Makroekonomia Gospodarki Otwartej
Wykład 10
Polityka makroekonomiczna w gospodarce
otwartej. Model Mundella-Fleminga, część II
Leszek Wincenciak
Wydział Nauk Ekonomicznych UW, 2012
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
2/48
Plan wykładu:
Wprowadzenie
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Sterylizacja
Bilans płatniczy i podaż pieniądza
W jaki sposób bank centralny usztywnia kurs walutowy
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych
Polityka fiskalna
Polityka monetarna
Niemożliwa triada w gospodarce otwartej
Dostosowania do szoków zewnętrznych
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Podsumowanie
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Wprowadzenie 3/48
Wprowadzenie
î%
Całkowicie swobodne kształtowanie się kursów walutowych
rzadko kiedy występuje w praktyce
î%
Częściej mamy do czynienia z systemami kontroli kursu
walutowego (managed float, dirty float, fixed exchange rate,
pegged exchange rate)
î%
Polityka pieniężna i polityka kursowa są ze sobą ściśle
powiÄ…zane
î%
Wiele krajów stosuje stałe kursy walutowe, powstają
regionalne ugrupowania integracyjne o usztywnionych kursach
lub wspólnej walucie (EMU)
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 4/48
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 5/48
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
î%
Podaż pieniądza = gotówka w obiegu + depozyty
î%
Bilans banku centralnego  zestawienie aktywów i zobowiązań
banku centralnego
Aktywa Pasywa
Aktywa zagraniczne Depozyty banków komercyjnych
Aktywa krajowe Gotówka w obiegu
î%
Dla uproszczenia, wartość netto banku centralnego wynosi 0
î%
Oznacza to, że jakakolwiek zmiana aktywów musi być równa
zmianie pasywów banku
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 6/48
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Strona aktywów BC wykazuje istnienie dwóch rodzajów aktywów:
krajowych i zagranicznych. Aktywa zagraniczne składają się
głównie z zagranicznych obligacji walutowych w posiadaniu banku.
Aktywa te tworzÄ… oficjalne zagraniczne rezerwy banku centralnego
a ich poziom zmienia siÄ™, kiedy bank centralny interweniuje na
rynku walutowym poprzez sprzedaż albo kupno walut
zagranicznych. Z powodów historycznych, rezerwy zagraniczne
banku centralnego często obejmują także posiadane przez bank
zasoby złota. Cechą rezerw zagranicznych jest to, że są albo
zobowiązaniami podmiotów z innych krajów albo uniwersalnie
akceptowalnymi środkami płatniczymi (takimi jak złoto,
chociażby).
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 7/48
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Aktywa krajowe są prawami własności banku centralnego wobec
zobowiązań dotyczących przyszłych płatności własnych obywateli
oraz instytucji krajowych. Zazwyczaj te prawa własności
przybierają formę krajowych obligacji rządowych i kredytów dla
krajowych banków prywatnych i są potocznie nazywane kredytem
krajowym. Strona pasywów bilansu bankowego (zobowiązania)
obejmuje depozyty banków prywatnych i gotówkę w obiegu.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 8/48
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Założenie, że wartość netto BC jest stała oznacza, że zmiany
w aktywach BC automatycznie powodujÄ… identyczne zmiany w jego
zobowiązaniach. Gdy BC kupuje aktywa, może zapłacić za nie na
dwa sposoby. Płatność gotówkowa podnosi podaż gotówki
w obiegu o sumę równą wartości zakupu aktywów. Płatność
czekiem zapewnia osobie otrzymujÄ…cej czek depozyt w banku
centralnym równy cenie zbywanych aktywów. Gdy posiadacz czeku
składa go w banku prywatnym, wierzytelności banku prywatnego
wobec BC (a tym samym zobowiązania BC wobec banków
prywatnych) rosnÄ… o tÄ… samÄ… kwotÄ™. W obu przypadkach, zakup
aktywów przez BC powoduje automatycznie jednakowy wzrost jego
pasywów. Analogicznie, sprzedaż aktywów przez BC powoduje
wycofanie gotówki z obiegu albo redukcję zobowiązań BC wobec
banków prywatnych, a tym samym spadek jego zobowiązań wobec
sektora prywatnego.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 9/48
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Jeśli BC kupuje jakieś aktywa od społeczeństwa, to płatność za nie
 obojętnie czy w formie czeku czy gotówki  bezpośrednio
wchodzi w skład podaży pieniądza. Zatem wzrost pasywów BC
związany z płatnością za zakup powoduje wzrost podaży pieniądza.
