27.01.05.

NCF_O - netto cash flow

k - współczynnik dyskontowy

0,1,2-kolejne okresy

0- chwila obecna

n- ostatni okres

 

Interpretacja ( metody NPV ):

• Interpretacja : można realizować tylko te inwestycje, które mają dodatnia wartość NPV (im wyższa wartość tym lepszy projekt )

•    NPV pokazuje o ile wzrośnie wartość przedsiębiorstwa dzięki realizacji danego projektu inwestycyjnego ( z przykładu 2 602 457). Wartości ujemne zmniejszają wartość przedsiębiorstwa. Jeśli wybierzemy jeden z kilku wykluczających się projektów to wybieramy ten gdzie wartość NPV jest największa (czyli inwestujemy w ten o największej wartości NPV)

 

Jeśli wybieramy najlepszy projekt z projektów, które się nie wykluczają przy różnym poziomie nakładów inwestycyjnych wtedy liczymy wskaźnik NPVR czyli procentową wartość NPV

PVI- bieżąca wartość materiałów inwestycyjnych

Interpretacja NPVR:

• -          im wyższa wartość NPVR tym lepiej

• -          jeśli policzymy NPVR dla różnych projektów możemy stworzyć ranking projektów od najlepszego do najgorszego

 

Okres	Zysk netto	Amortyzacja	Cash Flow	Netto CF	Inwestycja
0				- 240 000	240 000
1	24 000	45 000	69 000	69 000	likwidacja
2	48 000	45 000	93 000	93 000	60 000
3	64 000	45 000	109 000	109 000	w. dyskontowy
4	66 000	45 000	111000	171 000	0,08

180 000 NPV 115 839

IRR 25,11%

240 000 - 180 000 = 60 000 ( wartość likwidacji)

Razem amortyzacja

Okres 1,2,3 to samo cash flow , nie ma wpływu z amortyzacji;

Okres 4 cash flow + wartość likwidacyjna 60 000

k= 0,08 ( oprocentowanie depozytów bądź obligacji Skarbu Państwa)

nakład inwestycyjny

interpretacja NPV: Realizacja tego projektu zwiększy nam wartość przedsiębiorstwa o 115 839

NPVR = 48,27 % więc każde 100 zł zainwestowane w ten projekt daje realny zwrot z inwestycji wysokości 48,27 zł( czyli pokryte są wszystkie nakłady inwestycyjne i zostaje nam nadwyżka finansowa)

A

1	2	3	4	5	6
Okres	Zysk netto	Amortyzacja	Cash Flow (2+3)	Netto CF	inwestycja
0					300
1	30	60	90	90	likwidacja
2	50	60	110	110	40
3	70	60	130	130	w.dyskont.
4	90	60	150	210	0,04

Suma amortyzacyjna = 240 540

C

1	2	3	4	5	6
Okres	Zysk netto	Amortyzacja	Cash Flow (2+3)	Netto CF	inwestycja
0					270
1	90	60	150	150	likwidacja
2	70	60	130	130	40
3	50	60	110	110	w.dyskont.
4	20	60	80	110	0,04

Suma amortyzacyjna = 240 500

B

1	2	3	4	5	6
Okres	Zysk netto	Amortyzacja	Cash Flow (2+3)	Netto CF	inwestycja
0					240
1	50	50	100	100	likwidacja
2	50	50	100	100	40
3	50	50	100	100	w.dyskont.
4	50	50	100	100+40	0,04

440

240-200=40

inwestycja suma amortyzacji wpływ z likwidacji

A) (najgorszy) NPV=183 NPVR=61,11 IRR=24,18%

B) NPV=157 NPVR=65,49 IRR=27,77%

C) (najlepszy) NPV=186 NPVR=68,98 IRR=32,56%

IRR jest niezależne od współczynnika dyskontowego

Projekt C jest bo ma najwyższe NPV i NPVR

Wg. IRR najlepszy jest projekt C, a najgorszy A

15% PPV=68 NPVR=28,49

23% PPV=22 NPVR=9,293

30% PPV= -9 NPVR= -3,9

Kolejna metoda to IRR (czyli wewnętrzna stopa zwrotu) współczynnik dyskontowy przy którym NPV=0

k
⇒ NPV > 0 k
⇒ NPV < 0 k₂ > k₁

przy dokładnych obliczeniach różnica pomiędzy k₂ a k₁ to max 1 punkt procentowy

Dla projektu B: liczymy IRR

k₂ =0,28 NPV₂ = -1,00

k₁ = 0,27 NPV₁ = 3,38

CZYLI 27,77%

im wyższa wartość IRR tym lepiej

27,77% pokazuje, że nawet przy wzroście kapitału do 27,77% projekt może zostać zrealizowany!!!

