Temat: Rola rezerw walutowych.
Rezerwy walutowe (oficjalne aktywa rezerwowe) ą� są to łatwo rozporządzalne aktywa zagraniczne, posiadane i w pełni kontrolowane
przez władzę monetarną. Oficjalne aktywa rezerwowe netto jest to miara wprowadzona przez NBP w maju 2000 r. i zastąpiła ona rezerwy
oficjalne brutto.
Rezerwy oficjalne brutto zawierały w swojej definicji wartość netto transakcji REPO (różnica pomiędzy aktywnymi i pasywnymi operacjami
REPO). Obecnie uwzględniane są tylko aktywne transakcje REPO (zakupy papierów wartościowych z przyrzeczeniem odkupu). REPO to
inaczej operacje otwartego rynku.
W skład oficjalnych aktywów rezerwowych wchodzą:
�� złoto monetarne
�� SDR
�� pozycja rezerwowa w MFW
�� aktywa w walutach obcych (gotówka, depozyty, papiery wartościowe)
�� pozostałe należności w walutach wymienialnych (pożyczki pod zastaw papierów wartościowych, tzw. repo, instrumenty pochodne)
Trzy z
ródła pochodzenia, zakumulowania rezerw walutowych państwa:
1. emisja długu publicznego w walutach obcych
2. wymiana pieniądza krajowego na waluty obce w tzw. transakcjach swap owych
3. nabywanie walut obcych za pieniądz krajowy na rynku transakcji kasowych (spot) lub terminowych rzeczywistych (forward)
O to jaką ścieżką nabywania rezerw dewizowych kieruje się państwo zależy od:
�� od wiarygodności kredytowej
�� od poziomu rynku transakcji swap owych
�� od sytuacji na rynku walutowym (głębokość tego rynku i ceny)
Funkcje rezerw dewizowych:
�� pokrycie emisji pieniądza krajowego (saldo bilansu płatniczego ą� stan rezerw ą� emisja pieniądza)
�� narzędzie prowadzenia polityki pieniężnej (decyzje banku centralne o podjęciu i zakresie interwencji walutowych są
podporządkowane celom prowadzonej polityki pieniężnej, a nie wynikają bezpośrednio z bieżącej sytuacji na rynku walutowym)
�� instrument polityki kursu walutowego (różne reżimy ą� od płynnego do stałego)
�� z
ródło finansowania zadłużenia zagranicznego
�� z
ródło pokrywania bieżących płatności dewizowych kraju
�� bufor chroniący przed negatywnymi dla kraju skutkami nieoczekiwanych zdarzeń
�� środki służące dokonywaniu inwestycji finansowych z zamiarem osiągnięcia zysku (rosnąca rola)
Izba walutowa (inaczej  zarząd walutą; currency board) ą� jednostronne zobowiązanie się kraju do utrzymania kursu walutowego na
określonym poziomie poprzez rezygnację ze swojej niezależności monetarnej. Zmiany podaży pieniądza występują wyłącznie pod wpływem
nadwyżki lub deficytu w bilansie płatniczym.
Bank centralny jest pozbawiony zdolności do zmiany bazy monetarnej poprzez instytucję izby walutowej. Jedynym z
ródłem zwiększenia
(ograniczenia) bazy monetarnej stają się nadwyżki (deficyty) bilansu płatniczego.
Nie ma gold standard, ale jest currency board (kraje nadbałtyckie).
Bank centralny może dokonywać interwencji na rynku walutowych, także w ramach innych polityk pieniężnych np. strategia kontrolowania
agregatów pieniężnych, strategia bezpośredniego celu inflacyjnego.
Sovereign Wealth Funds ą� zwane też państwowymi funduszami inwestycyjnymi lub funduszami narodowymi zakładane są w celu
prowadzenia przez państwo inwestycji w zagraniczne aktywa finansowe. Fundusze takie są finansowane głównie z przychodów z eksportu
surowców naturalnych (ropa naftowa, gaz ziemny oraz minerały) lub nadwyżek bilansu handlowego. Celem ich działalności jest
uzyskiwanie zysków z inwestycji przewyższających stopę zysku wolną od ryzyka.