Podaż pieniądza natomiast maleje, gdy BC sprzedaje aktywa
społeczeństwu, ponieważ czek lub gotówka, jakie otrzymuje
w zamian za nie wychodzi z obiegu, zmniejszajÄ…c zobowiÄ…zania BC
wobec społeczeństwa. Zmiany w poziomach posiadanych aktywów
BC powodują, że zmiany podaży pieniądza podążają w tym samym
kierunku, ponieważ wymaga to równych im zmian
w zobowiÄ…zaniach BC.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 10/48
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Proces, który został opisany wyżej może wydawać się znajomy z
innych zajęć, na których studiowano operacje otwartego rynku
banku centralnego. Operacje otwartego rynku polegajÄ… na kupnie
lub sprzedaży aktywów krajowych, lecz oficjalne transakcje,
dotyczące aktywów zagranicznych, mają identyczny bezpośredni
wpływ na podaż pieniądza. Można również przypomnieć, że gdy
BC kupuje aktywa, towarzyszący temu zakupowi wzrost podaży
pieniądza jest generalnie większy niż początkowy zakup, ponieważ
ma miejsce mnożnikowa kreacja pieniądza z depozytów w systemie
banków komercyjnych. Ten pieniężny efekt mnożnikowy, który
zwiększa wpływ transakcji BC na podaż pieniądza, stanowi
podstawę głównej konkluzji: każdy zakup aktywów przez bank
centralny automatycznie zwiększa podaż pieniądza, podczas gdy
każda sprzedaż aktywów przez bank centralny powoduje
zmniejszenie podaży pieniądza.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 11/48
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
Bilans banku centralnego i podaż pieniądza
MB = RES + DC
Ms = µMB
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 12/48
Sterylizacja
Sterylizacja
Czasami banki centralne dokonujÄ… przeciwstawnych transakcji na
rynku aktywów krajowych i zagranicznych neutralizując w ten
sposób wpływ operacji walutowych na krajową podaż pieniądza.
Taki rodzaj polityki jest nazywany sterylizowanÄ… interwencjÄ… na
rynku walutowym.
Przypuśćmy, że BC sprzedaje aktywa zagraniczne i jako zapłatę
otrzymuje czek wystawiony przez bank komercyjny. Transakcja ta
powoduje jednoczesny spadek aktywów zagranicznych należących
do BC oraz jego zobowiązań, co powoduje spadek krajowej podaży
pieniądza. Jeżeli BC chce zniwelować wpływ swojej sprzedaży
aktywów zagranicznych na krajową podaż pieniądza, to może kupić
krajowe aktywa, takie jak obligacje rządowe. To drugie działanie
zwiększa aktywa krajowe BC oraz jego zobowiązania, co całkowicie
neutralizuje efekt podażowy ze sprzedaży aktywów zagranicznych.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 13/48
Sterylizacja
Sterylizacja
MB = RES + DC
Sterylizacja:
"RES = -"DC
Oznacza to, że:
"MB = 0
"Ms = µ"MB = 0
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 14/48
Bilans płatniczy i podaż pieniądza
Bilans płatniczy i podaż pieniądza
Jak pamiętamy, bilans płatniczy w wąskim rozumieniu jest sumą
rachunku obrotów bieżących i rachunku finansowego
z wyłączeniem rezerw zagranicznych, czyli jest to luka
w płatnościach zagranicznych, którą banki centralne muszą
finansować transakcjami z rezerw walutowych. Np. nadwyżka
bilansu płatniczego oznacza, że zobowiązania w pozycji rezerwy
zagraniczne netto maleją (co oznacza wzrost aktywów
zagranicznych).
