+
Ocena przedsiębiorstwa na rynku kapitałowym
Dr Piotr Bober
2
+
Główne metody i kierunki analizy akcji
JednÄ… z najbardziej zorganizowanych form rynku jest
rynek kapitałowy, którego celem jest:
zapewnienia gospodarce mechanizmu stymulujÄ…cego
inwestowanie,
umożliwienie dostępu do kapitałów tym, którzy chą rozwijać
działalność gospodarczą,
ułatwienie lokowania kapitałów tym, którzy chcą inwestować,
sterowanie alokacją zasobów zgodni z preferencjami
społecznymi.
3
+
Bieżące notowania giełdowe często stanowią podstawę
decyzji o sprzedaży lub kupnie akcji, zmiany cen papierów
wartościowych są w zasadzie nieprzewidywalne
Trudności w przewidywaniu cen akcji na giełdzie nie
stanowią przeszkody w inwestycjach giełdowych, dążenia do
minimalizacji ryzyka związanego z lokowaniem kapitału w
papiery wartościowe przyczyniły się do wykształcenia różnych
metod analizy akcji. W praktyce najszersze zastosowanie majÄ…
dwie metody
analiza fundamentalna
analiza techniczna
4
+
Analiza fundamentalna
Polega na badaniu sytuacji zewnętrznej i wewnętrznej
spółki. Opiera się na założeniu, że najistotniejszy wpływ na
giełdę mają zjawiska i procesy ekonomiczne występujące poza
rynkiem kapitałowym i to ich znajomość należy wykorzystać do
postawienia trafnej diagnozy ceny akcji
Analiza ta znajduje zastosowanie w określaniu
opłacalności inwestowania w akcje zgodnie z oceną spółki 
emitenta akcji  na podstawie sprawozdawczości finansowej,
konkurencyjności, zamierzeń strategicznych. W ocenie tej
uwzględnia się także zmianę wartości pieniądza w czasie, co ma
zastosowanie w wycenie wartości przdsiębiorstwa.
5
+
Analiza fundamentalna obejmuje:
analizÄ™ sektorowÄ…,
analizÄ™ sytuacji firmy,
analizÄ™ finansowÄ…,
6
+
Analiza sektorowa
Przedmiotem badan jest środowisko ekonomiczno 
społeczne spółki (rynek lokalny, krajowy i międzynarodowy) w
celu scharakteryzowania cyklu koniunkturalnego. Poddaje siÄ™
go ocenie w zakresie opłacalności inwestowania oraz
wielkoścci systematycznego ryzyka występującego w danej
branży
Znajduje tutaj zastosowanie analiza konkurencji M.
Portera nazwana także  analizą pięciu sił
Polega na badaniu czynników kształtujących jego
atrakcyjność dla obecnych i przyszłych inwestorów :
7
+
siła oddziaływania dostawców i możliwości wywierania przez
nich presji na przedsiębiorstwa sektora (siła przetargowa
dostawców),
siła oddziaływania nabywców i możliwości wywierania przez nich
presji na przedsiębiorstwa sektora (siła przetargowa nabywców),
konkurencja wewnÄ…trz sektora,
groz
ba pojawienia się nowych produktów,
groz
ba pojawienia się substytutów
8
+
Analiza sytuacyjna firmy
Zajmuje się diagnostyką stanu spółki, wykorzystując w
tym celu m.in. Metody portfelowe , takie jak np.
macierz BCG;
analiza SWOT.
Analiza sytuacyjna służy rozpoznaniu walorów spółki jako firmy
atrakcyjnej dla inwestorów: pokazaniu jej obecnej pozycji na
rynku i możliwości rozwojowych, zwłasza w odniesieniu do
przedmiotu jej działania.
9
+
Analiza finansowa
Najważniejszą rolę w analizie finansowej pełni analiza
wskaz
nikowa, która w odniesieniu do oceny przedsiębiorstwa
na rynki kapitałowym wymaga rozszerzenia o wskaz
niki
giełdowe.
10
+
Na podstawie analizy fundamentalnej wyznacza siÄ™
wartość akcji spółki, rozumianą jako potencjalna cena, po której
akcje powinny być notowane na giełdzie.
Wartość akcji określają:
zysk netto spółki,
aktywa netto,
wielkośc wypłacanej dywidendy ,
ocena przyszłych zysków i dywidend.
11
+
Ustaloną  wartośc wewnętrzną akcji porównuje się z
rzeczywistÄ… cenÄ… rynkowÄ…
Jeżeli wartość wewnętrzna kształtuje się poniżej ceny
rynkowej, to akcje należy sprzedawać, w odwrotnej sytuacji 
akcje powinno się kupować.
