instytucjonalnych,
zapewniających niezależność, wiarygodność i przejrzystość 
zwiększają skuteczność polityki współczesnego banku centralnego.
36
Dylematy jakościowych ram polityki
pieniężnej
Odpowiednie, z punktu widzenia skuteczności polityki, rozwiązania
instytucjonalne nie oznaczają wcale maksymalizacji stopnia
poszczególnych aspektów jakościowych
Niezależność celu nie jest wskazana, gdyż utrudnia koordynację
polityki pieniężnej i fiskalnej oraz prowadzi do deficytu demokracji.
Nadmierna wiarygodność antyinflacyjnej polityki banku centralnego
może prowadzić do nieskuteczności działań banku centralnego w
warunkach deflacji.
37
Dylematy jakościowych ram polityki
pieniężnej
Maksymalna przejrzystość nie sprzyja komunikacji z uczestnikami
rynku i ogranicza zrozumienie przez nich działań banku centralnego.
Wprowadzenie wszystkich proponowanych mechanizmów
demokratycznej kontroli mogłoby ograniczyć niezależność władz
monetarnych.
Jakościowych aspektów nie można rozpatrywać w oderwaniu od
gospodarczych, politycznych i historycznych uwarunkowań
prowadzenia polityki pieniężnej.
38