BP = -RES
Jeżeli BC nie dokonuje sterylizacji, a dany kraj ma np. nadwyżkę
w bilansie płatniczym, to każdy związany z tym wzrost aktywów
zagranicznych krajowego BC implikuje zwiększoną podaż pieniądza
w kraju.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Interwencje banku centralnego i podaż pieniądza 15/48
W jaki sposób bank centralny usztywnia kurs walutowy
Równowaga na rynku walutowym przy stałym kursie walutowym
Aby utrzymać kurs walutowy na stałym poziomie BC musi być
zawsze gotowy do wymieniania walut po stałym kursie
z prywatnymi podmiotami na rynku walutowym. Na przykład, by
usztywnić kurs walutowy pomiędzy duńską koroną a euro na
poziomie 7.44 koron za euro, Bank Centralny Danii musi kupować
DKK za swoje rezerwy walutowe w dowolnej ilości pożądanej na
rynku w cenie 7.44 DKK za EUR. Bank musiałby także kupić
dowolną ilość aktywów denominowanych w euro jaką chciano by
sprzedać za DKK po tym kursie wymiany. Gdyby Bank Danii nie
eliminował nadwyżek popytu lub podaży DKK poprzez interwencję
na rynku, kurs walutowy musiałby się zmienić w celu przywrócenia
równowagi na rynku.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 16/48
Polityka makroekonomiczna
przy stałych kursach walutowych
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 17/48
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych
î%
Analiza skutków polityki makroekonomicznej w systemie kursu
stałego
î%
Będziemy analizować skutki polityki fiskalnej i pieniężnej
w małej gospodarce otwartej
î%
Model IS-LM z równowagą bilansu płatniczego
î%
W warunkach stałych kursów walutowych, każda zmiana
polityki, która wpływa na bilans płatniczy wymaga
odpowiedniej zmiany rezerw, która z kolei przenosi się na
zmianę podaży pieniądza
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 18/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: brak mobilności kapitału
i
BP
LM1
i1
F1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 18/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: brak mobilności kapitału
i
BP
LM1
i2 F2
i1
F1
IS2
IS1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 18/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: brak mobilności kapitału
i
LM2
BP
LM1
i3 F3
i2 F2
i1
F1
IS2
IS1
Y1 Y2
Y
= Y3
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 19/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: niska mobilność kapitału
i
BP
LM1
F1
i1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 19/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: niska mobilność kapitału
i
BP
LM1
F2
i2
F1
i1
IS2
IS1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 19/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: niska mobilność kapitału
i
BP
LM2
LM1
F3
i3
F2
i2
F1
i1
IS2
IS1
Y1Y3 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 20/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: wysoka mobilność kapitału
i
LM1
BP
F1
i1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 20/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: wysoka mobilność kapitału
i
LM1
F2
i2
BP
F1
i1
IS2
IS1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 20/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: wysoka mobilność kapitału
i
LM1
LM2
F2
i2
i3 F1 F3 BP
i1
IS2
IS1
Y1 Y2 Y3
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 21/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: zintegrowany rynek kapitałowy
i
LM1
i = i" BP
F1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 21/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: zintegrowany rynek kapitałowy
i
LM1
F2
i2
i = i" BP
F1
IS2
IS1
IS1
Y1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 21/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: zintegrowany rynek kapitałowy
i
LM1
F2 LM2
i2
i = i" BP
F1 F3
IS2
IS1
IS1
Y1
Y1 Y2 Y3
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 22/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: podsumowanie
î%
Ekspansja fiskalna wskutek wzrostu dochodu pogarsza saldo
CA, zaś wskutek wzrostu stóp procentowych poprawia saldo
KA
î%
Przy braku oraz niskiej mobilności kapitału, wywołuje to
deficyt bilansu płatniczego, gdyż poprawa salda KA nie jest
dostatecznie duża (lub wcale nie występuje)
î%
W sytuacji deficytu bilansu płatniczego bank centralny
podejmuje interwencję polegającą na sprzedaży rezerw, co
powoduje ograniczenie podaży pieniądza krajowego
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 23/48
Polityka fiskalna
Polityka fiskalna: podsumowanie
î%
Siła wpływu ekspansji fiskalnej na saldo KA zależy od stopnia
mobilności kapitału. Im większa mobilność kapitału, tym
silniejsza poprawa KA. Przy wysokiej mobilności saldo KA
może poprawić się bardziej niż jest to konieczne do
zrównoważenia powstałego deficytu CA. W tej sytuacji
dochodzi do nadwyżki bilansu płatniczego (nadwyżkowa
podaż walut obcych). Interwencja banku centralnego w celu
utrzymania stałego kursu wymaga skupu aktywów
zagranicznych, co powoduje wzrost podaży pieniądza, który
wzmacnia wpływ ekspansji fiskalnej na dochód.
