Makroekonomia Gospodarki Otwartej
Wykład 11
Teoria kryzysów walutowych
Leszek Wincenciak
Wydział Nauk Ekonomicznych UW, 2012
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
2/42
Plan wykładu:
Wprowadzenie
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych
Model Krugmana  wersja analityczna
Rozwiązanie modelu
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych
Prosty model Morrisa i Shina
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Wprowadzenie 3/42
Wprowadzenie
�%
Ogromne przepływy kapitału mają często charakter
spekulacyjny
�%
Wpływają istotnie za zachowanie się kursów walutowych
�%
W systemie kursów stałych, w sytuacji nierównowagi bilansu
płatniczego spekulacja walutowa nie niesie ze sobą ryzyka,
gdyż dla wszystkich graczy kierunek ewentualnej (często
wymuszonej) zmiany kursu jest oczywisty
�%
Dlaczego systemy stałych kursów walutowych załamują się?
�%
Czy zawsze winna jest niewłaściwa polityka władz?
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 4/42
Model Krugmana  wersja analityczna
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych
�%
Paul Krugman, A Model of Balance-of-Payments Crises,
Journal of Money, Credit and Banking, Volume 11, Issue 3
(1979)
�%
Niespójność polityki pieniężnej z systemem stałego kursu
walutowego
�%
Najprostsza wersja modelu  Flood, Garber (1984)
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 5/42
Model Krugmana  wersja analityczna
Wersja analityczna modelu
Równowaga na rynku pieniężnym:
M(t)
= a0 - a1i(t), a1 > 0, (1)
P (t)
Nieubezpieczony parytet stóp procentowych:

(t)
i(t) = if + , (2)
E(t)
gdzie zagraniczna stopa procentowa traktowana jest jako
egzogeniczna i stała. Zakładamy dla uproszczenia, że mnożnik
kreacji pieniądza wynosi 1, zatem:
M(t) = R(t) + D(t), (3)
gdzie R(t) jest zasobem rezerw wyrażonym w krajowej walucie, zaś
D(t) to wielkość kredytu krajowego.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 6/42
Model Krugmana  wersja analityczna
Wersja analityczna modelu
Zakłada się, że z powodu finansowania rosnącego deficytu
budżetowego, kredyt krajowy rośnie w tempie � na jednostkę czasu:
(t) = �. (4)
Ponadto zakłada się, że spełniona jest zasada PPP:
P (t) = E(t)Pf , (5)
gdzie poziom cen zagranicznych dany jest egzogenicznie na stałym
poziomie.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 7/42
Model Krugmana  wersja analityczna
Wersja analityczna modelu
Jeśli wstawimy równanie (2) do (1) otrzymamy:
M(t) = �E(t) - ą
(t), (6)
� a" a0Pf - a1Pfif , a1 > 0, ą a" a1Pf ,
gdzie przyjmuje się, że � jest dodatnie.
Równanie (6) pokazuje jak zmienia się podaż pieniądza
w zależności od poziomu i zmiany kursu walutowego oraz
egzogenicznych parametrów, takich jak zagraniczna stopa
procentowa i poziom cen zagranicznych.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 8/42
Model Krugmana  wersja analityczna
Wersja analityczna modelu
Jeśli kurs walutowy jest usztywniony na poziomie E, widzimy
z równania (2), że krajowa stopa procentowa musi być dokładnie
równa stopie zagranicznej. Ponadto, z równania (5) wynika, że
poziom cen krajowych jest uzależniony od poziomu cen
zagranicznych. Równowaga na rynku pieniądza musi zapewniać
osiągnięcie stopy procentowej na poziomie if i jeśli stałe jest Pf ,
podaż pieniądza musi pozostać również stała.