Można wyróżnić kilka typów sovereign wealth funds:
�� Fundusze stabilizacyjne  gdzie podstawowym celem jest zmniejszenie zależności budżetu i gospodarki kraju od wahań cen
surowców (zwykle ropy naftowej);
�� Fundusze oszczędnościowe dla przyszłych pokoleń, które celują w zamianę przychodów z nieodnawialnych z
ródeł w bardziej
zróżnicowany portfel aktywów oraz by złagodzić efekt choroby holenderskiej;
�� Podmioty inwestujące rezerwy walutowe, których aktywa są często liczone jako część rezerw walutowych kraju. Powstały w celu
zwiększenia stopy zwrotu z rezerw;
�� Fundusze rozwojowe, które pomagają sfinansować projekty socjo-ekonomiczne lub promować polityki przemysłowe mogące
zwiększyć przyszły wzrost produktu krajowego;
�� Fundusze emerytalne, które dostarczają środków (innych niż wpłaty uczestników) dla zapewnienia przez państwo wypłaty
przyszłych świadczeń.
Temat: Interwencja banku centralnego.
Zestawienie bilansowe banku centralnego
Aktywa Pasywa
Aktywa 1000 Depozyty banków 500
Zagraniczne komercyjnych
Aktywa Krajowe 1500 Pieniądz w cyrkulacji 2000
Zestawienie bilansowe banku centralnego po sprzedaży aktywów zagranicznych na sumę
100 jednostek
Aktywa Pasywa
Aktywa 900 Depozyty banków 500
Zagraniczne komercyjnych
Aktywa Krajowe 1500 Pieniądz w cyrkulacji 1900
interwencja niesterylizowana (jedno działanie)
Spadek pieniądza w obiegu (zmiana bazy monetarnej ą� skutek uboczny)
Zestawienie bilansowe banku centralnego po zabiegu sterylizacyjnym sprzedaży aktywów
zagranicznych na sumę 100 jednostek
Aktywa Pasywa
Aktywa 900 Depozyty banków 500
Zagraniczne komercyjnych
Aktywa Krajowe 1600 Pieniądz w cyrkulacji 2000
Baza monetarna wraca do stanu początkowego.
Rezerwy obowiązkowe ą� płynne środki, które Banki komercyjne zobowiązane są do utrzymania ich w swoich aktywach (jest to pewien
procent)
Interwencje walutowe są polityką bilansu banku centralnego (balance sweet policy)
Interwencja sterylizowana ą� dwa działania (dwie operacje) równoległe np. sprzedaż aktywów w celu aprecjacji waluty (efekt kursowy)
oraz osiągnięcie celu, efektu pieniężnego (niezmieniona baza monetarna) ą� bank centralny zakupuje aktywa krajowe (papierowe aktywa
skarbowe) ą� pieniądz w cyrkulacji wraca do stanu początkowego
Definicja: Interwencja sterylizowana
Zmiany ilości pieniądza w obiegu wywołane zakupem lub sprzedażą dewiz są neutralizowane przez odpowiednie operacje na rynku
pieniężnym.
Utrzymanie rezerw ą� motyw interwencyjny, historyczny
Zjawisko akumulacji rezerw w gospodarce światowej:
W systemie kursów stałych rezerwy nie rosły gwałtownie. W systemie kursów płynnych popyt na rezerwy rośnie.