100% nakładów inwestycyjnych pochodzi z kredytu - nawet gdyby koszt kredytu wyniósł 27,77% to projekt jeszcze byłby opłacalny.

Dla projektu A

IRR = 24,18 %

Dla projektu C

IRR = 32,56 %

Im wyższa wartość IRR tym wyższe bezpieczeństwo projektu czyli wyższa opłacalność.

IRR służy również do sporządzania rankingu od najlepszego do najgorszego.

FORMY SPŁATY KREDYTU

I forma spłaty kredytu (z równą spłatą)

W danej chwili pożyczamy 240 000 → to jest nasz kapitał

Pierwsza spłata w lutym

PMT - by policzyć wartość spłaty (równa)

Odsetki liczymy

ODS₁₄=240 000 ∙ 0,0125=3000

Odsetki są liczone od kapitału który jest do spłaty czyli z poprzedniego miesiąca

Rata kapitałowa = równa spłata - odsetki

11 637 - 3000 = 8637

odsetki równa spłata miesięcznie - odsetki

kapitał - rata kapitałowa =

240 000 - 8637 = 231363

kapitał na początek lutego

kapitał na koniec okresu = 0

suma

suma odsetek = 39 283 →przy danym oprocentowaniu

II forma

Równe raty kapitałowe ( malejące spłaty)

240 000 :24 miesiące = 10 000 na miesiąc

Równe raty kapitałowe = 10 000

I miesiąc spłaty

Rata + odsetki 10 000 + 3000 =13 000

I różnica

Na początku spłacaliśmy (przez 11 pierwszych miesięcy ) później więcej

- cały czas

odsetki - 39283

- odsetki - 37500

jak coś jest wygodniejsze to jest droższe.

Zadanie

Zaciągamy kredyt mieszkaniowy spłacany przez 24 lata. Oprocentowanie wynosi 9% w skali roku, a wysokość kredytu 240 000zł. Spłacamy w ratach jednorazowo na koniec roku.

Odsetki - 270 000 (z malejącą spłatą)

Odsetki - 353 410 ( z równą spłatą)

Kredyt z malejącą spłatą jest zdecydowanie korzystniejszy!!

Z równą spłatą - mniej płacimy na początku jeśli nas nie stać na spłatę większej raty w kredycie z malejąca spłatą to po prostu lepiej wziąć mniejszy kredyt!!!

PRZYKŁADOWE INWESTYCJE

I przykład

Potencjalny inwestor ma zamiar zainwestować 94 000zł na okres 3 lat

I = 94 000zł

n= 3 lata

ma do wyboru następujące inwestycje:

1. depozyt bankowy odsetki wynoszą 6% rok (kapitalizacja roczna)

2. obligacje zerokuponowe o cenie nominalnej 100 zł dające odsetki wysokości 4% na Rok przy kapitalizacji półrocznej sprzedawane z dyskontem wysokości 6% ceny nominalnej

3. umowę ubezpieczenia które daje roczne wypłaty wysokości 33 000 rocznie na koniec roku

Który wariant jest lepszy?

A)

B) odsetki są wypłacane jednorazowo przy wykupie obligacji

Inwestor wykupuje obligacje dzisiaj, a odsetki wypłacone za 3 lata

Kuponowe - odsetki są wypłacane co pewien okres na podstawie kuponów odsetkowych

W tym przypadku byłyby wypłacane w pół roku ponieważ kapitalizacja jest półroczna

C) płaci firmie 94 000zł a ona nam zagwarantuje, że co roku będzie nam wypłacać 33 000

Wybierając najlepszy wariant inwestycji wybieramy na podstawie FU lub NPU

A) FV = 94 000(1+0,06)³ = 111 955

NPV = 94 000 +

Wartość k- depozytu czyli 6%

B) 100zł. Ale my zapłacimy 94zł ponieważ dostajemy 6% dyskonta

Cena nominalna tyle płacimy

94 000 : 94 = 1000zł

FV = 1000 ∙ 100(1+0,02)⁶=112 616

NPV = 94 000 +

C ) NPV= -94 000 +
- 94 000+ 31132+29370+27708 = - 5790

PV = PMT

Wybieramy projekt B czyli obligacje, najgorszym wariantem jest C.