12
+
Analiza techniczna
Jest metodą prognozowania przyszłych cen akcji na
podstawie ich oceny w przeszłości, z uwzględnieniem
wszystkich czynników, które miały lub mogą mieć wpływ na
kształtowanie się ich podaży oraz popytu
Polega ona przede wszystkiem na studiowaniu bieżących i
poprzednich kursów akcji, liczby zawartych transakcji oraz
różnych wskaz
ników giełdowych i poza giełdowych,
obrazujących zmiany popytu i podaży na giełdzie.
13
+
Analiza techniczna jest oparta na następujących zasadach:
wartość rynkowa akcji jest określana przez zmiany popytu i podaży,
na wysokość kursu akcji wpływają czynniki racjonalne i irracjonalne,
ceny akcji ogólnie zmieniają się w trendzie, który utrzymuje się przez
pewien czas,
zmiany w trendzie sÄ… powodowane przez zmiany popytu na akcje i
podaży akcji,
wzorce zmian mają tendencję do powtarzalności, która umożliwia
przewidywanie zmian w przyszłości
zmiany w popycie i podaży można znalez
ć w wykresach zmian cen
akcji i wolumenu obrotów na rynku
14
+
Najlepszą ilustracją stanu rynku giełdowego są indeksy
giełdowe. Są to wskaz
niki stosowane na giełdach, opisujące
tendencje występujące na tych giełdach oraz dające
syntetyczny obraz rynku lub wybranych jego fragmentów
Rynek giełdowy w Polsce jest opisywany m.in. Przez
Warszawski Indeks Giełdowy
Odzwierciedla on dochodowość inwestycji w akcje
znajdujÄ…ce siÄ™ w obrocie na rynku podstawowym oraz obrazuje
procentowe zmiany wartości rynkowej spółek notowanych na
tym rynku
15
+
Mt
WIG =ð Kt x x1000
Mo
Mt  bieżąca wartość rynkowa spółek giełdowych,
Mo  wartość giełdowa spółek w dniu 16 kwietnia 1991.
Kt  współczynnik korygujący
Zastosowanie współczynnika korygującego ma na celu
wyeliminowanie wpływu wypłaty dywidendy oraz wprowadzenia do
obrotu na giełdzie nowych akcji na wartość giełdową spółek
mt
Kt =ð Kt-ð1x
Mt
mt
skorygowana wartość kapitalizacji giełdowej
16
+
Konstrukcja wskaz
ników
zyskowności jednostkowej
Stanowią relację zysku netto do liczby akcji  określają
wówczas wielkość zysku przypadającego na jedną akcję,
OdnoszÄ… zysk na jednÄ… akcjÄ™ do ceny jednej akcji
Określają relację ceny jednej akcji do zysku na jedną
akcjÄ™
17
+
Wskaz
niki wewnętrzne i
zewnętrzne
Wskaz
niki wewnętrzne
 liczone na podstawie liczby akcji
Wskaz
niki zewnętrzne
 podstawÄ… ich ustalenia jest cena rynkowa akcji
18
+
Wskaz
niki wewnętrzne
Wskaz
nik produktywności jednej akcji
Wskaz
nik zyskowności jednej akcji
Wskaz
nik dywidendy jednostkowej
Wskaz
nik wartości księgowej jednej akcji
Wskaz
nik stopy wypłat dywidendy
19
+
Wskaz
niki produktywności jednej
akcji
przychodyogolem
przecietna liczba akcji (wyemitowanych)
Wskaz
nik określa wartość przychodów (liczonych jako
suma przychodów netto ze sprzedaży produktów, towarów i
materiałów, pozostałych przychodów operacyjnych oraz
przychodów finansowych) przypadającą na jedną akcję zwykłą i
charakteryzuje się znaczną stabilnością, ponieważ nie ma
związku z rachunkowymi zasadami naliczania kosztów Jego
wysokość świadczy o skali działania firmy, a każdy wzost
oznacza (przy stałym poziomie kosztów) zwiększenie zysków
20
+
Wskaz
nik zyskowności jednej akcji
zysk netto
przecietna liczba akcji (wyemitowanych)
Określa maksymalną możliwą do osiągnięcia wysokość
dochodu z akcji.
ð ð
Wysoki poziom wskaz
nika zyskowności jednej akcji i jego
tendencja wzrostowa mogą w najbliższym czasie spowodować
wzrost ceny rynkowej.
21
+
Wskaz
nik dywidendy
jednostkowej
zysk netto do podzialu
przecietna liczba akcji (sprzedanych)
Wskażnik dostarcza informacji o wysokości dochodów
otrzymywanych przez akcjonariuszy, posiadaczy akcji
zzwykłych
W przypadku istnienia w spółce akcji uprzywilejowanych
co do dywidendy licznik wskaz
nika pomniejsza się o wysokość
dywidend należnych posiadaczom tych akcji i nie ujmuje się
liczby akcji uprzywilejowanych w mianowniku
22
+
Wskaz
nik wartości księgowej
jednej akcji
kapitaly wlasne
przecietna liczba akcji
Wskaz
nik ten umożliwia bilansową wycenę akcji, która
zależy od wysokości kapitału własnego
Wysoki poziom tego wskaz
nika w porównaniu z wartością
nominalną akcji ma bezpośredni wpływ na cenę rynkową akcji,
wskazując na dotychczasową efektywność gospodarowania
przedsiębiorstwa
23
+
Wskaz
nik stopy wypłat dywidendy
dywidenda na jedna akcje
x 100
zysk netto na jedna akcje
Określa jaką część zysku netto spółka jest gotowa wypłacić
akcjonariuszom w postaci dywidendy.