Wpływ interwencyjny w motywie historycznym:
I. Motywy spółczesne (popyt na rezerwy):
a) motyw ubezpieczeniowy (przezorności owy) ą� popyt dla celów płynnościowych i ubezpieczeniowy wynikający z negatywnych
doświadczeń z kryzysu finansowego (krajów azjatyckich) tłumaczy obecną akumulację rezerw (zapobieganie kryzysom
finansowym)
b) motyw współczesnego merkantylizmu (realizacja proeksportowej strategii gospodarczej w celu pobudzania wzrostu
gospodarczego ą� tłumaczy głównie zachowanie Chin)
Merkantylizm ą� z
ródłem bogactwa kraju są zgromadzone rezerwy
Współczesny merkantylizm ą� utrzymywania nieoszacowanego kursu walutowego (bardziej konkurencyjny eksport)
Cechy współczesnego zjawiska akumulacji rezerw:
a) zjawisko dominujące w grupie krajów EME (przechodzących transformację ustrojową)
b) koncentracja zjawiska (odniesienie do konkretnych krajów ą� dominacja w krajach azjatyckich)
Temat: Rola porozumień SWAP  owych.
SWAP ą� obok rezerw służy zapewnieniu płynności walutowej (linia/porozumienie swap owe)
Substytut czy zjawisko komplementarne dla rezerw walutowych?
SWAP ą� to mechanizm zasilania dewizowego (walutowego) na skutek porozumienia dwóch banków centralnych
Linie swapowe ą� wykorzystywane od lat  60 do  90. SRF utrzymywał siatkę porozumień z wieloma bankami centralnymi. Głównym celem
było dystrybuowanie płynności walutowej dla celów interwencyjnych.
W ostatnim kryzysie finansowym nastąpił wybuch porozumień swap owych (2007  2009).
Cztery porozumienia, siatki SWAP owe w dobie kryzysu 2007  2009:
1. siatka SRF ą� służąca dostarczeniu płynności dolarowej (siatka amerykańska)
2. siatka EBC ą� dystrybucja euro
3. siatka Szwajcarskiego Banku Narodowego ą� dystrybucja franków szwajcarskich
4. siatka azjatycka ą� dystrybucja w walutach azjatyckich (inna rola porozumienia)
Doktryna TBTF ą� podejście sektora finansowego (Too Big To Fail)
Bank centralny zarządza płynnością w walucie krajowej za pomocą operacji otwartego rynku i operacji repo.
Sterowanie płynnością w walucie zagranicznej:
�� rezerwy walutowe
�� pożyczanie brakujących dewiz (np. SDR, porozumienia SWAP owe, arrangement)
Zagrożenia dla banku uruchamiającego porozumienia SWAP owe:
�� brak ryzyka kredytowego (ryzyko przeniesione na zagraniczny bank centralny/system bankowy)
�� minimalizacja ryzyka kraju
�� podnoszenie jakości zabezpieczenia
�� gwarantem wypłacalności pożyczkobiorcy ą� znacząca instytucja np. MFW (przykład Islandii)
Temat: Strategia i instrumenty polityki pieniężnej (warstwa operacyjna).
Strategia polityki pieniężnej to sposób postępowania stosowany przez BC dla osiągnięcia ostatecznych celów polityki pieniężnej za
pomocą różnych instrumentów. Celem finalnym tej strategii od lat  70 jest stabilność cen tzw. monetaryzm.
Trzy sposoby definiowania, interpretacji stabilności cen:
1. stabilność cen rozumiana jako równomierna stopa deflacji  M. Friedman
�� efektywna alokacja zasobów, której warunkiem są zerowe stopy procentowe. Można je osiągnąć poprzez powolny wzrost lub
lekki spadek podaży pieniądza, czego efektem jest powolny spadek cen.
2. stały poziom cen ą� zerowa inflacja
3. stała stopa inflacji ą� najbardziej rozpowszechniona interpretacja, która nie jest jednoznaczna
Efekt Summersa:
Niewielka inflacja jest korzystna dla wzrostu gospodarczego (2-3%), ponieważ:
�� w warunkach zbyt niskich stóp procentowych następuje ograniczenie możliwości polityki pieniężnej
�� (zero  bound problem)
�� uznanie sztywności płac i cen ą� sztywność powoduje utratę potencjału dostosowawczego cen i płac
Alternatywy strategii:
1. Strategie oparte na celach pośrednich
�� kontrola kursu walutowego
�� kontrola agregatów pieniężnych
�� kontrola stóp procentowych
2. Strategie podejścia modelowo  optymalizującego
�� NBP ą� bezpośrednia strategia inflacyjna (nie ma celów operacyjnych, pośrednich  skupienie na celach finalnych)
�� SRF ą� podejście eklektyczne [just-do-it strategy] (strategia wykluczająca cele operacyjne, pośrednie. Skupienie na celu
finalnym i jego wymienności)
Wymienność celu finalnego ą� zmienność tego celu w zależności od koniunktury
cele operacyjne ą� cel pośredni ą� cel finalny ą� wymienność celu finalnego
Strategia BCI ą� Bezpośredni Cel Inflacyjny (strategia stosowana przez NBP od 1978 r.)