16.05.2005

ANALIZA FINANSOWA

Analizę finansowa przeprowadza się dla okresu przeszłego i dla prognoz.

Dzieli się na: ( pierwszą wstępną ocenę sprawozdań fin.)

Pierwsza część wstępna to ocena sprawozdań finansowych( czyli bilans, rachunek wyników = rachunek zysków i strat , zestawienia przypływów pieniężnych)

Analiza:

1) dynamiki ( pokazuje czy dane przedsiębiorstwo się rozwija czy nie)

2) struktury

1. analiza dynamiki składników

okres 1 okres 2 dynamika

uzyskujemy indeks zmian

np. zysk netto 20 000 23 600 23 600 : 20 000 = 1,18

czyli

zysk netto wzrósł o 18 %

w ten sposób powinniśmy określić wszystkie wyniki bilansu, rachunku...

Oceniamy czy dynamika jest korzystna.

Korzystna jest gdy:

• rosną przychody ze sprzedaży zysku operacyjnego netto i brutto; rośnie dynamika przychodów ze sprzedaży zysku operacyjnego, z. netto, z. brutto

• rośnie dynamika w pasywach i aktywach kapitału własnego, środków trwałych , przepływów netto z działalności bieżącej

dynamika jest rosnąca kiedy:

rok dynamika w 1 okresie dynamika = 118, a w 2 okresie =123 więc jest to dynamika rosnąca

1 118

2 123

zanim przeprowadzimy analizę dynamiki należy wyeliminować inflacje z danych wtedy dane są zdeflatowane (czyli oczyszczone z inflacji)

• gdy wzrasta zysk netto 18% i ta wartość jest wyższa od inflacji to jest to zjawisko niekorzystne

Jeśli zysk rośnie wolniej niż ceny to to nie jest korzystne.

Dla nas:

1. dynamikę składników sprawozdań finansowych

2. potem inflacja

na początku liczymy dynamikę a następnie porównujemy z deflacją

Okresy	Dynamika nominalna	inflacja	Dynamika realna
1	118	109	wzrost o 8% ponad inflacje - zysk netto
2	123	118	wzrost o 4% ponad inflacje- zysk netto

W drugim okresie wzrost zysku ale to wynikało z inflacji.

2. Analiza struktury

Oceniamy udział poszczególnych składników finansowych w pewnych grupach aktywów i pasywów; na danych rzeczywistych nie trzeba deflatować, można działać na rzeczywistych liczbach.

Aktywa	1000
Środki trwałe	200
Środki obrotowe	800
zapasy	400

Udział śr. trwałych w aktywach =

Udział zapasów w śr. obrotowych =

Najlepiej jest (struktura jest korzystna gdy)gdy są jak największe udziały :

• rynku w przychodach środków trwałych w aktywach,

• kapitału własnego w pasywach,

• zobowiązań długoterminowych w zobowiązaniach ogółem

• kiedy jest rosnący czasie( nie wiem zabardzo co? )

Niekorzystna sytuacja gdy jest wysoki udział :

• zapasów w środkach obrotowych,

• zobowiązań krótkoterminowych w pasywach

• zobowiązań krótkoterminowych w zobowiązaniach ogółem

• kosztów w stosunku do przychodów

OPTYMALNA STRUKTURA BILANSU:

AKTYWA PASYWA

Środki trwałe	Kapitał własny
Środki obrotowe	Zobowią-zania ogółem

Kapitał własny = środki trwałe

Kapitał obcy = środkom obrotowym

Środki trwałe k. własny

Kapitał stały

Zob. długoterm.

------------------------

środki obrotowe zobowiązania

ogółem

zob.

krótkotermin.

dopuszczalne gdy część środków trwałych finansowych jest w zobowiązaniach

niedopuszczalne gdy środki trwałe finansowe z zobowiązaniami (sytuacja ta grozi upadkiem)

czasem środki trwałe mogą być finansowane ze zobowiązań ale są to wówczas zobowiązania długoterminowe.