Może przyjmować wielkość:
> 1  wskazując że na dywidendę przeznaczono np. część zysku z roku
ubiegłego,
= 1  co oznacza, że cały zysk netto został rozdysponowany między
akcjonariuszy bÄ…dz
też zachowano takie same proporcje między zyskiem ntto a
dywidendą, jakie występują między liczbą akcji wyemitowanych i akcji
sprzedanych
< 1  wskazując na zyski zatrzymane, co w przyszłości powinno zapewnić
relatywnie lepsze wyniki ekonomiczne
24
+
Wskaz
niki zewnętrzne rynku
kapitałowego
Wskaz
nik zyskowności cenowej akcji
Wskaz
nik stopy dywidendy,
Wskaz
nik poziomu ceny rynkowej w zysku netto
Wskaz
nik kursu giełdowego akcji
Wskaz
nik nadwyżki finansowej na jedną akcję do ceny
rynkowej jednej akcji.
Wskaz
nik poziomu ceny rynkowej w kapitale własnym
25
+
Wskaz
nik zyskowności cenowej
akcji
zysk netto na jedna akcje
x 100
cena rynkowa jednej akcji
Wskaz
nik ten pozwala określić wysokość maksymalnego
zysku, jaką inwestor mógłby osiągnąć w przypadku zakupu
akcji, w stosunku do ceny, jaką zapłaci
Określa jedynie potencjalny dochód akcjonariusza w
stosunku do ceny rynkowej.
26
+
Wskaz
nik stopy dywidendy
dywidenda na jedna akcje
x 100
cena rynkowa jednej akcji
Wskaz
nik znajduje siÄ™ w centrum zainteresowania tych
wszystkich, którzy zamierzają zwiększyć swój dochód bieżący.
Wysoki poziom wskaz
nika jest gwarancjÄ… wysokiego
dochodu.
27
+
Wskaz
nik poziomu ceny rynkowej
w zysku netto
cena rynkowa jednej akcji
zysk netto na jedna akcje
Kiedy wskaz
nik ten jest wysoki, inwestorzy mogą być
zainteresowani kupnem akcji w przypadku optymistycznych
przewidywań dotyczących poziomu zysku.
Informuje on ile trzeba lat aby zysk netto osiągnięty przez
emitenta w danym roku pokrył wydatek na zakup akcji (przy
założeniu takiej samej wyrskości zysku netto w latach
następnych).
28
+
Wskaz
nik kursu giełdowego akcji
cena rynkowa jednej akcji
wartosc nominalna jednej akcji
Wskaz
nik ten informuje, ile razy cena giełdowa akcji jest
większa od jej wartości nominalnej
ð ð
29
+
Wskaz
nik nadwyżki finansowej na jedną
akcjÄ™ do ceny rynkowej jednej akcji
nadwyzka finansowa na jedna akcje
x 100
cena rynkowa jednej akcji
Wysoki poziom tego wskaz
nika dowodzi generowania
własnych środków na dalszy rozwój. Może stanowić zachętę dla
inwestorów zainteresowanych długoterminowym ulokowaniem
kapitałów i odroczeniem dywidendy.
30
+
Wskaz
nik nadwyżki finansowej na jedną
akcjÄ™ do ceny rynkowej jednej akcji
W praktyce obliczany jest :
cena rynkowa jednej akcji
przeplywygotowkowe na jedna akcje
Określa relację między ceną rynkową jednej akcji, a
wielkością gotówki generowanej w spółce w przeliczeniu na
jednÄ… akcjÄ™
31
+
Wskaz
nik poziomu ceny rynkowej w
kapitale własnym
cena rynkowa jednej akcji
kapitaly wlasne na jedna akcje
Kapitały własne w przeliczeniu na jedną akcję oddają jej
wartość ustaloną według wyceny bilansowej.
Dostarcza informacji o przewartościowaniu albo
niedowartościowaniu wartości spółki.
Wartość wskaz
nika znacznie powyżej jedności , oznacza, że
inwestorzy spodziewają się określonych korzyści w przyszłości.
Odwrotna sytuacja wskazuje na utratę nadziei na pomyślną przyszłość
spółki,, jednak dla części inwestorów stanowi zachętę do kupna ze
względu na niską ceną aktywów netto