Kontrola kursu walutowego:
Zwiększenie kursu waluty krajowej, a walutą dużego kraju lub grupy krajów o niskiej inflacji. Wyklucza ona prowadzenie niezależnej
polityki pieniężnej. Współcześnie jest rekomendowana dla krajów realizujących programy stabilizacyjne (kraje o bardzo dużej inflacji lub
wielostronnych porozumieniach walutowych)
Import wiarygodności polityki pieniężnej ą� stała cena waluty krajowej względem waluty zagranicznej, niska inflacja. Kosztem jest
niebezpieczeństwo realnej aprecjacji kursu (efektem będzie spadek konkurencyjności).
Kontrola agregatów pieniężnych:
Ustanowienie pożądanego tempa przyrostu podaży pieniądza w danym okresie, co opiera się na założeniu,
że tempo przyrostu zależy od dynamiki podaży pieniądza (ilościowa teoria pieniądza  M. Friedman).
Agregat M3 wybierany prze BC ą� przyjęcie wartości referencyjnej
Agregaty monetarne: M0, M1, M3, M4 (trudna wymierność między informacją, a kontrolą agregatu)
M3 > wartości referencyjnej = zbyt dużo pieniądza w gospodarce = obniżenie stopy %
M3 < wartości referencyjnej = zbyt mało pieniądza w gospodarce = podwyższenie stopy %
Temat: Strategie polityki pieniężnej BC.
Indykator polityki pieniężnej:
Wybrana nominalna stopa procentowa; stabilizowana przez BC, monitorowanie wysokości przez BC.
Zarzuty:
�� kształtowanie przez BC nominalnej stopy procentowej obarczone jest niebezpieczeństwem, gdyż stopa ta jest obarczona [& ]
�� strategia ta ma szansę powodzenia w sytuacji braku płynności w systemie bankowym
Możemy wyróżnić dwie sytuacje:
1. brak płynności w systemie bankowym
2. nadpłynność w systemie bankowym
Ad.1)
Bank Centralny jest kredytodawcą netto
Aktywa Pasywa
kredyty refinansowe
Ad.2)
Bank Centralny jest kredytobiorcą netto w systemie bankowym
Aktywa Pasywa
wzrost środków systemu bankowego
Bank Centralny traci sterowność nad polityką pieniężną
Przyczyny porzucenia przez BC strategii agregatów pieniężnych:
�� funkcja popytu na pieniądz, jest względnie stabilna, oznacza to, że popyt na pieniądz udaje się BC prognozować ą� nie są w stanie
założyć stałego popytu na pieniądz
�� pojawienie się substytutów pieniądza  zatarcie się czytelności poszczególnych. kategorii pieniężnych. Trudność w kontrolowaniu
tych substytutów
Strategie Bezpośredniego Celu Inflacyjnego
�� Chile
�� Polska
�� Nowa Zelandia
�� *
�� *
�� *
�� Kanada
Zalety BCI:
�� pozwala na większą elastyczność w prowadzeniu polityki pieniężnej
�� prostota konstrukcji  cel jest bardziej zrozumiały dla uczestników życia gospodarczego, co pozwala skuteczniej wpływać na
oczekiwania inflacyjne
Wady BCI:
�� zjawiska przesunięć czasowych, które uniemożliwiają precyzyjne prowadzenie polityki pieniężnej
�� trudności w jednoznacznej, pozytywnej ocenie efektów tak prowadzonej polityki
Dylematy związane z wyborem strategii BCI:
1. Co przyjąć za cel BCI  stabilność cen czy też niską inflację?
2. Jaki wybrać wskaz
nik cen? CPI [indeks cen produkcji] vs. PPI [indeks cen konsumpcyjnych]
(deflator PKB)
3. Czy cel ustalić punktowo, czy w postaci pasma ą� inflacja ma być ustalona na poziomie 1,5% czy
1  2%
4. W jakim horyzoncie czasowym ma obowiązywać podany cel? Optymalnym horyzontem czasowym jest ustalenie cen finalnych na
okres od 1 do 4 lat.
Wnioski:
�� niezależnie od stosowanej (teoretycznie) strategii, banki centralne w podobny sposób wpływają na rynki finansowe
�� W KAŻDEJ REALIZAOWANEJ STRATEGII CENTRALNE MIEJSCE ZAJMUJE INTERWENCJE NA PIENI
ŻNYM RYNKU
MI
DZYBANKOWYM!
Inflacja cen aktywów ą� nagły wzrost aktywów finansowych i realnych
Bąble spekulacyjne na rynkach finansowych i realnych:
Utrzymujące się odchylenia cen aktywów od ich wartości fundamentalnych. Nagle wzrosty cen. Zjawisko to jest niebezpieczne dla
gospodarek. Parametr tej jest trudno mierzalny.
Temat: Współczesne tendencje w wykorzystywaniu instrumentów polityki pieniężnej.
Instrumenty polityki pieniężnej:
�� operacje otwartego rynku
�� operacje depozytowo  kredytowe
�� rezerwa obowiązkowa
Instrumenty polityki pieniężnej:
1. na płaszczyz
nie makroekonomicznej
�� stopa procentowa
�� kurs walutowy
2. na płaszczyz
nie operacyjnej
�� rezerwa obowiązkowa
�� operacje otwartego rynku
�� standing facilities (operacje depozytowo  kredytowe)
Bank Centralny:
�� nie kontroluje w pełni bazy monetarnej
�� jedyną zmienną, na którą może wywrzeć bezpośredni wpływ jest krótkoterminowa stopa procentowa; staje się ona wówczas
INDYKATOREM POLITYKI PIENI
ŻNEJ.
Oddziaływanie BC na stopy procentowe jest skuteczne jeżeli:
�� występuje tzw. strukturalny brak płynności w systemie bankowym
�� oznacza to, że BC jest kredytodawcą netto systemu bankowego
Rezerwa obowiązkowa:
Główną funkcją jest ustabilizowanie krótkoterminowych stóp procentowych, co wynika z tendencji do stosowania opóz
nionego i
uśrednionego systemu rezerw.
Systemy naliczania rezerwy (okres pomiędzy naliczeniem rezerwy, a jej odprowadzeniem):
�� równoległy
�� częściowo opóz
niony (semi  lagged)
�� opóz
niony (lagged) ą� od momentu naliczania rezerwy, do momentu w którym ma być ona utrzymana w BC mija określony czas.