Kiedy sr. Trwałe są finansowane ze zobowiązań krótkoterminowych to jest to niebezpieczne i groźi upadkiem; małe szanse na kredyty bankowe.

ANALIZA WSKAŹNIKOWA (czyli 2 część analizy finansowej)

Przeprowadzana jest dla całego przedsiębiorstwa

Grupy wskaźników :1 wskaźniki płynności, 2rentowności, 3sprawności działania = obrotowości, 4zadłużenia i zdolności do jego obsługi.- te 4 grupy liczymy dla całego przedsiębiorstwa

Tylko Dla spółek akcyjnych: 5 wskaźnik pozycji rynkowej spółki akcyjnej

1. wskaźnik płynności

płynność to zdolność do terminowej spłaty zobowiązań, płynność może też mieć gospodarstwo domowe np. płacenie rachunków w terminie.

• na świecie przedsiębiorstwo tracące płynność bankrutuje, w Polsce jest odwrotnie bowiem większość przedsiębiorstw nie ma płynności

• przedsiębiorstwo bankrutujące przynosi zyski do momentu utraty płynności

np. produkcja = 1000sztuk

zysk netto = 100

gdy produkcja spadnie o połowę do 500 to zysk netto spadnie jeszcze więcej -100. Strata ta jest spowodowana „dźwigniami operacyjnymi”

koszt całkowity KC = 1000

przychód całkowity PC= 1100

zysk całkowity ZC= przychody całkowite PC - koszt całkowity KC

zysk całkowity = 1100 - 1000 = 100

koszt stały całkowity KSC = 300- ogólnie nie spada koszt zmienny całkowity KZC= 700- spada o połowę

produkcja = 500 szt. => KSC = 300 KZC = 350

koszt całkowity = 650 przychód całkowity = 550

zysk całkowity = 550 - 650 = -100

to działanie dźwigni operacyjnej

1a. Wskaźnik bieżącej płynności finansowej WBPF

środki obrotowe ( aktywa obrotowe)

WBPF =

Zobowiązania krótkoterminowe

• wskaźnik powinien przyjmować wartości pomiędzy 1,2 a 2 - optymalny poziom wskaźnika

< 1,2 to brak płynności 2 < to nadpłynność, jest ona bezpieczna ale ogranicza rentowność

jeśli mamy dużo gotówki to mamy wysoka płynność, ale nie przynosi nam to dochodów, bowiem oprocentowanie dla przedsiębiorców w banku jest małe, osoba fizyczna ma lepsze oprocentowanie.

1b. Wskaźnik szybkiej płynności tzw. „ mocny test płynności” WSZP

środki obrotowe - zapasy ( należności krótkoterm. + środki pieniężne + papiery wartościowe krótkoterm)

WSZP = zobowiązania krótkoterminowe

Odejmujemy zapasy bo zapasy nie są dobrym sposobem na regulowanie(sfinansowanie) zobowiązań

• wskaźnik powinien być 1 <, jeśli jest <1 to jest brak płynności

Przedsiębiorstwa które nie mają płynności nie mogą się rozwijać bo żaden bank nie da im kredytu

wskaźnik rentowności

1. rentowność operacyjna sprzedaży ROS

zysk operacyjny

ROS = ∙ 100%

Przychody ze sprzedaży

• Zysk operacyjny jest liczony Beciu ty to masz- nie mam...

• Różni się kosztami finansowymi

• Zysk nie uwzględnia kosztów finansowych przed ograniczeniem czyli nie uwzględnia odsetek od kredytów

• Im wyższy wskaźnik tym lepiej; dobrze gdy rośnie w czasie

• Jeśli przedsiębiorstwo przynosi straty ( zysk brutto ujemny) to można w nim zrestrukturyzować zadłużenie pod warunkiem, że rentowność operacyjna jest dodatnia i w miarę wysoka

• Korzystne gdy przedsiębiorstwo jest zabezpieczone majątkiem, gdy majątek jest dobry to banki nie są zainteresowane upadkiem przedsiębiorstwa i proponują restrukturyzacje np. spłatę w ratach

Przedsiębiorstwo ma ogromną wartość gdy stoi na gruncie dobrze zlokalizowanym.