Z równania (6) wynika, że owa stała podaż pieniądza musi być
równa (wstawiamy 
(t) = 0):
M(t) = �E. (7)
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 9/42
Model Krugmana  wersja analityczna
Wersja analityczna modelu
Z równania (7) oraz (3) otrzymujemy:
R(t) = �E - D(t). (8)
Równanie (8) pokazuje, że jedynym sposobem na utrzymanie stałej
podaży pieniądza w obliczu rosnącego kredytu krajowego jest
zmniejszanie wielkości rezerw:
X(t) = - (t) = -�. (9)
Ponieważ zasób rezerw jest ograniczony, oznacza to, że
w skończonym horyzoncie czasowym ulegnie wyczerpaniu i system
stałego kursu nie przetrwa. W momencie załamania kurs walutowy
jest upłynniany i podąża swobodną ścieżką zmian.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 10/42
Rozwiązanie modelu
Rozwiązanie modelu  strategia
Rozwiązanie modelu polega na znalezieniu zmian w czasie
następujących zmiennych: R(t), D(t) oraz M(t). Następnie
wyznacza się czas, po którym rezerwy spadają do zera. Jednakże,
przed wyczerpaniem się rezerw nastąpi atak spekulacyjny na
walutę, gdyż uczestnicy rynku zdadzą sobie sprawę, że kurs
walutowy nie utrzyma się na stałym poziomie przy malejących stale
rezerwach. Atak spekulacyjny przyśpiesza załamanie kursu. Aby
znalez
ć moment ataku spekulacyjnego wprowadza się dodatkową
zmienną  tzw. dualny kurs walutowy (shadow exchange rate).
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 11/42
Rozwiązanie modelu
Rozwiązanie modelu
Jeśli (t) = �, to całkując to wyrażenie można znalez
ć funkcję
D(t). Podobnie można uczynić dla R(t), a następnie korzystając
z (3) wyznaczamy M(t). Zapiszmy zatem, że:
D(t) = D0 + �t,
R(t) = R0 - �t,
M(t) = R(t) + D(t) = R0 + D0 = �E, (10)
gdzie R0 to początkowy zasób rezerw, zaś D0 to początkowa
wartość kredytu krajowego. Czas, po którym rezerwy spadają do
zera wynosi zatem:
R0
t = . (11)
�
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 12/42
Rozwiązanie modelu
Rozwiązanie modelu
Znajdz
my teraz czas ataku spekulacyjnego. W chwili załamania
systemu stałego kursu, z, władze monetarne tracą cały pozostający
jeszcze zasób rezerw. W momencie tuż po ataku z+, równowaga
na rynku pieniądza wymaga, by spełnione było równanie:
M(z+) = �E(z+) - ą
(z+), (12)
gdzie M(z+) = D(z+), ponieważ R(z+) = 0.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 13/42
Rozwiązanie modelu
Rozwiązanie modelu

Dualny kurs walutowy E, jest takim kursem walutowym, który
ukształtowałby się pod wpływem wolnego rynku w dowolnym
momencie czasu po ataku, gdy podaż pieniądza wynosi M(t).
Zatem jest to kurs walutowy, który jest rozwiązaniem równania (6):
Ł

M(t) = �E(t) - ąE(t).
Powyższe równanie różniczkowe można rozwiązać na wiele
sposobów (np. metodą współczynników nieoznaczonych, przez
uzmiennienie stałej). Rozwiązanie dane jest przez:
ą� M(t)

E(t) = + , t e" z, (13)
�2 �
gdzie M(t) = D(t) = D0 + �t z powodu wyczerpania rezerw.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 14/42
Rozwiązanie modelu
Rozwiązanie modelu
Kiedy nastąpi atak spekulacyjny?
Uczestnicy rynku mając racjonalne oczekiwania i doskonałe
przewidywania, wiedzą, że po upłynnieniu kurs walutowy będzie
zmieniał się według ścieżki kursu dualnego. Opłaca się zatem
kupować walutę zagraniczną od banku centralnego po kursie E

i licząc na upłynnienie odsprzedać ją z zyskiem po cenie E, która
będzie wyższa. Konkurencja między agentami doprowadza do tego,
że atak następuje w najwcześniejszym możliwym momencie, tj. gdy

E = E.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 15/42
Rozwiązanie modelu
Moment ataku spekulacyjnego
E

E(t)
E
t
z
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 16/42
Rozwiązanie modelu
Moment ataku spekulacyjnego
Obliczmy moment ataku spekulacyjnego. W tym celu podstawiamy

E = E do równania (13) oraz wykorzystujemy, że
M(t) = D(t) = D0 + �t:
ą�
�E - D0 -
�
z = .