î%
W przypadku doskonałej mobilności kapitału wpływ na
dochód jest największy, zatem im większa mobilność kapitału,
tym silniejszy wzrost dochodu
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 24/48
Polityka fiskalna
Podsumowanie skuteczności polityki fiskalnej w warunkach systemu kursów stałych
k 0 + ++ "
Y 0 + ++ + + +
i + + + ++ + 0
E 0 0 0 0
CA 0 - -- - - -
KA 0 + ++ + + +
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 25/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: brak mobilności kapitału
i
BP
LM1
i1
F1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 25/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: brak mobilności kapitału
i
BP
LM1
LM2
i1
F1
i2 F2
IS1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 25/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: brak mobilności kapitału
i
BP
LM1
LM1 = LM3
F3
i1
F1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 26/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: dodatnia mobilność kapitału
i
LM1
BP
F1
i1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 26/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: dodatnia mobilność kapitału
i
LM1
BP
LM2
F1
i1
i2 F2
IS1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 26/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: dodatnia mobilność kapitału
i
LM1
LM1 = LM3
BP
F1
i1
F3
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 27/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: zintegrowany rynek kapitałowy
i
LM1
F1
i = i" BP
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 27/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: zintegrowany rynek kapitałowy
i
LM1
LM2
F1
i = i" BP
i2 F2
IS1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 27/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: zintegrowany rynek kapitałowy
i
LM1
LM1 = LM3
F1
i = i" BP
F3
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 28/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: podsumowanie
î%
Ekspansja monetarna powoduje spadek krajowych stóp
procentowych oraz wzrost dochodu. Prowadzi to niezależnie
od stopnia mobilności kapitału, do deficytu bilansu płatniczego
î%
Przy braku mobilności kapitału dochodzi jedynie do
pogorszenia salda CA. Jeśli mobilność kapitału jest dodatnia,
wówczas dochodzi jednocześnie do pogorszenia zarówno salda
CA jak i pogorszenia salda KA. W tej sytuacji deficyt bilansu
płatniczego osiąga większe rozmiary, niż przy braku mobilności
kapitału
î%
W sytuacji deficytu bilansu płatniczego podaż walut obcych
jest mniejsza od popytu na nie i występuje presja na
deprecjacjÄ™ waluty krajowej
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 29/48
Polityka monetarna
Polityka monetarna: podsumowanie
î%
W celu utrzymania kursu walutowego na stałym poziomie
bank centralny zmuszony jest do interwencji polegajÄ…cej na
sprzedaży aktywów zagranicznych. Powoduje to jednocześnie
spadek podaży pieniądza krajowego, który niweluje całkowicie
skutki pierwotnej ekspansji monetarnej
î%
Polityka monetarna w systemie stałego kursu walutowego jest
zatem zupełnie nieskuteczna i nie wpływa na poziom dochodu
niezależnie od stopnia mobilności kapitału
î%
Polityka monetarna wpływa jedynie na strukturę bazy
monetarnej. Ekspansja w postaci zwiększenia emisji kredytu
krajowego pociąga za sobą konieczność zmniejszenia zasobu
rezerw
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 30/48