2. Rentowność sprzedaży netto RSB

Zysk brutto

RSB = ∙ 100%

Przychody ze sprzedaży

• Im wskaźnik większy tym lepiej

3. Rentowność sprzedaży netto RSN

Zysk netto

RSN = ∙ 100%

Przychody ze sprzedaży

Niektóre przedsiębiorstwa nie płacą podatku dochodowego ponieważ rozliczają straty z ubiegłego roku, są zwolnione podatkowo, w branży ekologicznej podatki nie są nie pobierane-dlatego rozróżniamy RSB i RSN.

4. Rentowność Aktywów=ROA

• IM WIĘKSZY WSKAŹNIK TYM LEPIEJ

• DOBRZE JAK ROŚNIE W CZASIE

• POWINNIŚMY PORÓWNYWAĆ Z INNYMI PRZEDSIĘBIORSTWAMI RÓŻNEJ BRANŻY NP.

RENTOWNOŚĆ AKTYWÓW JEST NISKA W PRZEMYŚLE CIĘŻKIM, A WYSOKA W USŁUGACH NIEMATERIALNYCH

5. Rentowność kapitału własnego ROE

Zysk netto

ROE = ∙ 100 %

Kapitał własny - zysk netto

• Pokazuje o ile udaje się pomnożyć kapitał własny w danym przedsiębiorstwie w ciągu roku

Zadanie

Przedsiębiorca zainwestował w przedsiębiorstwo 1000 jednostek kapitału własnego ,w 1 roku zysk netto = 30

Kapitał wł. = 1000

Zysk netto = 30

ROE =

Bo w bilansie kapitał własny wynosi 1030-bo 1000 było na początku roku a my mamy dane z końca

Nie jest to dobry wskaźnik, gdybyśmy włożyli pieniądze do banku to by było 5 %. Wniosek: inwestując w przedsiębiorstwo zarabiamy mniej, lepiej więc kupić obligacje, zainwestować w depozyt bankowy

Wskaźnik ROE możemy porównywać z różnymi branżami

• Jeśli inwestujemy to chcemy mieć wyższą rentowność obligacji

• Jeśli przedsiębiorstwo ma niską rentowność i sprzedamy je to nie odzyskamy kapitału

Co robić gdy mamy niską rentowność kapitału własnego: już go nie odzyskamy bo nowemu właścicielowi zależy właśnie na kapitale własnym no chyba że firma ma cenny grunt.

Przykład „Dźwigni finansowej” polega na tym że:

zmieniamy strukturę pasywów czyli zmniejszamy udział kapitału własnego w pasywach np. zaciągając kredyt

zadanie

Przedsiębiorstwo zaciąga kredyt i podwaja produkcje w wyniku tego rentowność może spaść, bo kredyt oznacza koszty finansowe

1. Produkcja= 1000sztuk

Zysk całkowity brutto = 200 = zysk całkowity netto

Przychód całkowity = 4000

Kapitał wł. = 5000

RSB =

Bo firma nie płaci podatku dochodowego czyli to jest to samo co netto.

ROE =

2. Po zaciągnięciu kredytu:

Produkcja = 2000 sztuk

Zysk całk. Brutto = zysk całk. Netto= 300 zysk nie podwoił się bo są tam koszty kredytu

RSB =
- bo wskaźnik spadł

ROE =

Zaciągnięcie kredytu było korzystne chociaż zmniejszyło rentowność sprzedaży.

Wykorzystanie „dźwigni finansowej” zwiększa ryzyko działalności

CYKL ZAPASÓW W DNIACH

Średni stan zapasów

Cykl zapasów w dn.= ∙ długość okresu w dniach

Przychód ze sprzedaży

• Średni stan zapasów to średnia arytmetyczna z początku i końca okresu( bierzemy z bilansu)( bilans roczny 365 dni; bilans co kwartał 91 dni, bilans miesięczny 28-32 dni)

• Pokazuje jak długo średnio zapasy znajdują się w magazynach, na terenie przedsiębiorstwa np. od śrubki do stworzenia samochodu -w Polsce około miesiąca, w Japonii ok. 5h

• Im krótszy wskaźnik tym lepszy np. nie ma magazynów, pilnowania jch

• W Japonii średnio 5 godzin, więc nie budują magazynów „nie zamrażają” kapitału w majątku obrotowym czyli kapitał mogą inwestować w inne miejsca. Koszty mniejsze

---