�
Ponieważ �E - D0 = R0, można zapisać:
ą�
R0 -
�
z = . (14)
�
Okazuje się, że z < t, co oznacza, że atak następuje przed
całkowitym wyczerpaniem się rezerw.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 17/42
Rozwiązanie modelu
Moment ataku spekulacyjnego
ą�
R0 -
�
z =
�
dz 1
= > 0
dR0 �
dz R0
= - < 0
d� �2
Atak następuje tym póz
niej:
�%
im większe są początkowe rezerwy
�%
im wolniej następuje zwiększanie emisji kredytu krajowego
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 18/42
Rozwiązanie modelu
Rezerwy i podaż pieniądza
M(t) R(t)
R(0)
R(t) = R0 - �t
M(0)
D(z) D(t) = D0 + �t
ą�
�
D0
R0
z z
t t
�
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 19/42
Rozwiązanie modelu
Wnioski
�%
Kryzys walutowy jest wynikiem niespójności polityki władz
�%
W systemie stałego kursu walutowego nie można jednocześnie
zwiększać emisji kredytu krajowego i utrzymywać
w nieskończoność stałego kursu walutowego, gdyż taka
polityka prowadzi do utraty rezerw
�%
Dodatkowo przed wyczerpaniem się rezerw następuje atak
spekulacyjny, jednak nie jest on przyczyną wystąpienia
kryzysu, a jedynie racjonalnym działaniem inwestorów
spekulujących w oczekiwaniu na dewaluację
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele pierwszej generacji teorii kryzysów walutowych 20/42
Rozwiązanie modelu
Wnioski
�%
Według modeli pierwszej generacji, przed kryzysem
walutowym powinniśmy obserwować:
�%
Stały wzrost kredytu krajowego finansujący np. rosnący deficyt
budżetowy
�%
Stały spadek zasobu rezerw
�%
W momencie ataku spekulacyjnego następuje wyczerpanie
rezerw i spadek podaży pieniądza
�%
Wzrasta krajowa stopa procentowa w celu zatrzymania
ucieczki kapitału
�%
Modele pierwszej generacji dobrze opisują kryzysy walutowe
krajów Ameryki Płd. (Meksyk, Argentyna, Brazylia)
z początku lat 80-tych XX w.
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 21/42
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 22/42
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych
�%
Rola wiarygodności władz
�%
Rola samospełniających się przepowiedni
�%
Władze stoją przed dylematem wyboru różnych celów, gdzie
polityka stałego kursu jest raczej zależna od stanu gospodarki,
niż narzucona z góry jako ograniczenie  władze mogą
przeprowadzić niespodziewaną dewaluację, np. w celu poprawy
sytuacji na rynku pracy
�%
Prosta wersja modelu  model Morrisa i Shina (1998)
z artykułu Sbracia, Zaghini, Expectations and Information in
Second Generation Currency Crises Models (2000)
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 23/42
Prosty model Morrisa i Shina
Model
�%
Załóżmy, że stan gospodarki pewnego kraju można opisać
przy pomocy zmiennej �, która może przyjmować wartości
z przedziału [0,1], opisującej zestaw zmiennych
fundamentalnych
�%
Przyjmijmy, że � = 1 oznacza  najlepszy stan gospodarki
�%
W sytuacji braku interwencji władz, dualny kurs walutowy
(shadow exchange rate) podąża ścieżką wyznaczoną przez
e = f(�), gdzie f jest rosnącą funkcją �, gdyż dla wygody
przyjmujemy, że kurs walutowy e jest definiowany jako cena
waluty krajowej wyrażona w walucie obcej
�%
Zakłada się, że kurs waluty krajowej jest usztywniony na
poziomie e", gdzie e" e" f(�) dla każdego �
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 24/42
Prosty model Morrisa i Shina
Model
�%
Inwestorzy spekulacyjni mogą dokonać ataku spekulacyjnego
(przez krótką sprzedaż waluty krajowej na rynku walutowym)
lub powstrzymać się od takiego działania
�%
Jeśli dochodzi do ataku i władze dewaluują walutę, wówczas
inwestor otrzymuje wypłatę równą różnicy między kursem e"
a kursem dualnym pomniejszoną o koszt transakcyjny t:
e" - f(�) - t
�%
Z drugiej strony, jeśli władze skutecznie bronią stałego kursu,
inwestor ponosi stratę (równą kosztom transakcyjnym);
w przypadku braku ataku inwestor otrzymuje zerową wypłatę
�%
Zakłada się również, że e" - f(1) < t, zatem atak
w warunkach doskonałego stanu gospodarki nie jest opłacalny,
gdyż kurs usztywniony jest dostatecznie bliski kursowi
dualnemu
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 25/42
Prosty model Morrisa i Shina
Model
�%
Władze utrzymując system stałego kursu walutowego czerpią
z tego korzyść równą v > 0, lecz również ponoszą pewien
koszt
�%
Koszt utrzymania stałego kursu jest funkcją stanu gospodarki
� oraz frakcji ą inwestorów uczestniczących w ataku
spekulacyjnym
�%
Wypłata władz jest zatem dana przez v - c(ą, �). Zakładamy,
że porzucenie systemu stałego kursu wiąże się z wypłatą 0.