System ten eliminuje niepewność wynikającą z nieznajomości kwoty podlegającej rezerwie  miał uspokoić wahania w przede dniu
odprowadzania rezerwy
System utrzymania rezerwy:
�� nieuśredniony
�� uśredniony ą� rezerwa jest utrzymywana w wymaganej wysokości średnio w określonym okresie, zwanym okresem rezerwowym,
co powoduje, że nagły wpływ środków z banków komercyjnych
w jednym okresie może zostać zrekompensowany dopływem środków w innym okresie
Operacje otwartego rynku:
�� są wykorzystywane do zbilansowania popytu i podaży środków rezerwowych
�� celem jest właściwe zagadnienie płynnością systemu bankowego
Współcześnie operacje otwartego rynku:
�� przyjmują najczęściej forma operacji warunkowych, co nie wymaga tak rozwiniętego i płynnego rynku wtórnego jak w wypadku
operacji bezwarunkowych
�� terminy operacji warunkowych oscylują między 1 dniem, a 1 miesiącem, większość BC przeprowadza chociaż1 transakcje z
określoną regularnością
�� problem wyboru papierów akceptowanych jako zabezpieczenie (collateral), potrzeba rozszerzenia poza papiery skarbowe w sytuacji
nadwyżek budżetowych (Fed)
�� skracanie się terminów zapadalności
Operacje kredytowo  depozytowe:
�� pełnią funkcję zaworów bezpieczeństwa systemu bankowego (safety valves)
�� są sporadycznie wykorzystywane przez banki komercyjne w okresach występowania krótkoterminowych nadwyżek lub niedoborów
płynności
�� zadaniem jest stworzenie pasma wahań dla krótkoterminowych stóp procentowych rynku międzybankowego
Temat: Instrumentarium polityki pieniężnej w Eurosystemie.
Instrumenty polityki pieniężnej:
�� operacje otwartego rynku
�� standing facilities
�� rezerwa obowiązkowa
Kategoria Rodzaj Rodzaj Termin Częstotliwość Procedura
operacji transakcji transakcji zapadalności
zamknięcia absorbująca
1. Podstawowe Transakcje jeden tydzień co tydzień Przetargi
operacje odwracalne standardowe
refinansujące
2. Dłuższe Transakcje 3 miesiące Przetargi
operacje odwracalne standardowe
refinansujące
3. Operacje Transakcje Transakcje nieznormalizowany nieregularnie Przetargi
dostrajające odwracalne odwracalne szybkie
swapy Przyjmowanie Przetargi
walutowe depozytów bilateralne
terminowych
Bezwarunkowy swapy walutowe, nieregularnie Przetargi
zakup bezwarunkowa bilateralne
sprzedaż
4. Operacje Transakcje Emisja znormalizowany regularnie Przetargi
strukturalne odwracalne certyfikatów i i nieregularnie standardowe
dłużnych nieznormalizowany
Bezwarunkowy Bezwarunkowa nieregularnie
zakup sprzedaż
Pięć rodzajów instrumentów do przeprowadzania operacji otwartego rynku:
1. transakcje odwracalne (repo)
2. transakcje bezwarunkowe (outright)
3. emisja certyfikatów dłużnych
4. swapy walutowe
5. przyjmowanie depozytów terminowych
Cztery operacje otwartego rynku jeśli chodzi o cele, regularność i procedury:
1. podstawowe operacje refinansujące
2. dłużne operacje refinansujące
3. operacje dostrajające (fine  tuning)
4. operacje strukturalne
Transakcje odwracalne:
Oznaczają operacje, w ramach których Eurosystem kupuje lub sprzedaje aktywa kwalifikowane na podstawie umów odkupu lub prowadzi
operacje kredytowe, wykorzystując aktywa kwalifikowane jako zabezpieczenie. Wykorzystuje się je w podstawowych i dłuższych
operacjach refinansujących. Mogą być także wykorzystywane w operacjach strukturalnych i dostrajających.
Transakcje bezwarunkowe:
Oznaczają operacje, w ramach których Eurosystem kupuje lub sprzedaje kwalifikowane aktywa bezpośrednio na rynku. Takie operacje
wykorzystywane są wyłącznie w celach strukturalnych i dostrajających.
Emisja certyfikatów dłużnych EBC:
EBC może emitować certyfikaty dłużne w celu dostosowania strukturalnej pozycji Eurosystemu wobec sektora finansowego, aby stworzyć
(lub pogłębić) niedobór płynności na rynku. Mogą być emitowane regularnie lub nieregularnie, mają termin zapadalności poniżej 12
miesięcy. Przetargi i rozliczenia certyfikatów przeprowadzają w sposób zdecentralizowany krajowe banki centralne.