Niemożliwa triada w gospodarce otwartej
Niemożliwa triada w gospodarce otwartej
Stały kurs walutowy
Liberalizacja obrotów kapitałowych Autonomiczna polityka pieniężna
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 31/48
Niemożliwa triada w gospodarce otwartej
Jednorazowa dewaluacja
i
LM1
F1
i = i" BP
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 31/48
Niemożliwa triada w gospodarce otwartej
Jednorazowa dewaluacja
i
LM1
i2 F2
F1
i = i" BP
IS2
IS1
Y1 Y2
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 31/48
Niemożliwa triada w gospodarce otwartej
Jednorazowa dewaluacja
i
LM1
LM2
F1 F3
i = i" BP
IS2
IS1
Y1 Y3
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Polityka makroekonomiczna przy stałych kursach walutowych 32/48
Niemożliwa triada w gospodarce otwartej
Skutki dewaluacji
Skutki dewaluacji odzwierciedlają trzy główne powody, dla których
rzÄ…dy czasami decydujÄ… siÄ™ na dewaluacjÄ™ swoich walut:
î%
dewaluacja pozwala rzÄ…dowi na walkÄ™ z krajowym
bezrobociem, pomimo braku skutecznej polityki pieniężnej.
Jeżeli, np. wydatki rządowe i deficyty budżetowe są politycznie
niepopularne albo proces legislacyjny jest zbyt wolny, rzÄ…d
może zdecydować się na dewaluację, jako najwygodniejszą
metodę zwiększenia zagregowanego popytu
î%
poprawa na rachunku obrotów bieżących  jest to rezultat,
który wiele rządów uważa za pożądany
î%
jeżeli bankowi centralnemu kończą się rezerwy, to nagła,
jednorazowa dewaluacja może zostać użyta do ich zwiększenia
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Dostosowania do szoków zewnętrznych 33/48
Dostosowania do szoków zewnętrznych
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Dostosowania do szoków zewnętrznych 34/48
Negatywny szok popytowy w systemie kursów stałych
i
LM1
F1
BP1
i1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Dostosowania do szoków zewnętrznych 34/48
Negatywny szok popytowy w systemie kursów stałych
i
LM1
BP2
BP1
i1
F1
2
i2 F
IS1
IS2
2
Y1
Y Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Dostosowania do szoków zewnętrznych 34/48
Negatywny szok popytowy w systemie kursów stałych
i
LM2
LM1
BP2
F2
i2 BP1
i1 F1
IS1
IS2
Y2 Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Dostosowania do szoków zewnętrznych 35/48
Negatywny szok popytowy w systemie kursów płynnych
i
LM1
F1
BP1
i1
IS1
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Dostosowania do szoków zewnętrznych 35/48
Negatywny szok popytowy w systemie kursów płynnych
i
LM1
BP2
BP1
i1
F1
2
i2 F
IS1
IS2
2
Y1
Y Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Dostosowania do szoków zewnętrznych 35/48
Negatywny szok popytowy w systemie kursów płynnych
i
LM1
BP2
F1
BP1
i1
IS1
IS2
Y1
Y
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 36/48
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 37/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Interwencje sterylizowane a niedoskonała substytucyjność aktywów
Gdy bank centralny wykonuje sterylizowanÄ… interwencjÄ™ walutowÄ…,
jego transakcje nie wpływają na podaż pieniądza. Trudno znalez
ć
uzasadnienie dla tej polityki przy pomocy wcześniej używanego
modelu determinowania kursów walutowych, ponieważ przewiduje
on, że bez zmiany podaży pieniądza, interwencja banku
centralnego nie wpłynie na krajową stopę procentową i dlatego też
nie wpłynie na kurs walutowy. Model przewiduje również, że
sterylizacja na rynku walutowym nie przyniesie efektów przy stałym