Ponadto, funkcja kosztu jest ciągła, rosnąca ze względu na ą
i malejąca ze względu na �
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 26/42
Prosty model Morrisa i Shina
Model
�%
Zakłada się, że c(0, 0) > v  co oznacza, że koszt utrzymania
systemu stałego kursu w przypadku najgorszego stanu
gospodarki przewyższa korzyści zeń płynące nawet wtedy, gdy
nie następuje atak spekulacyjny
�%
Zakłada się, że c(1, 1) > v  co oznacza, że gdy wszyscy
inwestorzy biorą udział w ataku spekulacyjnym, koszt obrony
stałego kursu przewyższa korzyści nawet przy najlepszym
stanie gospodarki
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 27/42
Prosty model Morrisa i Shina
Model
�%
Dla jakiej wartości � optymalną strategią dla władz będzie
dewaluacja, nawet przy braku ataku spekulacyjnego?
�%
Oznaczmy graniczną wartość � dla tego przypadku przez �l
�%
Z warunków modelu wynika, że �l jest rozwiązaniem
równania: c(0, �l) = v
�%
Zatem dla każdego � < �l optymalne dla władz jest dokonanie
dewaluacji i jeśli tylko stan gospodarki dostatecznie się
pogorszy, dewaluacja nastąpi
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 28/42
Prosty model Morrisa i Shina
Model
�%
Dla jakiej wartości � nie wystąpi atak spekulacyjny?
�%
Oznaczmy graniczną wartość � dla tego przypadku przez �u
�%
�u jest rozwiązaniem równania: e" - f(�u) - t = 0
�%
Gdy � > �u, chociaż inwestorzy mogliby zmusić władze do
dewaluacji poprzez atak spekulacyjny, to nawet gdyby
nastąpiła dewaluacja inwestorzy otrzymaliby negatywne
wypłaty z powodu kosztów transakcyjnych
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 29/42
Prosty model Morrisa i Shina
Model
�l : c(0, �l) = v
�u : e" - f(�u) - t = 0
�%
Jeśli v jest odpowiednio duże, wówczas �l jest niskie, gdyż c
jest malejącą funkcją �
�%
Jeśli t jest stosunkowo małe, to �u leży bliżej 1
�%
Zatem założenie, że �l < �u wydaje się rozsądne
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 30/42
Prosty model Morrisa i Shina
Optymalne strategie inwestorów i władz
c f
f(�)
v
e"
e" - t
v
c(ą = 1)
c(ą = 0)
�l �u
1 � 1 �
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 31/42
Prosty model Morrisa i Shina
Optymalne strategie inwestorów i władz
utrzymywać e"
dewaluować
�l
0 �u 1 �
możliwość ataku spekulacyjnego
brak ataku
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 32/42
Prosty model Morrisa i Shina
Wnioski z modelu
�%
Jeśli � < �l, wówczas następuje dewaluacja, niezależnie od
zachowania inwestorów
�%
Jeśli � > �u, wówczas stan gospodarki jest na tyle dobry, że
władze nie chcą dewaluacji, a inwestorzy nie atakują
�%
Jeśli � " [�l, �u] wówczas władze nadal chcą utrzymywać stały
kurs walutowy i jeśli inwestorzy nie atakują, system przetrwa
�%
Jeśli jednak dostatecznie duża liczba inwestorów wierzy, że
stan gospodarki jest niedostatecznie dobry i postanowi
zaatakować, taki atak się powiedzie i władze będą zmuszone
do dewaluacji, umożliwiając inwestorom osiągnięcie zysków ze
spekulacji
�%
Istnieje możliwość dwóch stanów równowagi w przedziale
[�l, �u]  wynik zależy od zachowania i oczekiwań inwestorów
 samospełniające się przepowiednie
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 33/42
Prosty model Morrisa i Shina
Wnioski z modelu
�%
Kryzys walutowy może wystąpić nawet w sytuacji, gdy
sytuacja gospodarcza nie jest zła, a władze nie mają zamiaru
doprowadzać do dewaluacji, gdyż koszty dewaluacji
przewyższają korzyści z niej płynące
�%
Przykłady kryzysów opisywanych przez drugą generację modeli
 kryzysy takie pojawiały się w latach 1992-1993 w krajach
zachodniej Europy (Francja, Wielka Brytania) należących
w tym okresie do mechanizmu ERM. System narzucał
stosowanie kursu stałego z wąskim przedziałem wahań
(ą2.25%). Wąskie pasmo stwarzało sprzyjającą sytuację dla
ataków spekulacyjnych na walutę
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 34/42
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
�%
Model Krugmana  Target zones and exchange rate dynamics
�%
Funkcjonowanie systemu kursu stałego w paśmie wahań
�%
Model ten jest interesujący z punktu widzenia funkcjonowania
systemu ERM II
�%
Akcentuje rolę wiarygodności władz dla prowadzonej polityki
�%
Czy spekulacja jest stabilizująca czy destabilizująca?