Swapy walutowe:
Obejmują równocześnie transakcje kasowe i terminowe w euro wobec krajów waluty; Eurosystem kupuje (sprzedaje) euro za obcą walutę na
rynku kasowym i jednocześnie odsprzedaje (lub odkupuje) je w ramach transakcji terminowych w określonej dacie. Wykorzystuje się je do
celów dostrajających, głównie w celu zarządzania płynnością na rynku i sterowanie stopami procentowymi. Przeprowadzone są w sposób
zdecentralizowany przez krajowe banki centralne.
Przyjmowanie depozytów terminowych:
Eurosystem może zaprosić kontrahentów do składania oprocentowanych depozytów terminowych w krajowym banku centralnym [& ]
Cechy credit, deposit facilities:
Ich funkcją jest zasilanie w płynność lub absorbowanie płynności na koniec dnia, sygnalizowanie nastawienia
w polityce pieniężnej, ograniczenie dla wahań rynkowej stopy procentowej overnight. Zarządzane są w sposób zdecentralizowany przez
krajowe banki centralne. W zwykłych okolicznościach nie stosuje się limitów kredytowych ani depozytowych w dostępie do instrumentu.
Standing facilities:
Operacje polityki Rodzaj Rodzaj transakcji Termin Częstotliwość Procedura
pieniężnej transakcji   absorpcja zapadalności
zasilenie płynności
w płynność
1. Credit facility Transakcji - overnight Dostęp według uznania
odwracalne kontrahentów
2. Deposit facility - Depozyty overnight Dostęp według uznania
kontrahentów
Kredyt na koniec dnia (credit facility):
Oprocentowanie credit facilty zazwyczaj określa górny pułap dla rynkowej stopy procentowej.
Depozyt na koniec dnia (deposit faciltiy):
Jest on dostępny dla kontrahentów, z ich własnej inicjatywy, w celu złożenia depozytu overnight. Oprocentowanie depo sit facility
zazwyczaj określa minimalny poziom dla rynkowej stopy procentowej typu overnight.
Zasady systemu rezerwowego:
�� uśrednienie rezerwy (spełnienie wymogów w zakresie utrzymania rezerwy weryfikuje się na podstawie średniej dziennej wartości
rezerw danej instytucji w okresie utrzymania rezerwy obowiązkowej)
�� oprocentowanie rezerwy (na poziomie stopy procentowej podstawowych operacji refinansowych)
Rezerwa obowiązkowa  podstawa naliczenia
Pasywa objęte podstawą rezerwy, do których stosuje się dodatnią stopę rezerwy:
�� depozyty typu overnight
�� depozyty o ustalonym terminie zapadalności do 2 lat
�� depozyty za wypowiedzeniem do 2 lat
�� umowy z przyrzeczeniem odkupu (repo)
�� dłużne papiery wartościowe o ustalonym terminie zapadalności do 2 lat
Pasywa wyłączone z podstawy naliczenia rezerwy:
�� zobowiązania wobec EBC i krajowych banków centralnych
Rezerwa obowiązkowa:
�� ustalenie jej zasad jest skomplikowane od strony proceduralnej
�� decyzje w tej kwestii podejmuje Rada Unii Europejskiej na wniosek EBC po konsultacjach z Parlamentem Europejskim i Komisją
Europejską
Kontrahenci transakcji BC:
�� instytucje podlegające wymogowi rezerwy obowiązkowej mają dostęp do standing facilities oraz mogą uczestniczyć w operacjach
otwartego rynku w oparciu o przetargi standardowe
�� do udziału w operacjach dostrajających EBC może wybrać ograniczoną liczbę kontrahentów
�� w przypadku transakcji bezwarunkowych nie wprowadza się z góry żadnych ograniczeń co do wyboru kontrahentów
�� dla swapów walutowych wykorzystuje się aktywnych graczy na rynku walutowym
Aktywa zabezpieczające:
�� art. 18 ust. 1 Statutu EBC mówi, że  wszystkie operacje kredytowe Eurosystemu (tzn. operacje polityki pieniężnej zasilające w
płynność oraz credit facility) muszą posiadać odpowiednie zabezpieczenie
�� Eurosystem wykorzystuje szeroki system aktywów wykorzystywanych jako zabezpieczenie  aktywa rynkowe i nierynkowe
spełniające jednolite kryteria kwalifikujące przez Eurosystem
W reakcji na kryzys BC podejmowały działanie poprzez:
�� politykę stopy procentowej
�� politykę bilansu BC (balans sheet Policy),  unconventinal monetary policy ,  quantitative easing
Quantitative Easing:
Operacje bezwarunkowego zakupu papierów skarbowych, co skutkowało ilościowym rozluz
nieniem polityki pieniężnej.