kursie walutowym. Wnioski te pozostają prawdziwe tak długo, jak
długo przyjmuje się, że aktywa krajowe i zagraniczne są
doskonałymi substytutami.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 38/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Interwencje sterylizowane a niedoskonała substytucyjność aktywów
î%
W przeciwieństwie do doskonałej substytucji aktywów,
niedoskonała substytucja aktywów ma miejsce, gdy istnieje
możliwość by zwroty z aktywów różniły się w stanie równowagi
î%
Głównym czynnikiem który powoduje niedoskonałą
substytucję aktywów na rynku walutowym jest ryzyko
î%
Jeżeli obligacje denominowane w różnych walutach
charakteryzują się różnym stopniem ryzyka, to inwestorzy
mogą być skłonni zaakceptować niższe oczekiwane zwroty
z obligacji, które są mniej ryzykowne i odpowiednio będą
utrzymywali bardziej ryzykowne aktywa tylko wtedy gdy
oczekiwana stopa zwrotu jest również odpowiednio wyższa
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 39/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Interwencje sterylizowane a niedoskonała substytucyjność aktywów
î%
Przy niedoskonałej substytucji aktywów zarówno ryzyko jak
i przychód z inwestycji mają znaczenie, zatem działania banku
centralnego, które zmieniają stopień ryzyka inwestycji
w aktywa w walucie krajowej, mogą zmieniać kurs walutowy
nawet gdy nie zmienia się podaż pieniądza
î%
Alternatywnie, zakupy aktywów przez BC zmieniające stopień
ryzyka aktywów krajowych mogą wpłynąć na gospodarkę
krajową poprzez zmianę stóp procentowych przy
jednoczesnym utrzymaniu stałego kursu walutowego
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 40/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Równowaga na rynku walutowym w sytuacji niedoskonałej substytucji aktywów
î%
Gdy obligacje krajowe i zagraniczne nie są doskonałymi
substytutami, warunek parytetu stóp procentowych musi być
skorygowany o tzw. premiÄ™ za ryzyko
î%
W tej sytuacji, warunek równowagi rynku walutowego
przyjmuje postać:
Ee - E
i = i" + + Á
E
î%  odzwierciedla różnicÄ™ w obciążeniu ryzykiem przychodów
Á
z krajowych i zagranicznych obligacji
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 41/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Od czego zależy premia za ryzyko Á?
Á = Á(B - A)
î%
Dodatnio od podaży długu rządu krajowego (B)
î%
Ujemnie od zasobu aktywów krajowych posiadanych przez
bank centralny (A)
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 42/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
î%
Inwestorzy stajÄ… siÄ™ bardziej podatni na mniej oczekiwane
zmiany kursu waluty krajowej im więcej posiadają krajowych
obligacji rządowych. Wzrost ryzyka wynikający ze zwiększenia
długu rządowego zostanie zaakceptowany, gdy zostanie to
zrekompensowane zwiększoną oczekiwaną stopą zwrotu
z krajowych aktywów. Zwiększona podaż długu rządu
krajowego tym samym powoduje wzrost różnicy pomiędzy
oczekiwanymi przychodami z aktywów denominowanych
w walucie krajowej i zagranicznej.
î%
Jeżeli BC kupuje aktywa krajowe to zmniejsza ich udział na
rynku, dzięki czemu prywatne ryzyko walutowe jest mniejsze,
a premia za ryzyko związana z posiadaniem aktywów
denominowanych w walucie krajowej spada.
î%
Zależność między premią za ryzyko a zasobem aktywów
krajowych posiadanym przez BC pozwala na wpływ na kurs
walutowy przy pomocy sterylizowanej interwencji walutowej.