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 35/42
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
�%
Zakłada się, że istnieje pewien parytet centralny, względem
którego kurs walutowy jest ustalony
�%
Kurs faktyczny może się odchylać od parytetu centralnego
o nie więcej niż ustalone widełki, np. ą15%
�%
Władze zobowiązują się do prowadzenia odpowiedniej polityki
pieniężnej i/lub podejmowania interwencji w celu utrzymania
kursu w wyznaczonym paśmie wahań
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 36/42
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
�%
Teoria widełek kursowych postuluje, że jeśli władze cieszą się
wysoką wiarygodnością, wówczas spekulacja walutowa jest
czynnikiem stabilizującym kurs wewnątrz dopuszczalnego
pasma wahań
�%
W przeciwnej sytuacji, władze o małej wiarygodności będą
zmuszone do prowadzenia bardziej zdyscyplinowanej polityki
przy wyższych kosztach stabilizacji kursu
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele drugiej generacji teorii kryzysów walutowych 37/42
Model Krugmana kursu walutowego w paśmie wahań
E
Górna +15%
Honeymoon
granica
effect
Parytet -Z% -15%
M/M"
"
Y /Y
centralny
+15% +Z%
Dolna
granica
-15%
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych 38/42
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych 39/42
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych
�%
Najnowsze modele kryzysów walutowych podkreślają, że nie
można rozpatrywać kryzysów walutowych w oderwaniu od
kryzysów systemów bankowych
�%
Modele te najczęściej podkreślają rolę zadłużenia
zagranicznego, powstawania baniek spekulacyjnych, pęknięcia
takiej bańki i załamań na rynku akcji
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych 40/42
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych
�%
Najczęściej krajowy system finansowy jest słaby, słabo
nadzorowany, zaś bank centralny lub rząd występują w roli
pożyczkodawcy ostatniej instancji, co z jednej strony
gwarantuje wypłacalność krajowych instytucji i podnosi ich
atrakcyjność inwestycyjną w oczach międzynarodowych
inwestorów, ale z drugiej  powoduje powstanie problemu
pokusy nadużycia (moral hazard)
�%
Prowadzi to do sytuacji narastającej bańki spekulacyjnej, gdyż
akcje przedsiębiorstw dążą do przewartościowania
�%
Banki najczęściej są oddziałami zagranicznych banków
(transfer kapitału) lub pożyczają fundusze na rynku
międzynarodowym
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych 41/42
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych
�%
W sytuacji niekorzystnych wydarzeń, np. gwałtownego spadku
ceny nieruchomości (Azja Płd.-Wsch. 1997) firmy zaczynają
ponosić straty
�%
Instytucje finansowe żądają zwrotu udzielonych pożyczek
�%
Gdyby doszło do dewaluacji waluty, to zadłużone w walutach
obcych przedsiębiorstwa doświadczą gwałtownego wzrostu
zadłużenia (w walucie krajowej)
�%
Władze za wszelką cenę starają się nie dopuścić do paniki na
rynku i bronią stałego kursu
Wykład 11  Teoria kryzysów walutowych
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych 42/42
Modele trzeciej generacji teorii kryzysów walutowych
�%
Załamanie systemu stałego kursu spowodowałoby wzrost
zadłużenia krajowych firm i wobec ich bankructwa również
zagrożenie dla instytucji finansowych, np. banków
�%
Jeśli dodatkowo konsumenci z powodu spadku zaufania
zaczną wycofywać fundusze z systemu bankowego, powstaje
problem braku płynności sektora
�%
Atak spekulacyjny na walutę w takiej sytuacji najczęściej jest
skuteczny i powoduje wymuszoną dewaluację, choć to nie on
jest przyczyną wystąpienia kryzysu
�%
Kryzys jest wynikiem niewłaściwego funkcjonowania systemu
finansowego, nadmiernie ryzykownych inwestycji, problemu
pokusy nadużycia (moral hazard)