Cel ą� czy wpływanie na politykę kredytową sektora bankowego, czy na długoterminowe stopy procentowe,
czy monetyzowanie długu publicznego?
Modyfikacje w stosowanych dotychczas instrumentach:
�� częściej wykorzystywane operacje strukturalne
�� wydłużenie okresu transakcji, rozszerzenie listy kontrahentów i zabezpieczeń operacji, zmiana formuły przetargów (ze zmiennej na
stałą stopę procentową)
�� wprowadzenie dodatkowych długoterminowych operacji zasilających (3  miesięcznych, potem także
6  12 miesięcznych)
�� zwężenie korytarza wahań stóp procentowych
Bank Centralny jako pożyczkodawca ostatniej instancji (LOLR)
Funkcja LOLR oznacza dyskrecjonalne (uznaniowe) zasilenie w płynność jednego banku lub całego systemu bankowego w reakcji na
niekorzystny szok, powodujący nadzwyczajny wzrost popytu na pieniądz rezerwowy, gdy popyt ten nie może zostać zaspokojony z innych
np. prywatnych  z
ródeł.
Instytucja LOLR powinna spełniać 3 podstawowe zadania:
1. chronić integralność systemu płatniczego
2. zapobiegać ruchom na banki i przekształcaniu ich w kryzysy bankowe
3. zapobiegać zaburzeniom płynności poszczególnych banków
Realizacja funkcji LOLR koncentruje się na pytaniach:
�� wspieranie indywidualnych banków, czy tylko w odniesieniu do całego systemu bankowego?
�� wspieranie tylko banków dotkniętych przejściowym brakiem płynności, ale uznawanych za wypłacalne, czy także banków
niewypłacalnych?
�� jaki poziom oprocentowania pożyczek? **
�� czy funkcję LOLR należy traktować jako element polityki pieniężnej, czy są to funkcje oddzielne?
�� czy zasady wsparcia płynnościowego powinny być określone ex ante, czy też dyskrecjonalne
i niejawne?
�� czy zasady powinny być identyczne w sytuacji kryzysu systemowego jak i w pozostałym okresie?
** system amerykański (USA, Nowa Zelandia, Australia) ą� stopa lombardowa jest stopą oddolną. Ma na celu pomoc sektorowi
bankowemu.
Ujęcie klasyczne  doktryna Thorntona  Bagehota: (egzamin!):
europejski model BC; XIX w.
�� zapewnienie pomocy płynnościowej dla odczuwających przejściowy brak płynności, ale wypłacalnych, banków
�� wymaganie dobrego zabezpieczenia
�� stosowanie tzw. penalty rate (stopa refinansowania systemu bankowego jest najwyższą)
�� wsparcie nielimitowane
�� znajomość ex ante zasad polityki LOLR
�� minimalizowanie skutków zaburzeń płynnościowych w gospodarce, a nie ich zapobieganie
safety net ą� siatka bezpieczeństwa finansowego
Doktryna constructive ambiguity G. Corrigana:
Polega na ograniczeniu do minimum przez BC informacji dotyczących procedur i zasad udzielania Awaryjnego Wsparcia Płynnościowego.
Brak dostatecznej polityki informacyjnej dotyczącej metod zarządzania kryzysem systemowym ma służyć ograniczaniu zjawiska pokusy
nadużycia i zwiększeniu dyscypliny rynkowej podmiotów. Stosowana przez Szwecję.