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 43/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
î%
Załóżmy, że BC chce obniżyć stopy procentowe przez
zwiększenie podaży pieniądza, w celu stymulacji gospodarki
î%
Kurs walutowy jest stały
î%
W warunkach doskonałej substytucyjności aktywów nie można
tego zrobić bez zmiany kursu
î%
Jeśli jednak skupowanie aktywów krajowych przez BC
powoduje spadek premii za ryzyko, to kurs walutowy
pozostanie stały, a podaż pieniądza będzie mogła wzrosnąć
powodujÄ…c spadek stopy procentowej
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 44/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Ilustracja graficzna
E
12
E0
i" + (Ee - E)/E + Á(B - A1)
i
i1
L(i, Y )
M1/P
1
M/P
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Kurs płynny kierowany i interwencje sterylizowane 44/48
Niedoskonała substytucyjność aktywów
Ilustracja graficzna
E
22 12
E0
i" + (Ee - E)/E + Á(B - A1)
i" + (Ee - E)/E + Á(B - A2)
i
i2 i1
L(i, Y )
M1/P
1
M2/P
2
M/P
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Podsumowanie 45/48
Podsumowanie
î%
Istnieje bezpośredni związek pomiędzy interwencjami BC na
rynku walutowym a krajową podażą pieniądza
î%
Gdy BC danego kraju kupuje aktywa zagraniczne, to krajowa
podaż pieniądza ulega automatycznemu zwiększeniu
î%
BC może zneutralizować efekt zmiany podaży pieniądza
powodowany przez interwencje poprzez sterylizacjÄ™ walutowÄ…
(ale tylko przez jakiÅ› czas)
î%
BC może usztywnić kurs swojej waluty w stosunku do waluty
zagranicznej, jeżeli jest gotów wymieniać nieograniczone ilości
waluty krajowej na zagraniczne aktywa po stałym kursie
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Podsumowanie 46/48
Podsumowanie
î%
By utrzymać stały kurs walutowy, BC musi interweniować na
rynku walutowym, gdy tylko zajdzie potrzeba by zapobiec
powstawaniu nadwyżki podaży lub popytu aktywów
denominowanych w walucie krajowej
î%
W rezultacie BC dostosowuje wysokość swoich aktywów
zagranicznych  w ten sposób również krajowej podaży
pieniądza  by zapewnić ciągłą równowagę bilansu płatniczego
przy stałym kursie
î%
Zobowiązanie do utrzymywania stałego kursu walutowego
zmusza BC do poświęcenia możliwości stosowania polityki
pieniężnej w celu stabilizacji makroekonomicznej
î%
Zakup krajowych aktywów przez bank centralny powoduje
równy mu co do wartości spadek jego oficjalnych rezerw
zagranicznych, nie zmieniając podaży pieniądza ani produkcji
w kraju
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Podsumowanie 47/48
Podsumowanie
î%
Polityka fiskalna w przeciwieństwie do polityki pieniężnej jest
dużo bardziej skuteczna w systemie stałych kursów
walutowych niż przy kursie płynnym
î%
Przy stałym kursie, w krótkim okresie, ekspansywna polityka
fiskalna nie powoduje aprecjacji, która  wypiera zagregowany
popyt, lecz zamiast tego zmusza bank centralny do zakupów
aktywów zagranicznych i zwiększenia podaży pieniądza
î%
Dewaluacja podnosi także zagregowany popyt i podaż
pieniądza w krótkim okresie
î%
W długim okresie ekspansja fiskalna powoduje realną
aprecjację, wzrost podaży pieniądza oraz wzrost krajowego
poziomu cen, natomiast dewaluacja powoduje wzrost
długoterminowych poziomów podaży pieniądza i cen,
proporcjonalny w stosunku do zmiany kursu walutowego
Wykład 10  Model Mundella-Fleminga, część II
Podsumowanie 48/48
Podsumowanie
î%
System kierowanego kursu płynnego pozwala BC na
zachowanie pewnej możliwości kontroli krajowej podaży
pieniądza, kosztem większej niestabilności kursu walutowego
î%
Jeśli krajowe i zagraniczne obligacje nie są doskonałymi
substytutami, to BC może w pewnym zakresie równocześnie
kontrolować krajową podaż pieniądza i kurs walutowy, dzięki
sterylizacji interwencji walutowych